现金流与成长机会对企业投资均具有正向的促进作用,这一结论已经在诸多文献中得到证实。可以说,现金流和成长机会作为影响企业长期投资决策的两大核心要素,已是不争的事实。然而,当我们进一步思考,二者之中,谁是主导企业投资的关键要素?学界还少有讨论。本文旨在研究企业投资的主要驱动因素,从而了解企业的投资决策机制。本文的研究对于企业创新及研发活动等无形资产投资行为与有形资产投资行为有一定的学术参考价值和现实指导意义。我们也应当注意到,不同的投资类型,必然对应不同的决策机制,本文的研究也证实了这一点。本文以2006-2014年间国家级创新型企业中的上市公司为研究样本,区别关注有形资产和无形资产的投资决策机制。本文通过实证研究,得到了有意义的结论,即无形资产投资受成长机会驱动的敏感性几近或者胜过其受内部现金流驱动的敏感性;而有形资产投资则相反,其首要地受内部现金流驱动,然后才是成长机会;总资产投资主导要素仍为内部现金流,这与我国企业投资仍以有形资产投资为主的事实相符。此外,企业的投资决策除了应当考虑自身状况,还应当考虑企业所面临的外部环境。本文将宏观经济状况与市场投资者情绪用来刻画外部环境,引入模型,以便更准确地进行研究。在考虑外部环境状况时,本研究还发现,投资者情绪强化了成长机会对企业无形资产投资决策的影响作用,而向好的宏观经济状况,则强化了企业有形资产投资决策对现金流的敏感性。进一步地,鉴于国有企业与非国有企业的种种差异也可能对企业的投资决策行为产生影响,导致企业投资的目的不同,投资的主要驱动因素也可能不同。因此,本文研究企业的产权性质对投资的主要驱动因素、投资对该因素的依赖程度是否具有影响,具有怎样的影响。根据样本企业产权性质的不同,将样本分为国有企业与非国有企业两组。在此基础上,本文同样从无形资产投资、有形资产投资、总资产投资三个方面入手,将其回归结果进行比对,从而得出结论。本文发现,企业投资的主要驱动因素受到其产权性质的影响:国有企业比非国有企业更加看重内部现金流,不考虑外部环境时,其无形资产投资的主要驱动因素为现金流,有形资产投资与总资产投资甚至不由成长机会驱动;而非国有企业则比国有企业看重企业面临的成长机会,无论是否考虑外部环境,其无形资产投资的主要驱动因素均为成长机会,有形资产投资、总资产投资的主要驱动因素虽然为现金流,但同时对成长机会给予了相当的重视与考虑。