投资、融资和股利分配构成了上市公司财务管理的三个主体。其中的投资部分则是公司在经营管理过程中进行财务决策的起点,公司价值的创造更是依赖于投资决策。投资效率的高低直接决定着公司价值的增减。在当今不完善的市场条件下,公司实现资源的最优配置显然是不现实的,这就免不了会产生非效率投资问题,即投资过度和投资不足。而代理成本和融资约束被国内外大多学者认为是引起非效率投资的两大主因。根据现代财务理论,股利政策作为企业监督契约的重要组成部分,具有降低企业代理成本以及股利信号传递的功能。由此可见,公司股利分配政策的合理与否,将影响公司的投融资决策能否提高公司价值,进而影响宏观经济。在我国,由于资本市场各项机制尚未完善,现阶段的股利政策与西方发达国家稳定的股利分配政策相比还有着很大的差异。西方国家通常通过派发现金股利向市场传递信息,以达到投融资的目的。西方成熟的理论很有可能不能套用于我国资本市场。同时,目前国内关于现金股利与投资效率的关系的研究大都停留在正常派现上,对于异常派现与投资效率的关系的研究较少。基于上述原因,本文以2011～2015年1088家上市公司为样本,检验五年间样本公司的异常派现对非效率投资以及通过自由现金流对非效率投资的影响。研究结果表明:异常高派现对过度投资具有显著的抑制作用,并导致投资不足;异常低派现与过度投资显著正相关,与投资不足显著负相关。考虑自由现金流的影响后发现:异常高派现可以有效抑制现金流匮乏的上市公司的过度投资行为,但对于自由现金流丰富的公司而言,异常高派现并没有对过度投资产生抑制作用;异常低派现对现金流缺乏公司的过度投资具有抑制作用;对于现金流丰富公司会导致过度投资行为。