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2005年7月,我国政府减少了对汇率的直接管制,实行以市场供求为基础,参照一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。为此,人民币汇率问题更加成为国内外经济和金融领域的热门话题。在汇率改革以后的这一年多时间里,人民币汇率一直保持着升值趋势,2006年全年人民币兑美元的升幅为3.3%;从2007年年初来看,一季度人民币兑美元升幅为0.96%。人民币是否应该继续升值,均衡、合理的汇率水平究竟是多少,人民币汇率是否需要进行调整,这些都是我国宏观经济管理中需要做出判断的重要问题。
要客观判断人民币汇率水平是否合理,最重要的是确定一个参照系,回答什么样的人民币汇率是适当的--也就是测算出经济学家所说的均衡汇率。均衡汇率是指能够使宏观经济处于理想状态运行的汇率水平,是判断实际汇率水平是否失调的主要客观依据。只有对人民币均衡汇率有了实际的测算,央行在关于汇率改革的公告中所提及的将“对人民币汇率进行管理和调节,维护人民币汇率的正常浮动,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”才能真正得到落实。
本文的目的就是通过分析人民币汇率的影响因素,对人民币的均衡汇率和人民币汇率的失调程度进行测算,为我国汇率制度的调整提供科学的理论依据。文章的主要思路是:借鉴国内估算均衡汇率的重要理论模型,针对我国的实际情况对现有模型进行改进,构建人民币均衡汇率模型,测算出人民币均衡汇率,并对我国1980-2005年出现汇率失调的原因进行分析。
根据上述思路,本文的基本结构安排如下:
第一章是导论,介绍了本文研究的背景及意义,并对人民币实际均衡汇率的研究状况做了一些简单地梳理和比较,为本文的研究提供了参考。最后介绍了本文的研究思路、基本结构和独特之处。
第二章是宏观均衡汇率的理论介绍,讨论了有关均衡汇率研究的主要理论,包括基本要素均衡汇率理论、自然均衡汇率理论和行为均衡汇率理论,分析了发展中国家均衡汇率有代表性的Edwards模型、Elbadawi模型和Montiel模型。目的是为研究人民币均衡汇率提供一定的理论基础和方法。
第三章是人民币均衡汇率的测算,在第二章的理论分析基础上,借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验,运用Engle-Granger两步法等协整分析方法和HP滤波等现代计量经济工具,从人民币均衡汇率模型的构建原则出发,结合我国的实际情况,分析影响人民币均衡汇率的相关指标,处理基本经济要素变量的代理变量,进而构建人民币均衡汇率模型,并对人民币均衡汇率进行测算,分析了汇率失调的原因,为我国汇率制度的调整提供科学的理论依据。这一章是本文的重点所在。
第四章是人民币汇率失调的原因与汇率制度探讨,分析了我国1980-2005年出现汇率失调的原因,并介绍了人民币汇率制度的改革进展,探讨了我国现行的汇率制度。
第五章是结论和展望。
通过本文的研究分析表明,人民币实际均衡汇率的重要长期决定因素有四个:劳动生产率、政府支出水平、实际货币供给和开放度。劳动生产率和政府支出水平与人民币均衡实际汇率成正向关系,实际货币供给和开放度与均衡实际汇率成反向关系,对人民币均衡汇率影响较大的是实际货币供给和政府支出水平,这些都与理论预期相符。实证分析表明,人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率波动,并经历了不同程度的高估和低估,1995年以后实际汇率逐步走向均衡水平,特别是2003-2005年,实际汇率更是趋于均衡水平。由于一些基本经济要素变量的真实值很难获得,本文在研究过程中所使用的代理变量,如用出口与进口的比值代替贸易条件、用进出口总额占GDP的比重代替开放程度、用政府支出占GDP的比重代替政府支出水平等,不可避免会出现一定的误差。