股票价格惯性(price momentum)是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势,即过去收益率较高的股票在未来获得的收益率仍高于过去收益率较低的股票。股价惯性现象是一种异象。对股价惯性的研究,有助于发现股票价格变化的规律性,寻找在现实投资中可以获得正的超常收益的投资策略;有助于进一步探索股价变动的原因,结合有效市场理论和行为金融理论对股价变动作出更为合理的解释;此外,对股价惯性的研究还有助于检验股票市场的有效性。本文希望通过研究在一定程度上揭示中国股市股价变化的规律性,寻找能够在中国股市获得正超常收益的投资策略,并试探性地在有效市场理论的框架外对股价变动的原因作出解释。 本文采用我国上海证券交易所上市A股1999年初至2002年末共四年的周交易数据对我国股市的股价惯性现象进行了实证研究。本文的研究发现,我国股市的股价惯性现象较弱,而且具有短期化和单边性的特征。通过一系列强度检验,本文尽可能地剔除了其他异象对股价惯性现象的影响以及数据挖掘的可能性,进一步证实了我国股市的股价惯性现象。在上述实证检验的基础上,本文考察了惯性投资策略在我国股市的实用性,发现采用“买入赢家”的投资策略在我国股票市场上可以获得正的超常收益率。 此外,本文还通过实证研究分析了我国股市股价惯性现象的原因。从已有的文献来看,我国学者尚没有采用实证的方法来研究股价惯性现象的原因,本文在研究方法和研究深度上均有所突破。本文首先从有效市场理论出发,用三因素模型对组合进行风险调整,但经过风险调整后,赢家组合和惯性投资组合仍能获得正的超常收益率,说明在有效市场理论的框架内,风险补偿不能解释我国股市股价惯性现象的原因。然后本文把视角转向行为金融理论,已有的行为金融模型能够从理论上解释股价惯性现象,通过实证检验,本文认为投资者对信息的过度反应是引起股价惯性的原因,但本文的实证检验拒绝了“过度自信引起投资者过度反应,进而引起股价惯性”的假设。