炼油厂总成本来自两个方面,一是原油成本,二是加工成本(完全费用)。炼油厂的主要成本是原油,一般占到成本的90%以上。在我国成品油价格还没有完全市场化的今天,价格传导受到人为的阻隔。2003年以来,在石油现货价格大幅度上升的同时,远期石油价格出现几乎同样幅度的上升,这在以前从未发生。这表明市场参与者相信导致目前石油价格增长的因素具有长期性,不会在短期内消失。市场的这一看法同我们对经济基本面的分析是一致的。以石油远期价格为基础看,市场相信未来石油价格波动的中轴可能在45-55美元之间,这和此前20美元的中轴相比上升了1倍多的水平。90年代每桶10-20美元的年代一去不复返了。根据目前的原油价格以及对于国际原油价格逐步缓慢回落的判断,预期2007年和2008年Brent原油价格将降落到48美元每桶和40美元每桶。而影响原油价格的还有原油的品质:衡量轻重的API和含硫量。不同品质的原油价差很大,如2004年10月低含硫轻油的Brent原油价格要高于重的含硫高的Dubai11美元每桶。虽然加工含硫量高的重的原油的费用要高些,但是当两者的价差超过2美元时,能加工含硫量高的重的原油炼油厂的效益将显著高于加工轻的含硫量低的原油炼油厂。新增原油生产能力偏重、偏酸提升炼油毛利,整个原油新增供给的偏重偏酸化,会产生两个后果:第一,使Brent-Dubai价差进一步扩大;第二,必然会对炼油厂的二次加工能力提出了更高的要求,为了达到成品油的质量要求,使用品质较差的油就需要更多的二次加工能力。而从全球看,二次能力的瓶颈已经构成了影响供给的重要因素。通过炼油业投资周期和成本分析,投资不足导致新增供给落后于需求,国际炼油业迎来黄金时代,炼油毛利在大幅上升,油品质量标准提高将继续提升炼油毛利。从期货市场看未来炼油毛利,市场对于未来12个月最低的炼油价差在12美元以上。中国炼油业:企业平均规模过小,目前新建炼油厂的成本较高,预期2005-2007三年开工率偏紧。新建一个符合环保要求的炼油厂,1桶/日的炼油能力需要投资8000～10000美元,折算为100万吨/年的投资约为1.6亿美元。也就是说,新建一个2000万吨/年的炼油厂相当于最少需要投资32亿美元。假设未来炼油厂运行费用达到1美元/桶,按15年回收期,10%贴现率,炼油毛利至少需达到5美元/桶。必须要有较高的炼油毛利才能达到相应的投资回报率。众所周知,我国成品油定价机制有如下的弊端:只能被动地接受国际油价的变化,无法及时反映国内原油供需变化,消费结构变化,更无法将中国石油市场的变化以价格信号的形式反馈回国际市场。相反,这种变化却往往被国际市场事先所预期,从而成为国际油市风险溢价的承担者。这也使国内原油进口陷入“越买越贵,越贵越买”的怪圈。通过对比中美成品油价格,会发现中国的出厂-零售价差大于美国的出厂-零售价差,说明中国的炼油销售利润分配相比于美国,更侧重于分销环节。随着消费者的承受能力的提高,成品油价格上涨的呼声将容易在政策层面上得到支持。人民币升值将进一步提升炼油毛利。汇率的最终水平受到未来美元走向、国内经济状况和国际政治因素的影响,难以判断。但以历史的人民币有效汇率水平变化来推测,综合考虑国内经济状况的影响,在未来2-3年内,人民币对美元累计升值5-10%应当可以想象。人民币持续升值的另一利好是在国内汽柴油名义价格不变的情况下,由于人民币持续升值,反映出来国内外成品油价格不断的接近。当成本出现下降,而国内外价格不断接近的一个过程,必然会促使中国的炼油毛利跟国外接轨(以美元计)。在国际炼油毛利高涨、国际原油价格回落、国内炼油能力偏紧、成品油价格市场化改革和人民币持续升值五大利好因素影响下,中国炼油业终将迎来自己的黄金时代。