融资融券制度的推出结束了我国证券市场单边做多的历史,开启了我国进行杠杆交易的新时代,体现了我国股票市场交易机制的不断完善。理论上融资融券有利于增加市场流动性和交易活跃性,提供市场定价效率,有利于稳定市场,降低市场波动,但是2014-2015年出现融资融券规模过山车式变动与我国股市的“空前灾难”,于是融资融券杠杆交易在我国股票市场实施效果饱受责难,质疑不断。本文基于我国股票市场的现实基础,从理论与实证角度分析融资融券杠杆交易对市场的冲击效应,目的是为融资融券的规范发展与监管提供参考方案。在融资融券业务开展9年后,我们有足够的样本数据来实证检验融资融券杠杆交易对我国证券市场流动性与波动性的冲击与影响结果。首先,通过构建融资融券杠杆率与市场流动性的VAR模型分析发现:融资杠杆率对流动性有显著的促进作用;融券杠杆率、融资融券杠杆率、融资融券净杠杆率对市场流动性的影响不显著。其次,在利用t分布假设下的GARCH模型测度时变方差的基础上,依然选择VAR模型分析融资融券杠杆率对市场波动性的影响效果,结果显示,融资杠杆率会在短期内降低股市的波动性,对市场波动有抑制作用,融券杠杆率对市场波动率无显著影响,融资融券杠杆率对市场波动率有正向影响,但是影响程度较小,融资融券净杠杆率对市场波动无显著影响。本文可能的创新之处:(1)以融资融券的“杠杆效应”作为核心研究点。“去杠杆”是我国当前供给侧结构性改革的主要举措,股票市场作为资源配置主要场所,杠杆交易倍受关注,融资融券开启我国股票市场双边交易时代,是新生事物,选择研究融资、融券交易产生的四种杠杆率对市场流动性及波动性的冲击与影响很具有研究价值。(2)相较于文献,本文选择了一个完整的市场价格变动周期,在这期间市场价格经历了快速增长、断崖式下跌以及徘徊、震荡不前等状态,研究结果能够较系统全面反映融资融券机制对于我国股票市场的冲击效应与影响结果。(3)对GARCH模型均值方程的拟合中,本文通过多方比较不再使用上证综指的对数收益率作为均值方程,而是选择了与其具有等量关系但拟合优度较高的对数收盘价对滞后一阶的对数收盘价的回归方程作为均值方程。