自资本市场建立以来,众多投资者就在探求股市财富的运行规律。并先后提出有效市场理论,随机漫游,对未来的市场价格分析则分为基础分析和技术分析。而价值投资认为预测未来股市价格的走向是徒劳无功的,也不以价格的变动为投资目标。典型的价值投资者立足于上市公司内在价值,认为证券市场本身就是“市场”,它的作用仅仅在于提供交易的场所和平台,它无法影响“证券”——上市公司所有权的价值,在他们眼里,有关证券市场的资讯充斥了各个宣传媒体的角落,使得众多的投资者的注意力集中于“市场”而不是上市公司本身,被“市场”走向所牵导,是投资难以获得成功的主要原因。以巴菲特为代表的价值投资者强调将具体股票的分析重点放在上市公司经营水平和业绩上,而不是舍本逐末的紧盯“市场”的波动走向。这样的观点,它的立足点在于,价值投资者首先把自己定位为上市公司的股东,以及长期的持有公司股权。巴菲特甚至持有上市公司的大量股权,然后参与上市公司的经营决策。另外价值投资者反对频繁的短线操作,这与我国证券投资的实际情况存在很大的差异,因此,价值投资在我国证券市场的应用必须考虑我国证券市场的具体情况,分析市场制度设定、投资主体等市场特征。1990年到1991年,上海和深圳证券交易所分别成立至今,中国证券市场经历了十六年的发展历程,从无到有,从草创到发展壮大,过程曲折。(参见附表1:中国证券市场大事表)其中,2005年5月份开始实施的股权分置改革绝对是我国证券市场走向完善的重大转折点。由于历史原因,我国股市上三分之二的股权不能流通,导致股市先天不足,制度存在重大缺陷,成为完善证券市场基础制度的重大障碍。股权分置问题曾被认为是中国股市上的“头号难题”。股权分置改革,从根本上推动证券市场的彻底变革,不仅是中国股市转折的开始,也是股市真正市场化的开始。自股权分置改革以来,上证指数从2005年6月6日的低谷998点一直涨到了2007年3月底3000多点。以大盘指数计,整个市场上涨达200%。随着资本市场的完善和发展,投资理念也在不断转变。价值投资理念于2001年在中国股市出现,并逐步被投资者重视。但在我国证券市场,价值投资远远没有达到被成熟运用的程度。价值投资并不是放之四海而皆准的真理,从2001年开始广泛的宣传、应用到后来渐渐的被怀疑,再到投资者有选择的组合应用,这事实上是投资者渐为成熟的表现。价值投资理念源于国外,在国外发展的几十年中经受住了市场的考验。事实证明,对投资者来说,它是一种成功的投资理念,对股市的健康发展来说,它也能发挥积极的作用。但在我国的证券市场,其理论研究和实务运作中都存在着不少问题,表现为一些似是而非的观点、概念与缺乏理论的系统性,仍然以证券价格的变动作为投资理论适用性的标准,甚至在证券市场低迷的时候仅仅作为市场炒作的概念出现。当前,证券市场热火朝天,我国固有的投机性特征表现的淋漓尽致。此时,重提价值投资似乎不合时宜,但本文认为:上市公司内在价值作为证券价格的支撑和约束性一直没有变,证券市场的性质也没有变,过度关注市场,试图预测市场的短期走向而获取超过大盘的收益的想法没有实验的证明。持有该种想法而取得成功的投资者遵从概率的规律约束。如同,在众多的猜硬币人群中,猜中一次硬币正反面的约占50%,连续十次猜中的也会存在,但是随着次数的增多,概率会越来越小。如果游戏一直持续下去,结果必然失败。事实上,从来没有不输的赌徒。因此,本文持以下的观点:上市公司的内在价值(资产,特许经营权,潜在的安全性边际,企业文化,盈利能力,一贯的经营理念,长期的战略决策,长期盈利能力,市场空间和潜力等)决定市场价格基础,投资者行为和外在行政、政策、金融环境影响价格的波动;内在价值的决定性在长期是有效的,投资者行为和外在环境的作用表现在短期的推动力上;证券市场就像一方池塘,上市公司和外部环境变动信息,如同丢入水中的石头,它对市场的影响如同水纹波动一样随着时间的推移向外扩散,最终到达新的平衡,这个过程在本文中称为信息的市场反应进程。本文从投资者非完全理性和信息反应进程两方面考虑,讨论了内在价值、信息、市场价格相互之间的变动,从而更好的选择价值投资的时机。然后结合分析我国的证券市场特征,对价值投资的核心——内在价值进行分析,认为乘数法和自由现金流贴现模型最为符合当前投资的实用性水平。并试图举例分析。由于我国证券市场远未完善,价值投资受诸多方面的限制。如缺乏卖空机制、股指期货尚未推出、投资渠道希缺、资金充裕而实际存款利率极低或为负。本文对于市场的安排和制度设计及其金融政策,不予讨论也无法置喙,而把它们作为价值投资的外部约束条件。如题所示,文中的重点是讨论:如何在我国证券市场现有的制度框架下,讨论价值投资的应用,并加以总结。在这样的背景下,本文首先对现有的价值投资作了概括和重新界定,扩大了价值投资的内涵和外延,表现为将价值投资的概念表述为以证券的内在价值为导向的投资分析和选择持有,其外延包括了传统意义上的价值投资和成长投资的部分内容。其中价值投资和成长投资的区分是这部分内容的重点。其后,对有效市场理论和行为金融加以分析应用,从实务的角度探讨上市场价格、信息、内在价值的关系。有效市场中信息反应速度问题在本文中加以阐发,表述为市场的信息反应进程,是价值投资通过信息的搜集,获得超额投资收益的基础;引用行为金融中投资非完全理性,认为它扩大了市场价格的波动幅度。价值投资首要判断证券的内在价值,然后根据市场价格的波动状况,选择切入和退出的时点。本段内容的重点是分析市场特征、提出市场反应进程。第三步,本文对我国的信息反应和投资者行为的特征分析,讨论了价值投资理论在我国证券市场的可行性和适用性,限于作者的能力,文中采用的都是定性的分析,而没有进行实证的数理分析论证,这部分的内容有待进一步完善论证。第四部分主要是针对价值投资的核心-内在价值的内容和评估方法进行了概括,并且根据作者的能力和立场,选择乘数比例方法作为内在价值分析评估的主要手段,对于乘数法的内容进行探索和思考。也是限于自身的能力和实务的经验,未能概括取得一套行之有效的评价体系和组合,甚憾。第五部分则是随意引用我国证券市场上的两家上市公司的信息,比较分析了两家公司的内在价值,为了可比性的考虑,两家公司属于同一行业,其数据和信息都是来自于公开的、普通投资者都能够获得的渠道。最后,本文概括了投资者价值投资的理念和行为准则。文中主要的创新在于:本文首先价值投资的概念作了延伸定义,包含了部分目前属于成长投资但我认为是价值投资的内容。然后对于市场的规律性,肯定了市场价格的波动是以上市公司业绩为基础,市场(价格)对信息(内在价值)的长期有效性和投资者行为的非完全理性,提出了反映市场有效化过程的市场反应进程,并对不同的市场结构特征和不同的信息传播差异做了比较。讨论了价格在短期、长期对于内在价值变动的过程,概括价值投资理论的具有实用可行性的理由,并提出相关的函数和图例,为从事价值投资提供参考。由于作者的水平有限,主要存在两大不足和缺陷:其一,文中未能纳入现代的投资理论,理论性不足,因此理论缺乏严谨的架构和论证,对于具体的问题没有深入的展开和实证的分析,而采用大量定性的分析研究。理论的深度不够。其二,内在价值评估对投资者的经验和认知能力有很高的要求,一方面,作者欠缺证券投资的实践经验,另一方面,价值投资本身就难以形成可以广泛套用的模型。这种困难表现在两个方面:外在环境影响因素的不断变动和参数难以量化。其他还有等等众多不足之处,希望得到读者的指点与批评。