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从我国证券市场建立至今,资本市场上市公司利润操纵频繁上演。纵观中国证券市场20年风雨历程,从之前的银广夏、蓝田股份等“古人”,到之后的两面针(600249)、绿大地等“来者”均为其欺骗行为付出了代价。券商、会计师事务所和律师事务所等中介机构乱象丛生。从离谱的券商报告到直投腐败,从过度包装到抬高发行价,从利润操纵到律师失职,资本市场毒瘤滋生。受此影响,许多新上市公司挂牌不久便出现业绩下滑,变脸之快令人咋舌。上市公司借助虚假会计信息进行的利润操纵行为,误导了投资人的投资决策活动,影响股市良性发展,成为近年来深沪股市持续低迷的原因之一。总结上市公司操纵利润的目的不外乎以下几种情况:第一,为了掩盖企业连续亏损的事实,避免陷入退市危机,故意隐瞒折旧计提;第二,通过虚增利润,人为促使企业达到再融资规定的净资产收益率条件,以获取再融资或上市资格;第三,还有的借道关联交易隐瞒收益,实现对母公司的利益输送。此外,一些公司管理层为顺利推行股权激励,不惜报告期内蓄意粉饰报表。特别在白酒、房地产、餐饮、钢铁等行业,由于自身营收确认等会计处理方式存在特殊性,上述行业上市公司更能根据自身需要,利用会计手段灵活调整业绩。 在上市公司随意调控业绩背后,众多中小股东被不能反映企业真实经营状况的财务数据蒙蔽双眼,失去了作出客观投资决定的权利。甚至一些倡导价值投资的险资、基金等机构投资者也因上市公司的财务数据失信而损失惨重。 本文的研究将利润操纵界定为一种恶性的行为,从某种意义上说,这种利润操纵本质上是一种“非法”的操纵行为,这种行为违反了法律、法规以及会计准则的规定,以至于最终会受到监管机构的处罚。 由于上市公司利润操纵能够使得会计信息失去客观性、相关性、可比性和一贯性,从而有可能影响到投资者、债权人等外部会计信息使用者的决策行为,显然,由于这些利润操纵行为的性质不同,所以其对上市公司带来的危害程度不同,因此从实证角度研究利润操纵的动机,以及这种操纵行为对股价乃至投资者的不同影响显得至关重要。 在前人的研究文献中,有很多关于利润操纵和股价信息含量的研究,但将两者结合起来的寥寥无几,本文尝试性将两者结合起来研究,分析利润操纵行为影响下的会计信息质量,进行分析这种较差的信息质量对股价造成的不同影响,并深入分析具体每一种操纵手段的具体影响程度,具有很强的理论和现实意义。 本文的理论意义有以下几点。 首先,从横向看,本文在研究过程中把几类经济理论进行了充分融合。 本文将传统的会计学理论与股票市场的相关理论充分融合研究经济生活中的实际问题,即操纵行为本身对股价的影响。从资本市场交易的主体的层面讲,本文是将会计学中利润操纵的各种理论与行为金融理论进行了融合。在利润操纵相关理论的指导下寻找利润操纵的动因和手段,在行为金融理论的框架下具体分析投资者获取到虚假财务信息以后是否会影响其投资决策,并且分析这种影响程度的大小。从资本市场本身的层面讲,本文将传统的会计信息理论与有效市场理论进行了相互渗透。 其次,从纵向上看,本文沿着操纵行为与股价的互动关系这条主线,将各种财务金融理论分别展开,研究讨论实际问题。 本文具体的研究内容是从三个维度进行切入的,即从计价观、信息观和契约观三个维度展开,具体分析利润操纵行为对股价影响程度的时候主要是在计价观和信息观的框架下展开研究的,通过实证分析、案例研究的方法研究操纵行为对发行价,收盘价以及相应的市场超额收益的影响。在分析操纵行为对各个利益相关者乃至整个经济体产生的深远影响时,是基于契约观的框架进行研究,运用了委托代理理论进行分析,并采用利益相关者的博弈矩阵具体分析了其中的各种制衡关系。 利润操纵行为本身就是资本市场上一个普遍存在的问题,因此对操纵行为影响股价的研究具有非常现实的经济意义,从下面几方面进行阐述。 一方面,从投资者的角度来讲,本文对上市公司利润操纵具体手段和动机的分析能有助于投资者更加深入的了解上市公司的财务粉饰过程,在利润操纵的甄别一章通过具体财务报表和科目的分析来帮助投资者甄别上市公司的财务质量,此外通过构建甄别模型进一步将这种甄别形式系统化,投资者在进行投资决策的过程中更加理性专业的进行分析,避免因虚假的利润信息导致决策失误。 另一方面,从监管者的角度来讲,上市公司操纵利润的动因分析能有助于监管者从宏观的层面,资源配置的层面减少操纵行为的发生,从根源上对其进行根治。对上市公司具体操纵手段的分析有助于监管当局在具体实施监管时更加有的放矢,更能集中人力物力提高监管效率节约成本,操纵手段本身折射出了现有法律法规上的漏洞,通过本文的研究很多相关法规能得到有效修正。对利润操纵行为影响股价的程度和影响因素的分析能够给监管者提供更多的参考资料,分清哪些操纵行为严重影响资本市场运行秩序,重点整治。 最后,从证券市场本身的角度来讲,上市公司的利润操纵行为带来了证券市场的资源分配不公,造成了相当大程度的资源浪费,本文对资金使用效率的分析详细阐述了资源是从哪些环节被流失的,对今后资源配置的公平有深远影响,另外,操纵利润的行为能不能被市场反应出来,反应程度有多大,体现了我国证券市场自身的运行效率,从这个层面讲,本文的研究对于我国证券市场的健康发展具有非常重要的参考价值。 基于中国资本市场发展过程中出现的上市公司利润操纵行为,本文将研究重点放在利润操纵行为影响股价的问题上,分析具体有哪些主要的操作手段,它们各自是如何影响股票价格的。利润操纵直接影响的是上市公司的利润,而资本市场上的投资者获取到的是与利润相关的各种信息,投资者根据这种信息进行投资决策,投资者的买卖行为会造成股票市场上相应上市公司的股价发生变动。所以文章研究的实质实际上是信息与股价的一种互动关系,只不过这种信息本身质量很差。 研究方法方面,本为采用规范研究和实证研究、定性分析和定量分析相结合的方法展开研究。 这些方法互为补充,旨在全面深刻阐明问题。规范研究中,利用信息经济学、博弈论等相关理论综述对我国股市存在的问题和相关制度条文进行系统分析并总结了利润操纵的内涵和外延;实证研究中,其一,通过将利润分布法和琼斯模型结合创建一个新的模型,借以证明我国上市公司利润操纵的存在性,其二,将统计学、数量经济学、统计学结合构建多个模型用以探究利润操纵不同手段对上市公司股票价格的具体影响,并研究各种情况下的市场投资者的不同反应。 在对利润操纵的定义以及中国上市公司的利润操纵的研究模块采用定性分析方法;而针对利润操纵的市场反应的检验这一模块,采用定量分析方法,对相关数据进行系统分析。 全文分七章,总体研究过程和框架如下: 第一章,导论部分。这一章介绍了本文研究的背景和意义,详细阐述了利润操纵的概念,并与其他相关的概念进行了对比。理论部分,从梳理利润操纵的相关理论入手,逐步扩展到利润操纵影响股价变动的理论支持,找到了有效市场理论和行为金融理论这两个理论,能很好地支持本文研究的问题。 第二章,利润操纵影响股价的理论基础。从利润操纵的含义入手研究,提出了本文研究的利润操纵行为指的仅仅是那些违反法律法规的恶性行为;归纳了发生利润操纵行为的动因理论并整理了相关的研究文献;并详细阐述了利润操纵行为影响股价的机制,即利润操纵行为究竟怎样影响股价的问题,有效市场理论和行为金融理论在理论层面上揭示了这种影响机制的发生,主要从三种视角进行文献的梳理,即基于信息观的视角、基于计价观的视角和基于契约观的视角,基于这三种视角的研究贯穿全文。 第三章,我国上市公司利润操纵的具体手段。本章具体研究了公司操纵利润是通过哪些手段实现的,总结了最常用的五类操纵手段,并详细展开说明某项操纵行为发生以后对应公司股票价格的情况。 第四章,利润操纵的甄别。这一章,基于会计各个科目的勾稽关系,从投资者的角度入手,详细阐述了怎么通过财务报表和财务指标找到公司的利润操纵的痕迹,接下来在上一章的研究基础上,选取同样的样本公司,并选取相应的对照样本,引入一系列的跟公司经营管理有关的指标,甄别模型建立的过程中选用的是Logistic回归的方法,并以此甄别公司是否存在利润操纵。 第五章,上市公司操纵股价的分类研究。这一章研究了上市公司在面临下面三种情况时:公司上市前后、增资配股前后及戴帽摘帽前后,采取的不同的利润操纵手段,并分别研究三种情况下上市公司的特点,进而分析相应股价的变动趋势。这一部分主要是基于从计价观和信息观入手进行研究的。 第六章,利润操纵的后果分析。这一章选取了被证监会查处的利润操纵公司样本数据进行分析,采用事件研究法分析了查处前后公司股票价格和交易量的变动,即市场的不同反应,在这一部分试图寻找都有哪些因素影响投资者的决策。接下来从契约观的视角进行切入,对比分析了公司利润操纵的各利益相关者在利润操纵前后的成本及收益。 第七章,结论及政策建议。