中国资本市场经过30多年的发展取得了长足的进步,资本市场从无到有、从小到大、从弱到强,走出了一条跨越式发展的道路。但和国外成熟市场相比,国内资本市场的缺陷也是十分明显的。从融资方式上来看,我国上市公司目前的融资渠道仍不顺畅,债券市场规模偏小,直接融资比重不足。而在直接融资方式上,上市公司存在股权再融资的依赖。欧美发达国家的上市公司基本遵循优序融资理论来组织自己的融资行为,即优先选择融资成本低、比较安全的融资工具。而我国上市公司的融资结构和融资偏好某种程度上都无法用传统的融资理论来解释,最突出的特点就是明显的股权再融资偏好。企业的融资行为不仅关系到其自身的发展,更反映了我国资本市场能否起到优化资源配置的作用,不合理的股权融资会对市场微观主体以及整个资本市场和宏观经济产生不利影响。因此,研究并优化上市公司的再融资行为,对于改善上市公司的资本结构,促进上市公司健康发展,完善资本市场的外部环境都有着重要意义。本文通过理论与实证相结合的方法对中国上市公司在融资行为上表现出的股权偏好进行了研究。首先,本文对西方经典的企业融资理论进行了回顾和总结,并在对国内外学者实证研究的梳理基础上,对其研究结论进行了评述。接着对我国资本市场上的各种融资工具的发展历程和现状进行了分析,并对各种融资方式之间的差异和优缺点进行了总结。随后,本文从理论分析的角度,借鉴前人的研究成果,对影响上市公司股权再融资偏好的各种因素进行了总结和分析。在实证研究部分,本文搜集了 2010～2014年间符合上市公司再融资要求的3092个样本,通过建立Logit模型对前述的各种影响因素进行了实证检验。结果表明,由于债券市场的不完善,许多上市公司在面临融资需求时只能转向股票市场;公司股东与管理层之间的代理问题会增强股权融资偏好;股权分置改革后,大股东利益侵占的机制有所减弱。另外,本文创新地从生命周期的角度对上市公司的股权再融资偏好进行了研究,结果发现,处在生命周期前端的上市公司更倾向于股权融资。在总结研究结论的基础上,本文提出了加快债券市场建设,改善公司治理结构等建议。以下分别对各章节内容进行概括。第一章是绪论部分。本部分首先介绍了本文的研究背景,优序融资理论对欧美市场上的上市公司融资行为具有比较强的解释力,但放在中国市场来看并不适用。中国上市公司的这种股权再融资偏好直到今天依然存在,但与早期的情况不同,中国资本市场近十年来发生了很大的变化,诸如2005年的股权分置改革,2007年推出公司债,2008年的金融危机等。在新的市场环境下,本文认为有必要重新审视中国上市公司的股权再融资行为。随后交代了本文的研究意义:通过对股权再融资行为的相关影响因素分析,从更深层次上理解上市公司的融资行为,并针对研究中发现的问题提出有针对性的建议;同时,利用新时期上市公司的再融资数据来检验之前学者所得到的一些结论,以此来观察中国资本市场的新变化。最后,本部分介绍了本文的研究思路和研究方法。本文利用定性和定量相结合的研究方法,深入研究了各种因素在股权再融资偏好中的作用。第二章是文献综述。首先,本部分对公司金融领域内的融资理论做了一个全面而详尽的阐述。公司融资理论主要有MM理论、权衡理论、信号理论、代理成本理论和优序融资理论等。MM理论可以说是最著名的融资理论,其由莫迪利安尼和米勒创立。无税条件下的MM理论认为,在一个理想的市场环境中,没有税收,且公司经营风险相同,那么资本结构并不会影响到公司的价值。修正后的MM理论认为,考虑到现实中的税收情况,负债的税盾效应能够增加公司价值。权衡理论认为公司的最优资本结构是在税盾效应和破产成本的双重作用下得到的均衡。信号理论认为,公司的融资行为会向市场投资者传递信号,投资者据此对公司的价值进行重新判断。代理成本理论认为,在股权代理成本和债权代理成本的作用下找到两者之和最小的临界点就是企业最优的资本结构。优序融资理论认为,企业在融资选择上出于成本和风险的考虑遵循着一定的顺序,即先内后外,先债权后股权。接着,本部分对国内外学者的实证研究进行了总结。国外学者主要从股权再融资的影响因素以及股权再融资的短期和长期效应上进行了研究。国内学者的研究更多是从我国资本市场特有的情况出发,大部分学者都认同我国上市公司存在着严重的股权再融资偏好。而对于造成这一现象的原因,许多学者从大股东利益侵占、代理问题、产权性质以及时机窗口等多个角度进行了研究。第三章对我国上市公司再融资的现状进行了分析。我国上市公司股权再融资分别经历了配股、公开增发、定向增发等几个不同时期的高潮;而债权融资在上市公司强烈的股权再融资偏好下一直处于比较弱势的地位,但近年来发展十分迅猛。在回顾上市公司再融资的历程中可以发现,监管层的政策因素往往能够左右一种融资方式的兴衰与生死。而通过与欧美成熟市场的对比,更加表明了我国资本市场上过度的股权再融资偏好。在欧美成熟市场上,虽然各国的股权再融资方式有所不同,但共同的是都以债权融资为主,股权融资所占比例十分有限。通过对配股、公开增发、定向增发、公司债、可转债等融资方式的梳理和对比,本部分比较了各种融资方式的优劣势,从融资方式本身进行了分析。本部分还对股权再融资偏好所带来的影响进行了分析,可以明显看出过度的股权再融资弊大于利。最后,本部分分析了影响股权再融资偏好的因素。分别从财务特征、融资成本、内部人私利、债券市场局限以及监管层意图等方面进行了分析。第四章是针对各种融资偏好影响因素的实证分析,共分为三个部分。第一部分是研究假设和模型设定,根据上文对股权再融资偏好影响因素的分析,做出了 9个研究假设;同时根据本文研究问题的特点选用了 Logit模型,并对Logit模型进行了解释和说明。第二部分是样本选择和描述分析,其中交代了本文数据来源于CSMAR数据库,并对筛选原则和筛选过程进行了说明,最终选取了 3092个符合上市公司股权再融资条件的样本。在对样本进行描述统计中,本文通过对2010～2014年的各种再融资方式筹资数额的比较发现,尽管债权融资有了一定的发展,但相比发达国家,我国的股权融资比重仍然过高。另外,本部分将进行了股权再融资的样本和未进行股权再融资的样本进行了均值差异比较,并对结果进行了分析。第三部分是回归结果与分析,本文运用Stata12.0对样本数据进行了回归分析,回归结果显示公司规模、自由现金流、资产负债率、超额费用、过度投资、市净率、公司成长性、流动比率、净资产收益率与上市公司股权再融资偏好显著相关,说明本文之前的理论分析在实证层面上得到了验证。第五章从生命周期的角度对上市公司的股权再融资偏好进行了实证分析。首先,采用主成分分析法对划分生命周期的变量进行降维处理,以减少变量个数,然后通过分位法对样本公司的生命周期进行赋值和划分。从生命周期的分布来看,符合股权再融资条件的上市公司大部分都处在成熟期的阶段。本部分的回归分析仍然采用Logit模型来研究生命周期特征在融资行为中的作用,结果发现越是处在生命周期前端即初创期、成长期的公司越倾向股权再融资。第六章是结论与建议。针对上一章实证研究得出的结论,本部分进行了总结概括,主要有:1.随着多层次资本市场的建设,上市公司的股权再融资偏好有所减弱,但同成熟市场相比,这种偏好仍然十分明显。2.股权分置改革及一系列的市场改革在遏制股权再融资偏好方面起到了一定的作用,一些隐性的融资动机,诸如大股东利益侵占以及国有企业较高的再融资申请通过率等,其作用都有所减弱。3.我国上市公司股东与管理层之间的代理问题会引发上市公司的股权再融资行为。4.目前我国资本市场发展不平衡,债券市场仍然比较弱化,融资渠道的不通畅也使得上市公司在有融资需求时更倾向于股权融资。5.从上市公司生命周期角度来看,越是处在生命周期前端的上市公司越倾向于股权融资。具体来看,我国上市公司中处于成长期和成熟期的公司更倾向于股权再融资。在总结结论的基础上,本文给出了关于优化上市公司再融资行为的一些建议,包括改善公司治理结构、完善上市公司股利分配政策、加强市场建设,拓宽融资渠道、加强投资者教育,提高投资者素质、监管层回归监管本位,让市场发挥作用。