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摘要：受航空运输市场需求持续扩大及机队更新需要影响，我国航空公司飞机引进需求持续较快增长，相应的飞机融资需求也日益扩大。本文基于金融机构视角，对我国飞机融资需求空间、飞机融资业务主要风险进行了较为系统的梳理和分析。
关键词：飞机融资;市场需求;风险
一、飞机融资市场需求分析
（一）民航业长期增长
随着航空业快速发展，由国内航空公司运营的商用飞机数量也将快速增长。近年来中国经济增长有所放缓，但根据民航局预计，到2020年我国要满足人均乘机次数0.47次、旅客运输量7亿人次的市场需求。当前受疫情冲击，民航业都跌人低谷，这一预测数据今年应难以实现，但预计疫情结束后民航业仍将步入增长通道。
（二）飞机融资需求空问广阔
为适应不断增长的航空客运需求及航线网络的调整需要，通过机队更新及扩张来提升规模实力和运营效率，全球航空业近年来均通过各种方式持续引进新飞机、退出老飞机。由于飞机的引进成本昂贵，航空公司要扩充机队规模，如果仅依靠自身的经营积累、不进行外部融资的难度很高。因此，航空公司发展壮大必然需要进行外部融资。
航空公司引进飞机有三种主要方式，包括贷款购买（自有）、融资租赁、经营租赁。在贷款购买方式下，银行通过发放贷款或投资债券，是航空公司购机资金的主要提供者;在融资租赁方式或经营租赁方式下，租赁公司购买飞机并租赁给航空公司使用，但银行等金融机构可通过资金、保理、贷款等渠道提供了资金来源。
（三）国内航空公司的飞机融资需求
根据我国的四大航空公司2019年飞机引进计划，全年要引进299架各类飞机。业内预测未来十年内中国将除美国外全球最大的飞机市场。从引进方式来看，无论是国航、南航等行业龙头企业，还是春秋、吉祥等中等规模企业，自购飞机在机队中至少占到了约30%的比例（国航、南航的该比例为35%-40%）。考虑到目前新引进飞机主要为A320、B737等主流机型，按每架飞机价款4 000万美元、融资比例80%简单估算，仅四大航每年的飞机融资贷款（不含租赁公司的银行借款）需求就达到30亿美元以上。
二、飞机融资业务的主要风险点
飞机融资交易结构往往涉及跨境、外国出口信贷机构、不同法律及税务环境，复杂程度较高。对于金融机构而言，这类业务的主要风险可概括为航空运输业的行业风险、飞机融资业务的内在风险两大类。
（一）航空运输业的行业风险
1.宏观经济波动风险
航空运输行业受整体经济环境影响较大，近两年国内外宏观经济处于持续下行阶段，可能导致航空运输未来增速放缓。当前新冠肺炎疫情全球蔓延，导致全球的民航业均陷入低谷。
2.政策风险
民航局作为目前中国民航的行业主管部门，对民航运输业实施监管，制定行业相关的政策、规章制度、标准等并进行监督检查。民航局决定航空公司能否及时取得新的航线及航权，批准航空公司的飞机采购和租赁等引进计划，给予航空承运人经营许可证延期。相关政策的重大调整，会对航空公司的经营环境产生较大影响。
3.航油价格波动风险
在航空公司的成本结构中，航油是航空公司最主要项目之一，也是最大的付现支出项。从中长期来看，由于宏观经济形势、国际和地缘政治、突发性事件等因素的影响，油价波动幅度较大。这对航空公司的盈利稳定性也产生较大影响。
4.汇率风险
航空公司往往存在大量外币债务，同时航油、航材等的采购也存在购汇需求。近年来人民币汇率较大幅波动带来的汇兑损益，对航空公司的财务状况和经营业绩产生一定的影响。
5.财务风险
由于飞机购买成本高，航空公司引进飞机一般通过贷款或租赁等方式，因此资产负债率、带息负债比率等指标普遍较高。近年来各家航空公司纷纷扩大机队规模，带来较大的资本性支出压力。如航空公司的盈利状况不佳，经营活动未能带来权益资本的相应增长，或所处经营环境发生重大不利变化，财务风险必然相应增加。
6.竞争风险
国内民航业运力的快速增长将进一步加强市场竞争。在国内民航市场，各公司在机票价格、飞机性能、航班时刻、地面和空中服务等方面均会开展竞争;在国际民航市场，我国航空公司也要在航线航班、服务质量等方面与国外航空巨头们开展竞争。此外，在不同运输方式之间也存在竞争，近年来随着我国高铁建设形成网络，对航空公司的中短程航线造成了一定的分流压力。
7.安全运营风险
因航空业直接关系到乘客人身与货物安全，承运人的经营管理工作首先要抓安全生产。只有确保安全飞行，航空公司才能维持正常的运营，打造良好的品牌形象。若在安全方面出现漏洞，航空公司在面临严重资产损失的同时，亦将声誉受损、客户流失。
（二）飞机融资业务的内在风险
1.飞机合同价格虚高风险
合理授予融资额度的前提是准确判断飞机的交易价格。对于新飞机交易，合同目录价、实际成交价之间存在较大差异。按照行业惯例，飞机制造商会在合同目录价的基础上，给予航空公司、租赁公司等买方一定幅度的折扣，实际成交价会受当前经济形势、市场需求、双方谈判地位等多方面因素所影响。因此，实际成交价必然在一定程度上低于合同目录价。金融机构如不能准确判断融资飞机的价值，将导致超额融资风险。
2.抵押物價值重估风险
受以下几方面影响，飞机的市场价值可能低于账面价值。一是飞机的理论价值取决于运营期内各年净现金流的折现，价值评估需要全面考虑运营收入、航油成本、人工成本、维修费用、折旧摊销、其他成本费用等。二是飞机的实际成交价会按照飞机和发动机型号不同、选装配置不同而发生变化。三是飞机的市场价值在整个生命周期中并非线性下降，除了飞机本身维修保养程度等因素外，会受到交易时点的国际民航市场供需波动影响。一般来说，飞机的市场价值随着机龄增长呈加速折旧趋势。四是处置飞机资产对相关费用及专业经验要求较高。
3.财务风险
由于航空业周期性较强，经营及财务状况波动性较大;通常情况下，飞机融资交易中，融资比例较高、融资期限较长，因此融资主体的财务状况易受到利率变动的影响;飞机融资如为外币负债，收入结构如以人民币为主，航空公司将存在较大的币种错配，易受到汇率波动的影响。
4.法律风险
国家在融资租赁企业管理、进出口管理、营改增等方面新的法律法规出台，均将对飞机融资领域产生一定影响。对于跨境、跨税区的飞机融资交易结构，专业及复杂程度更高，相关法律合同的审查难度更大。此外，航空公司受到其注册所在或运营所在司法权区法律的监管。该等法律监管包括飞机的注册登记、营运、维护等方面。航空公司如未能维持飞机的适航性证书或飞机制造商规定的适航性指令，或噪音标准、排放标准、进口限制、飞机及运营方面有关的重大新标准，均可能导致运营成本增加或飞机价值下跌。
5.完工风险
由于飞机制造对厂商技术研发、生产管理、供应链整合等方面能力的要求很高，飞机制造商生产一架飞机需外购零部件数百万个，且目前主流机型的订单量远大于产能，因此制造周期较长，一般在订购后2--3年方可交付。目前，主流成熟机型的制造周期相对有保障，但部分新研发机型往往存在推迟交付的风险。
6.担保风险
根据行业惯例，飞机购买方需在飞机交付前向制造商付清全款，飞机交付地点一般在国外，交付过程需要一定时间。因此，从放款到完成抵押登记之间尚有一定空档，对金融机构带来担保风险。
关键词：飞机融资;市场需求;风险
一、飞机融资市场需求分析
（一）民航业长期增长
随着航空业快速发展，由国内航空公司运营的商用飞机数量也将快速增长。近年来中国经济增长有所放缓，但根据民航局预计，到2020年我国要满足人均乘机次数0.47次、旅客运输量7亿人次的市场需求。当前受疫情冲击，民航业都跌人低谷，这一预测数据今年应难以实现，但预计疫情结束后民航业仍将步入增长通道。
（二）飞机融资需求空问广阔
为适应不断增长的航空客运需求及航线网络的调整需要，通过机队更新及扩张来提升规模实力和运营效率，全球航空业近年来均通过各种方式持续引进新飞机、退出老飞机。由于飞机的引进成本昂贵，航空公司要扩充机队规模，如果仅依靠自身的经营积累、不进行外部融资的难度很高。因此，航空公司发展壮大必然需要进行外部融资。
航空公司引进飞机有三种主要方式，包括贷款购买（自有）、融资租赁、经营租赁。在贷款购买方式下，银行通过发放贷款或投资债券，是航空公司购机资金的主要提供者;在融资租赁方式或经营租赁方式下，租赁公司购买飞机并租赁给航空公司使用，但银行等金融机构可通过资金、保理、贷款等渠道提供了资金来源。
（三）国内航空公司的飞机融资需求
根据我国的四大航空公司2019年飞机引进计划，全年要引进299架各类飞机。业内预测未来十年内中国将除美国外全球最大的飞机市场。从引进方式来看，无论是国航、南航等行业龙头企业，还是春秋、吉祥等中等规模企业，自购飞机在机队中至少占到了约30%的比例（国航、南航的该比例为35%-40%）。考虑到目前新引进飞机主要为A320、B737等主流机型，按每架飞机价款4 000万美元、融资比例80%简单估算，仅四大航每年的飞机融资贷款（不含租赁公司的银行借款）需求就达到30亿美元以上。
二、飞机融资业务的主要风险点
飞机融资交易结构往往涉及跨境、外国出口信贷机构、不同法律及税务环境，复杂程度较高。对于金融机构而言，这类业务的主要风险可概括为航空运输业的行业风险、飞机融资业务的内在风险两大类。
（一）航空运输业的行业风险
1.宏观经济波动风险
航空运输行业受整体经济环境影响较大，近两年国内外宏观经济处于持续下行阶段，可能导致航空运输未来增速放缓。当前新冠肺炎疫情全球蔓延，导致全球的民航业均陷入低谷。
2.政策风险
民航局作为目前中国民航的行业主管部门，对民航运输业实施监管，制定行业相关的政策、规章制度、标准等并进行监督检查。民航局决定航空公司能否及时取得新的航线及航权，批准航空公司的飞机采购和租赁等引进计划，给予航空承运人经营许可证延期。相关政策的重大调整，会对航空公司的经营环境产生较大影响。
3.航油价格波动风险
在航空公司的成本结构中，航油是航空公司最主要项目之一，也是最大的付现支出项。从中长期来看，由于宏观经济形势、国际和地缘政治、突发性事件等因素的影响，油价波动幅度较大。这对航空公司的盈利稳定性也产生较大影响。
4.汇率风险
航空公司往往存在大量外币债务，同时航油、航材等的采购也存在购汇需求。近年来人民币汇率较大幅波动带来的汇兑损益，对航空公司的财务状况和经营业绩产生一定的影响。
5.财务风险
由于飞机购买成本高，航空公司引进飞机一般通过贷款或租赁等方式，因此资产负债率、带息负债比率等指标普遍较高。近年来各家航空公司纷纷扩大机队规模，带来较大的资本性支出压力。如航空公司的盈利状况不佳，经营活动未能带来权益资本的相应增长，或所处经营环境发生重大不利变化，财务风险必然相应增加。
6.竞争风险
国内民航业运力的快速增长将进一步加强市场竞争。在国内民航市场，各公司在机票价格、飞机性能、航班时刻、地面和空中服务等方面均会开展竞争;在国际民航市场，我国航空公司也要在航线航班、服务质量等方面与国外航空巨头们开展竞争。此外，在不同运输方式之间也存在竞争，近年来随着我国高铁建设形成网络，对航空公司的中短程航线造成了一定的分流压力。
7.安全运营风险
因航空业直接关系到乘客人身与货物安全，承运人的经营管理工作首先要抓安全生产。只有确保安全飞行，航空公司才能维持正常的运营，打造良好的品牌形象。若在安全方面出现漏洞，航空公司在面临严重资产损失的同时，亦将声誉受损、客户流失。
（二）飞机融资业务的内在风险
1.飞机合同价格虚高风险
合理授予融资额度的前提是准确判断飞机的交易价格。对于新飞机交易，合同目录价、实际成交价之间存在较大差异。按照行业惯例，飞机制造商会在合同目录价的基础上，给予航空公司、租赁公司等买方一定幅度的折扣，实际成交价会受当前经济形势、市场需求、双方谈判地位等多方面因素所影响。因此，实际成交价必然在一定程度上低于合同目录价。金融机构如不能准确判断融资飞机的价值，将导致超额融资风险。
2.抵押物價值重估风险
受以下几方面影响，飞机的市场价值可能低于账面价值。一是飞机的理论价值取决于运营期内各年净现金流的折现，价值评估需要全面考虑运营收入、航油成本、人工成本、维修费用、折旧摊销、其他成本费用等。二是飞机的实际成交价会按照飞机和发动机型号不同、选装配置不同而发生变化。三是飞机的市场价值在整个生命周期中并非线性下降，除了飞机本身维修保养程度等因素外，会受到交易时点的国际民航市场供需波动影响。一般来说，飞机的市场价值随着机龄增长呈加速折旧趋势。四是处置飞机资产对相关费用及专业经验要求较高。
3.财务风险
由于航空业周期性较强，经营及财务状况波动性较大;通常情况下，飞机融资交易中，融资比例较高、融资期限较长，因此融资主体的财务状况易受到利率变动的影响;飞机融资如为外币负债，收入结构如以人民币为主，航空公司将存在较大的币种错配，易受到汇率波动的影响。
4.法律风险
国家在融资租赁企业管理、进出口管理、营改增等方面新的法律法规出台，均将对飞机融资领域产生一定影响。对于跨境、跨税区的飞机融资交易结构，专业及复杂程度更高，相关法律合同的审查难度更大。此外，航空公司受到其注册所在或运营所在司法权区法律的监管。该等法律监管包括飞机的注册登记、营运、维护等方面。航空公司如未能维持飞机的适航性证书或飞机制造商规定的适航性指令，或噪音标准、排放标准、进口限制、飞机及运营方面有关的重大新标准，均可能导致运营成本增加或飞机价值下跌。
5.完工风险
由于飞机制造对厂商技术研发、生产管理、供应链整合等方面能力的要求很高，飞机制造商生产一架飞机需外购零部件数百万个，且目前主流机型的订单量远大于产能，因此制造周期较长，一般在订购后2--3年方可交付。目前，主流成熟机型的制造周期相对有保障，但部分新研发机型往往存在推迟交付的风险。
6.担保风险
根据行业惯例，飞机购买方需在飞机交付前向制造商付清全款，飞机交付地点一般在国外，交付过程需要一定时间。因此，从放款到完成抵押登记之间尚有一定空档，对金融机构带来担保风险。