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摘要：随着世界金融危机的快速加剧，国际经济体系受到影响，我国经济业已受到威胁。在市场变化如此剧烈的情况下，企业面临着新一轮的机遇和挑战，并购行为在我国乃至国际市场上每时每刻都在发生，要想在激烈的竞争环境下生存，企业必须采取新的战略，通过并购来巩固自身实力。文章着重分析在我国资本市场上企业并购过程中可能面临的风险和危机，并研究相应的解决对策。
关键词：资本市场；并购风险；风险控制
一、资本市场的时代要求
随着社会经济的不断发展，时代发展的脚步不断加速，我国大部分企业面临对如何处理市场经济环境的千变万化的难题，经营形式的动态转变已经成为阻碍企业长远发展新的难题。20世纪90年代至今，经济全球化一体化的浪潮不断冲击着我国经济发展的运行，并购行为成为企业外部直接投资的主要方式之一。为了实现企业的经营目标，加强资源配置的有效程度，并购行为将推动企业自身发展。并购实質上是一种为取得企业快速发展，资源配最大化的权力让渡行为。在企业控制权不断转换的过程中，使某一部分资产的所有权或者控制权转移到企业内部，成为企业拥有或控制的资源。对于资产本身而言，是权利主体不断改变的过程。企业通过内部制定的相关制度与其他方在经济、财务等方面达成共识，并作为支付特定价格或是履行相应承诺的理由，由此形成的并购是一种使资源配置趋于最大有效性的对外分配方式。在面临各种金融危机的状况下，我国资本市场的并购重组趋势仍在不断增强，企业并购交易总额在逐年上升，可见，我国资本市场企业并购交易存在着很大的提升空间，具有无限的潜力，将加快我国整体经济发展速度。
二、企业并购面临的风险
企业并购是在降低经营成本并合理配置资源的前提下，在并购双方达到协同效应后采取的利于企业长远发展的投资活动，在为企业引入新鲜血液的同时也会减少内部不必要的恶意竞争压力，并购相对其他投资方式会更快地推进企业发展的速度，但随之要面临的不确定性因素也会增多，风险也在逐渐增多。能否并购看好的目标企业是成功的第一步，只有不断总结经验和教训才能使得本企业在未来发展的前景可观。
（一）融资的风险
企业能够与目标企业方达成共识的前提是可以提供目标企业所付出代价对等的收益，而这种对等的回报大多以资金的形式表现出来。一个企业的现金流量就相当于企业的血液，血液是维持人生命的重要组织，而现金流量对于企业来说也是具有同等重要的意义。毕竟，持续的现金流量是企业蓬勃发展的基础。然而，大部分企业都会面临资金短缺的情况，这就是对企业筹集资金的能力和速度的考验，如果不能及时筹集到资金或者筹资方式出现问题，则会对企业发展造成不利影响，不仅会增大财务风险还会影响资本结构。在对目标企业进行融资时需要对并购行为的资金耗用进行预算，要从融资方式、融资规模及融资结构等方面全面的进行考虑，以确定符合企业实际情况的资金预算。银行贷款融资、债券融资及普通股融资是比较常见的融资方式。由于并购行为所需要的资金需求量要远大于普通的商业贷款额，所以银行对并购行为这种特定融资活动的贷款条件便更加苛刻，从而提高了企业的银行贷款成本，银行贷款筹资速度相对较快及筹资成本相对较低的优势在特定的融资活动下就无法体现出来；对于债券融资方式来说，并购所需要的资金需求量较大则会使企业承担过重的负债压力，同样不利于企业长远发展；而对于股权筹资则更可能导致企业面临反收购的风险。具体选择哪种融资方式或是否按照一定比例将各种融资方式相结合，则需要企业根据自身情况酌情考虑，不同的融资结构也会影响企业的资本结构，带来不利影响。足够的资金储备是企业并购顺利进行的基础，而对融资需要量的预算则是并购行为的前提，不同融资方式、融资结构的选择都会为企业带来不一样的效益，每种方式也都伴随着一定的风险。综上所述，在企业融资过程中的每一步都伴随着风险，每一步决策的实施都影响着企业的效益。
（二）资产价值评估不实的风险
企业在对目标企业的财务报表进行分析时，难免会被粉饰过后的财务报表所迷惑并得出错误的结论。并购企业双方的信息不对称会影响企业的判断和决策（陈仕华等，2013），使企业蒙受一定的经济损失。有多种因素可能影响资产评估的结果，可能会使资产价值高估或者低估，不管高估还是低估资产对企业并购决策的判断都是一种不良影响。第一、可能由于评估手段的不同造成的评估方法和评估目的的不同都会对结果造成一定的影响。第二、评估人员的素质高低也是影响资产价值评估结果的重要因素，评估人员也可能因为经验不足带有主观意识而使评估价值不实，评估人员的经验、专业水平及理论知识的广度和深度都是重要影响因素。第三、最普遍而且难以克服的原因便是资产评估的政策不同而导致结果错误，因为每家企业都有自己的规章制度，会计政策和会计估计方法的选择也都是企业根据自身实际情况决定的，难免会使资产评估结果产生一定差异。第四、对目标企业的资产评估结论可能已经过期失效，在企业的经营管理过程中难免不会出现固定资产等应急处置、债券的折价发行、或有事项的发生及坏账准备等账户的金额估测方法不一致等情况，都会使企业内部资产低于账面价值，从而使资产评估结果与真实值有较大差异。以上多种情况都会导致对被并购企业的了解不彻底从而做出错误的决策影响企业效益。
（三）被反收购的风险
在企业并购的过程中可能会出现反收购的现象，反收购中的敌意收购可能会导致企业的控制权转移或者使收购成本大幅增加等。如若目标企业不想被并购，则会大大影响收购进程，会对收购方构成极大的威胁，在收购成本和处置优良资产等方面设置障碍，最终导致收购失败。具体如：当企业发行普通股方式进行融资或以股权让渡等方式来收购目标企业时，可能导致本企业被敌意收购。由于普通股发行具有不需要向权益持有者偿还股本的特点，所以通过对目标企业增发普通股的方式可以一定程度上降低收购成本，但是同时也给企业经营带来了一定的风险，这种风险来自于企业控制权的分散。新股东的加入虽然对企业长远发展有一定益处，但随着新股东的不断增加即意味着企业股权的进一步稀释，从而导致并购的实际效果低于预期水平，使企业面临被反收购的风险。被收购企业可以贱卖内部有发展价值的固定资产，使资产负债表的总资产总额下降，降低企业价值；或者大量举债，比如发行债券、向银行借款或者购置无关的资产等方式增加负债，增大企业的财务风险，使企业前景不被看好，隐藏真正的公司实力，恶意使并购企业知难而退。而面对被并购企业的敌意收购行为，企业对此应该采取相应的反收购策略来应对。 三、控制并购风险的研究对策
在资本市场投资博弈的过程中，投资风险是在所难免的，重要的是要采取正确的方法解决问题、降低风险，针对以上提到的并购行为可能遇到的风险，本文将从资金储备、融资决策及资产评估质量等方面提出以下控制风险对策，从而为企业争取最大的经济效益。只有在经营过程中将各种不良因素都加以考虑，并且有相应的应对措施，这样才可以有效地控制企业的营运风险，有利于企业未来的发展。
（一）加大资金的储备，并合理进行融资
为了企业在需要大量资金把握住潜在的投资机会的情况下，可以在合理情况下增加资金限额、增加通过向银行贷款等方式。如果沒有一定的资金储备量，企业将丧失投资机会。在企业的正常经营活动过程中往往会出现超出预期的资金需求，而弥补资金紧急缺口的方式无非两种，一是现有的资金储备，二是企业形成的潜在的储备资金（雷锬，2014；柯登峰，2014）。现有的资金储备意为库存现金和银行存款等。企业应从多方面入手准备资金，这样才能在关键时刻以防万一。对企业并购需要的资金要进行预算，确定融资规模。融资规模的确定进而影响着融资方式的选择，融资规模越大，融资成本越高，融资条件也相对苛刻。对融资方式的选择首选是向银行借贷融资，尽管从风险、偿还期及资金数量等方面考虑，向银行借贷的并购融资不同于普通的商业融资，比商业融资难度更大，但也不失为一种较好的融资方式。若是融资规模较大，则要选取混合融资的方式，将多种融资方式相结合，合理有效的发挥财务杠杆作用，慎重选择融资结构。综上所述，增强资金储备能力、预期融资规模、合理选择融资方式和融资结构的重要性便不言而喻了，企业在制定相关决策时应慎重考虑。
（二）了解目标公司的相关情况
完整的并购决策，获取目标公司的基本信息是最基本的要求。曾经轰动一时的万科大股东易主事件，正是由于对市场的经济形势了解不足导致。所以，在这个大数据信息冗杂的时代，我们在生产经营时不仅要搜集了解到足够的信息，还需要对信息进行筛选，确保信息是准确可靠并能够真实公允的反映对方公司的真实情况。但在对搜集到的信息进行分析整合之后得出的结论也可能是错误的结论，从而会对对方企业的资产严重高估或者低估，但无论是资产高估还是资产低估都会对本企业的经营产生不利影响继而造成很大的经济损失，原因主要是在于并购双方的信息不对称。并购本质上就是一个不同商品之间的交换过程，在并购方与被并购方达成共识以后进行的投资活动，而这种共识的达成本身就是人主观因素的驱使，并没有完全遵循经济市场的价值规律，所以想要完全客观真实的了解被并购企业的相关信息首先要尽可能的搜集相关资料，包括被并购企业以往的大致的经营情况进行对比分析；其次，要全面的分析比对被并购企业的资产负债表、所有者权益报表、利润表以及现金流量表，要避免被粉饰后的报表所迷惑，看清企业实质的经营情况，这就需要企业工作人员提高自身的工作能力和素质；最后，要专门成立为并购决策提供信息的中介小组，在尽量降低并购信息成本的前提下对并购决策的正确性提供保证，建立健全经济责任制。
（三）及时把握投资机会，注重危机防范意识
选择合适的目标企业进行企业并购对本企业未来的发展至关重要，首先要考虑到对方公司的企业文化，如果企业文化差距过大，则企业并购之后企业文化的融合也是一个很大的问题，将会影响到企业内部工作的执行，降低效率。企业应及时准确的把握投资机会抓住时机，并对在并购过程中可能遇到的风险进行防范，所以建议企业应采取以下措施做好并购工作。第一、企业应该设立专门的组织部门来对时下市场的机遇进行分析和研究。第二、企业应该完善内部规章制度对投资决策的时效性做出更具体明确的要求。第三、是否能够合理进行企业的融资等行为决策与其企业发展的各个方面都息息相关，应该培养更多有经验的或具备相关方面特殊技能的专业人才为企业的投资决策把关，或是在决策形成之后，请教相关专家，以确保决策的正确性和相关性。
参考文献：
[1]孙世攀，等.股权控制、债务容量与支付方式[J].会计研究，2013（04）.
[2]陈仕华，姜广省，卢昌崇.董事联结、目标公司选择与并购绩效——基于并购双方之间信息不对称的研究视角[J].管理世界，2013（12）.
[3]雷锬.论中国上市公司并购融资制度创新[J].经济论坛，2014（01）.
[4]柯登峰.我国公司并购融资方式问题研究[J].现代经济信息，2014（16）.
（作者单位：辽宁师范大学）
关键词：资本市场；并购风险；风险控制
一、资本市场的时代要求
随着社会经济的不断发展，时代发展的脚步不断加速，我国大部分企业面临对如何处理市场经济环境的千变万化的难题，经营形式的动态转变已经成为阻碍企业长远发展新的难题。20世纪90年代至今，经济全球化一体化的浪潮不断冲击着我国经济发展的运行，并购行为成为企业外部直接投资的主要方式之一。为了实现企业的经营目标，加强资源配置的有效程度，并购行为将推动企业自身发展。并购实質上是一种为取得企业快速发展，资源配最大化的权力让渡行为。在企业控制权不断转换的过程中，使某一部分资产的所有权或者控制权转移到企业内部，成为企业拥有或控制的资源。对于资产本身而言，是权利主体不断改变的过程。企业通过内部制定的相关制度与其他方在经济、财务等方面达成共识，并作为支付特定价格或是履行相应承诺的理由，由此形成的并购是一种使资源配置趋于最大有效性的对外分配方式。在面临各种金融危机的状况下，我国资本市场的并购重组趋势仍在不断增强，企业并购交易总额在逐年上升，可见，我国资本市场企业并购交易存在着很大的提升空间，具有无限的潜力，将加快我国整体经济发展速度。
二、企业并购面临的风险
企业并购是在降低经营成本并合理配置资源的前提下，在并购双方达到协同效应后采取的利于企业长远发展的投资活动，在为企业引入新鲜血液的同时也会减少内部不必要的恶意竞争压力，并购相对其他投资方式会更快地推进企业发展的速度，但随之要面临的不确定性因素也会增多，风险也在逐渐增多。能否并购看好的目标企业是成功的第一步，只有不断总结经验和教训才能使得本企业在未来发展的前景可观。
（一）融资的风险
企业能够与目标企业方达成共识的前提是可以提供目标企业所付出代价对等的收益，而这种对等的回报大多以资金的形式表现出来。一个企业的现金流量就相当于企业的血液，血液是维持人生命的重要组织，而现金流量对于企业来说也是具有同等重要的意义。毕竟，持续的现金流量是企业蓬勃发展的基础。然而，大部分企业都会面临资金短缺的情况，这就是对企业筹集资金的能力和速度的考验，如果不能及时筹集到资金或者筹资方式出现问题，则会对企业发展造成不利影响，不仅会增大财务风险还会影响资本结构。在对目标企业进行融资时需要对并购行为的资金耗用进行预算，要从融资方式、融资规模及融资结构等方面全面的进行考虑，以确定符合企业实际情况的资金预算。银行贷款融资、债券融资及普通股融资是比较常见的融资方式。由于并购行为所需要的资金需求量要远大于普通的商业贷款额，所以银行对并购行为这种特定融资活动的贷款条件便更加苛刻，从而提高了企业的银行贷款成本，银行贷款筹资速度相对较快及筹资成本相对较低的优势在特定的融资活动下就无法体现出来；对于债券融资方式来说，并购所需要的资金需求量较大则会使企业承担过重的负债压力，同样不利于企业长远发展；而对于股权筹资则更可能导致企业面临反收购的风险。具体选择哪种融资方式或是否按照一定比例将各种融资方式相结合，则需要企业根据自身情况酌情考虑，不同的融资结构也会影响企业的资本结构，带来不利影响。足够的资金储备是企业并购顺利进行的基础，而对融资需要量的预算则是并购行为的前提，不同融资方式、融资结构的选择都会为企业带来不一样的效益，每种方式也都伴随着一定的风险。综上所述，在企业融资过程中的每一步都伴随着风险，每一步决策的实施都影响着企业的效益。
（二）资产价值评估不实的风险
企业在对目标企业的财务报表进行分析时，难免会被粉饰过后的财务报表所迷惑并得出错误的结论。并购企业双方的信息不对称会影响企业的判断和决策（陈仕华等，2013），使企业蒙受一定的经济损失。有多种因素可能影响资产评估的结果，可能会使资产价值高估或者低估，不管高估还是低估资产对企业并购决策的判断都是一种不良影响。第一、可能由于评估手段的不同造成的评估方法和评估目的的不同都会对结果造成一定的影响。第二、评估人员的素质高低也是影响资产价值评估结果的重要因素，评估人员也可能因为经验不足带有主观意识而使评估价值不实，评估人员的经验、专业水平及理论知识的广度和深度都是重要影响因素。第三、最普遍而且难以克服的原因便是资产评估的政策不同而导致结果错误，因为每家企业都有自己的规章制度，会计政策和会计估计方法的选择也都是企业根据自身实际情况决定的，难免会使资产评估结果产生一定差异。第四、对目标企业的资产评估结论可能已经过期失效，在企业的经营管理过程中难免不会出现固定资产等应急处置、债券的折价发行、或有事项的发生及坏账准备等账户的金额估测方法不一致等情况，都会使企业内部资产低于账面价值，从而使资产评估结果与真实值有较大差异。以上多种情况都会导致对被并购企业的了解不彻底从而做出错误的决策影响企业效益。
（三）被反收购的风险
在企业并购的过程中可能会出现反收购的现象，反收购中的敌意收购可能会导致企业的控制权转移或者使收购成本大幅增加等。如若目标企业不想被并购，则会大大影响收购进程，会对收购方构成极大的威胁，在收购成本和处置优良资产等方面设置障碍，最终导致收购失败。具体如：当企业发行普通股方式进行融资或以股权让渡等方式来收购目标企业时，可能导致本企业被敌意收购。由于普通股发行具有不需要向权益持有者偿还股本的特点，所以通过对目标企业增发普通股的方式可以一定程度上降低收购成本，但是同时也给企业经营带来了一定的风险，这种风险来自于企业控制权的分散。新股东的加入虽然对企业长远发展有一定益处，但随着新股东的不断增加即意味着企业股权的进一步稀释，从而导致并购的实际效果低于预期水平，使企业面临被反收购的风险。被收购企业可以贱卖内部有发展价值的固定资产，使资产负债表的总资产总额下降，降低企业价值；或者大量举债，比如发行债券、向银行借款或者购置无关的资产等方式增加负债，增大企业的财务风险，使企业前景不被看好，隐藏真正的公司实力，恶意使并购企业知难而退。而面对被并购企业的敌意收购行为，企业对此应该采取相应的反收购策略来应对。 三、控制并购风险的研究对策
在资本市场投资博弈的过程中，投资风险是在所难免的，重要的是要采取正确的方法解决问题、降低风险，针对以上提到的并购行为可能遇到的风险，本文将从资金储备、融资决策及资产评估质量等方面提出以下控制风险对策，从而为企业争取最大的经济效益。只有在经营过程中将各种不良因素都加以考虑，并且有相应的应对措施，这样才可以有效地控制企业的营运风险，有利于企业未来的发展。
（一）加大资金的储备，并合理进行融资
为了企业在需要大量资金把握住潜在的投资机会的情况下，可以在合理情况下增加资金限额、增加通过向银行贷款等方式。如果沒有一定的资金储备量，企业将丧失投资机会。在企业的正常经营活动过程中往往会出现超出预期的资金需求，而弥补资金紧急缺口的方式无非两种，一是现有的资金储备，二是企业形成的潜在的储备资金（雷锬，2014；柯登峰，2014）。现有的资金储备意为库存现金和银行存款等。企业应从多方面入手准备资金，这样才能在关键时刻以防万一。对企业并购需要的资金要进行预算，确定融资规模。融资规模的确定进而影响着融资方式的选择，融资规模越大，融资成本越高，融资条件也相对苛刻。对融资方式的选择首选是向银行借贷融资，尽管从风险、偿还期及资金数量等方面考虑，向银行借贷的并购融资不同于普通的商业融资，比商业融资难度更大，但也不失为一种较好的融资方式。若是融资规模较大，则要选取混合融资的方式，将多种融资方式相结合，合理有效的发挥财务杠杆作用，慎重选择融资结构。综上所述，增强资金储备能力、预期融资规模、合理选择融资方式和融资结构的重要性便不言而喻了，企业在制定相关决策时应慎重考虑。
（二）了解目标公司的相关情况
完整的并购决策，获取目标公司的基本信息是最基本的要求。曾经轰动一时的万科大股东易主事件，正是由于对市场的经济形势了解不足导致。所以，在这个大数据信息冗杂的时代，我们在生产经营时不仅要搜集了解到足够的信息，还需要对信息进行筛选，确保信息是准确可靠并能够真实公允的反映对方公司的真实情况。但在对搜集到的信息进行分析整合之后得出的结论也可能是错误的结论，从而会对对方企业的资产严重高估或者低估，但无论是资产高估还是资产低估都会对本企业的经营产生不利影响继而造成很大的经济损失，原因主要是在于并购双方的信息不对称。并购本质上就是一个不同商品之间的交换过程，在并购方与被并购方达成共识以后进行的投资活动，而这种共识的达成本身就是人主观因素的驱使，并没有完全遵循经济市场的价值规律，所以想要完全客观真实的了解被并购企业的相关信息首先要尽可能的搜集相关资料，包括被并购企业以往的大致的经营情况进行对比分析；其次，要全面的分析比对被并购企业的资产负债表、所有者权益报表、利润表以及现金流量表，要避免被粉饰后的报表所迷惑，看清企业实质的经营情况，这就需要企业工作人员提高自身的工作能力和素质；最后，要专门成立为并购决策提供信息的中介小组，在尽量降低并购信息成本的前提下对并购决策的正确性提供保证，建立健全经济责任制。
（三）及时把握投资机会，注重危机防范意识
选择合适的目标企业进行企业并购对本企业未来的发展至关重要，首先要考虑到对方公司的企业文化，如果企业文化差距过大，则企业并购之后企业文化的融合也是一个很大的问题，将会影响到企业内部工作的执行，降低效率。企业应及时准确的把握投资机会抓住时机，并对在并购过程中可能遇到的风险进行防范，所以建议企业应采取以下措施做好并购工作。第一、企业应该设立专门的组织部门来对时下市场的机遇进行分析和研究。第二、企业应该完善内部规章制度对投资决策的时效性做出更具体明确的要求。第三、是否能够合理进行企业的融资等行为决策与其企业发展的各个方面都息息相关，应该培养更多有经验的或具备相关方面特殊技能的专业人才为企业的投资决策把关，或是在决策形成之后，请教相关专家，以确保决策的正确性和相关性。
参考文献：
[1]孙世攀，等.股权控制、债务容量与支付方式[J].会计研究，2013（04）.
[2]陈仕华，姜广省，卢昌崇.董事联结、目标公司选择与并购绩效——基于并购双方之间信息不对称的研究视角[J].管理世界，2013（12）.
[3]雷锬.论中国上市公司并购融资制度创新[J].经济论坛，2014（01）.
[4]柯登峰.我国公司并购融资方式问题研究[J].现代经济信息，2014（16）.
（作者单位：辽宁师范大学）