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摘要：美国是我国第二大贸易伙伴和主要投资来源地之一，美国次贷危机必然会给我国带来巨大影响，次贷危机至少会影响我国资本市场投资者的信心、导致我国投资美国的资产严重缩水、加重国内的资产流动性紧缺程度、直接恶化外向型经济实体的运行状况并可能加深我国通货膨胀的潜在危机。应对次贷危机，应当选择好拉动内需的基点和方向、调整和优化海外投资结构、贴近实体经济发展需求推进金融改革和金融创新等，以支撑和引领实体经济发展，
关键词：次贷危机：资本市场：投资资产：通货膨胀：实体经济
次级贷款或次级按揭(subprime Lending)，是为信用评级较差、无法从正常渠道借贷的人所提供的贷款。次级贷款的利率比正常贷款高，而且常常是可以随时间推移而大幅上调的浮动利率，因而对借款人有较大风险。次贷危机，实际上就是美国房地产市场上的次级按揭贷款无法如期偿还而引发的金融危机。美国是我国第二大贸易伙伴和主要投资来源地之一。美国的次贷危机必然会给我国带来巨大影响，我们认为，其影响至少在以下几个方面已经开始显露出来。
一、次贷危机对我国经济的影响分析
我国经济增长在很大程度依赖于出口增长。2004年我国出口增长占全国GDP增长的2％，2005年上升到4％，2006年上升到6％以上，而我国对美国的出口约占全部出口额的50％。因此，美国次贷危机引发个人消费支出增长收缩，必然直接影响我国经济增长，其实，这种影响不仅在实体经济方面。实际上已经在很多方面表现出来，
1 影响我国资本市场投资者的信心。美国第四大投资银行“雷曼公司”申请破产保护之后，尽管中国人民银行事先降低了贷款基准利率和人民币存款准备金率，但破产消息公布次日的A股市场出现暴跌，上证指数一举跌破2 000点大关，17日又下跌2.9％。在香港股市，雷曼持股5％以上的“雷曼概念股”全线下跌。雷曼持股17.7％的“中国基础资源”急挫25％，内地房地产股“绿城中国”下跌超过13％，雷曼持有5.42％H股的“中铁”跌幅接近15.8％，迫使与雷曼有过合作的房地产公司纷纷采取各种措施撇清与雷曼的关系，以防止进一步打击相关投资者的信心。
2 导致我国投资美国的资产严重缩水。我国是全球对外资产大国，2007年年末对外资产高达22 881亿美元，国际投资净头寸10 220亿美元。我国是美国最大债权人，至2008年5月末，我国持有美国机构债券已高达4 333亿美元，除了官方外汇储备多数投资于国债和准国债之外，我国金融机构、企业、居民个人持有的多数是机构和公司债券、股票等，无论是“房地美”、“房利美”还是雷曼、美林等投资银行以及相关金融机构的发生危机都可能导致我国投资美国的资产价值缩水。雷曼公司破产，其股权价值近乎化为乌有，债务价值大幅度缩水。至少有7家中资银行持有雷曼债券或对雷曼的贷款债权。直接损失惨重。目前美国12万亿美元的住房抵押贷款中有42％来自“房地美”、“房利美”，“两房”持有或担保的住房抵押贷款债券总额高达近5万亿美元。有学者估计我国损失可能达到4 000亿美元，甚至5 000亿美元，也许这个估计的损失值偏大，但我国投资于美国的资产严重缩水已成定局。
3 加重国内的资产流动性紧缺程度。资本市场大幅降温，融资困难，为了救助美国母公司，投资海外的子公司会大幅度抛售资产，抽回资金包括投资于我国的资产与资金，可能会对我国外汇市场造成沉重的下行压力，在短期内加重流动性紧缺危机。这种状况在韩国正在发生，由于外资机构投资者在韩国证券市场占据显赫地位，在次贷危机中损失巨大，不得不抛售韩国资产，抽回投资。以救母国总部，致使在亚洲的货币对美元升值之时，韩元已开始对美元贬值，导致韩国成为至今受次贷危机影响最大的亚洲国家。
4 直接恶化外向型经济实体的运行状况。出口是拉动我国经济增长不可或缺的主力之一，次贷危机导致我国出口贸易急剧下滑，可能会重创整个宏观经济，甚至动摇社会稳定。由于美国是我国第二大出口市场，美国次贷危机必定会对我国实体经济部门产生负面影响。目前这种影响已经在服装、纺织、非金属制品、造纸、塑料等行业广泛扩散，影响程度在不断加深，尤其是对东部地区企业、民营企业和中小企业更是影响巨大。如珠三角的东芜市，本地人口不足200万，1200万余人口中。85％以上是外来常住人口，他们主要靠在加工制造企业打工谋生。曾经。全国1／5的服装由东莞制造，世界每10双运动鞋就有1双产自东莞，超过30％的玩具在东莞生产。每5部电脑就有1部出自东莞。通过这些数据，可以看到东莞在全球制造业占有的显赫地位。在2008年初还曾经是“2000元月薪招不来送水工”的繁荣状况，但2008年1月。9月东莞倒闭企业627家，涉及金额为7，2亿美元。现在一批传统企业正在关门和远去。尽管2008年以来。东莞陆续出台了“4个10亿元”政策扶持引导企业转型升级，包括推进科技创新资金每年10亿元，促进创业资金每年10亿元，推动加工贸易转型10亿元，帮助企业向银行融资的补助贴息10亿元：也减免了“三资”企业场地使用费、“三来一补”综合费、结汇手续费等三个项目的收费。10月底，东莞政府又宣布拿出10亿元的财政资金设立企业贷款贴息专项资金、企业贷款支持专项资金和企业贷款担保风险基金，采用贴息、基金、担保、债券等多种形式帮助中小企业解决融资难题。但在目前全球受次贷危机影响日益深化的背景下，东莞要再现昔日辉煌恐怕还有等时日。
5 逐步加深我国通货膨胀的潜在危机。在美国宣布7 000亿美元的注资救市方案后，德国、英国接着宣布各5 000亿欧元的救市方案，许多国家纷纷跟进推出类似的文字，同时，各国央行也相继采取了降息等举措，短期看可以在一定程度上缓解次贷危机造成的信心危机和流动性紧缺问题，但从较长期时期看。将有可能加大通货膨胀压力，导致新一轮通货膨胀的出现。目前，国际市场初级产品价格已经暴跌，大量的资源类企业采取了减产、限产措施。但因为我国长期实行价格管制，我们的一些重要投入品(而且是可贸易品价格)远远低于国际市场价格。即使国际市场降价，中国仍然是价格洼地。而且我国现在推出4万亿拉动内需的刺激方案，国内外应对次贷危机的措施可能会在一定程度上加速使我国通货膨胀的潜在压力显现出来。
综上所述，次贷危机对我国的影响是巨大的而且还可能进一步深化，但我们认为。由于我国金融体系的相对独立和长期实行较为稳健的经济发展政策，因此这次涉及全球的次贷危机对我国的影响可以分为三个层面进行分析：一是对金融体系的影响不大但直接影响到我国对外的金融投资收益；二是对我国进出口企业的影响直接且巨大，尤其是对纺织、服装、非金属制品等高度外向型企业可能会造成较长时期较为深远的负面影响：三是对我国整体经济有影响但不会从根本上影响我国经济持续保持较高幅 度增长的大局。
二、应对美国次贷危机影响的对策建议
次贷危机出现后，欧美各国纷纷措施进行应对，归纳起来。主要采取了三大应对措施：一是大幅注资以缓解流动性不足问题，二是连续降息以求迅速恢复市场信心，三是直接救援房地产市场以构建实体经济的防火墙，防止对实体经济产生更严重的损害。三大应对措施的出台，在一定程度上避免了次贷危机迅速恶化。为逐步稳定金融市场创造了条件。但我们认为，三大应对措施至少有两点不足：一是偏重于解决流动性问题。而难以解决次贷危机导致的信任危机；二是没有从根本上有效解决房地产市场的问题，三大应对措施均属于应急性的措施，深层次的金融风险尚没有得到充分释放。我们认为。美国次贷危机的发生和发展有其深刻的经济背景，必将影响到各国的经济政策和宏观战略，我们应当借鉴欧美各国的应对措施，根据我国的具体国情和经济发展的特点，从前瞻性、战略性、系统性、现实性的角度，在下述三个方面进行超前的布局和安排。
1 拉动内需应当选好启动基点和方向。我国在庞大的内需市场，目前农村人口的消费水平仅达到城市人口消费水平的三分之一。广大农村的发展需要更好的交通条件和金融支持，我国应该做好美国经济长期低迷、美元地位下降而国际金融市场持续动荡的思想准备。努力通过先启动基本建设、提高农村消费水平进而提升全国整体消费水平，来确保我国经济增长持续保持在较高水平平稳运行。同时，我国应当坚定不移把参与全球经济体系重塑、推进出口作为推动我国经济增长的主力之一，不能因为出现了次贷危机而盲目放弃出口导向的参与全球化经济的成功经验，否则，会给我国的竞争对手创造机遇。最终在更大程度上损害我国利益。
2 海外投资结构应当调整和优化结梅。美国次贷危机之所以对我国海外资产影响较大。是由于我国投资官方储备资产过高，对外资产过多地集中于各类债券。直接投资等其他资产所占比例太低，结果使我国可能成为美国两大房贷机构危机的最大外国受害者之一。我们应当看到。由于次贷危机导致美国金融市场流动性紧张。部分企业陷入了暂时的困境，增强了原股东出售意愿。降低了美国企业估值，我们应当积极开展跨国并购。尤其应当选择并购那些拥有知名品牌和较强研发能力的知名企业。提高自主创新能力和国际竞争力。同时，次贷危机也提醒我们。美国评级机构由于利益关系而作出了一些非客观评价在一定程度上误导了投资者，因此，我们在进行海外投资时。应当摆脱对金融评级机构的盲目崇拜。认真评估各类金融产品的真实风险等级。
3 金融改革和创新应当贴近实体需求经济。我国是世界上人口最多的国家，农业生产必须在国民经济中占据相当重要的位置，如果农业的比重下降过快，那么。很可能会出现农产品供应危机。同时，加速城市化和工业化进程是经济发展的客观规律，没有制造业的发展。无法解决我国庞大就业人口问题，也无法满足中国日益增长的物质需要。推进金融改革和金融创新，是为实体经济发展服务的。因此，金融业的发展和创新，应当循序渐进。贴近或适度超前于经济实体的发展需求，发挥支撑和引领实体经济发展的功能。
关键词：次贷危机：资本市场：投资资产：通货膨胀：实体经济
次级贷款或次级按揭(subprime Lending)，是为信用评级较差、无法从正常渠道借贷的人所提供的贷款。次级贷款的利率比正常贷款高，而且常常是可以随时间推移而大幅上调的浮动利率，因而对借款人有较大风险。次贷危机，实际上就是美国房地产市场上的次级按揭贷款无法如期偿还而引发的金融危机。美国是我国第二大贸易伙伴和主要投资来源地之一。美国的次贷危机必然会给我国带来巨大影响，我们认为，其影响至少在以下几个方面已经开始显露出来。
一、次贷危机对我国经济的影响分析
我国经济增长在很大程度依赖于出口增长。2004年我国出口增长占全国GDP增长的2％，2005年上升到4％，2006年上升到6％以上，而我国对美国的出口约占全部出口额的50％。因此，美国次贷危机引发个人消费支出增长收缩，必然直接影响我国经济增长，其实，这种影响不仅在实体经济方面。实际上已经在很多方面表现出来，
1 影响我国资本市场投资者的信心。美国第四大投资银行“雷曼公司”申请破产保护之后，尽管中国人民银行事先降低了贷款基准利率和人民币存款准备金率，但破产消息公布次日的A股市场出现暴跌，上证指数一举跌破2 000点大关，17日又下跌2.9％。在香港股市，雷曼持股5％以上的“雷曼概念股”全线下跌。雷曼持股17.7％的“中国基础资源”急挫25％，内地房地产股“绿城中国”下跌超过13％，雷曼持有5.42％H股的“中铁”跌幅接近15.8％，迫使与雷曼有过合作的房地产公司纷纷采取各种措施撇清与雷曼的关系，以防止进一步打击相关投资者的信心。
2 导致我国投资美国的资产严重缩水。我国是全球对外资产大国，2007年年末对外资产高达22 881亿美元，国际投资净头寸10 220亿美元。我国是美国最大债权人，至2008年5月末，我国持有美国机构债券已高达4 333亿美元，除了官方外汇储备多数投资于国债和准国债之外，我国金融机构、企业、居民个人持有的多数是机构和公司债券、股票等，无论是“房地美”、“房利美”还是雷曼、美林等投资银行以及相关金融机构的发生危机都可能导致我国投资美国的资产价值缩水。雷曼公司破产，其股权价值近乎化为乌有，债务价值大幅度缩水。至少有7家中资银行持有雷曼债券或对雷曼的贷款债权。直接损失惨重。目前美国12万亿美元的住房抵押贷款中有42％来自“房地美”、“房利美”，“两房”持有或担保的住房抵押贷款债券总额高达近5万亿美元。有学者估计我国损失可能达到4 000亿美元，甚至5 000亿美元，也许这个估计的损失值偏大，但我国投资于美国的资产严重缩水已成定局。
3 加重国内的资产流动性紧缺程度。资本市场大幅降温，融资困难，为了救助美国母公司，投资海外的子公司会大幅度抛售资产，抽回资金包括投资于我国的资产与资金，可能会对我国外汇市场造成沉重的下行压力，在短期内加重流动性紧缺危机。这种状况在韩国正在发生，由于外资机构投资者在韩国证券市场占据显赫地位，在次贷危机中损失巨大，不得不抛售韩国资产，抽回投资。以救母国总部，致使在亚洲的货币对美元升值之时，韩元已开始对美元贬值，导致韩国成为至今受次贷危机影响最大的亚洲国家。
4 直接恶化外向型经济实体的运行状况。出口是拉动我国经济增长不可或缺的主力之一，次贷危机导致我国出口贸易急剧下滑，可能会重创整个宏观经济，甚至动摇社会稳定。由于美国是我国第二大出口市场，美国次贷危机必定会对我国实体经济部门产生负面影响。目前这种影响已经在服装、纺织、非金属制品、造纸、塑料等行业广泛扩散，影响程度在不断加深，尤其是对东部地区企业、民营企业和中小企业更是影响巨大。如珠三角的东芜市，本地人口不足200万，1200万余人口中。85％以上是外来常住人口，他们主要靠在加工制造企业打工谋生。曾经。全国1／5的服装由东莞制造，世界每10双运动鞋就有1双产自东莞，超过30％的玩具在东莞生产。每5部电脑就有1部出自东莞。通过这些数据，可以看到东莞在全球制造业占有的显赫地位。在2008年初还曾经是“2000元月薪招不来送水工”的繁荣状况，但2008年1月。9月东莞倒闭企业627家，涉及金额为7，2亿美元。现在一批传统企业正在关门和远去。尽管2008年以来。东莞陆续出台了“4个10亿元”政策扶持引导企业转型升级，包括推进科技创新资金每年10亿元，促进创业资金每年10亿元，推动加工贸易转型10亿元，帮助企业向银行融资的补助贴息10亿元：也减免了“三资”企业场地使用费、“三来一补”综合费、结汇手续费等三个项目的收费。10月底，东莞政府又宣布拿出10亿元的财政资金设立企业贷款贴息专项资金、企业贷款支持专项资金和企业贷款担保风险基金，采用贴息、基金、担保、债券等多种形式帮助中小企业解决融资难题。但在目前全球受次贷危机影响日益深化的背景下，东莞要再现昔日辉煌恐怕还有等时日。
5 逐步加深我国通货膨胀的潜在危机。在美国宣布7 000亿美元的注资救市方案后，德国、英国接着宣布各5 000亿欧元的救市方案，许多国家纷纷跟进推出类似的文字，同时，各国央行也相继采取了降息等举措，短期看可以在一定程度上缓解次贷危机造成的信心危机和流动性紧缺问题，但从较长期时期看。将有可能加大通货膨胀压力，导致新一轮通货膨胀的出现。目前，国际市场初级产品价格已经暴跌，大量的资源类企业采取了减产、限产措施。但因为我国长期实行价格管制，我们的一些重要投入品(而且是可贸易品价格)远远低于国际市场价格。即使国际市场降价，中国仍然是价格洼地。而且我国现在推出4万亿拉动内需的刺激方案，国内外应对次贷危机的措施可能会在一定程度上加速使我国通货膨胀的潜在压力显现出来。
综上所述，次贷危机对我国的影响是巨大的而且还可能进一步深化，但我们认为。由于我国金融体系的相对独立和长期实行较为稳健的经济发展政策，因此这次涉及全球的次贷危机对我国的影响可以分为三个层面进行分析：一是对金融体系的影响不大但直接影响到我国对外的金融投资收益；二是对我国进出口企业的影响直接且巨大，尤其是对纺织、服装、非金属制品等高度外向型企业可能会造成较长时期较为深远的负面影响：三是对我国整体经济有影响但不会从根本上影响我国经济持续保持较高幅 度增长的大局。
二、应对美国次贷危机影响的对策建议
次贷危机出现后，欧美各国纷纷措施进行应对，归纳起来。主要采取了三大应对措施：一是大幅注资以缓解流动性不足问题，二是连续降息以求迅速恢复市场信心，三是直接救援房地产市场以构建实体经济的防火墙，防止对实体经济产生更严重的损害。三大应对措施的出台，在一定程度上避免了次贷危机迅速恶化。为逐步稳定金融市场创造了条件。但我们认为，三大应对措施至少有两点不足：一是偏重于解决流动性问题。而难以解决次贷危机导致的信任危机；二是没有从根本上有效解决房地产市场的问题，三大应对措施均属于应急性的措施，深层次的金融风险尚没有得到充分释放。我们认为。美国次贷危机的发生和发展有其深刻的经济背景，必将影响到各国的经济政策和宏观战略，我们应当借鉴欧美各国的应对措施，根据我国的具体国情和经济发展的特点，从前瞻性、战略性、系统性、现实性的角度，在下述三个方面进行超前的布局和安排。
1 拉动内需应当选好启动基点和方向。我国在庞大的内需市场，目前农村人口的消费水平仅达到城市人口消费水平的三分之一。广大农村的发展需要更好的交通条件和金融支持，我国应该做好美国经济长期低迷、美元地位下降而国际金融市场持续动荡的思想准备。努力通过先启动基本建设、提高农村消费水平进而提升全国整体消费水平，来确保我国经济增长持续保持在较高水平平稳运行。同时，我国应当坚定不移把参与全球经济体系重塑、推进出口作为推动我国经济增长的主力之一，不能因为出现了次贷危机而盲目放弃出口导向的参与全球化经济的成功经验，否则，会给我国的竞争对手创造机遇。最终在更大程度上损害我国利益。
2 海外投资结构应当调整和优化结梅。美国次贷危机之所以对我国海外资产影响较大。是由于我国投资官方储备资产过高，对外资产过多地集中于各类债券。直接投资等其他资产所占比例太低，结果使我国可能成为美国两大房贷机构危机的最大外国受害者之一。我们应当看到。由于次贷危机导致美国金融市场流动性紧张。部分企业陷入了暂时的困境，增强了原股东出售意愿。降低了美国企业估值，我们应当积极开展跨国并购。尤其应当选择并购那些拥有知名品牌和较强研发能力的知名企业。提高自主创新能力和国际竞争力。同时，次贷危机也提醒我们。美国评级机构由于利益关系而作出了一些非客观评价在一定程度上误导了投资者，因此，我们在进行海外投资时。应当摆脱对金融评级机构的盲目崇拜。认真评估各类金融产品的真实风险等级。
3 金融改革和创新应当贴近实体需求经济。我国是世界上人口最多的国家，农业生产必须在国民经济中占据相当重要的位置，如果农业的比重下降过快，那么。很可能会出现农产品供应危机。同时，加速城市化和工业化进程是经济发展的客观规律，没有制造业的发展。无法解决我国庞大就业人口问题，也无法满足中国日益增长的物质需要。推进金融改革和金融创新，是为实体经济发展服务的。因此，金融业的发展和创新，应当循序渐进。贴近或适度超前于经济实体的发展需求，发挥支撑和引领实体经济发展的功能。