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摘要：PPP（Public-Private Partnership）项目，即公私合营模式下的项目，该种合作模式不仅降低了政府地方债务的比重，减轻地方政府财政压力，而且节约社会资本，实现投建营一体化。实现社会价值最大化是公私合营模式产生的最终目标，而实现目标的前提则是要兼顾项目多方参与者的利益最大化，因此，作为社会资本方，保证自身利益最大化成为首要目标。文章以PPP项目的长期性作为切入点，详尽的阐述PPP模式、货币时间价值的基本概念，并分析总结货币时间价值对PPP项目价值产生的影响，以期为项目决策者在项目选择时提供帮助，降低风险，保证项目的可持续发展，从而实现社会资本方的利益最大化。
关键词：PPP模式；货币时间价值；投资决策
从2014年开始我国掀起了大规模推广应用PPP模式的热潮，2015年、2016年国务院相继发布国办发【2015】42号《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》和财金【2016】90号《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》。PPP这种创新性的基础设施运作模式，使得政府资源和社会资本得到有效的整合，资本利用率大幅增加，但是这种运作模式在实际运作过程中受到多种因素的制约，如参与方众多，项目全周期长流程复杂，专业性要求高，实施难度大等。社会资本作为PPP项目的主要投资方，在面对长生命周期的项目决策时，货币时间价值和机会成本对决策的影响则显得尤其重要。
一、相关概念概述
（一）PPP模式基本概述
1. PPP模式的含义
PPP模式概念的核心是公私伙伴关系。其定义较为广泛，联合国发展计划署对PPP的定义是：PPP是政府、营利性企业以及其他非营利组织基于某一项目而形成的以企业投资建设经营为主的政府市场合作发展模式。政府发起的以公共服务、基础设施建设等项目为主要建设对象，依托与社会资本长期合作方式建设项目，并在政府规划、扶持和监管下，政府与合作方分享利益，共担风险，创新用好政府与市场两种资源，使各方资源得到有效利用。
2. PPP模式的分类
在我国，2015年国办发【2015】42号发布《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》中指出具体的PPP投融资类型主要为特许经营权，转让-运营-移交（TOT），改建-运营-移交（ROT），建设-运营-移交（BOT），建设-拥有-运营（BOO）等。
（二）货币时间价值概述
1. 货币时间价值的含义
货币时间价值广义的是所持有的一定量的货币价值大于未来获得的等量货币价值，两者的差额就是货币因时间影响而产生的价值。因时间作用产生的价差可以理解为一种补偿机制，即虽然持有一定量的货币，但是延迟消费，一直持有这些货币，在持有的过程中可能会失去一些机会，所以待未来消费这笔资金时还包括了持有过程中付出的代价，这些付出是需要资源来补偿的，此时补偿的资源用等量货币的价值进行度量。凯恩斯的“流动偏好论”同样印证了这一观点，该理论认为货币的时间价值是人们放弃活动偏好而获得的报酬。资金在被使用时循环时间的长度决定了资金时间价值的大小。
2. 货币时间价值产生的原因
货币时间价值产生的深层原因主要包括以下三点：一是货币具有稀缺性的特点。货币的稀缺性、流通性和可交换性决定了现在拥有的等量货币创造价值的机会和带来的收益高于未来的等量货币。二是信用货币制度的产生。货币的稀缺性决定了供给小于需求，贷款利息等于货币使用成本则是对货币时间价值的重要体现。三是货币持有者的心理认知。未来的不确定性使人们更加重视现时消费，人们的心理决定了现时消费创造的价值高于未来消费，因此利息就成了现时消费与将来消费进行交换的价格（费雪，1930）。
二、货币时间价值对PPP项目的影响
就PPP项目而言，衡量项目价值的决定性因素就是项目所带来的收入多少，收入价值越大，项目价值越大。但是由于PPP项目生命周期长的特点，在计算PPP项目各时期取得的收入时，不仅要考虑全生命周期取得收入与投入资金的差值，还应当考虑货币时间价值对未来收入价值的影响，该影响直接影响到项目投资的收益與企业管理者的决策。
就货币时间价值对PPP项目的投资价值影响建立了简单的试算模型。
方案一：甲投资项目为PPP项目，全生命周期10年，其中投资建设期3年，项目运营期7年，各年税后净现金流量如表所示：
方案二：乙为一般中长期投资运营项目，全生命周期5年，其中投资建设期0年，项目运营期5年，其隔年税后净现金流量如表1、2所示。
以上两个方案投资建设期投入全部原始投资，忽略固定资产折旧、无形资产摊销等非付现成本因素，考虑到目前我国PPP项目的综合投资回报率为8%左右，因此将8%作为计算基准折现率。
1. 不考虑货币时间价值
经分析，甲项目的静态投资回收期6.4年，乙项目的静态投资回收期3.17年；甲项目的净现金流量总额为2100万元，乙项目净现金流量总额为1100万元。相较于乙项目，虽然甲项目投资回收期较长，但甲投资项目的净现现金流量总额远高于乙，因此甲方案能够为企业带来更多的投资收益，应当选择选择方案一。
2. 考虑货币时间价值（静态NCF保持不变）
根据表3、4数据可以看出，甲项目的动态投资回收期为7.81年，乙项目的动态投资回收期为3.67年；甲项目的净现值为675.41万元，乙项目的净现值为552.13万元，站在动态的视角，由于两个项目的生命周期不同，不具有可比性，应比较两个项目的年金净流量，经计算甲项目年金净流量为109.92万元，乙项目年金净流量为145.65万元。经过比较，乙项目的动态投资回收期小于乙项目，且乙项目的年金净流量大于甲项目， 由此推出乙项目能够带来更多的投资收益，方案二为最优方案。 综上所述，货币时间价值对PPP项目的决策起到了重要影响，在相同投资规模的项目中，考虑货币时间价值的影响与不考虑货币时间价值的影响得出的结论是完全不同的。从纵向分析，货币时间价值影响项目投资回收期的长短。等量投入资金条件下，项目的生命周期越长，货币时间价值对投资回收期的影响越明显。从横向分析，货币时间价值影响项目自身价值。在静态分析中，方案一产生的收益远高于方案二，甲项目的投资价值高与乙项目；相反，在引入货币时间价值因素的动态分析中，方案一的净现值略高于方案二，但经过折现后，方案二的项目年金净流量高于方案一，即乙项目的投资价值高于甲项目。换言之，未来收入的价值会随着时间的推移而减少，项目时间跨度期越长，未来取得的收益折现后的价值相较于未来时点越小。
三、总结
在新的时代背景下，随着我国城镇化建设和“一帶一路”战略的稳步推进，政府部门对于基础设施建设的投入越来越大，负担也越来越重，因此PPP模式在我国基础设施建设中的地位将越来越重要。社会资本在PPP模式中的主体地位无可厚非，因此，在确保政府发挥适当作用的合作模式下，公平竞争，尊重市场规律，充分认识市场作用和企业主体地位，实现社会资本的价值最大化成为了社会资本在运营PPP项目的首要目标。从上述模型论证的结果来看，该模型将时间对货币价值产生的影响进行量化，精确的计量出各种投资项目每个时点的真实价值，为投资者、所有者和经营者的决策提供有价值的参考意见。这也要求投资项目的决策者在进行投资决策时，应当充分认识和掌握货币时间价值的实质、内涵及规律，不断强化企业在日常经营管理和重大项目投资决策的货币时间价值意识，不断提升企业决策的有用性和有效性，为PPP项目在长期的运营中获得更大的收益提供保证，从而实现项目价值和企业价值的最大化。
参考文献：
[1]（美）菲歇尔.费雪.利息理论[M].上海人民出版社.1999.
[2]刘薇.PPP模式理论阐释及其现实例证[J].财政税收与资本市场，2015（01）.
[3]张萍香.货币时间价值在投资决策中的应用[J].经济与管理，2012（02）.
[4]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].中国人民大学出版社，2009.
[5]张昌生.货币时间价值新探[J].会计之友（下旬刊），2010（09）.
（作者单位：河南省电力勘测设计院）
关键词：PPP模式；货币时间价值；投资决策
从2014年开始我国掀起了大规模推广应用PPP模式的热潮，2015年、2016年国务院相继发布国办发【2015】42号《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》和财金【2016】90号《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》。PPP这种创新性的基础设施运作模式，使得政府资源和社会资本得到有效的整合，资本利用率大幅增加，但是这种运作模式在实际运作过程中受到多种因素的制约，如参与方众多，项目全周期长流程复杂，专业性要求高，实施难度大等。社会资本作为PPP项目的主要投资方，在面对长生命周期的项目决策时，货币时间价值和机会成本对决策的影响则显得尤其重要。
一、相关概念概述
（一）PPP模式基本概述
1. PPP模式的含义
PPP模式概念的核心是公私伙伴关系。其定义较为广泛，联合国发展计划署对PPP的定义是：PPP是政府、营利性企业以及其他非营利组织基于某一项目而形成的以企业投资建设经营为主的政府市场合作发展模式。政府发起的以公共服务、基础设施建设等项目为主要建设对象，依托与社会资本长期合作方式建设项目，并在政府规划、扶持和监管下，政府与合作方分享利益，共担风险，创新用好政府与市场两种资源，使各方资源得到有效利用。
2. PPP模式的分类
在我国，2015年国办发【2015】42号发布《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》中指出具体的PPP投融资类型主要为特许经营权，转让-运营-移交（TOT），改建-运营-移交（ROT），建设-运营-移交（BOT），建设-拥有-运营（BOO）等。
（二）货币时间价值概述
1. 货币时间价值的含义
货币时间价值广义的是所持有的一定量的货币价值大于未来获得的等量货币价值，两者的差额就是货币因时间影响而产生的价值。因时间作用产生的价差可以理解为一种补偿机制，即虽然持有一定量的货币，但是延迟消费，一直持有这些货币，在持有的过程中可能会失去一些机会，所以待未来消费这笔资金时还包括了持有过程中付出的代价，这些付出是需要资源来补偿的，此时补偿的资源用等量货币的价值进行度量。凯恩斯的“流动偏好论”同样印证了这一观点，该理论认为货币的时间价值是人们放弃活动偏好而获得的报酬。资金在被使用时循环时间的长度决定了资金时间价值的大小。
2. 货币时间价值产生的原因
货币时间价值产生的深层原因主要包括以下三点：一是货币具有稀缺性的特点。货币的稀缺性、流通性和可交换性决定了现在拥有的等量货币创造价值的机会和带来的收益高于未来的等量货币。二是信用货币制度的产生。货币的稀缺性决定了供给小于需求，贷款利息等于货币使用成本则是对货币时间价值的重要体现。三是货币持有者的心理认知。未来的不确定性使人们更加重视现时消费，人们的心理决定了现时消费创造的价值高于未来消费，因此利息就成了现时消费与将来消费进行交换的价格（费雪，1930）。
二、货币时间价值对PPP项目的影响
就PPP项目而言，衡量项目价值的决定性因素就是项目所带来的收入多少，收入价值越大，项目价值越大。但是由于PPP项目生命周期长的特点，在计算PPP项目各时期取得的收入时，不仅要考虑全生命周期取得收入与投入资金的差值，还应当考虑货币时间价值对未来收入价值的影响，该影响直接影响到项目投资的收益與企业管理者的决策。
就货币时间价值对PPP项目的投资价值影响建立了简单的试算模型。
方案一：甲投资项目为PPP项目，全生命周期10年，其中投资建设期3年，项目运营期7年，各年税后净现金流量如表所示：
方案二：乙为一般中长期投资运营项目，全生命周期5年，其中投资建设期0年，项目运营期5年，其隔年税后净现金流量如表1、2所示。
以上两个方案投资建设期投入全部原始投资，忽略固定资产折旧、无形资产摊销等非付现成本因素，考虑到目前我国PPP项目的综合投资回报率为8%左右，因此将8%作为计算基准折现率。
1. 不考虑货币时间价值
经分析，甲项目的静态投资回收期6.4年，乙项目的静态投资回收期3.17年；甲项目的净现金流量总额为2100万元，乙项目净现金流量总额为1100万元。相较于乙项目，虽然甲项目投资回收期较长，但甲投资项目的净现现金流量总额远高于乙，因此甲方案能够为企业带来更多的投资收益，应当选择选择方案一。
2. 考虑货币时间价值（静态NCF保持不变）
根据表3、4数据可以看出，甲项目的动态投资回收期为7.81年，乙项目的动态投资回收期为3.67年；甲项目的净现值为675.41万元，乙项目的净现值为552.13万元，站在动态的视角，由于两个项目的生命周期不同，不具有可比性，应比较两个项目的年金净流量，经计算甲项目年金净流量为109.92万元，乙项目年金净流量为145.65万元。经过比较，乙项目的动态投资回收期小于乙项目，且乙项目的年金净流量大于甲项目， 由此推出乙项目能够带来更多的投资收益，方案二为最优方案。 综上所述，货币时间价值对PPP项目的决策起到了重要影响，在相同投资规模的项目中，考虑货币时间价值的影响与不考虑货币时间价值的影响得出的结论是完全不同的。从纵向分析，货币时间价值影响项目投资回收期的长短。等量投入资金条件下，项目的生命周期越长，货币时间价值对投资回收期的影响越明显。从横向分析，货币时间价值影响项目自身价值。在静态分析中，方案一产生的收益远高于方案二，甲项目的投资价值高与乙项目；相反，在引入货币时间价值因素的动态分析中，方案一的净现值略高于方案二，但经过折现后，方案二的项目年金净流量高于方案一，即乙项目的投资价值高于甲项目。换言之，未来收入的价值会随着时间的推移而减少，项目时间跨度期越长，未来取得的收益折现后的价值相较于未来时点越小。
三、总结
在新的时代背景下，随着我国城镇化建设和“一帶一路”战略的稳步推进，政府部门对于基础设施建设的投入越来越大，负担也越来越重，因此PPP模式在我国基础设施建设中的地位将越来越重要。社会资本在PPP模式中的主体地位无可厚非，因此，在确保政府发挥适当作用的合作模式下，公平竞争，尊重市场规律，充分认识市场作用和企业主体地位，实现社会资本的价值最大化成为了社会资本在运营PPP项目的首要目标。从上述模型论证的结果来看，该模型将时间对货币价值产生的影响进行量化，精确的计量出各种投资项目每个时点的真实价值，为投资者、所有者和经营者的决策提供有价值的参考意见。这也要求投资项目的决策者在进行投资决策时，应当充分认识和掌握货币时间价值的实质、内涵及规律，不断强化企业在日常经营管理和重大项目投资决策的货币时间价值意识，不断提升企业决策的有用性和有效性，为PPP项目在长期的运营中获得更大的收益提供保证，从而实现项目价值和企业价值的最大化。
参考文献：
[1]（美）菲歇尔.费雪.利息理论[M].上海人民出版社.1999.
[2]刘薇.PPP模式理论阐释及其现实例证[J].财政税收与资本市场，2015（01）.
[3]张萍香.货币时间价值在投资决策中的应用[J].经济与管理，2012（02）.
[4]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].中国人民大学出版社，2009.
[5]张昌生.货币时间价值新探[J].会计之友（下旬刊），2010（09）.
（作者单位：河南省电力勘测设计院）