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［摘 要］ 股权结构与公司绩效的关系是近几年来财务理论及企业理论研究所关注的热点问题之一。利用浙江上市公司公开披露的数据，考察了浙江省117家上市公司股权结构与经营绩效的相关关系。实证研究结果表明，股权集中度在0.05水平下对企业绩效有显著正向影响，而国有股比例，法人股比例，流通股比例对企业经营绩效没有显著影响。
［关键词］ 上市公司；股权结构；经营绩效
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 18. 012
［中圖分类号］ F276.6 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673 - 0194（2012）18- 0023- 02
上市公司企业经营绩效的研究一直是管理学和经济学领域研究的主要课题。Ｔｈｏｍｓｅｎ、Ｐｅｄｅｒｓｅｎ（２０００）采用欧洲１２国的３４５家公司样本，Ｍａｋｈｉｊａ、Ｓｐｉｒｏ（２０００）以９８８家捷克企业为样本，Ｌａｅｖｅｎ、Ｌｅｖｉｎｅ（２００４）设置了西欧１３个国家的８６５家公司样本，Ｇｏｍｅｓ、Ｎｏｖａｅｓ（２００５）采集了美国６００家上市公司样本，他们研究的都是有关股权结构对经营绩效的影响问题。我国学者王晓丽、陆国昆（２００７），姜硕、庄新田、陆培明（２００７），沈静（２００９），徐翔、徐澜、安国祥（２０１０） ，王健、吴浩（２０１０）等也都采集了不同样本实证了股权结构与经营绩效之间的关系，研究较多关注股权结构中的股权集中度和股权属性对经营绩效的影响。本文选取浙江企业样本，试图研究讨论更多的其他股权结构因素对经营绩效的影响。
１ 研究假设
Ｈ１：股权集中度与公司业绩具有显著的负相关关系；
Ｈ２：国有股比例与公司业绩具有显著的负相关关系；
Ｈ３：法人股比例与公司业绩具有显著的正相关关系；
Ｈ４：流通股比例与公司业绩不存在显著的相关关系。
２ 样本选取和数据来源
本文选取浙江省２０１１年底１１７家上市公司为样本。之所以选择浙江地区是因为浙江省经济发达，股票发行种类较多，股权结构更趋多元化；股权结构趋于合理，非流通股与流通股比例趋于均衡而且国有股一股独大的情形有所改善，但仍然占据多数；股权集中的程度趋缓。
本文所用数据均来自巨潮资讯网（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｎｉｎｆｏ．ｃｏｍ．ｃｎ）２０１１年浙江省上市公司年报，以及中国证监会网站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）对浙江板块上市公司２０１１年年报的披露信息。
３ 变量设计
因变量选用会计利润指标中的净资产收益率（ＲＯＥ）反映公司盈利能力。选用这一指标主要是因为：①净资产收益率反映了一个企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，适用范围广，不受行业局限。②净资产收益率比其他指标受重视程度高，一般公布的公司财务状况中都会列出这个指标，因而数据比较容易获得。③净资产收益率是衡量资本收益的国际通用指标，选择该项指标是国内外学者在进行相关研究时的普遍做法，因此便于交流和相互借鉴。
自变量选择了４个，分别是国有股比例、法人股比例、流通股比例和股权集中度。其中，股权集中度用前五大股东持股比例平方之和来测量，平方和越大，表示前五大股东控股比例越大，股权越集中。各变量的定义和符号见表１。
４ 统计分析
４．１ 变量统计性描述
对所有的变量进行统计性描述分析（见表２），结果显示，在有效样本的１１７家上市公司中，净资产收益率最低值为－２８．４０％，最高值为２９．６８％，平均值为１０．７８６ １％，标准差为７．３１４ ３３％，相差５８．０８％，差距较大；国有股比例最低值为０，最高值为６９．２３％，平均值为３．３２４ ２％，标准差为１１．１２６ ７３％，相差６９．２３％，变化幅度更大；法人股比例最低值为０，最高值为８５．５５％，平均值为１１．９０２ ４％，标准差为２０．３３６ ７％，相差８５．５５％，变化幅度较为剧烈；流通股比例最低值为１４．４４％，最高值为１００％，平均值为７９．３７２ ７％，标准差为２３．１８９ ２６％，相差８５．５６％，变化幅度也较剧烈；股权集中度指数最低值为０．６，最高值为６１．２４，平均值为１４．７４７ ６，标准差为１１．３３７ ８４，相差６０．６４，相差较大。
４．２ 相关性分析
利用ＳＰＳＳ软件对各变量间相关关系进行分析（见表３），结果显示净资产收益率与国有股比例相关关系不显著；净资产收益率与法人股比例相关关系不显著；净资产收益率与流通股比例相关关系不显著；净资产收益率与股权集中度在０．０５水平下显著正相关。自变量之间，国有股比例与法人股比例比值在０．０１水平下显著正相关；在０．０１水平下与流通股比例显著负相关；法人股比例与流通股比例在０．０１水平下显著负相关；在０．０１水平下与股权集中度显著正相关；流通股比例在０．０１水平下与股权集中度显著负相关。
实证结果表明，Ｈ４得到了证实；而假说Ｈ１、Ｈ２、Ｈ３没有得到支持。
４．３ 统计分析结论
结论１：用前五大股东持股比例平方和表示的股权集中度在０．０５水平下对企业绩效有显著正向影响，说明适度的股权集中对企业经营绩效的提高起到了积极的作用。因此，保持一定的股权集中度，有利于公司经营绩效的提高。
结论２：国有股比例与上市公司绩效没有相关关系。国有股一股独大，看似对经营绩效有正面影响，但是国有股虚设的问题仍然存在，还有，委托代理问题和低效率问题已成为影响上市公司业绩的重要因素。
结论３：法人股比例与上市公司绩效没有相关关系。国有股东和法人股东是利益不同的投资主体，他们互相牵制，互相影响，因为国有股的强大控制力，导致法人股对绩效影响并不显著。
结论４：流通股比例与上市公司绩效没有相关关系。由于目前我国外部市场发展不完善，上市公司流通股的持有者大多是中小股东。虽然目前股份制改革已经基本结束，但是国有股和法人股上市流通依然有所限制。中小股东持股比例小，而且以赚取差价为目的的买卖行为更使得小股东们无法实现对公司治理的监督。 ５ 基于样本分析结论的建议
股权结构作为公司治理结构的重要组成部分和基础，其设置状况是否合理对公司绩效具有决定性的作用。本文基于以上统计分析的结论，站在国家的角度提出３条建议。
５．１ 保持适当的股权集中程度
由于我国目前还处于经济转轨时期，证券市场法律法规的建设还要经历一个逐步完善的过程，从国外的经验来看，处于这一阶段的上市公司的股权结构应保持相对的集中，不能完全分散股权。因为只有这样，相对大股东才有积极性将上市公司搞好，也才有能力利用自己的控股地位及时了解公司经营管理的情况，有效解决委托代理关系中存在的信息不对称问题，实施有效的监督和激励机制，促使上市公司业绩的提高。
５．２ 正确引导投资者理性投资，大力发展机构投资者
我国广大社会公众投资者数量虽然很多，但规模尚小，“搭便车”现象非常严重，流通股比例与公司绩效相关关系不显著甚至在某些行业出现负相关关系，非流通股股东严重侵害了流通股股东的利益，整个证券市场呈现出一种无序、混亂的状态，再加上已经持续多年的漫长熊市，广大社会公众投资者的心理底线几乎到了冰点，使得股票价格指数波动异常激烈，理性投资正在离他们越来越远。所以，正确引导投资者进行理性投资，大力发展机构投资者已经变得尤为迫切。
５．３ 加强证券市场的外部监管和法制建设
上市公司在信息披露中要采用高质量的会计标准，以强化信息披露制度，提高国有之间信息的可比性，确保信息披露的真实性和准确性。完善信息披露需要采取一些可行的措施，如规定信息披露的范围、形式、内容和频率增强公司透明度，防止内部操作建立健全会计工作监督体系，强化会计师事务所、审计师事务所、新闻媒体等外界机构对公司监督建立健全企业财务管理制度，规范会计基础工作。
主要参考文献
［１］Ｓｔｅｅｎ Ｔｈｏｍｓｏｎ，Ｔｏｒｂｅｎ Ｐｅｄｅｒｓｅｎ．Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ Eｃｏｎｏｍｉｃ Pｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｉｎ ｔｈｅ Lａｒｇｅｓｔ Ｅｕｒｏｐｅａｎ Cｏｍｐａｎｉｅｓ［Ｊ］．Ｓｔｅａｔｅｇｉｃ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｊｏｕｒｎａｌ，２０００（２１）：６８９－７０５．
［２］Ｍａｋｈｉｊａ，Ｓｐｉｒｏ． Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｓ ａ Ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔ ｏｆ Ｆｉｒｍ Ｖａｌｕｅ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ Ｎｅｗｌｙ Ｐｒｉｖａｔｉｚｅｄ Ｃｚｅｃｈ Ｆｉｒｍｓ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｒｅｖｉｅｗ，２０００（１５）：６７－８５．
［３］Ｌａｅｖｅｎ Ｌｕｅ，Ｒｏｓｓ Ｌｅｖｉｎｅ． Ｂｅｙｏｎｄ ｔｈｅ Ｂｉｇｇｅｓｔ：Ｄｏ Ｏｔｈｅｒ Ｌａｒｇｅ Ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｖａｌｕａｔｉｏｎｓ Ｕｎｐｕｂｌｉｓｈｅｄ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ．［R］City of Minneapolis：Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｍｉｎｎｅｓｏｔａ，２００４．
［４］A Ｇｏｍｅｓ，W Ｎｏｖａｅｓ． Ｓｈａｒｉｎｇ ｏｆ Ｃｏｎｔｒｏｌ Vｅｒｓｕｓ Ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇ［Ｊ］．ＰＩＥＲ Ｗｏｒｋｉｎｇ Pａｐｅｒ， ２００５（４）：１－２９．
［５］徐莉萍，辛宇，陈工孟． 股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响［Ｊ］． 经济研究， ２００６（１）：３５－５５．
［６］王晓丽，陆国昆． 上市公司股权结构与经营绩效的实证分析［Ｊ］．税务与经济， ２００７（２）：４２－４５．
［７］姜硕，庄新田，陆培明．中国上市公司股权结构与经营绩效实证研究［Ｊ］．东北大学学报，２００７，２８（１２）：１７８６－１７８９．
［８］刘新绍，张晓铃，李秀燕．中小企业股权结构与企业绩效关系实证研究——基于中小企业板的经验数据［Ｊ］．价值工程，２００９，２８（９）：１５９－１６２．
［９］胡洁，胡颖．上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析［Ｊ］．管理世界，２００６（３）：１４２－１４３．
［关键词］ 上市公司；股权结构；经营绩效
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 18. 012
［中圖分类号］ F276.6 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673 - 0194（2012）18- 0023- 02
上市公司企业经营绩效的研究一直是管理学和经济学领域研究的主要课题。Ｔｈｏｍｓｅｎ、Ｐｅｄｅｒｓｅｎ（２０００）采用欧洲１２国的３４５家公司样本，Ｍａｋｈｉｊａ、Ｓｐｉｒｏ（２０００）以９８８家捷克企业为样本，Ｌａｅｖｅｎ、Ｌｅｖｉｎｅ（２００４）设置了西欧１３个国家的８６５家公司样本，Ｇｏｍｅｓ、Ｎｏｖａｅｓ（２００５）采集了美国６００家上市公司样本，他们研究的都是有关股权结构对经营绩效的影响问题。我国学者王晓丽、陆国昆（２００７），姜硕、庄新田、陆培明（２００７），沈静（２００９），徐翔、徐澜、安国祥（２０１０） ，王健、吴浩（２０１０）等也都采集了不同样本实证了股权结构与经营绩效之间的关系，研究较多关注股权结构中的股权集中度和股权属性对经营绩效的影响。本文选取浙江企业样本，试图研究讨论更多的其他股权结构因素对经营绩效的影响。
１ 研究假设
Ｈ１：股权集中度与公司业绩具有显著的负相关关系；
Ｈ２：国有股比例与公司业绩具有显著的负相关关系；
Ｈ３：法人股比例与公司业绩具有显著的正相关关系；
Ｈ４：流通股比例与公司业绩不存在显著的相关关系。
２ 样本选取和数据来源
本文选取浙江省２０１１年底１１７家上市公司为样本。之所以选择浙江地区是因为浙江省经济发达，股票发行种类较多，股权结构更趋多元化；股权结构趋于合理，非流通股与流通股比例趋于均衡而且国有股一股独大的情形有所改善，但仍然占据多数；股权集中的程度趋缓。
本文所用数据均来自巨潮资讯网（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｎｉｎｆｏ．ｃｏｍ．ｃｎ）２０１１年浙江省上市公司年报，以及中国证监会网站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）对浙江板块上市公司２０１１年年报的披露信息。
３ 变量设计
因变量选用会计利润指标中的净资产收益率（ＲＯＥ）反映公司盈利能力。选用这一指标主要是因为：①净资产收益率反映了一个企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，适用范围广，不受行业局限。②净资产收益率比其他指标受重视程度高，一般公布的公司财务状况中都会列出这个指标，因而数据比较容易获得。③净资产收益率是衡量资本收益的国际通用指标，选择该项指标是国内外学者在进行相关研究时的普遍做法，因此便于交流和相互借鉴。
自变量选择了４个，分别是国有股比例、法人股比例、流通股比例和股权集中度。其中，股权集中度用前五大股东持股比例平方之和来测量，平方和越大，表示前五大股东控股比例越大，股权越集中。各变量的定义和符号见表１。
４ 统计分析
４．１ 变量统计性描述
对所有的变量进行统计性描述分析（见表２），结果显示，在有效样本的１１７家上市公司中，净资产收益率最低值为－２８．４０％，最高值为２９．６８％，平均值为１０．７８６ １％，标准差为７．３１４ ３３％，相差５８．０８％，差距较大；国有股比例最低值为０，最高值为６９．２３％，平均值为３．３２４ ２％，标准差为１１．１２６ ７３％，相差６９．２３％，变化幅度更大；法人股比例最低值为０，最高值为８５．５５％，平均值为１１．９０２ ４％，标准差为２０．３３６ ７％，相差８５．５５％，变化幅度较为剧烈；流通股比例最低值为１４．４４％，最高值为１００％，平均值为７９．３７２ ７％，标准差为２３．１８９ ２６％，相差８５．５６％，变化幅度也较剧烈；股权集中度指数最低值为０．６，最高值为６１．２４，平均值为１４．７４７ ６，标准差为１１．３３７ ８４，相差６０．６４，相差较大。
４．２ 相关性分析
利用ＳＰＳＳ软件对各变量间相关关系进行分析（见表３），结果显示净资产收益率与国有股比例相关关系不显著；净资产收益率与法人股比例相关关系不显著；净资产收益率与流通股比例相关关系不显著；净资产收益率与股权集中度在０．０５水平下显著正相关。自变量之间，国有股比例与法人股比例比值在０．０１水平下显著正相关；在０．０１水平下与流通股比例显著负相关；法人股比例与流通股比例在０．０１水平下显著负相关；在０．０１水平下与股权集中度显著正相关；流通股比例在０．０１水平下与股权集中度显著负相关。
实证结果表明，Ｈ４得到了证实；而假说Ｈ１、Ｈ２、Ｈ３没有得到支持。
４．３ 统计分析结论
结论１：用前五大股东持股比例平方和表示的股权集中度在０．０５水平下对企业绩效有显著正向影响，说明适度的股权集中对企业经营绩效的提高起到了积极的作用。因此，保持一定的股权集中度，有利于公司经营绩效的提高。
结论２：国有股比例与上市公司绩效没有相关关系。国有股一股独大，看似对经营绩效有正面影响，但是国有股虚设的问题仍然存在，还有，委托代理问题和低效率问题已成为影响上市公司业绩的重要因素。
结论３：法人股比例与上市公司绩效没有相关关系。国有股东和法人股东是利益不同的投资主体，他们互相牵制，互相影响，因为国有股的强大控制力，导致法人股对绩效影响并不显著。
结论４：流通股比例与上市公司绩效没有相关关系。由于目前我国外部市场发展不完善，上市公司流通股的持有者大多是中小股东。虽然目前股份制改革已经基本结束，但是国有股和法人股上市流通依然有所限制。中小股东持股比例小，而且以赚取差价为目的的买卖行为更使得小股东们无法实现对公司治理的监督。 ５ 基于样本分析结论的建议
股权结构作为公司治理结构的重要组成部分和基础，其设置状况是否合理对公司绩效具有决定性的作用。本文基于以上统计分析的结论，站在国家的角度提出３条建议。
５．１ 保持适当的股权集中程度
由于我国目前还处于经济转轨时期，证券市场法律法规的建设还要经历一个逐步完善的过程，从国外的经验来看，处于这一阶段的上市公司的股权结构应保持相对的集中，不能完全分散股权。因为只有这样，相对大股东才有积极性将上市公司搞好，也才有能力利用自己的控股地位及时了解公司经营管理的情况，有效解决委托代理关系中存在的信息不对称问题，实施有效的监督和激励机制，促使上市公司业绩的提高。
５．２ 正确引导投资者理性投资，大力发展机构投资者
我国广大社会公众投资者数量虽然很多，但规模尚小，“搭便车”现象非常严重，流通股比例与公司绩效相关关系不显著甚至在某些行业出现负相关关系，非流通股股东严重侵害了流通股股东的利益，整个证券市场呈现出一种无序、混亂的状态，再加上已经持续多年的漫长熊市，广大社会公众投资者的心理底线几乎到了冰点，使得股票价格指数波动异常激烈，理性投资正在离他们越来越远。所以，正确引导投资者进行理性投资，大力发展机构投资者已经变得尤为迫切。
５．３ 加强证券市场的外部监管和法制建设
上市公司在信息披露中要采用高质量的会计标准，以强化信息披露制度，提高国有之间信息的可比性，确保信息披露的真实性和准确性。完善信息披露需要采取一些可行的措施，如规定信息披露的范围、形式、内容和频率增强公司透明度，防止内部操作建立健全会计工作监督体系，强化会计师事务所、审计师事务所、新闻媒体等外界机构对公司监督建立健全企业财务管理制度，规范会计基础工作。
主要参考文献
［１］Ｓｔｅｅｎ Ｔｈｏｍｓｏｎ，Ｔｏｒｂｅｎ Ｐｅｄｅｒｓｅｎ．Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ Eｃｏｎｏｍｉｃ Pｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｉｎ ｔｈｅ Lａｒｇｅｓｔ Ｅｕｒｏｐｅａｎ Cｏｍｐａｎｉｅｓ［Ｊ］．Ｓｔｅａｔｅｇｉｃ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｊｏｕｒｎａｌ，２０００（２１）：６８９－７０５．
［２］Ｍａｋｈｉｊａ，Ｓｐｉｒｏ． Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｓ ａ Ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔ ｏｆ Ｆｉｒｍ Ｖａｌｕｅ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ Ｎｅｗｌｙ Ｐｒｉｖａｔｉｚｅｄ Ｃｚｅｃｈ Ｆｉｒｍｓ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｒｅｖｉｅｗ，２０００（１５）：６７－８５．
［３］Ｌａｅｖｅｎ Ｌｕｅ，Ｒｏｓｓ Ｌｅｖｉｎｅ． Ｂｅｙｏｎｄ ｔｈｅ Ｂｉｇｇｅｓｔ：Ｄｏ Ｏｔｈｅｒ Ｌａｒｇｅ Ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｖａｌｕａｔｉｏｎｓ Ｕｎｐｕｂｌｉｓｈｅｄ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ．［R］City of Minneapolis：Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｍｉｎｎｅｓｏｔａ，２００４．
［４］A Ｇｏｍｅｓ，W Ｎｏｖａｅｓ． Ｓｈａｒｉｎｇ ｏｆ Ｃｏｎｔｒｏｌ Vｅｒｓｕｓ Ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇ［Ｊ］．ＰＩＥＲ Ｗｏｒｋｉｎｇ Pａｐｅｒ， ２００５（４）：１－２９．
［５］徐莉萍，辛宇，陈工孟． 股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响［Ｊ］． 经济研究， ２００６（１）：３５－５５．
［６］王晓丽，陆国昆． 上市公司股权结构与经营绩效的实证分析［Ｊ］．税务与经济， ２００７（２）：４２－４５．
［７］姜硕，庄新田，陆培明．中国上市公司股权结构与经营绩效实证研究［Ｊ］．东北大学学报，２００７，２８（１２）：１７８６－１７８９．
［８］刘新绍，张晓铃，李秀燕．中小企业股权结构与企业绩效关系实证研究——基于中小企业板的经验数据［Ｊ］．价值工程，２００９，２８（９）：１５９－１６２．
［９］胡洁，胡颖．上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析［Ｊ］．管理世界，２００６（３）：１４２－１４３．