美国财政部2月11日公布了一项针对美国住房融资市场以及“两房”(“房地美”与“房利美”)改革的白皮书，试图通过三大“改革”方案来减少政府在住房抵押贷款市场扮演的角色。这项“改革”涉及全部11万亿美元的“两房”资产，其中绝大多数都是债务资产。
　　这三项改革方案包括：一、政府除保留现存的联邦住房管理局这一机构外，彻底退出住房抵押贷款市场；二、只有在住房市场出现危机时，政府才能出面担保住房抵押贷款；三、政府仍然在住房抵押贷款市场发挥一定的作用，但将不再通过“两房”这样的政府支持企业来实施，而是通过私有保险公司来实施，在这些公司无法发挥作用的时候，政府才会介入。
　　尽管美国政府估计需要通过5至7年，甚至更长的时间才能缓慢地退出对抵押贷款市场的支持，而且美国财长盖特纳也对媒体声称：“道路是漫长的，现在看到的仅仅是一个开始。”但是，此举依然引起了包括中国在内的“两房”债券持有者的极大关注，尤其是中国民众的担心。
　　这样的担心十分正常。尽管中国没有披露所持“两房”资产规模，但从2009年6月美国财政部的数据看，当时中国政府（不包括港澳台地区和其他机构投资人）所拥有的美国各种“资产抵押债券”数额达3580亿美元——这绝不是一个小数额。
　　“改革”方案公布后，一些美国专家一再劝导中国不要恐慌，也不要急于抛售这些债券，因为美国政府不会赖账。的确，在白皮书中美国政府承诺：“当市场改善而‘两房’关闭后，应该明确的一点是，政府承诺确保房利美与房地美拥有足够的资本来实现任何现在或未来做出的担保，并有能力来负担起任何债务责任。”同时，盖特纳也表示：“中国不用担心已经购买的‘两房’债券会‘打水漂’，美国政府一定会确保购买这些债券的国家和机构获得相关的投资回报。”
　　有承诺当然好，但我们必须注意到的事实是：“两房”债券的违约风险不是在减小，而是在增加。欠债还钱天经地义，但什么时候还？是否可以按照原先的约定足额还本付息？这其中似乎存在变数。
　　从最近100年看，美国没有公然赖账的前科。但实际上变相的赖账却从未停止过。我们看一下美元指数（USDX，通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度）走势图，它是1985年开始编制的，开始时129点，并一路下跌。1995年，随着日本经济的逐步衰落，欧洲经济的逐渐停滞，尤其是欧元设想提出之后，美元有过一段走强的历史，一直到2002年。此后，又是一路贬值。
　　从时间上看，美元指数编制之后的26年间，走强的过程只有7年，剩余19年都是贬值的。从幅度上看，26年间，美元指数从129点到现在的78点，贬值幅度高达40%。这意味着，美国实际债务的40%已经在不知不觉中“赖”掉了。不仅如此，因为国际大宗商品用美元计价和结算，所以美元贬值会使大宗商品价格暴涨，如此算来，美元债务的持有国所持有的美元储备已经失去了远远高于40%的购买力。
　　未来，美元还会贬值多少？说不清，但一定会贬值，这也是世界的共识。而美国政府关闭“两房”的消息，也一定会进一步压低美元币值。在此背景下，就算美国政府足额还本付息，那所归还的美元也是大幅贬值的货币，即纯属“水发资产”，实际购买能力极弱。