论文部分内容阅读
摘要：股票市场价格作为重要的资产价格之一，是判断我国经济形势“晴雨表”的重要指标，并且随着我国股票市场规模的日益增大，股票市场价格与宏观经济的关系也愈来愈紧密。在分析货币政策变化对股票市场的影响机制上，本文从货币供应量和利率这两个货币中介指标入手，分别阐述了其对股票市场价格的影响。
关键词：货币供应量 利率 股票市场价格 传导机制
▲▲一、引言
作为最重要资产价格之一的股票市场价格，是我国经济形势“晴雨表”的重要指标，也是货币政策传导机制的一部分。从经济学知识出发，当中央银行实行扩张性货币政策时，公众手中持有更多的货币，从而产生增加消费的欲望。这可能导致他们购买更多的股票，从而使股票价格上升。如果把托宾q 定义为企业的市场价值和企业资本重置成本之比，那么股票市场价格上升就会使托宾q 上升，进而刺激投资，反之则会造成投资萎缩。同时，股票价格的上升也使公众持有的财富上升，从而使消费上升，最终无论是投资的扩张还是消费的增加，都会使产出增加。
易纲、王召（2002）在“货币政策和金融资产价格”一文中通过构造产出一般方程、企业利润方程、IS—LM等模型构建了由产出、消费、价格、托宾q和长期债券利率所组成的动力系统来确定经济运行的稳态。研究结果表明当经济中有股票市场存在时，货币政策的传导机制也变得更加复杂。一般而言，货币供应量和利率作为货币政策最为主要的中介指标，是货币政策传递机制的重要组成部分，所以下面将主要分析这两个指标的变动在股票市场的传导机制。
▲▲二、货币供应量对股票市场的传导机制
在一个成熟的资本市场中，货币供给量对股票市场价格的影响主要是通过以下四种途径：
1. 资产组合效应
所谓资产组合，指一系列具有不同到期日、不同收益率和风险特征的资产的组合。在总财富、风险偏好一定的条件下，投资者会选择一种符合其自身风险收益偏好特征的资产组合结构。
货币供给 ↑→ 单位货币边际效益 ↓→ 股票资产/货币资产边际收益比率 ↑→ 理性投资者股票资产需求 ↑→ 若股票市场有效供给不变的情况下、股票市场价格↑。
2.内在价值增长效应
根据证券投资学的基本理论，股票市场中股票的价格是由股票的内在价值所决定，价格总是围绕内在价值上下波动。
货币供给 ↑→ 若有效货币需求不变的情况下 市场利率水平 ↓→ 上市公司融资成本↓、投资需求 ↑→ 上市公司盈利能力 ↑→ 上市公司内在价值 ↑→ 股票市场价格↑。
3.预期效应
“预期”是经济活动的主体在决定其当前的行动前，对未来的经济形势所作的一种估计。
货币供给 ↑→ 经济主体预期未来货币政策趋紧、股利贴现模型下市场贴现率 ↓→在公司经营状况不变的前提下、股票预期收益现值 ↓→ 股票市场价格↓。
4.通货膨胀效应
通货膨胀会通过影响经济主体的成本、收益以及预期等因素进而改变经济主体的行为。在不同的通货膨胀类型下，其对股票市场的影响也不相同。
温和的通货膨胀：货币供给 ↑→ 在有效需求不变的情况下、一般价格水平 ↑→ 上市公司经营收入↑ 〉 经营成本 ↑→ 上市公司盈利能力 ↑→ 股票市场价格↑。
成本推动型通货膨胀：货币供给 ↑→ 存在价格粘性的情况下、上市公司的原材料、人工等经营成本持续 ↑→ 上市公司经营收入↑ 〈 经营成本 ↑→ 上市公司盈利能力 ↓→ 股票市场价格↓。
从上文的货币供应量与股票市场价格之间关系的理论分析可知，股票市场价格与货币供应量成正比，即货币供应量增加，股价上升，反之则下跌。但是货币供应量与股票市场价格的这些关系是建立在一系列经济学假设基础上的，而实际经济活动远比这些假设复杂，因而实际中货币供应量对股票市场的传导机制并非完全按照理论推理进行。
▲▲三、利率对股票市场的传导机制
1.利率对股票市场供给的传导机制
从股票市场的供给看，利率变动通过影响上市公司的融资费用和财务成本，进而影响上市公司的盈利能力和股票市场价格，调节股票市场的供给。与货币供应对股票市场传导的内在价值效应类似，利率 ↑→ 上市公司融資成本 ↑→ 上市公司预期投资收益 ↓→ 上市公司盈利能力 ↓→ 上市公司内在价值 ↓→ 股票市场价格 ↓。
但同样存在另外一种情况，利率 ↑→ 上市公司经营风险↑→ 传统的银行信贷渠道收缩 ↓→ 上市公司在资本市场融资规模 ↑→ 股票市场供给 ↑→ 在货币供给不变的情况下、股票市场价格↓。
2.利率对股票市场需求的传导机制
从股票市场的需求看，投资者购买股票主要是一种基于上市公司未来经营业绩上涨预期的投资行为。在我国股票市场的投资者主要通过股票买卖价差获得利润，只要价差收入加上股利收入超过市场同期利率水平，就能获得利润。
利率 ↑→ 持有股票的机会成本 ↑→ 预期投资股票风险 ↑→ 理性投资者转移投资方向、股票市场需求 ↓→ 在股票供给不变的情况下、股票市场价格↓。
在引入斯卢茨基方程来分析投资者购买股票的最优调整过程时，对于大部分投资者而言，利率上升引起的替代效应要大于收入效应，所以利率上升会降低股票市场的需求。经过上面的分析可知，在大多数情况下利率上升会降低股票市场的价格，反之则会增加股票市场的价格。
参考文献：
[1]易纲，王召.货币政策与金融资产价格[J].经济研究，2002，03：13-20+92
[2]孙华妤，马跃.中国货币政策与股票市场的关系[J].经济研究，2003，07：44-53+91
[3]刘熀松，杨溢.货币政策对股票市场的影响：实证与方法[J].经济管理，2003，22：78-83
[4]王培辉.货币冲击与资产价格波动：基于中国股市的实证分析[J].金融研究，2010，07：59-70
作者简介：
章萍萍，女，（1988年），浙江台州人，中央财经大学金融学院证券投资专业11级研究生；
谭晓坤，女，（1990 年），山东潍坊人，中央财经大学金融学院国际金融专业11级研究生。
（责任编辑：罗亦成）
关键词：货币供应量 利率 股票市场价格 传导机制
▲▲一、引言
作为最重要资产价格之一的股票市场价格，是我国经济形势“晴雨表”的重要指标，也是货币政策传导机制的一部分。从经济学知识出发，当中央银行实行扩张性货币政策时，公众手中持有更多的货币，从而产生增加消费的欲望。这可能导致他们购买更多的股票，从而使股票价格上升。如果把托宾q 定义为企业的市场价值和企业资本重置成本之比，那么股票市场价格上升就会使托宾q 上升，进而刺激投资，反之则会造成投资萎缩。同时，股票价格的上升也使公众持有的财富上升，从而使消费上升，最终无论是投资的扩张还是消费的增加，都会使产出增加。
易纲、王召（2002）在“货币政策和金融资产价格”一文中通过构造产出一般方程、企业利润方程、IS—LM等模型构建了由产出、消费、价格、托宾q和长期债券利率所组成的动力系统来确定经济运行的稳态。研究结果表明当经济中有股票市场存在时，货币政策的传导机制也变得更加复杂。一般而言，货币供应量和利率作为货币政策最为主要的中介指标，是货币政策传递机制的重要组成部分，所以下面将主要分析这两个指标的变动在股票市场的传导机制。
▲▲二、货币供应量对股票市场的传导机制
在一个成熟的资本市场中，货币供给量对股票市场价格的影响主要是通过以下四种途径：
1. 资产组合效应
所谓资产组合，指一系列具有不同到期日、不同收益率和风险特征的资产的组合。在总财富、风险偏好一定的条件下，投资者会选择一种符合其自身风险收益偏好特征的资产组合结构。
货币供给 ↑→ 单位货币边际效益 ↓→ 股票资产/货币资产边际收益比率 ↑→ 理性投资者股票资产需求 ↑→ 若股票市场有效供给不变的情况下、股票市场价格↑。
2.内在价值增长效应
根据证券投资学的基本理论，股票市场中股票的价格是由股票的内在价值所决定，价格总是围绕内在价值上下波动。
货币供给 ↑→ 若有效货币需求不变的情况下 市场利率水平 ↓→ 上市公司融资成本↓、投资需求 ↑→ 上市公司盈利能力 ↑→ 上市公司内在价值 ↑→ 股票市场价格↑。
3.预期效应
“预期”是经济活动的主体在决定其当前的行动前，对未来的经济形势所作的一种估计。
货币供给 ↑→ 经济主体预期未来货币政策趋紧、股利贴现模型下市场贴现率 ↓→在公司经营状况不变的前提下、股票预期收益现值 ↓→ 股票市场价格↓。
4.通货膨胀效应
通货膨胀会通过影响经济主体的成本、收益以及预期等因素进而改变经济主体的行为。在不同的通货膨胀类型下，其对股票市场的影响也不相同。
温和的通货膨胀：货币供给 ↑→ 在有效需求不变的情况下、一般价格水平 ↑→ 上市公司经营收入↑ 〉 经营成本 ↑→ 上市公司盈利能力 ↑→ 股票市场价格↑。
成本推动型通货膨胀：货币供给 ↑→ 存在价格粘性的情况下、上市公司的原材料、人工等经营成本持续 ↑→ 上市公司经营收入↑ 〈 经营成本 ↑→ 上市公司盈利能力 ↓→ 股票市场价格↓。
从上文的货币供应量与股票市场价格之间关系的理论分析可知，股票市场价格与货币供应量成正比，即货币供应量增加，股价上升，反之则下跌。但是货币供应量与股票市场价格的这些关系是建立在一系列经济学假设基础上的，而实际经济活动远比这些假设复杂，因而实际中货币供应量对股票市场的传导机制并非完全按照理论推理进行。
▲▲三、利率对股票市场的传导机制
1.利率对股票市场供给的传导机制
从股票市场的供给看，利率变动通过影响上市公司的融资费用和财务成本，进而影响上市公司的盈利能力和股票市场价格，调节股票市场的供给。与货币供应对股票市场传导的内在价值效应类似，利率 ↑→ 上市公司融資成本 ↑→ 上市公司预期投资收益 ↓→ 上市公司盈利能力 ↓→ 上市公司内在价值 ↓→ 股票市场价格 ↓。
但同样存在另外一种情况，利率 ↑→ 上市公司经营风险↑→ 传统的银行信贷渠道收缩 ↓→ 上市公司在资本市场融资规模 ↑→ 股票市场供给 ↑→ 在货币供给不变的情况下、股票市场价格↓。
2.利率对股票市场需求的传导机制
从股票市场的需求看，投资者购买股票主要是一种基于上市公司未来经营业绩上涨预期的投资行为。在我国股票市场的投资者主要通过股票买卖价差获得利润，只要价差收入加上股利收入超过市场同期利率水平，就能获得利润。
利率 ↑→ 持有股票的机会成本 ↑→ 预期投资股票风险 ↑→ 理性投资者转移投资方向、股票市场需求 ↓→ 在股票供给不变的情况下、股票市场价格↓。
在引入斯卢茨基方程来分析投资者购买股票的最优调整过程时，对于大部分投资者而言，利率上升引起的替代效应要大于收入效应，所以利率上升会降低股票市场的需求。经过上面的分析可知，在大多数情况下利率上升会降低股票市场的价格，反之则会增加股票市场的价格。
参考文献：
[1]易纲，王召.货币政策与金融资产价格[J].经济研究，2002，03：13-20+92
[2]孙华妤，马跃.中国货币政策与股票市场的关系[J].经济研究，2003，07：44-53+91
[3]刘熀松，杨溢.货币政策对股票市场的影响：实证与方法[J].经济管理，2003，22：78-83
[4]王培辉.货币冲击与资产价格波动：基于中国股市的实证分析[J].金融研究，2010，07：59-70
作者简介：
章萍萍，女，（1988年），浙江台州人，中央财经大学金融学院证券投资专业11级研究生；
谭晓坤，女，（1990 年），山东潍坊人，中央财经大学金融学院国际金融专业11级研究生。
（责任编辑：罗亦成）