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4万亿美元回购成为美股史上最长牛市的重要推手。
自2009年以来，截至2018年二季度，标普500指数成份公司回购金额累计超过4万亿美元，占成份公司净利润总额的50%以上。在一浪高过一浪回购潮的推动下，美股走出了现代历史上持续时间最长的牛市。
正如摩根大通分析师Lakos Bujas所言：“股票回购一直是美国企业一贯延续的主题。”在长达9年半的牛市中，如火如荼地股票回购通过减少股票数量提高每股收益，为牛市提供了无与伦比的推动力。
监管层正加大力度完善回购股份的相关规定，这将有助于提高A股上市公司进行股票回购的数量和回购力度，给市场带来积极影响。
而在过去9年间，标普500回购指数表现更为突出，在多数年份战胜了标普500指数。按照招商证券的统计数据，自2009年4月开始，标普500回购指数与标普500指数的涨幅开始出现巨大差距，前者的累计涨幅高达374%，远超后者的251%。
摩根大通预计，2018年，标普500指数成份股公司的回购活动总计至少价值9000亿美元。数据显示，仅2018年第二季度，股票回购总额就达到1906亿美元，较2017年同期增长58.7%。
A股市场也迎来新一轮的回购潮，然而，回购推升美股牛市的故事在A股并未上演，市场仍在底部持续徘徊。
10月26日，全国人大常委会正式审议通过相关修改决定，对《公司法》第142条有关公司股份回购的规定进行了专项修改。回购的情形从四类扩展到六种情况、简化决策程序、建立库存股制度，上市公司回购自由度大幅提升。
11月9日，证监会、财政部和国资委联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》（下称“《意见》”），鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购公司股份筹集资金。回购制度修订提高了回购股份的灵活性和便捷性，同时也激发了上市公司回购股份的积极性。
数据显示，截至12月11日，2018年以来，A股市场已有约1110家公司实施了股票回购，累计回购金额超过925亿元，回购公司家数和回购规模均创历史之最。同时，上市公司回购也出现了诸多新的手法和变化。
譬如，A股第一家推出了“每年定期回购方案”的聚光科技（300203.SZ）公告称，为促使公司股份回购行为制度化、常态化，拟在未来每一年按照前一年归属于母公司股东的净利润的 15%-30%的金额回购股份。腾邦国际（300178.SZ）、东旭光电（000413.SZ）、齐翔腾达（002408.SZ）则发布了拟发行可转债进行回购的公告，回购金额分别为5.9亿元、25亿元、10亿元。
問题是，中美股市回购规模均在2018年创下新高，但为何两个市场的走势却是牛熊殊途呢？光大证券认为，这主要是A股市场回购发生在熊市，而美股则在牛市，而且，相比于美股而言，A股股票回购的力度明显不足。
但光大证券同时认为，随着经济增速长周期下行、投资需求逐步减少，上市公司有望更多的把剩余资金返还给投资者，与此同时，监管层正加大力度完善回购股份的相关规定，这将有助于提高A股上市公司进行股票回购的数量和回购力度，给市场带来积极影响。
8月22日，标普500指数报收于2861.82点，美股迎来有史以来最长牛市——3453天，超过由第一次科技股热潮推动的1990年至2000年牛市。此轮牛市始于2009年3月9日，其间从未出现过幅度达到20%的下跌——这一下跌幅度通常与熊市联系在一起，9年多来累计涨幅超过320%。
投资公司Heritage Capital总裁Paul Schatz将此轮牛市背后的力量归结为三个因素：美联储的宽松货币政策、股票回购和股票供应的萎缩。
Lakos Bujas也在一份报告中写道：“在本轮周期中，由于美国企业利润增长强劲、杠杆息差不断扩大 （ 收益产生了更少的债务成本 ） ，以及最近的减税和现金汇回，股票回购一直是美国企业一贯延续的主题。”
事实上，在某种程度上，回购正成为推动美股长牛的重要原因之一。
国金证券认为，2008年金融危机期间，标普500指数利润率出现断崖式下跌，随着2009年美国国内强力的政策刺激和经济逐步企稳，企业利润率开始大幅回升，同期标普500指数也出现了明显的上涨，2011年以后，标普500指数的利润率基本保持在8%-10%的区间内波动，处在历史较高的水平，较高的盈利能力为美股提供了一定的支撑，是本轮美股上涨的原因之一，但回购可能是另一个更重要的原因。
股份回购是指公司收购本公司已发行的股份，是国际通行的公司实施并购重组、优化治理结构、稳定股价的手段，是资本市场的重要制度安排。
股票回购起源于20世纪50年代的美国，并且从90年代开始股票回购明显增多，受到众多公司的青睐。招商证券的研报显示，金融危机后近10年的时间里，美国上市公司股票回购规模庞大， 2010-2012年平均每年回购近3000亿美元;2013-2017年平均每年回购约4400亿美元，其中，2017年回购近4700亿美元。
2018年，美股回购规模再创新高，根据高盛发布的报告显示，截至9月中旬，美股回购授权批准的规模已达7620亿美元。而在8月初的一份报告中，高盛曾预测，2018年全年美股回购规模将首次突破1万亿美元，较2017年增加46%。
随着美股回购力度的不断加大，上市公司实际上也成为了2009年以来美国股市上最大的净买入者。美联储的数据显示，截至2017年年末，美国非金融企业累计购买了3.37万亿美元的股票，ETF和共同基金累计购买了1.64万亿美元的股票，而美国家庭和机构分别净出售了6557亿美元、1.14万亿美元的股票。 国金证券认为，由于美股上市公司大量的回购市场上的流通股票，可供市场参与者交易的股票越来越少，导致了成交量逐步萎缩;另一个结果是市场的整体波动被熨平，市场波动率被上市公司的回购人为地压制。由于股市波动率的大幅下行，很多风险平价策略、锚住波动率的策略、期权对冲策略等会增加杠杆力度，对股票需求也会增加，但由于市场供给的逐渐萎缩使得股价进一步被推高。
标普500回购指数描述的是标普500指数成份股中最近一年回购比例最高的100只个股的市场表现，且指数中每只个股等权重。
川财证券研究显示，在2008年金融危机后，标普500指数与回购指数的相关性有显著提升。从收益角度看，2017年度标普500回购指数成份股的收益率为24.7%，高于标普500指数23.0%的收益率，这表明回购比率最高的100只个股的平均表现高于标普500指数中的个股的平均表现，对标普500指数上涨有正向作用。
招商证券的研究显示，自2009年4月开始，标普500回购指数与标普500指数的涨幅开始出现巨大差距，前者的累计涨幅（374.25%）远超后者（251.1%），说明进行大规模股票回购的上市公司股价表现优于其他股票，股票回购在过去近10年的时间里从一定程度上拉动了标普500指数的上涨。
但是，近两年两个指数的市场表现差异明显缩小。2017年标普500回购指数上涨19.44%，同期标普500指数上涨19.42%，两者相差无几。2018年（截至7月31日）标普500指数上涨4.78%，而标普500回购指数仅上涨3.06%，表明进行回购的股票总体表现不如其他股票，股票回购对标普500指数的支撑作用在减弱。
但毋庸置疑的是，美股回购规模的增加，有效提振了每股收益，进而带动了估值的提升，成为2018年上半年美股增速持续上行的重要驱动因素。其中，标普500指数每股盈利同比增长23.1%，纳斯达克指数每股盈利同比增速達30.2%。强劲的盈利增长持续成为支撑美股上涨的主要驱动因素，信息技术、能源业和金融板块贡献度较高。
信息技术、能源、金融板块的盈利较好，能够支付大额的股份回购的现金，同时它们的业绩波动比较大，为了防止后续的分红支出，以及提高当前的股票估值，所以采取了回购行为。以苹果公司（AAPL.O）为例，其2018年一季度和二季度的回购金额分别高达228亿美元和208亿美元，相比2017年四季度101亿美元的回购金额提升了1倍以上。
川财证券的研究发现，美股行业回购规模与其涨幅呈正比。
图1：美股市场回购额与指数走势一致性高资料来源：Bberg、Wind、光大证券研究所
2009年至2018年第二季度，标普500指数中涨幅位居前三位的行业板块分别是信息技术、可选消费品、医疗保健，累计涨幅分别为425.7%，413.7%和212.1%，均超过标普500指数整体200.9%的涨幅。
值得注意的是，标普500行业指数涨幅位居前三的信息技术、可选消费品、医疗保健行业，同期的股票回购规模均位列所有行业回购规模的前四位;而涨幅较小的公用事业和电信业务等行业的股票回购规模也排在相对靠后的位置。这说明股票回购规模与其涨幅正相关，回购规模较大的行业往往能获得更大的股价提升。
分行业板块来看，科技股依然是所有板块中的回购主力，也是2018年回购金额增长最多的板块，其回购金额占据了超过30%左右的总回购金额，这与科技公司海外资金保有规模较高有直接关系，2018年，海外收益汇回税率的下调提高了科技公司回收海外资金的动力。
高盛指出，有两个原因导致2018年美国公司股票回购规模大增：一方面税改吸引大量公司将海外现金转回国内，为大规模回购提供了现金支撑;另一方面，公司盈利大增，是推动回购的主要因素。
美国上市公司一直都将部分资金用于分红和回购股票。2004年小布什政府推出税改法案，在一年期限内对美国公司海外收益汇回的税率由35%下调至5.25%，促进美国企业大量的海外资金回流，标普500指数成份股的回购规模开始大幅增长，到2007年达到了历史新高的6270亿美元。2008年，受到金融危机影响，标普500指数成份股的回购规模大幅回落至3550亿美元，后又逐渐上升。2017年的回购规模达到5130亿美元。
据美国国会税收联合委员会估算，截至2016年年底，美国企业海外未汇回利润的存量额高达2.6万亿美元，约合当年美国GDP总量的14%。2017年年底，美国国会通过税改法案，从2018年1月起开始实施。在税改前，跨国企业汇回美国的利润需缴纳高达35%的税，很多美国企业将利润留存在税率较低的国家。税改大幅下调了海外利润汇回的税率，对于流动现金按15.5%征税，非流动资产按8%征税。
此外，欧洲经济复苏缓慢和新兴市场的不确定性增加，叠加美联储加息的预期，进一步促进了海外资金回流美国，表现为企业短期有价证券的骤减，这也为2018年前两个季度美股回购激增以及企业加大资本开支提供了一定条件。
受益于税改效果的进一步释放，美股公司海外资金加速回流，美股回购规模显著增加。市场普遍预测，2018年标普500的回购规模或将超过8000亿美元，较2017年上涨超过55%。标普500成份股的回购和分红在2017年第二季度至2018年第二季度的总和突破了1万亿美元，其中，用于股票回购的资金大幅超过了现金分红。
除税改新政带来的海外现金回流外，美股的回购规模还取决于利率。低利率时期，公司能以较低成本借入资金回购股票，提高公司价值，催化股价上涨。 国金证券表示，金融危机后，美国债券利率进入长期下行通道，尤其是2011年以后，债券利率大幅下行。由于债权融资成本的大幅下降，企业股权融资成本已经开始高于债权融资，并且当时经历过金融危机后股价普遍较低，在此时发行股票融资显然不利于现有股东，所以债权融资是最好的选择。
从发行规模来看，自金融危机以来，美国非金融企业债券每年的发行额增长了将近两倍，与股票发行额的差距进一步拉大。2015年以来，随着美联储加息步伐的稳步推进、利率上行，债权融资成本上升，债券发行额有回落的趋势。
根据传统做法下，企业发行债券募集资金后用于设备、研发等投资，最终使得企业盈利扩张，但在金融危机后，由于经济仍然处在弱复苏的状态，总需求的不足使得在此时投资扩张很容易就造成产能过剩，实体投资没有足够的能力去容纳资金，盲目扩张只会使得企业利润受损。在没有好的投资机会的情况下，企业宁愿投资于自己的公司，也即购买自己公司的股票，此时股票价格相对较低，并且回购股票能够显著有效地提升EPS，从而推动股价上行，使得股东财富增值。
另一方面，公司高管每个季度都会面临EPS的考核压力，而股票回购能够快速地提升EPS，也符合公司管理层的利益。另外，金融危机后的企业的杠杆水平已较之前有了大幅下降，加杠杆的空间较大，所以在金融危机后，企业依靠廉价的融资成本大量的发行债券来进行股票回购。
川财证券表示，在税改带来的红利褪去后，美股企业若要维持举债加回购的模式，前提条件是较低的市场融资成本。但随着美国经济的不断复苏，金融市场日趋稳定，美联储已开始逐步退出宽松的货币政策，随着加息进程的推进，企业融资成本不可避免会被抬升。
而且，美联储的缩表进程也会推动利率上升，抬高企业的资金成本。次贷危机以前，美联储资产负债表的规模仅有8710亿美元，次贷危机后，美联储大量购入长期债券压低利率，使其负债表急剧扩张，截至2017年9月30日，其总规模已达4.46万亿美元。美联储从2017年10月正式启动缩表，因为美联储持有的大多是较长周期的国债和抵押支持债券，减持这些债券将推动长期利率上升，从而抑制企业的发债回购行为。
对于美股上市公司大幅回购的行为，市场始终存在一定的质疑和担忧。一定程度上，大举实施回购或将减少上市公司的流动资产，增加债务风险，减少可用于研发及投资的资金。因此，若公司将回流资金用于回购和派息等非经营性的目的进而推升股价，对于企业的长期发展不一定是有利的。
相关数据显示，过去20年，美股上市公司现金花费主要流向了资本支出，但这个趋势在2018年发生了变化，上半年标普500指数成份股公司股票回购规模10多年来首次超过资本支出——2018年上半年，回购规模同比大增48%，至3840亿美元，而资本支出同比仅增长19%，至3410亿美元。
此外，与分发股息不同，上市公司高管可以利用回购改善公司的市盈率、每股收益等财务指标，从而提高自身的薪酬水平。2012年，在美国上市公司代理声明中命名的500名薪酬最高的高管平均每人收到3030万美元;42%的薪酬来自股票期权，41%来自股票奖励。高管出于改善盈利指标从而增加薪酬的目的采取股份回购，但并没有改善实际的盈利能力，反而牺牲了其他股东的利益，无法有效提升企业的竞争力，实际上不利于公司的中长期发展。
相对于美股，A股上市公司回购历史较短，在2005年证监会颁布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》前，也偶有回购，但大多是个例。管理办法颁布后，A股上市公司回购也并不积极，回购规模不大。2008年，证监会又对以集中竞价方式的回购做了详细的规定。
整体看，A股上市公司回购出现了三个回购潮。分别是2012年10月至2013年6月、2015年7月至2016年6月、2017年6月至今，尤其是2018年7月后，回购规模出现剧增，这次回购潮则是市场持续下行与政策调整双双催生出的结果。
2018年10月26日，全国人大对《公司法》第一百四十二条有关股份回购的条款做了修订。
《公司法》在1993年颁布，规定公司不得收购本公司的股票，但特殊情況除外，特殊情况包括“为减少公司资本而注销股份”、“与持有本公司股票的其他公司合并”。在这之后，2005年《公司法》修订，增加了“将股份奖励给本公司职工”和“股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份”两种情形，并对回购实施流程、股份奖励的数额限制和转让期限等方面做了更为详细的规定。
针对现行回购规定存在的问题，此次修订补充了允许股份回购的情形，适当简化了股份回购的决策程序，提高了回购股份的数额上限，延长了公司持有所回购股份的期限，并补充了上市公司股份回购的规范要求。
首先，新增回购豁免情形。将股份奖励方式明确为员工持股计划或者股权激励，新增为配合可转债发行和维护公司价值而进行回购的情形。
此前《公司法》对于回购的态度是“原则禁止、例外允许”，不能有效发挥股份回购的市场功能和作用，此次增加了员工股份激励、可转债以及维护公司价值的情形，极大地拓宽了公司在股市大幅下挫的环境下实施回购的手段。
其次，减少内部审批流程。前版《公司法》下，注销股本、公司合并和奖励员工的回购都需要经股东大会决议，从公司董事会决议发布预案到召开股东大会审议，一般需要1-2个月的时间，复杂的实施程序使得上市公司难以及时把握市场机会。
此次新政下，用于员工持股计划或者股权激励、用于可转债发行、用于维护公司价值及股东权益的回购仅需董事会通过即可实施，大幅减少了审批环节。值得注意的是，回购需依照公司章程的规定或者股东大会的授权，而旧章程的修订仍需提请股东大会审核，所以，过渡期的回购流程与之前相比无异。中信建投认为，随着公司章程的完善和新政的实施，未来回购的实施周期将大幅缩短。 再次，扩宽回购额度、延长回购库存周期。前版《公司法》要求回购股份不得超过本公司已发行股份总额的5%，所收购的股份应当在1年内转让给职工;新政将5%上限提升至10%，可操作空间变大，同时将1年转让期扩大为3年，客观上为员工持股、股權激励和可转债实施扫清制度障碍，因为股权激励行权期一般至少2-3年，可转债期限最长可至6年，1年的转让期限完全不能满足长期激励和转股的需要。
11月9日，证监会、财政部、国资委三大部委联合发布《意见》，政策加码支持上市公司回购，促进资本市场长期健康发展。《意见》内容包括拓宽回购资金来源、适当简化实施程序、引导完善治理安排，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划等方面。
一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。上市金融企业可以在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划，并按有关规定做好管理。其中，上市证券公司可以通过资管计划、信托计划等形式实施员工持股计划。
二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷的方式进行再融资。
三是简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购;上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的，不适用股票上市已满一年和现行回购窗口期（定期报告或业绩快报公告前10日内、重大事项论证期间）限制。股东大会授权董事会实施股份回购的，可以一并授权实施再融资。
四是引导完善公司治理安排。上市公司实施股份回购，要根据《公司法》和《意见》的相关要求，抓紧研究完善回购股份相关的公司治理机制，及时完善公司章程，健全内部治理安排，切实履行信息披露义务和相关决策程序。任何人不得利用上市公司回购股份从事内幕交易、操纵市场和进行证券欺诈等违法违规活动。
中信建投表示，《意见》的支持政策有两点值得关注：一是将回购视同现金分红，降低了上市公司分红的压力也降低了主板中小板企业发行可转债的分红指标的实现难度;二是上市公司实施回购后再融资不受融资间隔期的限制且优先支持，但需要满足融资规模不超过最近12个月股份回购总金额的10倍，但按照10%上限回购的话，这项要求其实已经十分宽泛，这对存在再融资规划的回购企业而言可以说是极大的政策鼓励。
新规体现了政策层面对上市公司股份回购的鼓励支持，也得到了上市公司的热烈响应。数据显示，截至12月11日，2018年以来，A股市场已有约1110家公司实施了股票回购，累计回购金额超过925亿元，回购公司家数和回购规模均创历史之最。其中， 11月A股市场有254家上市公司实际进行了回购，回购规模达108.6亿元，再次刷新A股市场单月实际回购的历史纪录。同时，11月A股上市公司共发布150起回购预案，计划回购规模达264亿元。
事实上，A股上市公司现金储备较为充足，良好的现金储备为回购提供了基础条件。根据川财证券统计，2018年三季度，上市公司（除去银行）的货币资金占流通市值的比例达到26.4%，处于高位，这也为回购提供了充足的现金条件。
具体到公司来看，货币资金占流通市值的比例在20%-30%的公司最多，有589家;多数公司货币资金占流通市值的比例大于5%，更有346家公司的货币资金大于流通市值。分板块来看，主板、中小板、创业板货币资金依次为82946亿元、9548亿元、3351亿元，货币资金占流通市值的比例依次为74.6%、31.0%、18.3%，相比而言，主板公司的现金储备更为丰富。
券商报告指出，政策松绑之后，鼓励现金较多的公司主动回购，可形成持续回购的可行路径，预计或撬动千亿元以上的回购资金。那么，美股牛市的故事能否在A股复制呢？
华创证券表示，理论上，上市公司集中回购股票对市场影响积极，产业资本增持彰显了对资本市场的信心，往往是市场底部的信号之一。对上市公司的积极影响主要体现在以下几个方面：根据信息不对称理论，作为最了解企业的持股人，回购反映了产业资本决策层认为公司的价值被低估，向市场传递了对公司长期看好的信号;股份回购缩减了公司股本总额，每股盈利（EPS）随之上升;对于资产负债率低的公司，通过债务融资回购能够提高财务杠杆，改善资本结构;用于股权激励的回购是降低代理成本的有效途径。但产业资本活动受到企业现金流的制约，这也意味着发生回购的公司有相对充足的现金流保障。
那么，既然回购有这么多积极影响，为何A股仍然跌跌不休，始终无法有效突破底部，复制美股上半年的牛市走势呢？
光大证券认为，股票回购并非推动市场牛熊大势转换的原因，相反，市场环境的不同很大程度影响了股票回购后的股价表现：A股市场回购多发生在熊市，而美股多发生在牛市，逆水行舟的效果难及顺势而上。美股在市场上涨阶段的回购，与市场表现形成共振，投资者在乐观情绪的作用下对积极信号的放大，进一步推动股价上涨。而在市场下跌中，股票回购往往出于被动的“救市”目的， 投资者卖出压力加大，回购的作用减小。
更进一步来看，股市运行的大势取决于上市公司的长期基本面，但股票回购并不能改变上市公司的中长期财务状况，因此，股票回购也不太可能对市场运行大势产生影响，更多的是在熊市中降低市场非理性波动水平，在牛市中助推市场。
图2：A股股票回购多发生在市场急跌时资料来源：Wind、光大证券研究所
虽然回购金额自2017年6月以来持续增加，但回购资金体量相较于市场整体资金规模而言却微乎其微，2017年，全部A股的回购金额仅占流通市值的0.04%，而投资者关于回购对大盘具有积极作用的猜想主要依据其对市场情绪的改善。华创证券的研究发现，回购大规模增加通常发生在市场低位或者连续下跌阶段，反映了产业资本对上市公司股价低于价值的看法，但短期对大盘整体的推动作用有限，存在一定的滞后。
历史上A股回购集中出现的三个时期分别为：2012年10月至2013年6月，2015年8月至2016年6月，2017年6月至今。2012年10月至2013年6月，市场处于低位震荡阶段，期间共完成回购金额约80亿元，月度平均完成额是这一时期前后的5倍左右，虽然在这段时间内市场并未形成明显的反转力量，但一年之后市场开启新一轮牛市;2015年8月至2016年6月，市场处于快速下跌之后的反弹与二次触底阶段，共完成回购金额约100亿元，在此期间市场完成触底反弹;2017年6月至今，累计共完成回购金额约500亿元，但市场自2017年11月起震荡走弱，华创证券认为，本轮回购增加对大盘推动力量仍然在积蓄。
而从股票回购对个股股价的影响层面，华创证券认为，大额回购短期能提振个股，长期需区分回购目的。
上市公司回购可以分为主动式回购和股权激励注销回购。主动式回购主要包括市值管理、进行股权激励计划或员工持股计划、重大重组及履行重大重组业绩承诺等为目的的回购;股权激励注销回购是指上市公司将股权激励对象已获授的限制性股票进行回购注销。
根据证监会及交易所的规定，以集中竞价交易方式的回购需要在上市公司董事会审议通过回购股份决议后，公告回购股份预案。华创证券将单次回购股份超过总股本1%的事件称为“大额回购”，以2010年至2018年公布预案的大额回购事件为样本，研究预案公布之后股票价格的短期和长期变化。根据Choice数据库的统计数据，在2010年至2018年公布的370笔大额回购事件（截至7月下旬）中，主动式回购占比约76%，其中，大部分是出于增强投资者对公司的信心和进行股权激励计划或员工持股计划的目的，还有少部分是由于重组业绩未达承诺水平承诺人履约而回购。
通过统计股票在大额回购预案公布后的252个交易日的收益情况，华创证券发现，基于大样本（2010-2018年公布的预案，剔除次新股约369个）与小样本（去除2014-2015年股市大幅波动阶段，剔除次新股约309个）在短期的规律相似，但在市场整体波动较小的阶段，回购个股短期内的超额收益弹性弱。主动式回购（剔除实施重大重组和因重组业绩未达承诺水平而回购）和股权激励注销回购对股票价格的影响存在明显的差异。
华创证券的研究发现，就主动式回购而言，在回购预案公布当日参与该标的次日卖出是有效的操作策略，平均来看，预案公布当日股票价格涨幅较大，后一交易日继续延续上涨，但在预案公布后的第2和第3个交易日回调风险较大。第一次回调后至预案公布的前30个交易日之内，股价波动上升，此时参与的安全性较高。预案公布后的30-45个交易日内，股票价格面临回调，但累计的超额收益仍然为正。预案公布后的45-60个交易日内，股票价格再次震荡上行并到达高点，在此期间通常伴随着回购的实施和进展公告公布。预案公布后的60-160个交易日内，股票价格以震荡下跌为主，期间的交易机会很少。长期来看，主动式回购对股价有积极影响，预案公布后的160-252个交易日，股票价格震荡上行，平均来看一年的累计超额收益约为4%。
就股权激励注销回购而言，其对个股的正面影响主要集中在预案公布后的前30个交易日内，期间股票价格呈波动上升的态势，在这段时间内逢低参与的安全性高。预案公布后的30-70个交易日内，股票价格震荡下跌，累计超额收益降为负值。预案公布后的70-100个交易日内，股票价格小幅波动上升。长期来看，股权激励注销回购对股价的影响可能为负面，预案公布后的100-252个交易日内，股票价格震荡下跌，平均来看一年的累计超额收益接近-8%。
因此，华创證券表示，无论是主动式回购还是股权激励注销回购，大额回购预案的公布和进展公告在短期内对股票价格有一定的提振作用;但长期来看，出于市值管理和进行股权激励计划或员工持股计划为目的的大额回购对稳定公司股价效果明显，而股权激励注销的回购对股价的影响偏负面。
虽然回购并不能改变上市公司的长期基本面，也无法影响长期股价走势。但从美股经验来看，回购正是慢牛行情的重要影响因素之一。随着A股回购制度的进一步完善，上市公司回购行为将逐渐常态化，这必将成为推动慢牛行情的基石之一。
自2009年以来，截至2018年二季度，标普500指数成份公司回购金额累计超过4万亿美元，占成份公司净利润总额的50%以上。在一浪高过一浪回购潮的推动下，美股走出了现代历史上持续时间最长的牛市。
正如摩根大通分析师Lakos Bujas所言：“股票回购一直是美国企业一贯延续的主题。”在长达9年半的牛市中，如火如荼地股票回购通过减少股票数量提高每股收益，为牛市提供了无与伦比的推动力。
而在过去9年间，标普500回购指数表现更为突出，在多数年份战胜了标普500指数。按照招商证券的统计数据，自2009年4月开始，标普500回购指数与标普500指数的涨幅开始出现巨大差距，前者的累计涨幅高达374%，远超后者的251%。
摩根大通预计，2018年，标普500指数成份股公司的回购活动总计至少价值9000亿美元。数据显示，仅2018年第二季度，股票回购总额就达到1906亿美元，较2017年同期增长58.7%。
A股市场也迎来新一轮的回购潮，然而，回购推升美股牛市的故事在A股并未上演，市场仍在底部持续徘徊。
10月26日，全国人大常委会正式审议通过相关修改决定，对《公司法》第142条有关公司股份回购的规定进行了专项修改。回购的情形从四类扩展到六种情况、简化决策程序、建立库存股制度，上市公司回购自由度大幅提升。
11月9日，证监会、财政部和国资委联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》（下称“《意见》”），鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购公司股份筹集资金。回购制度修订提高了回购股份的灵活性和便捷性，同时也激发了上市公司回购股份的积极性。
数据显示，截至12月11日，2018年以来，A股市场已有约1110家公司实施了股票回购，累计回购金额超过925亿元，回购公司家数和回购规模均创历史之最。同时，上市公司回购也出现了诸多新的手法和变化。
譬如，A股第一家推出了“每年定期回购方案”的聚光科技（300203.SZ）公告称，为促使公司股份回购行为制度化、常态化，拟在未来每一年按照前一年归属于母公司股东的净利润的 15%-30%的金额回购股份。腾邦国际（300178.SZ）、东旭光电（000413.SZ）、齐翔腾达（002408.SZ）则发布了拟发行可转债进行回购的公告，回购金额分别为5.9亿元、25亿元、10亿元。
問题是，中美股市回购规模均在2018年创下新高，但为何两个市场的走势却是牛熊殊途呢？光大证券认为，这主要是A股市场回购发生在熊市，而美股则在牛市，而且，相比于美股而言，A股股票回购的力度明显不足。
但光大证券同时认为，随着经济增速长周期下行、投资需求逐步减少，上市公司有望更多的把剩余资金返还给投资者，与此同时，监管层正加大力度完善回购股份的相关规定，这将有助于提高A股上市公司进行股票回购的数量和回购力度，给市场带来积极影响。
美股牛市推手
8月22日，标普500指数报收于2861.82点，美股迎来有史以来最长牛市——3453天，超过由第一次科技股热潮推动的1990年至2000年牛市。此轮牛市始于2009年3月9日，其间从未出现过幅度达到20%的下跌——这一下跌幅度通常与熊市联系在一起，9年多来累计涨幅超过320%。
投资公司Heritage Capital总裁Paul Schatz将此轮牛市背后的力量归结为三个因素：美联储的宽松货币政策、股票回购和股票供应的萎缩。
Lakos Bujas也在一份报告中写道：“在本轮周期中，由于美国企业利润增长强劲、杠杆息差不断扩大 （ 收益产生了更少的债务成本 ） ，以及最近的减税和现金汇回，股票回购一直是美国企业一贯延续的主题。”
事实上，在某种程度上，回购正成为推动美股长牛的重要原因之一。
国金证券认为，2008年金融危机期间，标普500指数利润率出现断崖式下跌，随着2009年美国国内强力的政策刺激和经济逐步企稳，企业利润率开始大幅回升，同期标普500指数也出现了明显的上涨，2011年以后，标普500指数的利润率基本保持在8%-10%的区间内波动，处在历史较高的水平，较高的盈利能力为美股提供了一定的支撑，是本轮美股上涨的原因之一，但回购可能是另一个更重要的原因。
股份回购是指公司收购本公司已发行的股份，是国际通行的公司实施并购重组、优化治理结构、稳定股价的手段，是资本市场的重要制度安排。
股票回购起源于20世纪50年代的美国，并且从90年代开始股票回购明显增多，受到众多公司的青睐。招商证券的研报显示，金融危机后近10年的时间里，美国上市公司股票回购规模庞大， 2010-2012年平均每年回购近3000亿美元;2013-2017年平均每年回购约4400亿美元，其中，2017年回购近4700亿美元。
2018年，美股回购规模再创新高，根据高盛发布的报告显示，截至9月中旬，美股回购授权批准的规模已达7620亿美元。而在8月初的一份报告中，高盛曾预测，2018年全年美股回购规模将首次突破1万亿美元，较2017年增加46%。
随着美股回购力度的不断加大，上市公司实际上也成为了2009年以来美国股市上最大的净买入者。美联储的数据显示，截至2017年年末，美国非金融企业累计购买了3.37万亿美元的股票，ETF和共同基金累计购买了1.64万亿美元的股票，而美国家庭和机构分别净出售了6557亿美元、1.14万亿美元的股票。 国金证券认为，由于美股上市公司大量的回购市场上的流通股票，可供市场参与者交易的股票越来越少，导致了成交量逐步萎缩;另一个结果是市场的整体波动被熨平，市场波动率被上市公司的回购人为地压制。由于股市波动率的大幅下行，很多风险平价策略、锚住波动率的策略、期权对冲策略等会增加杠杆力度，对股票需求也会增加，但由于市场供给的逐渐萎缩使得股价进一步被推高。
标普500回购指数描述的是标普500指数成份股中最近一年回购比例最高的100只个股的市场表现，且指数中每只个股等权重。
川财证券研究显示，在2008年金融危机后，标普500指数与回购指数的相关性有显著提升。从收益角度看，2017年度标普500回购指数成份股的收益率为24.7%，高于标普500指数23.0%的收益率，这表明回购比率最高的100只个股的平均表现高于标普500指数中的个股的平均表现，对标普500指数上涨有正向作用。
招商证券的研究显示，自2009年4月开始，标普500回购指数与标普500指数的涨幅开始出现巨大差距，前者的累计涨幅（374.25%）远超后者（251.1%），说明进行大规模股票回购的上市公司股价表现优于其他股票，股票回购在过去近10年的时间里从一定程度上拉动了标普500指数的上涨。
但是，近两年两个指数的市场表现差异明显缩小。2017年标普500回购指数上涨19.44%，同期标普500指数上涨19.42%，两者相差无几。2018年（截至7月31日）标普500指数上涨4.78%，而标普500回购指数仅上涨3.06%，表明进行回购的股票总体表现不如其他股票，股票回购对标普500指数的支撑作用在减弱。
但毋庸置疑的是，美股回购规模的增加，有效提振了每股收益，进而带动了估值的提升，成为2018年上半年美股增速持续上行的重要驱动因素。其中，标普500指数每股盈利同比增长23.1%，纳斯达克指数每股盈利同比增速達30.2%。强劲的盈利增长持续成为支撑美股上涨的主要驱动因素，信息技术、能源业和金融板块贡献度较高。
信息技术、能源、金融板块的盈利较好，能够支付大额的股份回购的现金，同时它们的业绩波动比较大，为了防止后续的分红支出，以及提高当前的股票估值，所以采取了回购行为。以苹果公司（AAPL.O）为例，其2018年一季度和二季度的回购金额分别高达228亿美元和208亿美元，相比2017年四季度101亿美元的回购金额提升了1倍以上。
川财证券的研究发现，美股行业回购规模与其涨幅呈正比。
2009年至2018年第二季度，标普500指数中涨幅位居前三位的行业板块分别是信息技术、可选消费品、医疗保健，累计涨幅分别为425.7%，413.7%和212.1%，均超过标普500指数整体200.9%的涨幅。
值得注意的是，标普500行业指数涨幅位居前三的信息技术、可选消费品、医疗保健行业，同期的股票回购规模均位列所有行业回购规模的前四位;而涨幅较小的公用事业和电信业务等行业的股票回购规模也排在相对靠后的位置。这说明股票回购规模与其涨幅正相关，回购规模较大的行业往往能获得更大的股价提升。
分行业板块来看，科技股依然是所有板块中的回购主力，也是2018年回购金额增长最多的板块，其回购金额占据了超过30%左右的总回购金额，这与科技公司海外资金保有规模较高有直接关系，2018年，海外收益汇回税率的下调提高了科技公司回收海外资金的动力。
美股回购探因
高盛指出，有两个原因导致2018年美国公司股票回购规模大增：一方面税改吸引大量公司将海外现金转回国内，为大规模回购提供了现金支撑;另一方面，公司盈利大增，是推动回购的主要因素。
美国上市公司一直都将部分资金用于分红和回购股票。2004年小布什政府推出税改法案，在一年期限内对美国公司海外收益汇回的税率由35%下调至5.25%，促进美国企业大量的海外资金回流，标普500指数成份股的回购规模开始大幅增长，到2007年达到了历史新高的6270亿美元。2008年，受到金融危机影响，标普500指数成份股的回购规模大幅回落至3550亿美元，后又逐渐上升。2017年的回购规模达到5130亿美元。
据美国国会税收联合委员会估算，截至2016年年底，美国企业海外未汇回利润的存量额高达2.6万亿美元，约合当年美国GDP总量的14%。2017年年底，美国国会通过税改法案，从2018年1月起开始实施。在税改前，跨国企业汇回美国的利润需缴纳高达35%的税，很多美国企业将利润留存在税率较低的国家。税改大幅下调了海外利润汇回的税率，对于流动现金按15.5%征税，非流动资产按8%征税。
此外，欧洲经济复苏缓慢和新兴市场的不确定性增加，叠加美联储加息的预期，进一步促进了海外资金回流美国，表现为企业短期有价证券的骤减，这也为2018年前两个季度美股回购激增以及企业加大资本开支提供了一定条件。
受益于税改效果的进一步释放，美股公司海外资金加速回流，美股回购规模显著增加。市场普遍预测，2018年标普500的回购规模或将超过8000亿美元，较2017年上涨超过55%。标普500成份股的回购和分红在2017年第二季度至2018年第二季度的总和突破了1万亿美元，其中，用于股票回购的资金大幅超过了现金分红。
除税改新政带来的海外现金回流外，美股的回购规模还取决于利率。低利率时期，公司能以较低成本借入资金回购股票，提高公司价值，催化股价上涨。 国金证券表示，金融危机后，美国债券利率进入长期下行通道，尤其是2011年以后，债券利率大幅下行。由于债权融资成本的大幅下降，企业股权融资成本已经开始高于债权融资，并且当时经历过金融危机后股价普遍较低，在此时发行股票融资显然不利于现有股东，所以债权融资是最好的选择。
从发行规模来看，自金融危机以来，美国非金融企业债券每年的发行额增长了将近两倍，与股票发行额的差距进一步拉大。2015年以来，随着美联储加息步伐的稳步推进、利率上行，债权融资成本上升，债券发行额有回落的趋势。
根据传统做法下，企业发行债券募集资金后用于设备、研发等投资，最终使得企业盈利扩张，但在金融危机后，由于经济仍然处在弱复苏的状态，总需求的不足使得在此时投资扩张很容易就造成产能过剩，实体投资没有足够的能力去容纳资金，盲目扩张只会使得企业利润受损。在没有好的投资机会的情况下，企业宁愿投资于自己的公司，也即购买自己公司的股票，此时股票价格相对较低，并且回购股票能够显著有效地提升EPS，从而推动股价上行，使得股东财富增值。
另一方面，公司高管每个季度都会面临EPS的考核压力，而股票回购能够快速地提升EPS，也符合公司管理层的利益。另外，金融危机后的企业的杠杆水平已较之前有了大幅下降，加杠杆的空间较大，所以在金融危机后，企业依靠廉价的融资成本大量的发行债券来进行股票回购。
川财证券表示，在税改带来的红利褪去后，美股企业若要维持举债加回购的模式，前提条件是较低的市场融资成本。但随着美国经济的不断复苏，金融市场日趋稳定，美联储已开始逐步退出宽松的货币政策，随着加息进程的推进，企业融资成本不可避免会被抬升。
而且，美联储的缩表进程也会推动利率上升，抬高企业的资金成本。次贷危机以前，美联储资产负债表的规模仅有8710亿美元，次贷危机后，美联储大量购入长期债券压低利率，使其负债表急剧扩张，截至2017年9月30日，其总规模已达4.46万亿美元。美联储从2017年10月正式启动缩表，因为美联储持有的大多是较长周期的国债和抵押支持债券，减持这些债券将推动长期利率上升，从而抑制企业的发债回购行为。
对于美股上市公司大幅回购的行为，市场始终存在一定的质疑和担忧。一定程度上，大举实施回购或将减少上市公司的流动资产，增加债务风险，减少可用于研发及投资的资金。因此，若公司将回流资金用于回购和派息等非经营性的目的进而推升股价，对于企业的长期发展不一定是有利的。
相关数据显示，过去20年，美股上市公司现金花费主要流向了资本支出，但这个趋势在2018年发生了变化，上半年标普500指数成份股公司股票回购规模10多年来首次超过资本支出——2018年上半年，回购规模同比大增48%，至3840亿美元，而资本支出同比仅增长19%，至3410亿美元。
此外，与分发股息不同，上市公司高管可以利用回购改善公司的市盈率、每股收益等财务指标，从而提高自身的薪酬水平。2012年，在美国上市公司代理声明中命名的500名薪酬最高的高管平均每人收到3030万美元;42%的薪酬来自股票期权，41%来自股票奖励。高管出于改善盈利指标从而增加薪酬的目的采取股份回购，但并没有改善实际的盈利能力，反而牺牲了其他股东的利益，无法有效提升企业的竞争力，实际上不利于公司的中长期发展。
第三次回购潮
相对于美股，A股上市公司回购历史较短，在2005年证监会颁布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》前，也偶有回购，但大多是个例。管理办法颁布后，A股上市公司回购也并不积极，回购规模不大。2008年，证监会又对以集中竞价方式的回购做了详细的规定。
整体看，A股上市公司回购出现了三个回购潮。分别是2012年10月至2013年6月、2015年7月至2016年6月、2017年6月至今，尤其是2018年7月后，回购规模出现剧增，这次回购潮则是市场持续下行与政策调整双双催生出的结果。
2018年10月26日，全国人大对《公司法》第一百四十二条有关股份回购的条款做了修订。
《公司法》在1993年颁布，规定公司不得收购本公司的股票，但特殊情況除外，特殊情况包括“为减少公司资本而注销股份”、“与持有本公司股票的其他公司合并”。在这之后，2005年《公司法》修订，增加了“将股份奖励给本公司职工”和“股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份”两种情形，并对回购实施流程、股份奖励的数额限制和转让期限等方面做了更为详细的规定。
针对现行回购规定存在的问题，此次修订补充了允许股份回购的情形，适当简化了股份回购的决策程序，提高了回购股份的数额上限，延长了公司持有所回购股份的期限，并补充了上市公司股份回购的规范要求。
首先，新增回购豁免情形。将股份奖励方式明确为员工持股计划或者股权激励，新增为配合可转债发行和维护公司价值而进行回购的情形。
此前《公司法》对于回购的态度是“原则禁止、例外允许”，不能有效发挥股份回购的市场功能和作用，此次增加了员工股份激励、可转债以及维护公司价值的情形，极大地拓宽了公司在股市大幅下挫的环境下实施回购的手段。
其次，减少内部审批流程。前版《公司法》下，注销股本、公司合并和奖励员工的回购都需要经股东大会决议，从公司董事会决议发布预案到召开股东大会审议，一般需要1-2个月的时间，复杂的实施程序使得上市公司难以及时把握市场机会。
政策松绑之后，可形成持续回购的可行路径，预计或撬动千亿元以上的回购资金。
此次新政下，用于员工持股计划或者股权激励、用于可转债发行、用于维护公司价值及股东权益的回购仅需董事会通过即可实施，大幅减少了审批环节。值得注意的是，回购需依照公司章程的规定或者股东大会的授权，而旧章程的修订仍需提请股东大会审核，所以，过渡期的回购流程与之前相比无异。中信建投认为，随着公司章程的完善和新政的实施，未来回购的实施周期将大幅缩短。 再次，扩宽回购额度、延长回购库存周期。前版《公司法》要求回购股份不得超过本公司已发行股份总额的5%，所收购的股份应当在1年内转让给职工;新政将5%上限提升至10%，可操作空间变大，同时将1年转让期扩大为3年，客观上为员工持股、股權激励和可转债实施扫清制度障碍，因为股权激励行权期一般至少2-3年，可转债期限最长可至6年，1年的转让期限完全不能满足长期激励和转股的需要。
11月9日，证监会、财政部、国资委三大部委联合发布《意见》，政策加码支持上市公司回购，促进资本市场长期健康发展。《意见》内容包括拓宽回购资金来源、适当简化实施程序、引导完善治理安排，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划等方面。
一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。上市金融企业可以在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划，并按有关规定做好管理。其中，上市证券公司可以通过资管计划、信托计划等形式实施员工持股计划。
二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷的方式进行再融资。
三是简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购;上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的，不适用股票上市已满一年和现行回购窗口期（定期报告或业绩快报公告前10日内、重大事项论证期间）限制。股东大会授权董事会实施股份回购的，可以一并授权实施再融资。
四是引导完善公司治理安排。上市公司实施股份回购，要根据《公司法》和《意见》的相关要求，抓紧研究完善回购股份相关的公司治理机制，及时完善公司章程，健全内部治理安排，切实履行信息披露义务和相关决策程序。任何人不得利用上市公司回购股份从事内幕交易、操纵市场和进行证券欺诈等违法违规活动。
中信建投表示，《意见》的支持政策有两点值得关注：一是将回购视同现金分红，降低了上市公司分红的压力也降低了主板中小板企业发行可转债的分红指标的实现难度;二是上市公司实施回购后再融资不受融资间隔期的限制且优先支持，但需要满足融资规模不超过最近12个月股份回购总金额的10倍，但按照10%上限回购的话，这项要求其实已经十分宽泛，这对存在再融资规划的回购企业而言可以说是极大的政策鼓励。
新规体现了政策层面对上市公司股份回购的鼓励支持，也得到了上市公司的热烈响应。数据显示，截至12月11日，2018年以来，A股市场已有约1110家公司实施了股票回购，累计回购金额超过925亿元，回购公司家数和回购规模均创历史之最。其中， 11月A股市场有254家上市公司实际进行了回购，回购规模达108.6亿元，再次刷新A股市场单月实际回购的历史纪录。同时，11月A股上市公司共发布150起回购预案，计划回购规模达264亿元。
事实上，A股上市公司现金储备较为充足，良好的现金储备为回购提供了基础条件。根据川财证券统计，2018年三季度，上市公司（除去银行）的货币资金占流通市值的比例达到26.4%，处于高位，这也为回购提供了充足的现金条件。
具体到公司来看，货币资金占流通市值的比例在20%-30%的公司最多，有589家;多数公司货币资金占流通市值的比例大于5%，更有346家公司的货币资金大于流通市值。分板块来看，主板、中小板、创业板货币资金依次为82946亿元、9548亿元、3351亿元，货币资金占流通市值的比例依次为74.6%、31.0%、18.3%，相比而言，主板公司的现金储备更为丰富。
券商报告指出，政策松绑之后，鼓励现金较多的公司主动回购，可形成持续回购的可行路径，预计或撬动千亿元以上的回购资金。那么，美股牛市的故事能否在A股复制呢？
A股牛市可期？
华创证券表示，理论上，上市公司集中回购股票对市场影响积极，产业资本增持彰显了对资本市场的信心，往往是市场底部的信号之一。对上市公司的积极影响主要体现在以下几个方面：根据信息不对称理论，作为最了解企业的持股人，回购反映了产业资本决策层认为公司的价值被低估，向市场传递了对公司长期看好的信号;股份回购缩减了公司股本总额，每股盈利（EPS）随之上升;对于资产负债率低的公司，通过债务融资回购能够提高财务杠杆，改善资本结构;用于股权激励的回购是降低代理成本的有效途径。但产业资本活动受到企业现金流的制约，这也意味着发生回购的公司有相对充足的现金流保障。
那么，既然回购有这么多积极影响，为何A股仍然跌跌不休，始终无法有效突破底部，复制美股上半年的牛市走势呢？
光大证券认为，股票回购并非推动市场牛熊大势转换的原因，相反，市场环境的不同很大程度影响了股票回购后的股价表现：A股市场回购多发生在熊市，而美股多发生在牛市，逆水行舟的效果难及顺势而上。美股在市场上涨阶段的回购，与市场表现形成共振，投资者在乐观情绪的作用下对积极信号的放大，进一步推动股价上涨。而在市场下跌中，股票回购往往出于被动的“救市”目的， 投资者卖出压力加大，回购的作用减小。
更进一步来看，股市运行的大势取决于上市公司的长期基本面，但股票回购并不能改变上市公司的中长期财务状况，因此，股票回购也不太可能对市场运行大势产生影响，更多的是在熊市中降低市场非理性波动水平，在牛市中助推市场。
虽然回购金额自2017年6月以来持续增加，但回购资金体量相较于市场整体资金规模而言却微乎其微，2017年，全部A股的回购金额仅占流通市值的0.04%，而投资者关于回购对大盘具有积极作用的猜想主要依据其对市场情绪的改善。华创证券的研究发现，回购大规模增加通常发生在市场低位或者连续下跌阶段，反映了产业资本对上市公司股价低于价值的看法，但短期对大盘整体的推动作用有限，存在一定的滞后。
历史上A股回购集中出现的三个时期分别为：2012年10月至2013年6月，2015年8月至2016年6月，2017年6月至今。2012年10月至2013年6月，市场处于低位震荡阶段，期间共完成回购金额约80亿元，月度平均完成额是这一时期前后的5倍左右，虽然在这段时间内市场并未形成明显的反转力量，但一年之后市场开启新一轮牛市;2015年8月至2016年6月，市场处于快速下跌之后的反弹与二次触底阶段，共完成回购金额约100亿元，在此期间市场完成触底反弹;2017年6月至今，累计共完成回购金额约500亿元，但市场自2017年11月起震荡走弱，华创证券认为，本轮回购增加对大盘推动力量仍然在积蓄。
而从股票回购对个股股价的影响层面，华创证券认为，大额回购短期能提振个股，长期需区分回购目的。
上市公司回购可以分为主动式回购和股权激励注销回购。主动式回购主要包括市值管理、进行股权激励计划或员工持股计划、重大重组及履行重大重组业绩承诺等为目的的回购;股权激励注销回购是指上市公司将股权激励对象已获授的限制性股票进行回购注销。
根据证监会及交易所的规定，以集中竞价交易方式的回购需要在上市公司董事会审议通过回购股份决议后，公告回购股份预案。华创证券将单次回购股份超过总股本1%的事件称为“大额回购”，以2010年至2018年公布预案的大额回购事件为样本，研究预案公布之后股票价格的短期和长期变化。根据Choice数据库的统计数据，在2010年至2018年公布的370笔大额回购事件（截至7月下旬）中，主动式回购占比约76%，其中，大部分是出于增强投资者对公司的信心和进行股权激励计划或员工持股计划的目的，还有少部分是由于重组业绩未达承诺水平承诺人履约而回购。
通过统计股票在大额回购预案公布后的252个交易日的收益情况，华创证券发现，基于大样本（2010-2018年公布的预案，剔除次新股约369个）与小样本（去除2014-2015年股市大幅波动阶段，剔除次新股约309个）在短期的规律相似，但在市场整体波动较小的阶段，回购个股短期内的超额收益弹性弱。主动式回购（剔除实施重大重组和因重组业绩未达承诺水平而回购）和股权激励注销回购对股票价格的影响存在明显的差异。
华创证券的研究发现，就主动式回购而言，在回购预案公布当日参与该标的次日卖出是有效的操作策略，平均来看，预案公布当日股票价格涨幅较大，后一交易日继续延续上涨，但在预案公布后的第2和第3个交易日回调风险较大。第一次回调后至预案公布的前30个交易日之内，股价波动上升，此时参与的安全性较高。预案公布后的30-45个交易日内，股票价格面临回调，但累计的超额收益仍然为正。预案公布后的45-60个交易日内，股票价格再次震荡上行并到达高点，在此期间通常伴随着回购的实施和进展公告公布。预案公布后的60-160个交易日内，股票价格以震荡下跌为主，期间的交易机会很少。长期来看，主动式回购对股价有积极影响，预案公布后的160-252个交易日，股票价格震荡上行，平均来看一年的累计超额收益约为4%。
就股权激励注销回购而言，其对个股的正面影响主要集中在预案公布后的前30个交易日内，期间股票价格呈波动上升的态势，在这段时间内逢低参与的安全性高。预案公布后的30-70个交易日内，股票价格震荡下跌，累计超额收益降为负值。预案公布后的70-100个交易日内，股票价格小幅波动上升。长期来看，股权激励注销回购对股价的影响可能为负面，预案公布后的100-252个交易日内，股票价格震荡下跌，平均来看一年的累计超额收益接近-8%。
因此，华创證券表示，无论是主动式回购还是股权激励注销回购，大额回购预案的公布和进展公告在短期内对股票价格有一定的提振作用;但长期来看，出于市值管理和进行股权激励计划或员工持股计划为目的的大额回购对稳定公司股价效果明显，而股权激励注销的回购对股价的影响偏负面。
虽然回购并不能改变上市公司的长期基本面，也无法影响长期股价走势。但从美股经验来看，回购正是慢牛行情的重要影响因素之一。随着A股回购制度的进一步完善，上市公司回购行为将逐渐常态化，这必将成为推动慢牛行情的基石之一。