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摘要：文章首先指出传统的企业价值评估方法很容易在人为操纵、股权投资成本、持续经营、资金时间价值、信息综合性等方面出现问题。其次分析了自由现金流量在企业价值股价中的优势，包括可以减少认为的主观影响，考虑了股权资本成本，体现了资金时间价值，信息综合性强和持续经营。最后，构建了基于自由现金流量的企业价值评估模型。
关键词：自由现金流量 企业价值 企业价值评估 资金时间价值
企业没有现成的价值数额，它需要对企业进行估价后才能得到，企业价值的数额对企业经营活动又是必需的，从某种程度上来说，几乎所有的经济决策都包含了估价(至少是隐含的)，而且企业经营追求价值最大化，价值估价对企业改进管理、提升价值有重要意义。对企业价值的估价有很多种方法，其中以现金流量折现方法的先进性被广大研究学者和实践应用者所推崇。
传统的企业价值评估方法存在的问题
第一，账面价值法，即将企业会计人员所记录的，企业的资产和负债的历史价值，与它们的市场价值等同起来，通过资产负债表，加总企业所有发行在外的证券的账面价值，来得到企业价值。调整账面价值法，是在账面价值法的基础上对其存在的缺点进行改善，主要通过重置成本法和清算价值法。但是，账面价值法和重置成本法，忽略了企业的组织成本和价值；清算价值法是对清算企业而言，不适用于处于成长期的企业。
第二，市场价值法，即加总企业发行在外的各种证券的市场价值，来评估企业的价值。其是以市场价格为基础，不适用于未上市发行股票的企业。
第三，直接比较法，即与价值已知的可比企业的比较，来评估一个企业的价值。但是，其可比较企业的标准难以界定。
第四，折现现金流量法，即先预测企业未来可以获得的现金流量，然后将这些现金流量按一个特定的折现率折现，得到企业的价值。但是，折现率的确定存在不同程度的主观作用，并且要求企业未来有较强的稳定性，对预测值的调整要有一定的方法。
上述企业价值的评估方法，都是基于会计利润、经营活动产生的现金流量，或由利润引出的指标等，去建立模型进行理论分析，存在着诸多缺陷，很容易在人为操纵、股权投资成本、持续经营、资金时间价值、信息综合性等方面出现问题，而自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富，并且涵盖了来自三大报表的资料，在上述方面较其他财务指标有很大的优势，有效地解决了上述问题。
自由现金流量在企业价值估价中的优势
自由现金流量是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动，所带来的现金流量，是企业为了维持持续经营。而进行必须的固定资产与营运资产投资后，可用于向所有者分派的现金。换句话说，企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给债权人或股东的现金流量，即自由现金流量=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加=税后净营业利润-净投资=债权人自由现金流量+股东自由现金流量。
其中，税后净营业利润=息税前利润-所得税；净投资=资本性支出+营运资本净增加一折旧。
自由现金流量指标在估价企业价值方面，弥补了传统的会计利润、经营现金净流量等指标的缺陷，其具有以下优势：
(一)减少人为的主观影响
自由现金流量是以收付实现制为基础的，避免了权责发生制可能夸大利润的风险。此外，自由现金流量只计算营业利润，而将非正常性收益剔除在外，反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。所以自由现金流量弥补了利润等指标，在反映公司真实盈利能力上的缺陷，是企业在扣除了所有经营成本和当年投资之后剩下来的现金利润。
(二)考虑股权资本成本
自由现金流量显然是考虑到了股权资本成本问题，因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，将这部分由企业核心收益产生的现金流量自由地分配给股东和债权人的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，消除了可能存在的水分，反映了企业的真实价值。
(三)体现资本的时间价值
自由现金流量则是考虑到了资本的连续运动过程，任何资金使用者把资金投入生产经营，用以购买生产资料与劳动力相结合以后，都会产生新的产品，创造新的价值，带来利润，实现增值。自由现金流量通过折现反映了资本的时间价值，为指标使用者带来一个更可信的价值。
(四)信息综合性强
自由现金流量则涵盖了来自利润表、资产负债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效。并通过各种信息的综合，甩开上市公司各项衡量指标的“水分”，去伪存真。
(五)持续经营
自由现金流量最大的特点也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。经营者也可将它作为判断财务健康状况的依据，当自由现金流量急剧下降之时，就说明企业的资金运转不畅，可能也是财务危机即将来临之日。总之，自由现金流量可为投资者、管理者、债权人提供企业在未来一段时间内发展的指向。
综上所述，自由现金流量不受会计方法的影响，受到操纵的可能性较小，可在很大程度上避免净利润和经营活动现金净流量在衡量上市公司业绩上的不足，并结合多方面的信息，综合股东利益及企业持续经营的因素，有效刻画了上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。
基于自由现金流量的企业价值评估模型构建
(一)模型评估公式
企业价值=明确预测期内现金流量现值+明确预测期后现金流量现值
关键词：自由现金流量 企业价值 企业价值评估 资金时间价值
企业没有现成的价值数额，它需要对企业进行估价后才能得到，企业价值的数额对企业经营活动又是必需的，从某种程度上来说，几乎所有的经济决策都包含了估价(至少是隐含的)，而且企业经营追求价值最大化，价值估价对企业改进管理、提升价值有重要意义。对企业价值的估价有很多种方法，其中以现金流量折现方法的先进性被广大研究学者和实践应用者所推崇。
传统的企业价值评估方法存在的问题
第一，账面价值法，即将企业会计人员所记录的，企业的资产和负债的历史价值，与它们的市场价值等同起来，通过资产负债表，加总企业所有发行在外的证券的账面价值，来得到企业价值。调整账面价值法，是在账面价值法的基础上对其存在的缺点进行改善，主要通过重置成本法和清算价值法。但是，账面价值法和重置成本法，忽略了企业的组织成本和价值；清算价值法是对清算企业而言，不适用于处于成长期的企业。
第二，市场价值法，即加总企业发行在外的各种证券的市场价值，来评估企业的价值。其是以市场价格为基础，不适用于未上市发行股票的企业。
第三，直接比较法，即与价值已知的可比企业的比较，来评估一个企业的价值。但是，其可比较企业的标准难以界定。
第四，折现现金流量法，即先预测企业未来可以获得的现金流量，然后将这些现金流量按一个特定的折现率折现，得到企业的价值。但是，折现率的确定存在不同程度的主观作用，并且要求企业未来有较强的稳定性，对预测值的调整要有一定的方法。
上述企业价值的评估方法，都是基于会计利润、经营活动产生的现金流量，或由利润引出的指标等，去建立模型进行理论分析，存在着诸多缺陷，很容易在人为操纵、股权投资成本、持续经营、资金时间价值、信息综合性等方面出现问题，而自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富，并且涵盖了来自三大报表的资料，在上述方面较其他财务指标有很大的优势，有效地解决了上述问题。
自由现金流量在企业价值估价中的优势
自由现金流量是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动，所带来的现金流量，是企业为了维持持续经营。而进行必须的固定资产与营运资产投资后，可用于向所有者分派的现金。换句话说，企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给债权人或股东的现金流量，即自由现金流量=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加=税后净营业利润-净投资=债权人自由现金流量+股东自由现金流量。
其中，税后净营业利润=息税前利润-所得税；净投资=资本性支出+营运资本净增加一折旧。
自由现金流量指标在估价企业价值方面，弥补了传统的会计利润、经营现金净流量等指标的缺陷，其具有以下优势：
(一)减少人为的主观影响
自由现金流量是以收付实现制为基础的，避免了权责发生制可能夸大利润的风险。此外，自由现金流量只计算营业利润，而将非正常性收益剔除在外，反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。所以自由现金流量弥补了利润等指标，在反映公司真实盈利能力上的缺陷，是企业在扣除了所有经营成本和当年投资之后剩下来的现金利润。
(二)考虑股权资本成本
自由现金流量显然是考虑到了股权资本成本问题，因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，将这部分由企业核心收益产生的现金流量自由地分配给股东和债权人的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，消除了可能存在的水分，反映了企业的真实价值。
(三)体现资本的时间价值
自由现金流量则是考虑到了资本的连续运动过程，任何资金使用者把资金投入生产经营，用以购买生产资料与劳动力相结合以后，都会产生新的产品，创造新的价值，带来利润，实现增值。自由现金流量通过折现反映了资本的时间价值，为指标使用者带来一个更可信的价值。
(四)信息综合性强
自由现金流量则涵盖了来自利润表、资产负债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效。并通过各种信息的综合，甩开上市公司各项衡量指标的“水分”，去伪存真。
(五)持续经营
自由现金流量最大的特点也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。经营者也可将它作为判断财务健康状况的依据，当自由现金流量急剧下降之时，就说明企业的资金运转不畅，可能也是财务危机即将来临之日。总之，自由现金流量可为投资者、管理者、债权人提供企业在未来一段时间内发展的指向。
综上所述，自由现金流量不受会计方法的影响，受到操纵的可能性较小，可在很大程度上避免净利润和经营活动现金净流量在衡量上市公司业绩上的不足，并结合多方面的信息，综合股东利益及企业持续经营的因素，有效刻画了上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。
基于自由现金流量的企业价值评估模型构建
(一)模型评估公式
企业价值=明确预测期内现金流量现值+明确预测期后现金流量现值