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摘要：随着全球经济的发展，中小企业也逐步实施国际化战略，进行海外投资，但其效果尚不明确。因此文章探讨了我国中小企业海外投资的效果。研究发现，第一，海外投资对中小企业的盈利能力有显著的正向影响；第二，海外投资越多，中小企业盈利能力越好。
关键词：海外投资；盈利能力；中小企业
随着经济形势的转变，中小企业的发展也面临着新的挑战。许多企业开始进行海外投资，积极开拓海外市场，获取海外资源，以提高自身的核心竞争力及盈利能力，但是投资效果究竟如何尚不明确。因此，本文以中小板上市公司的数据分析了中小企业海外投资对于其盈利能力的影响，证实了海外投资的积极作用。本文的研究可为中小企业进行海外投资时是否采用设立海外子公司的方式提供一定的参考。
一、研究假说
目前，我国企业的国际化经营水平大多处于初级阶段，林季红、胡笑婦（2011）研究发现中国的企业国际化经营水平一直低于中国的经济发展水平。与国有大型企业相比，中小企业更为落后，且其海外投资多属学习型，大多为了谋求更好的发展，实现更多利润。目前，我国中小企业进行海外投资具有以下特征：首先，进行海外投资的中小企业能够巩固、扩大和开辟市场，拥有更多的海外资源，销售更多的产品提高绩效。Caves（1971）认为，跨国企业能在不同的市场中通过提高产品差异性来获取超额利润，提高企业盈利能力。其次，通过投资，企业可获得所有权优势，降低在国外经营的成本。Buckley和Casson（1976）认为企业进行海外投资可以将中间产品内部化，取代原有的外部市场交易，因此节约了成本，提高了企业盈利能力。再次，中小企业进行海外投资能取得外国先进的生产技术、工艺、新产品设计和科学的管理知识等等，从而不断地进行研发和创新以提高企业自身的核心竞争力，同时还能享受政策优惠，获得相对更多的利润。最后，拥有足够现金流、各方面能力都强的中小企业更有能力将眼光放向国外，进行海外投资。Bloodgood（1996）研究发现拥有不可模仿、不可替代资源储备的中小企业比其竞争者更具有优势，更易进行国际化。综上可得，海外投资可以显著的正向影响中小企业的盈利能力。因此本文提出以下两个假说。
H1：有海外投资的中小板上市公司的盈利能力要显著强于与没有海外投资的公司。
H2：海外投资越多，企业的盈利能力越好。
二、研究设计
（一）样本与数据
本文以截至2011年底在中小板上市公司2010-2013的数据进行研究。核心数据，包括上市公司的海外子公司数量、子公司总数及海外子公司的地理位置等由作者根据年报手工搜集。其他数据来源于CSMAR数据库。本文剔除了金融类、ST、*ST以及数据不全的上市公司，最终得到629家公司，其中拥有海外子公司的公司有282家，没有海外子公司的有347家。
（二）模型设置
为了验证以上提出的假说，本文设立了多个多元回归模型进行分析，如下所示：
模型（1）为检验海外投资对企业盈利能力是否具有显著性影响；模型（2）为检验海外投资与企业盈利能力间的具体关系，即是不是海外投资越多，企业盈利能力越强。本文的被解释变量包括资产盈利能力（总资产报酬率Roa）、商品盈利能力（营业净利率Nps）和每股收益（Eps）。参考Errunza，Senbet（1981）和Morck，Yeung（1991）的做法，以上市公司的海外子公司总数（Fc）作为海外投资的替代变量进行分析。Forinv为公司是否进行海外投资的虚拟变量，有投资的时候取1。其他变量包括：资产负债率（Debt），即负债总额/资产总额；资本密集度（Capi），即总资产/营业收入；总资产周转率（Tat），即营业收入/总资产平均值；总资产增长率（Ita），即总资产本期增加值/总资产期初值；资本增值保值率（Cap），即所有者权益期末值/所有者权益期初值。本文还控制了行业（Indu）和年度（Year）因素。
三、实证分析
（一）描述性统计（见表1）
表1反映的是主要变量的描述性统计，从Roa等指标可见，中小板上市公司的经营业绩差异较大，盈利能力层次不齐。虚拟变量Forinv的平均值是0.3578，说明在所有的样本观测值中，有35.78%的公司進行了海外投资，或多或少拥有海外子公司。变量Fc的最大值是50、平均值为0.8718，可见，中小板上市公司最多拥有50个海外子公司，说明部分公司的海外投资程度较高；但是平均而言每个公司拥有的海外子公司数量还不到1个，说明目前中小板的上市公司的海外投资程度差异较大。
（二）实证结果
1.海外投资对企业的盈利能力是否有影响
表2第1至3列是模型（1）的回归结果，在控制了其他变量后，虚拟变量海外投资与企业各项盈利能力指标间的回归系数均为正数，至少在5%的水平上显著。说明与没有进行海外投资的上市公司相比，进行海外投资对公司的盈利能力具有显著地正向影响。因此验证了假说1，即在控制其他条件不变的情况下，有海外投资的上市公司的盈利能力显著强于没有海外投资的公司。
2.海外投资与企业盈利能力之间的关系
表2第4至6列是模型（2）的回归结果，海外子公司数量与企业盈利能力指标间的回归系数为正，且至少在5%的水平上显著，其中与Roa、Roe、Nps和Eps的回归系数在1%的水平上显著。由回归系数可知，当企业平均每增加一个海外子公司时，总资产报酬率增加0.00145、营业净利率增加0.00243、每股收益增加0.0137，即随着海外子公司的增加，企业所拥有的资源越多，因此企业的盈利能力也会变强。因此假说2也得到验证，即在控制了其他变量之后，企业海外投资越多，盈利能力越好。
通过对模型（1）和模型（2）的回归结果分析发现，从建立海外子公司的角度来看，企业进行海外投资能够有效地提高企业的盈利能力，但是对不同的盈利能力指标影响大小有所不同。
四、稳健性检验
为保证结果的准确性，本文对变量进行了分析，发现各个变量间不存在多重共线性问题；考虑到异方差的影响，本文利用怀特异方差修正后进行回归，结果均没有显著差异。
五、结语
本文利用中小板上市公司2010-2013年的财务报告数据研究了中小企业海外投资的效果。研究发现：企业海外投资能够显著地正向影响其盈利能力；海外投资越多，在本文中表现为企业的海外子公司数量越多，企业盈利能力越好。可见我国中小企业实施的较高层级的国际化战略取得了一定的效果，海外投资也能够提高企业收益。本文的研究也存在一定的局限性：本文自变量利用的是海外子公司数量，只能反映建立海外子公司的影响。因此后续跟进研究可以从这个方面改进，完善理论体系。
参考文献：
[1]常玉春.企业FDI微观绩效的影响因素：一个文献综述[J].经济评论，2010 （04）：154-160.
[2]常玉春.我国企业对外投资绩效的动态特征——以国有大型企业为例的实证分析[J].财贸经济，2011（02）：87-94 137.
[3]杜晓君，白汶松，刘赫.中国企业对外直接投资绩效实证研究——以中国上市公司在海外投资为例[J].财会通讯，2010 （18）：73-76.
[4]Bridgman B. Do intangible assets explain high US foreign direct investment returns？[J]. Journal of Macroeconomics， 2014， 40： 159-171.
[5]Haar L N， Marinescu N. Entry Modes and Firm Performance in a Transition Economy： Evidence from Inward FDI to Romania[J]. Journal of EastWest Business， 2014， 20（1）： 44-67.
（作者单位：中南财经政法大学会计学院）
关键词：海外投资；盈利能力；中小企业
随着经济形势的转变，中小企业的发展也面临着新的挑战。许多企业开始进行海外投资，积极开拓海外市场，获取海外资源，以提高自身的核心竞争力及盈利能力，但是投资效果究竟如何尚不明确。因此，本文以中小板上市公司的数据分析了中小企业海外投资对于其盈利能力的影响，证实了海外投资的积极作用。本文的研究可为中小企业进行海外投资时是否采用设立海外子公司的方式提供一定的参考。
一、研究假说
目前，我国企业的国际化经营水平大多处于初级阶段，林季红、胡笑婦（2011）研究发现中国的企业国际化经营水平一直低于中国的经济发展水平。与国有大型企业相比，中小企业更为落后，且其海外投资多属学习型，大多为了谋求更好的发展，实现更多利润。目前，我国中小企业进行海外投资具有以下特征：首先，进行海外投资的中小企业能够巩固、扩大和开辟市场，拥有更多的海外资源，销售更多的产品提高绩效。Caves（1971）认为，跨国企业能在不同的市场中通过提高产品差异性来获取超额利润，提高企业盈利能力。其次，通过投资，企业可获得所有权优势，降低在国外经营的成本。Buckley和Casson（1976）认为企业进行海外投资可以将中间产品内部化，取代原有的外部市场交易，因此节约了成本，提高了企业盈利能力。再次，中小企业进行海外投资能取得外国先进的生产技术、工艺、新产品设计和科学的管理知识等等，从而不断地进行研发和创新以提高企业自身的核心竞争力，同时还能享受政策优惠，获得相对更多的利润。最后，拥有足够现金流、各方面能力都强的中小企业更有能力将眼光放向国外，进行海外投资。Bloodgood（1996）研究发现拥有不可模仿、不可替代资源储备的中小企业比其竞争者更具有优势，更易进行国际化。综上可得，海外投资可以显著的正向影响中小企业的盈利能力。因此本文提出以下两个假说。
H1：有海外投资的中小板上市公司的盈利能力要显著强于与没有海外投资的公司。
H2：海外投资越多，企业的盈利能力越好。
二、研究设计
（一）样本与数据
本文以截至2011年底在中小板上市公司2010-2013的数据进行研究。核心数据，包括上市公司的海外子公司数量、子公司总数及海外子公司的地理位置等由作者根据年报手工搜集。其他数据来源于CSMAR数据库。本文剔除了金融类、ST、*ST以及数据不全的上市公司，最终得到629家公司，其中拥有海外子公司的公司有282家，没有海外子公司的有347家。
（二）模型设置
为了验证以上提出的假说，本文设立了多个多元回归模型进行分析，如下所示：
模型（1）为检验海外投资对企业盈利能力是否具有显著性影响；模型（2）为检验海外投资与企业盈利能力间的具体关系，即是不是海外投资越多，企业盈利能力越强。本文的被解释变量包括资产盈利能力（总资产报酬率Roa）、商品盈利能力（营业净利率Nps）和每股收益（Eps）。参考Errunza，Senbet（1981）和Morck，Yeung（1991）的做法，以上市公司的海外子公司总数（Fc）作为海外投资的替代变量进行分析。Forinv为公司是否进行海外投资的虚拟变量，有投资的时候取1。其他变量包括：资产负债率（Debt），即负债总额/资产总额；资本密集度（Capi），即总资产/营业收入；总资产周转率（Tat），即营业收入/总资产平均值；总资产增长率（Ita），即总资产本期增加值/总资产期初值；资本增值保值率（Cap），即所有者权益期末值/所有者权益期初值。本文还控制了行业（Indu）和年度（Year）因素。
三、实证分析
（一）描述性统计（见表1）
表1反映的是主要变量的描述性统计，从Roa等指标可见，中小板上市公司的经营业绩差异较大，盈利能力层次不齐。虚拟变量Forinv的平均值是0.3578，说明在所有的样本观测值中，有35.78%的公司進行了海外投资，或多或少拥有海外子公司。变量Fc的最大值是50、平均值为0.8718，可见，中小板上市公司最多拥有50个海外子公司，说明部分公司的海外投资程度较高；但是平均而言每个公司拥有的海外子公司数量还不到1个，说明目前中小板的上市公司的海外投资程度差异较大。
（二）实证结果
1.海外投资对企业的盈利能力是否有影响
表2第1至3列是模型（1）的回归结果，在控制了其他变量后，虚拟变量海外投资与企业各项盈利能力指标间的回归系数均为正数，至少在5%的水平上显著。说明与没有进行海外投资的上市公司相比，进行海外投资对公司的盈利能力具有显著地正向影响。因此验证了假说1，即在控制其他条件不变的情况下，有海外投资的上市公司的盈利能力显著强于没有海外投资的公司。
2.海外投资与企业盈利能力之间的关系
表2第4至6列是模型（2）的回归结果，海外子公司数量与企业盈利能力指标间的回归系数为正，且至少在5%的水平上显著，其中与Roa、Roe、Nps和Eps的回归系数在1%的水平上显著。由回归系数可知，当企业平均每增加一个海外子公司时，总资产报酬率增加0.00145、营业净利率增加0.00243、每股收益增加0.0137，即随着海外子公司的增加，企业所拥有的资源越多，因此企业的盈利能力也会变强。因此假说2也得到验证，即在控制了其他变量之后，企业海外投资越多，盈利能力越好。
通过对模型（1）和模型（2）的回归结果分析发现，从建立海外子公司的角度来看，企业进行海外投资能够有效地提高企业的盈利能力，但是对不同的盈利能力指标影响大小有所不同。
四、稳健性检验
为保证结果的准确性，本文对变量进行了分析，发现各个变量间不存在多重共线性问题；考虑到异方差的影响，本文利用怀特异方差修正后进行回归，结果均没有显著差异。
五、结语
本文利用中小板上市公司2010-2013年的财务报告数据研究了中小企业海外投资的效果。研究发现：企业海外投资能够显著地正向影响其盈利能力；海外投资越多，在本文中表现为企业的海外子公司数量越多，企业盈利能力越好。可见我国中小企业实施的较高层级的国际化战略取得了一定的效果，海外投资也能够提高企业收益。本文的研究也存在一定的局限性：本文自变量利用的是海外子公司数量，只能反映建立海外子公司的影响。因此后续跟进研究可以从这个方面改进，完善理论体系。
参考文献：
[1]常玉春.企业FDI微观绩效的影响因素：一个文献综述[J].经济评论，2010 （04）：154-160.
[2]常玉春.我国企业对外投资绩效的动态特征——以国有大型企业为例的实证分析[J].财贸经济，2011（02）：87-94 137.
[3]杜晓君，白汶松，刘赫.中国企业对外直接投资绩效实证研究——以中国上市公司在海外投资为例[J].财会通讯，2010 （18）：73-76.
[4]Bridgman B. Do intangible assets explain high US foreign direct investment returns？[J]. Journal of Macroeconomics， 2014， 40： 159-171.
[5]Haar L N， Marinescu N. Entry Modes and Firm Performance in a Transition Economy： Evidence from Inward FDI to Romania[J]. Journal of EastWest Business， 2014， 20（1）： 44-67.
（作者单位：中南财经政法大学会计学院）