市场复苏的力度在缺乏基本面支撑的前提下，难有上佳表现，更多将表现为某些预期改变而催生出的脉冲行情，市场在振荡中完成对经济的等待。
　　
　　自2011年4月以来，在市场不断下挫寻底的过程中，我们终于迎来了2012年1月的市场反弹。本次市场上涨原因很多，通胀压力的减缓、流动性的复苏、年报行情的期待、相关政策的出台等，都从某种程度上减缓了市场的担忧，促使指数上涨。
　　但这种上涨的持续性仍需审慎对待，对经济基本面的担忧与海外市场黑天鹅事件的变化，仍将对市场趋势产生决定性作用。
　　
　　国内：等待经济短周期见底
　　2012年，中国在经济增长中枢下移过程中，与周期波动叠加。中枢下移主导经济趋势，周期波动则会对节奏和幅度产生影响。2012年，中国经济难有上佳表现。
　　从上半年的经济形势判断来看，由于季节性因素，不管是出口，还是投资都决定了一季度的经济形势和工业生产将相对平淡，我们预计一季度的工业增加值为11.8%。
　　二季度，随着政策的逐步微调，经济将恢复部分活力，工业增加值预计为12.4%左右。此外，从库存周期的角度来看，原材料库存多是因为经济扩张而展开的，而产成品库存一定程度上是和经济扩张违逆的。因此，原材料库存和产成品库存之差与GDP增长之间存在着显著的正相关关系。
　　分析显示，原材料库存和产成品库存之差，领先于GDP增速大约1个季度。而2011年11月份两者之间的差距最大，为-6.4个百分点，2011年12月与2012年1月该指标有所恢复，分别为-2.3和1.7。据此推论，国内经济见底好转最快也要等到二季度。因此，就经济短周期而言，我们未来一段时间看到的经济数据仍然不会理想。
　　此外，对于经济弹性的恢复，政策因素至关重要。通胀已不再是政策调控的重点。经过连续6个季度的货币调控，抑制通胀取得了阶段性成果。就12月的CPI数据来看， CPI和食品的环比数据连续5个月低于历史均值，而非食品也有3个月低于历史均值。虽然1月份受春节影响CPI会有所反复，但此后至年中CPI逐步回落是大概率事件。CPI的回落，将使得控通胀的重要性降低，稳增长和调结构的重要性提升。这也是促使经济短期触底、走向复苏的重要因素。
　　
　　国外：关注欧债与美元
　　就海外市场而言，有两点是投资者需要时刻关注的：一是欧债危机的演进变化；二是美元升值。
　　就欧债而言，这一直是困扰市场的黑天鹅，其演进变化将对全球股市产生重大影响。目前，希腊债务互换协议或有转机，欧盟又通过了“财政契约”草案，这些都是有利的变化。而欧洲永久性危机救助机制的提前启动，也将对遏制危机蔓延起到积极作用。??因此，欧债危机短期恶化的可能性不大，其对市场的负面影响将减小。
　　美联储在1月25日公布了本年度第1次利率决议及政策声明。与上次政策声明相比，本次声明删除了“经济下行风险依然显著”，但把利率处于极低水准的时间框架从2013年延长到2014年末。据此我们可以判断，美国在经历了库存低点以后，经济出现了一些正面变化，特别是2012年二季度之后，如果房地产投资复苏周期如约而至的话，那么美国经济的复苏态势将进一步明确。而继续维持较低的利率水平则短期内对美元指数形成压制，其升值预期也将有所缓解。
　　对于国内经济基本面的短期恶化和未来的见底复苏，仍需要时间来检验，对于市场的影响也将在经济数据公布过程中逐步得到消化。欧债与美元短期负面影响较小，将为国内市场提供一定良好氛围。因此，总体而言，市场复苏的力度在缺乏基本面支撑的前提下，难有上佳表现，更多将表现为某些预期改变而催生出的脉冲行情，市场在震荡中完成对经济的等待。
　　
　　作者是中信建投研究 发展部首席策略分析师