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中国农业银行战略规划部发布的研究报告认为，投资、消费、净出口将继续支撑国内经济增长，在国家结构调整和紧缩政策的影响下，工业增速将放缓，但服务业会及时递补，保证中国经济“硬着陆”的概率不大。
上周数据显示，美国消费市场表现良好，物价上涨，贸易赤字继续扩大，弱势美元对出口的刺激作用开始显现；欧元区经济表现出现分化，德国、法国经济超预期增长，欧元区外围国家经济表现较差，欧债危机波澜再起；日本经济受地震冲击强于预期，经常项目账户余额大幅收窄；我国物价仍处于较高水平，出口和投资是经济增长的主要动力，货币增速回落，央行再次上调存款准备金率。
国内经济继续稳步增长，出口和投资依然是经济增长的主要动力。上周国家统计局和海关总署公布的数据显示，4 月份规模以上工业增加值同比增长13.4%，增速比3 月份回落1.4 个百分点，环比增加0.93%；4 月份固定资产投资累计同比增长25.4%，比3 月份加快0.4个百分点；房地产开发投资累计同比增长34.3%，比3 月份加快0.3个百分点；4 月社会消费品零售总额同比增长17.1%，比3 月份回落0.3 个百分点；4 月进出口同比增长25.9%，贸易顺差为114.3 亿美元，其中出口同比增长29.9%，出口金额创历史新高，进口同比增长21.8%。
我国物价仍处于较高水平。4 月CPI 同比增长5.3%，高于市场预期。其中非食品价格的涨幅为2001 年以来的最高水平，食品价格的涨幅在蔬菜等价格出现大幅下降的情况下，仅小幅回落0.2 个百分点，显示当前物价上涨的压力仍继续存在。非食品价格的上涨主要由于劳动力成本上升和资源价格改革的进一步推进，预计还有进一步走高的可能。在国际大宗商品价格回落的影响下，PPI 同比上涨6.8%，比3月回落0.5 个百分点。
我国货币增速出现回落。4 月M2 同比增长15.3%，较上月下降1.3个百分点；M1 同比增长12.9%，较上月下降2.1 个百分点。货币增速回落主要有以下原因：一是前期存款准备金率上调的累积效应显现，法定存款准备金率上调，不仅会减少当期的流动性，也减少未来的流动性。二是今年以来，银监会对银行贷款“受托支付”的要求更加严格（媒体报道，近日银监会表示今年贷款受托支付的比例应达到占新增贷款的80%以上），贷款派生存款的能力下降。三是4 月份居民人民币存款下降4678 亿元，在资本市场低迷的情况下，储蓄存款流向理财产品是比较合理的解释，并且4 月份黄金、白银价格均创历史新高，也分流了部分储蓄存款。四是财政存款季节性增加，由于财政存款需要等额上交央行，意味着商业银行可用资金减少，也相当于央行回收流动性。
上周四，央行宣布上调法定存款准备金率0.5 个百分点，为今年以来的第5 次上调，至此大型金融机构的法定存款准备金率达到21%，本次上调将回收3600 亿元的市场流动性。本次上调法定存款准备金率旨在对冲外汇占款，今年1 季度人民币累计升值1.01%，而4 月份当月累计升值0.88%，升值速度加快使得热钱流入的压力大，同时4 月份贸易顺差114 亿美元，预计二季度的外汇占款规模仍较大，上调存款准备金来应对快速增加的外汇占款。央行上调法定存款准备金率表明，稳健货币政策方向未变，抑制通胀仍是当前政策的首要任务。
我们仍对中国经济增长持乐观态度，“硬着陆”的风险不大，理由主要有以下几点：
一是投资对经济增长的动力增强。第一，在房地产调控政策的继续实施下，房地产开发投资仍处于较高水平主要由于保障房建设的推进，若在固定资产投资中扣除房地产投资，4 月的同比增速为34.1%，为去年以来的最高水平，说明即使房地产调整政策加码，投资的增速也会比较强劲。第二，民间投资增速保持增长势头，4 月民间投资的累计同比增速为33.5%，比前3 个月加快了1 个百分点，也高于去年32.0%的水平。第三，从环比数据来看，4 月份固定资产投资的增速为3.08%，高于四月份环比增速，保持年初以来的增长势头。
二是消费升级过程仍在继续。第一，社会消费品零售总额的同比增速虽然比上月有所下降，但是环比增长1.35%，比3 月份提高了0.01个百分点，消费目前仍处于稳步增长阶段。第二，家电的消费数据显示消费升级的过程正在继续，据商务部上周一公布，4 月家电下乡产品同比下降31%，增速下降并不是因为消费需求萎缩所致，而是因为家电下乡补贴政策短期调整所致。在政策的负面影响下，家电消费仍保持27.6%的同比增速，说明消费增长的可持续性增强。第三，消费零售额同比增速下滑主要受建筑及装潢材料、家具、汽车等影响，4月汽车销售数量比3 月下降了15.12%，为2009 年2 月以来的首次同比负增长，如果把汽车类消费从中扣除，4 月份的同比增速为17.1%，高于今年以来16.2%的平均水平。第四，食品饮料、日用品、服装类、家电等一般品消费的同比增速均表现较好，随着房地产调控政策的深入实施，前几年被高房价压制的城镇居民消费，以及在政策拉动下的农村居民消费将逐渐被释放出来。
三是出口增速依然强劲。4 月出口同比增长29.9%，出口额创历史最高水平，说明外需相对旺盛。在美国和欧洲经济好转的情况下，预计外需还有较大的增长空间。同时，4 月进口同比增长21.8%，降速较快，主要由于加工贸易进口增速下降明显，而反映国内需求的一般贸易进口同比增长26.4%，高于金融危机以来的20.7%的平均水平，说明我国内需并未削弱。
四是工业生产平稳，服务业有望成为新的驱动力量。4 月工业增加值同比增速虽然有所下滑，但仍处于金融危机以来的较高水平，经季调后的环比数据仍增加0.93%。工业增加值增速下降的原因主要有以下几个方面：第一，受基数效应和稳健货币政策的影响，去年在刺激政策的作用下，工业增加值的增速较高，今年随着各项政策的逐步退出，工业增加值增速出现一定回落；第二，电力短缺提前出现，用电缺口扩大，目前多个省市开始了错峰限电措施，许多行业的生产受到影响，直接导致了工业增速的下降；第三，经济结构调整驱动，今年以来，国家加大了结构调整的力度，高耗能行业的同比增速出现了下降；第四，企业的库存投资减少，4 月产销率为今年以来的最高值，企业去库存可能已经开始，同时在货币政策收紧、大宗商品价格攀升乏力的情况下，企业增加库存的动力衰退。预计上述几个方面的影响将继续存在，工业生产大幅增长的压力较大。但服务业将递补工业增速的放缓，4 月份非制造业PMI 的商务活动指数、新订单指数和新出口订单指数均处于2010 年下半年以来的较高水平，并且第三产业投资4 月同比增长率处于较高水平，预期服务业将为经济增长做出较大贡献。
上周数据显示，美国消费市场表现良好，物价上涨，贸易赤字继续扩大，弱势美元对出口的刺激作用开始显现；欧元区经济表现出现分化，德国、法国经济超预期增长，欧元区外围国家经济表现较差，欧债危机波澜再起；日本经济受地震冲击强于预期，经常项目账户余额大幅收窄；我国物价仍处于较高水平，出口和投资是经济增长的主要动力，货币增速回落，央行再次上调存款准备金率。
国内经济继续稳步增长，出口和投资依然是经济增长的主要动力。上周国家统计局和海关总署公布的数据显示，4 月份规模以上工业增加值同比增长13.4%，增速比3 月份回落1.4 个百分点，环比增加0.93%；4 月份固定资产投资累计同比增长25.4%，比3 月份加快0.4个百分点；房地产开发投资累计同比增长34.3%，比3 月份加快0.3个百分点；4 月社会消费品零售总额同比增长17.1%，比3 月份回落0.3 个百分点；4 月进出口同比增长25.9%，贸易顺差为114.3 亿美元，其中出口同比增长29.9%，出口金额创历史新高，进口同比增长21.8%。
我国物价仍处于较高水平。4 月CPI 同比增长5.3%，高于市场预期。其中非食品价格的涨幅为2001 年以来的最高水平，食品价格的涨幅在蔬菜等价格出现大幅下降的情况下，仅小幅回落0.2 个百分点，显示当前物价上涨的压力仍继续存在。非食品价格的上涨主要由于劳动力成本上升和资源价格改革的进一步推进，预计还有进一步走高的可能。在国际大宗商品价格回落的影响下，PPI 同比上涨6.8%，比3月回落0.5 个百分点。
我国货币增速出现回落。4 月M2 同比增长15.3%，较上月下降1.3个百分点；M1 同比增长12.9%，较上月下降2.1 个百分点。货币增速回落主要有以下原因：一是前期存款准备金率上调的累积效应显现，法定存款准备金率上调，不仅会减少当期的流动性，也减少未来的流动性。二是今年以来，银监会对银行贷款“受托支付”的要求更加严格（媒体报道，近日银监会表示今年贷款受托支付的比例应达到占新增贷款的80%以上），贷款派生存款的能力下降。三是4 月份居民人民币存款下降4678 亿元，在资本市场低迷的情况下，储蓄存款流向理财产品是比较合理的解释，并且4 月份黄金、白银价格均创历史新高，也分流了部分储蓄存款。四是财政存款季节性增加，由于财政存款需要等额上交央行，意味着商业银行可用资金减少，也相当于央行回收流动性。
上周四，央行宣布上调法定存款准备金率0.5 个百分点，为今年以来的第5 次上调，至此大型金融机构的法定存款准备金率达到21%，本次上调将回收3600 亿元的市场流动性。本次上调法定存款准备金率旨在对冲外汇占款，今年1 季度人民币累计升值1.01%，而4 月份当月累计升值0.88%，升值速度加快使得热钱流入的压力大，同时4 月份贸易顺差114 亿美元，预计二季度的外汇占款规模仍较大，上调存款准备金来应对快速增加的外汇占款。央行上调法定存款准备金率表明，稳健货币政策方向未变，抑制通胀仍是当前政策的首要任务。
我们仍对中国经济增长持乐观态度，“硬着陆”的风险不大，理由主要有以下几点：
一是投资对经济增长的动力增强。第一，在房地产调控政策的继续实施下，房地产开发投资仍处于较高水平主要由于保障房建设的推进，若在固定资产投资中扣除房地产投资，4 月的同比增速为34.1%，为去年以来的最高水平，说明即使房地产调整政策加码，投资的增速也会比较强劲。第二，民间投资增速保持增长势头，4 月民间投资的累计同比增速为33.5%，比前3 个月加快了1 个百分点，也高于去年32.0%的水平。第三，从环比数据来看，4 月份固定资产投资的增速为3.08%，高于四月份环比增速，保持年初以来的增长势头。
二是消费升级过程仍在继续。第一，社会消费品零售总额的同比增速虽然比上月有所下降，但是环比增长1.35%，比3 月份提高了0.01个百分点，消费目前仍处于稳步增长阶段。第二，家电的消费数据显示消费升级的过程正在继续，据商务部上周一公布，4 月家电下乡产品同比下降31%，增速下降并不是因为消费需求萎缩所致，而是因为家电下乡补贴政策短期调整所致。在政策的负面影响下，家电消费仍保持27.6%的同比增速，说明消费增长的可持续性增强。第三，消费零售额同比增速下滑主要受建筑及装潢材料、家具、汽车等影响，4月汽车销售数量比3 月下降了15.12%，为2009 年2 月以来的首次同比负增长，如果把汽车类消费从中扣除，4 月份的同比增速为17.1%，高于今年以来16.2%的平均水平。第四，食品饮料、日用品、服装类、家电等一般品消费的同比增速均表现较好，随着房地产调控政策的深入实施，前几年被高房价压制的城镇居民消费，以及在政策拉动下的农村居民消费将逐渐被释放出来。
三是出口增速依然强劲。4 月出口同比增长29.9%，出口额创历史最高水平，说明外需相对旺盛。在美国和欧洲经济好转的情况下，预计外需还有较大的增长空间。同时，4 月进口同比增长21.8%，降速较快，主要由于加工贸易进口增速下降明显，而反映国内需求的一般贸易进口同比增长26.4%，高于金融危机以来的20.7%的平均水平，说明我国内需并未削弱。
四是工业生产平稳，服务业有望成为新的驱动力量。4 月工业增加值同比增速虽然有所下滑，但仍处于金融危机以来的较高水平，经季调后的环比数据仍增加0.93%。工业增加值增速下降的原因主要有以下几个方面：第一，受基数效应和稳健货币政策的影响，去年在刺激政策的作用下，工业增加值的增速较高，今年随着各项政策的逐步退出，工业增加值增速出现一定回落；第二，电力短缺提前出现，用电缺口扩大，目前多个省市开始了错峰限电措施，许多行业的生产受到影响，直接导致了工业增速的下降；第三，经济结构调整驱动，今年以来，国家加大了结构调整的力度，高耗能行业的同比增速出现了下降；第四，企业的库存投资减少，4 月产销率为今年以来的最高值，企业去库存可能已经开始，同时在货币政策收紧、大宗商品价格攀升乏力的情况下，企业增加库存的动力衰退。预计上述几个方面的影响将继续存在，工业生产大幅增长的压力较大。但服务业将递补工业增速的放缓，4 月份非制造业PMI 的商务活动指数、新订单指数和新出口订单指数均处于2010 年下半年以来的较高水平，并且第三产业投资4 月同比增长率处于较高水平，预期服务业将为经济增长做出较大贡献。