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摘 要：文章以2009-2011年沪深A股机械行业上市公司为例，从公司的股权结构、债券结构、管理层结构方面选取指标对盈余管理进行了实证研究。研究发现上市公司的治理结构与盈余管理存在着相关关系, 需要对现行的公司治理结构进行完善和改革。
关键词：公司治理结构 盈余管理度量 操纵性应计利润 回归分析
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2012）09-072-02
一、引言
在会计学术界，盈余管理早期一般被理解为旨在有目的地干预对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。在我国关于盈余管理的研究起步较晚，近几年随着证券市场的发展而逐步发展起来。从国内现有的文献来看，盈余管理研究主要集中于盈余管理动机和手段的论述以及盈余管理度量程度的模型研究方面。而本文从盈余管理与公司治理结构的关系入手，认为上市公司盈余管理的产生很大程度上是由于公司治理结构的缺陷所导致的，通过实证分析来探讨我国的比较有代表性的行业——机械行业上市公司治理因素是如何影响上市公司盈余管理的。
二、研究假设
股票的所有权为其所有者提供了一定的拥有企业现金流量的权利，这使得伴随股权集中而产生的大股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而可以避免股权高度分散情况下的“搭便车”问题；同时大股东又能受到获取监督收益的激励。股权集中导致控股股东与其他股东之间产生代理成本的一个根本原因就是控股股东代表他们自己的利益，并且他们的利益并不与公司其他投资者的利益完全一致。当大股东拥有的控制权权利大大超过拥有的现金流量权利时，他们通过盈余管理获取控制权私人收益能力和动力就更强。
假设1：第一大股东持股比例与盈余管理程度正相关。
股权制衡是指通过各大股东的内部利益牵制，达到相互监督、抑制内部人掠夺的股权结构安排。当公司不存在一个具有明显优势的控股股东，公司的主要行动需要由几个大的投资者一致同意才能实现时，这些大股东共同持有的现金流量权足以限制第一大股东对其他股东进行掠夺，并且通过采取更有效率的经营措施可以获得更多的利润与所有股东共同分享。在股权制衡的情况下，相对控股股东对公司治理机制和公司绩效产生一定的影响。本文采用第二大至第五大股东的持股比例之和作为衡量股权制衡的指标。
假设2：第二至第五大股东持股比例与盈余管理程度负相关。
Hart（1995）探讨了债务期限结构对管理层的约束作用。由于管理者对控制权、“建造帝国”（Empire-building，公司管理者最大化所控制的资产）和特殊待遇有强烈的兴趣，激励计划能够激发管理者努力工作，却不能阻止他们的这些行为，而债务能够做到这一点。短期债务使管理者为了避免清算而提高短期利润，笔者认为，短期债务的存在迫使管理者提高短期利润的同时，控股股东也极有可能频繁地通过各种利润转移方式向上市公司“输血”，从而进行盈余管理操纵。目前中国股票市场对于股权融资的约束非常小，又缺少实质性的惩罚措施，上市公司利用权益融资的款项来偿还贷款的现象也屡有发生。因此，可以猜测，大量流动负债的存在会增加企业对利润进行操纵的程度。
假设3：流动负债比例与盈余管理程度正相关。
在中国的特殊国情下，董事会大都是由控股股东直接任命，他们是控股股东的利益代表，自然会听从控股股东的安排，是控股股东的傀儡，只有当职工选举的董事达到很大一部分比例时可能会对其有抑制作用。因为有代表职工利益的董事的存在，控股股东必须要安排代表其利益的董事的存在，也会造成董事会规模的扩大。本文的观点认为，尽管有代表各利益相关者的董事的存在，但当董事会人数增加到一定程度时，委托—代理中的问题就又显现了，董事之间浮于形式，相互推卸责任，其负面效应超过了其正面影响。
另外由于股权高度集中，绝大多数的上市公司的独立董事也是由大股东聘任，因此，独立董事的“独立性”很难保证，难免不代表大股东的利益。另一方面，独立董事聘请中介机构的费用及其他行使职权时所需的费用由上市公司承担；独立董事的津贴，津贴的标准由董事会制定预案，股东大会审议通过，这样，独立董事在经济上依赖于上市公司，缺乏独立性，也在一定程度上代表了大股东利益。但公司存在制衡机构——监事会，监事会理所当然对利润的操纵有抑制作用。
假设4：董事会规模、独立董事规模与盈余管理程度正相关。
假设5：监事会规模与盈余管理程度负相关。
三、盈余管理的度量模型
目前估计单个公司的盈余管理主要采用应计利润分离模型，即将总应计利润分为操纵性应计利润和非操纵性应计利润。非操纵性应计利润是企业的正常的应计利润，而操纵性的应计利润则是企业出于某种动机而进行的盈余管理。对操纵性应计利润的估计所采用的主要模型为修正的JONES模型。
修正的JONES模型的扩展模型的关键点是该模型修正了“认为管理层对于所有账面上记录的销售收入都没有实施盈余管理的假定”，而是认为由于销售收入和应收账款净值的变化所带来的那部分销售收入，受到了管理层盈余管理行为的影响。具体而言估计的程序为，首先在每个年度内按行业根据以下公式估计各行业的模型参数：
1.计算总应计利润。
总应计利润=净利润-经营活动现金流量
2.估计模型参数。
■=α1×■+α2×■+α3×■+α4×ROAt
其中，△REVt表示第t年与第t-1年的产品销售主营业务收入差额，At-1表示第t-1年的资产总额，PPEt表示第t年固定资产总值的平均值（年初固定资产总值与年末固定资产总值的平均数）。在估计出参数之后，再按照式2.2计算出不可操控的会计应计量（NDA）。
■=α1×■+α2×■+α3×■+α4×ROAt
其中，△REVt表示公司当年的应收账款净额相对于上一年的变化额按公司平均的资产规模标准化后的值。最后按照式2.3可以计算出公司的可操控的会计应计量（DA）： DAt=■■
四、样本来源与研究变量
1.样本数据来源。本节所选的2009—2011年的样本公司财务数据来自北京色诺芬信息服务有限公司的国泰安（CSMAR）中国经济金融数据库,公司治理结构和股本结构信息数据来自北京聚源锐思数据有限公司（RESSET）的金融研究数据库。选取沪深交易所上市的机械行业87家公司3年的数据进行研究。
2.研究变量。
（1）被解释变量。对于盈余管理的程度，采用以上的盈余管理的度量模型计算出来的操纵性应计利润来衡量。
（2）解释变量。公司内部治理变量。本文选取了股权结构、债务结构、董事会规模、监事会规模作为研究的显性因素。基于本文的研究目的，结合我国上市公司的特点，我们仅考虑第一大股东持股比例、第二至第五大股东所占比例、董事会人数、应付账款占流动负债比例、董事会人数、独立董事人数、监事会人数来解释非公允关联交易。
（3）研究变量定义。
3.实证结果与分析。由表2的回归分析表中我们可以得到，
（1）复相关系数R为0.953，决定系数R2为0.945，0≤R2≤1，且接近于1，表明操纵性应计利润的95.3%可由这几个自变量来解释。
（2）方差分析中回归平方和远大于残值平方和，说明线性模型揭示了总平方和中的绝大部分，拟合效果较好。并且F值为2.684，相伴概率值p<0.001,说明了自变量和因变量之间确实有线性回归关系，可以进行回归分析；并且回归平方和远大于残值平方和，说明线性模型揭示了总平方和中的绝大部分，拟合效果较好。
（3）由表2可知在α=0.05的水平下，第一大股东持股比例、董事会规模与操纵性应计利润有显著的相关性；在α=0.10水平下，第二至第五位大股东持股比例、独立董事规模有相关性；其他没有相关性，说明他们没有发挥到相应的作用。
由以上的实证结果表分析可知：
（1）由于中国上市公司股权结构的主要特点是股权过度集中、国有股“一股独大”，使得操纵性应计利润和第一大持股比例呈正相关关系；通过实证研究还发现第二至第五大股东与两者的关系在5%的水平下不够显著，但在10%的水平下有显著的相关关系。这证明股权集中度与盈余管理程度呈正相关关系，前五大股东实际上是有共同的利益取向的。
（2）董事会规模与盈余管理程度有强相关关系，但恰恰是正相关关系，也就是说董事会实际上是和控股股东同流合污的；同时受大股东控制的独立董事形同虚设，独立董事没有发挥其应有的职责；监事会同样没有发挥作用。同时应付账款占款比例也是不显著的，说明操纵性应计利润是通过多种手段最终影响利润的。
4.政策建议。
（1）优化股权结构，保护中小股东的利益。要改变我国上市公司“一股独大”的股权结构，形成公司治理的共同利益基础，同时以利益流动为导向，继续加强股权分置改革，使股票全流通，通过股票的同等权利和流动的性质，实现股东利益最优化。
（2）建立健全的公司治理结构,建立适合我国上市公司的治理机制健全的公司治理结构是上市公司会计信息披露质量的根本保障。通过本文的实证研究发现,上市公司的治理结构在某些方面与盈余管理存在着相关关系,需要对现行的公司治理结构进行完善、改革。但是在这一过程中应切忌照搬照抄,全盘西化,应探索一套适合我国现实的上市公司治理机制。
参考文献：
1.Grossman,S and O.Hart, The Costs and Benefits of Ownership:A Theory of Lateral and Vertical Integration .Journal of Political Economy 1986（94）:591-719.
2.Calomiris，C．W.，R．Fisman & Yongxiang Wang. Profiting from government stakes in a command economy：evidence from Chinese asset sales.Journal of Financial Economics 2010(96)：399—412．
3.黄梅，夏新平.操纵性应计利润模型检测盈余管理能力的实证分析[J].南开管理评论，2009（12）：136-143.
4.郭太平，姜素萍，李明.上市公司利润操纵与股权结构关系探讨——基于我国制造业的分析[J].证券经济，2008（3）：156-158.
5.葛文雷，姜萍.我国上市公司盈余管理程度与公司治理结构的实证研究[J].华东经济管理2007（21）：82-87.
（作者单位：江苏中烟工业有限责任公司南京卷烟厂 江苏南京 210000）（责编：若佳）
关键词：公司治理结构 盈余管理度量 操纵性应计利润 回归分析
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2012）09-072-02
一、引言
在会计学术界，盈余管理早期一般被理解为旨在有目的地干预对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。在我国关于盈余管理的研究起步较晚，近几年随着证券市场的发展而逐步发展起来。从国内现有的文献来看，盈余管理研究主要集中于盈余管理动机和手段的论述以及盈余管理度量程度的模型研究方面。而本文从盈余管理与公司治理结构的关系入手，认为上市公司盈余管理的产生很大程度上是由于公司治理结构的缺陷所导致的，通过实证分析来探讨我国的比较有代表性的行业——机械行业上市公司治理因素是如何影响上市公司盈余管理的。
二、研究假设
股票的所有权为其所有者提供了一定的拥有企业现金流量的权利，这使得伴随股权集中而产生的大股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而可以避免股权高度分散情况下的“搭便车”问题；同时大股东又能受到获取监督收益的激励。股权集中导致控股股东与其他股东之间产生代理成本的一个根本原因就是控股股东代表他们自己的利益，并且他们的利益并不与公司其他投资者的利益完全一致。当大股东拥有的控制权权利大大超过拥有的现金流量权利时，他们通过盈余管理获取控制权私人收益能力和动力就更强。
假设1：第一大股东持股比例与盈余管理程度正相关。
股权制衡是指通过各大股东的内部利益牵制，达到相互监督、抑制内部人掠夺的股权结构安排。当公司不存在一个具有明显优势的控股股东，公司的主要行动需要由几个大的投资者一致同意才能实现时，这些大股东共同持有的现金流量权足以限制第一大股东对其他股东进行掠夺，并且通过采取更有效率的经营措施可以获得更多的利润与所有股东共同分享。在股权制衡的情况下，相对控股股东对公司治理机制和公司绩效产生一定的影响。本文采用第二大至第五大股东的持股比例之和作为衡量股权制衡的指标。
假设2：第二至第五大股东持股比例与盈余管理程度负相关。
Hart（1995）探讨了债务期限结构对管理层的约束作用。由于管理者对控制权、“建造帝国”（Empire-building，公司管理者最大化所控制的资产）和特殊待遇有强烈的兴趣，激励计划能够激发管理者努力工作，却不能阻止他们的这些行为，而债务能够做到这一点。短期债务使管理者为了避免清算而提高短期利润，笔者认为，短期债务的存在迫使管理者提高短期利润的同时，控股股东也极有可能频繁地通过各种利润转移方式向上市公司“输血”，从而进行盈余管理操纵。目前中国股票市场对于股权融资的约束非常小，又缺少实质性的惩罚措施，上市公司利用权益融资的款项来偿还贷款的现象也屡有发生。因此，可以猜测，大量流动负债的存在会增加企业对利润进行操纵的程度。
假设3：流动负债比例与盈余管理程度正相关。
在中国的特殊国情下，董事会大都是由控股股东直接任命，他们是控股股东的利益代表，自然会听从控股股东的安排，是控股股东的傀儡，只有当职工选举的董事达到很大一部分比例时可能会对其有抑制作用。因为有代表职工利益的董事的存在，控股股东必须要安排代表其利益的董事的存在，也会造成董事会规模的扩大。本文的观点认为，尽管有代表各利益相关者的董事的存在，但当董事会人数增加到一定程度时，委托—代理中的问题就又显现了，董事之间浮于形式，相互推卸责任，其负面效应超过了其正面影响。
另外由于股权高度集中，绝大多数的上市公司的独立董事也是由大股东聘任，因此，独立董事的“独立性”很难保证，难免不代表大股东的利益。另一方面，独立董事聘请中介机构的费用及其他行使职权时所需的费用由上市公司承担；独立董事的津贴，津贴的标准由董事会制定预案，股东大会审议通过，这样，独立董事在经济上依赖于上市公司，缺乏独立性，也在一定程度上代表了大股东利益。但公司存在制衡机构——监事会，监事会理所当然对利润的操纵有抑制作用。
假设4：董事会规模、独立董事规模与盈余管理程度正相关。
假设5：监事会规模与盈余管理程度负相关。
三、盈余管理的度量模型
目前估计单个公司的盈余管理主要采用应计利润分离模型，即将总应计利润分为操纵性应计利润和非操纵性应计利润。非操纵性应计利润是企业的正常的应计利润，而操纵性的应计利润则是企业出于某种动机而进行的盈余管理。对操纵性应计利润的估计所采用的主要模型为修正的JONES模型。
修正的JONES模型的扩展模型的关键点是该模型修正了“认为管理层对于所有账面上记录的销售收入都没有实施盈余管理的假定”，而是认为由于销售收入和应收账款净值的变化所带来的那部分销售收入，受到了管理层盈余管理行为的影响。具体而言估计的程序为，首先在每个年度内按行业根据以下公式估计各行业的模型参数：
1.计算总应计利润。
总应计利润=净利润-经营活动现金流量
2.估计模型参数。
■=α1×■+α2×■+α3×■+α4×ROAt
其中，△REVt表示第t年与第t-1年的产品销售主营业务收入差额，At-1表示第t-1年的资产总额，PPEt表示第t年固定资产总值的平均值（年初固定资产总值与年末固定资产总值的平均数）。在估计出参数之后，再按照式2.2计算出不可操控的会计应计量（NDA）。
■=α1×■+α2×■+α3×■+α4×ROAt
其中，△REVt表示公司当年的应收账款净额相对于上一年的变化额按公司平均的资产规模标准化后的值。最后按照式2.3可以计算出公司的可操控的会计应计量（DA）： DAt=■■
四、样本来源与研究变量
1.样本数据来源。本节所选的2009—2011年的样本公司财务数据来自北京色诺芬信息服务有限公司的国泰安（CSMAR）中国经济金融数据库,公司治理结构和股本结构信息数据来自北京聚源锐思数据有限公司（RESSET）的金融研究数据库。选取沪深交易所上市的机械行业87家公司3年的数据进行研究。
2.研究变量。
（1）被解释变量。对于盈余管理的程度，采用以上的盈余管理的度量模型计算出来的操纵性应计利润来衡量。
（2）解释变量。公司内部治理变量。本文选取了股权结构、债务结构、董事会规模、监事会规模作为研究的显性因素。基于本文的研究目的，结合我国上市公司的特点，我们仅考虑第一大股东持股比例、第二至第五大股东所占比例、董事会人数、应付账款占流动负债比例、董事会人数、独立董事人数、监事会人数来解释非公允关联交易。
（3）研究变量定义。
3.实证结果与分析。由表2的回归分析表中我们可以得到，
（1）复相关系数R为0.953，决定系数R2为0.945，0≤R2≤1，且接近于1，表明操纵性应计利润的95.3%可由这几个自变量来解释。
（2）方差分析中回归平方和远大于残值平方和，说明线性模型揭示了总平方和中的绝大部分，拟合效果较好。并且F值为2.684，相伴概率值p<0.001,说明了自变量和因变量之间确实有线性回归关系，可以进行回归分析；并且回归平方和远大于残值平方和，说明线性模型揭示了总平方和中的绝大部分，拟合效果较好。
（3）由表2可知在α=0.05的水平下，第一大股东持股比例、董事会规模与操纵性应计利润有显著的相关性；在α=0.10水平下，第二至第五位大股东持股比例、独立董事规模有相关性；其他没有相关性，说明他们没有发挥到相应的作用。
由以上的实证结果表分析可知：
（1）由于中国上市公司股权结构的主要特点是股权过度集中、国有股“一股独大”，使得操纵性应计利润和第一大持股比例呈正相关关系；通过实证研究还发现第二至第五大股东与两者的关系在5%的水平下不够显著，但在10%的水平下有显著的相关关系。这证明股权集中度与盈余管理程度呈正相关关系，前五大股东实际上是有共同的利益取向的。
（2）董事会规模与盈余管理程度有强相关关系，但恰恰是正相关关系，也就是说董事会实际上是和控股股东同流合污的；同时受大股东控制的独立董事形同虚设，独立董事没有发挥其应有的职责；监事会同样没有发挥作用。同时应付账款占款比例也是不显著的，说明操纵性应计利润是通过多种手段最终影响利润的。
4.政策建议。
（1）优化股权结构，保护中小股东的利益。要改变我国上市公司“一股独大”的股权结构，形成公司治理的共同利益基础，同时以利益流动为导向，继续加强股权分置改革，使股票全流通，通过股票的同等权利和流动的性质，实现股东利益最优化。
（2）建立健全的公司治理结构,建立适合我国上市公司的治理机制健全的公司治理结构是上市公司会计信息披露质量的根本保障。通过本文的实证研究发现,上市公司的治理结构在某些方面与盈余管理存在着相关关系,需要对现行的公司治理结构进行完善、改革。但是在这一过程中应切忌照搬照抄,全盘西化,应探索一套适合我国现实的上市公司治理机制。
参考文献：
1.Grossman,S and O.Hart, The Costs and Benefits of Ownership:A Theory of Lateral and Vertical Integration .Journal of Political Economy 1986（94）:591-719.
2.Calomiris，C．W.，R．Fisman & Yongxiang Wang. Profiting from government stakes in a command economy：evidence from Chinese asset sales.Journal of Financial Economics 2010(96)：399—412．
3.黄梅，夏新平.操纵性应计利润模型检测盈余管理能力的实证分析[J].南开管理评论，2009（12）：136-143.
4.郭太平，姜素萍，李明.上市公司利润操纵与股权结构关系探讨——基于我国制造业的分析[J].证券经济，2008（3）：156-158.
5.葛文雷，姜萍.我国上市公司盈余管理程度与公司治理结构的实证研究[J].华东经济管理2007（21）：82-87.
（作者单位：江苏中烟工业有限责任公司南京卷烟厂 江苏南京 210000）（责编：若佳）