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杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）认为当前美国复杂的经济和市场环境面临两个主要的问题，这两个问题涉及到关键的财政和货币政策，并且它们会影响投资者投资组合的构建。
他在最近的电视电话会议上发表演讲，题目是《罗马帝国的衰亡》。他说，美国现在的经济正在走入下降通道，这和五世纪的罗马帝国的情形有着惊人的相似之处。
冈拉克所关注的两个重要问题，一个是美国财政刺激政策结束后将会对经济带来什么影响？另一个是美联储何时提高利率？
下面将阐述他为什么认为美国的今天和一千五百多年前罗马帝国比较相似，然后解释为什么他所关注的两个问题对投资者的决策至关重要。
罗马帝国的衰亡
罗马帝国始建于公元前44年，帝国的凯撒大帝被称为“永久的独裁者”。冈拉克说，这使他联想到目前的华盛顿政府。美国不是由“永久的独裁者”来统治，而是由一个双政党执政制度，他称这为“驴象之争”。双方通过辩论，竞选总统，并成立执政团队，但最终几届政府里，无论哪边执政，结果都是上台后的政策基本是一致的。
为了能使投资者和市场健康蓬勃发展，他们的政策需要在未来几年进行改变，特别是那些会不断增加财政赤字的政策。由两党主导下的赤字开支的措施，使得美国每户人家承担的国家债务由2000年的2万美元迅速上涨到现在的84000美元。而自2000年以来，中产阶级的家庭收入几乎没有增加。
冈拉克认为，罗马帝国衰落的一个主要原因是中产阶级数量和比例的不断减少，而这很大程度上要归因于罗马帝国基础设施建设支出的匮乏，以及其税收政策，结果就是造成了一个庞大的下层贫困人口。他说，罗马人征收的税主要被用来发展军事力量，为了保卫自己的领土而发动战争。
现在的美国同样有一个超大规模近7000亿美元的军事预算，冈拉克说。处于第二位的是远远落后的中国，军费开支为1990亿美元。美国将国内生产总值的5%用于军事支出，这个比例大约是中国、英国和法国的两倍。“维护和运营庞大的军事机器对一个国家的经济体来讲的确是一个问题。”他说，“巨大的军事支出，无疑是导致了罗马帝国实力缓慢减弱的原因之一。”
罗马帝国衰亡的另外一个原因是：不断增长的“永久失业”的巨大的中下层人口。
他说，类似的问题也在困扰着今天的美国。尽管政府推出了激进的刺激政策，2008年以来，美国的就业人口的比例已经从65％下降至59％。并且冈拉克并不指望奥巴马刚刚提出的预算方案能对现在的人口就业比例带来改善效果。
冈拉克告诫人们不要被失业率略有改善而误导，那是因为就业总人口的“分母在缩小” ，美国的劳动力的规模正在缩减。
对于年轻的美国人来讲，寻找就业是困难的，自从2008年金融危机以来，美国16到19岁的年轻人中，劳动参与率已经从60％降至30％。
代表美国下层人口规模的另一个指标是，申请食品券的美国人数量也在增加，现在美国总人口3.13亿中有4600万在申请食品券。
冈拉克指出，美国劳动力工会组织出现了一些趋势，在私营部门，大多数行业工会组织变得越来越少人参与，例如批发和零售贸易行业，甚至制造行业。但联邦、州和地方政府的员工正在“大规模设立和参与工会。”他说。
“难怪我们现在试图缩减开支时，却发现很难让政府瘦身，因为工会会阻止政策的制定。”他说，“这种情形，导致经济体中公共部门和私营部门的收入分配差距不断拉大。”
在2000年，联邦政府工作人员的年收入是每年7.6万美元，而在私营部门年收入是4.6万美元。现在差距已经越拉越大，联邦政府工作人员现在年收入是12万美元，而私营部门员工年收入是6万美元。
“这种局面显然是我们庞大财政赤字的原因之一，我们现在要处理这种收入差距问题，以帮助解决财政赤字，并且这项工作要持续做下去。”他说。
罗马帝国相对于其他国家的衰落，过程比较缓慢，超过了几百年的时间，但由于现在发达的科学技????术和信息流动迅速，留给美国解决其债务问题的时间会少得多。
两个关键问题
美国财政刺激政策结束后，经济会受到什么影响？美联储何时将提高利率？这两个关键问题的答案将有助于投资者在短期做出正确的投资决定。
冈拉克表示，官方公布的数据显示，居民收入在2008年之前显著上升，然后在经济衰退期间急剧下跌，在过去几年有所反弹。
但是，如果将转移支付剔除掉，比如去掉失业救济和食品券，调整后的数据表明近几年的收入反弹是海市蜃楼，现在的收入与2005年处于相同的水平，增长已经完全是由刺激诱导的。所以，“当刺激结束时，你会看到经济增长不再持续，甚至有可能负增长。”
第二个问题是，美联储何时提高利率？美联储最近宣布，将联邦基金利率维持在接近零的水平直到2014年底。之前的政策公布说，将维持低利率直到2013年年中。
但根据美联储主席伯南克向大众透露的信息，以及美联储的会议纪要表明，17名美联储理事中的11名赞成早于2014年底加息，有些理事甚至主张今年加息。
“虽然美联储的公开消息是维持低利率三年左右的时间。调查显示，很多的民众不相信美联储主席的言论，当然我们要对利率的走向持开放态度，但我认为，短期内美联储非常不可能提高利率。”
市场预测
基于利率在短期内基本保持不变，冈拉克说，美国国债收益率总的来说会慢慢铸造出一个底部，但这个过程可能需要一两年的时间来完成。
两年以内的债券和票据，似乎不能持续其向零的不断靠近。5年期国债收益率的上涨似乎已经到了尽头，而10年期债券已走出谷底。他说，30年期债券的收益率不太可能低于2.5％。
但他反对在债券资产配置中做过多的变化。??“我在这场比赛已经待了很长一段时间，”他说，“通常情况下当利率到达底部时，总是会有一个迅速的逆转，但这次不太一样。”
对于美国股市，他认为是处于“非常超买”的状态，股市的成交量在下跌，而且一些产业资本开始卖出股票。“市场现在处于比较脆弱的阶段。”他说，近期优于预期的经济数据让投资者自满麻木，“投资者是在播种失望的种子，”“现在并不是将资金配置到风险资产的好时机。”
对于美国的通货膨胀，冈拉克认为现在其不是一个迫在眉睫的问题。“我想短期内不会有太大的通胀数据和通胀预期。美国的通胀保值债券证实了他的预测，他说，美国未来五年的通胀预期是2％至2.25％。
冈拉克建议投资者持有美元资产头寸，因为欧洲的问题还没有完全解决，而新兴市场是脆弱的，这将导致美元反弹。
但即使是美元的投资者，也应注意《罗马帝国的衰亡》中的警告。在那个时代，硬币是实物黄金或者白银，具有保值作用，但罗马人巧妙地发现，他们可以从硬币的边缘锉取少量的黄金白银，这也许是最早形式的货币贬值。
罗马人解决这个问题的方法是在硬币边缘加上条纹，这种做法一直持续到今天。
冈拉克说，现在投资者应该担心的是纸币形式的贬值，美元的货币价值最终取决于美国政府解决其财政问题的能力。
杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）是威信投资公司（DoubleLine）的创始人和首席投资官，基于他优秀的投资业绩，他被认为是新一代的债券之王。
他在最近的电视电话会议上发表演讲，题目是《罗马帝国的衰亡》。他说，美国现在的经济正在走入下降通道，这和五世纪的罗马帝国的情形有着惊人的相似之处。
冈拉克所关注的两个重要问题，一个是美国财政刺激政策结束后将会对经济带来什么影响？另一个是美联储何时提高利率？
下面将阐述他为什么认为美国的今天和一千五百多年前罗马帝国比较相似，然后解释为什么他所关注的两个问题对投资者的决策至关重要。
罗马帝国的衰亡
罗马帝国始建于公元前44年，帝国的凯撒大帝被称为“永久的独裁者”。冈拉克说，这使他联想到目前的华盛顿政府。美国不是由“永久的独裁者”来统治，而是由一个双政党执政制度，他称这为“驴象之争”。双方通过辩论，竞选总统，并成立执政团队，但最终几届政府里，无论哪边执政，结果都是上台后的政策基本是一致的。
为了能使投资者和市场健康蓬勃发展，他们的政策需要在未来几年进行改变，特别是那些会不断增加财政赤字的政策。由两党主导下的赤字开支的措施，使得美国每户人家承担的国家债务由2000年的2万美元迅速上涨到现在的84000美元。而自2000年以来，中产阶级的家庭收入几乎没有增加。
冈拉克认为，罗马帝国衰落的一个主要原因是中产阶级数量和比例的不断减少，而这很大程度上要归因于罗马帝国基础设施建设支出的匮乏，以及其税收政策，结果就是造成了一个庞大的下层贫困人口。他说，罗马人征收的税主要被用来发展军事力量，为了保卫自己的领土而发动战争。
现在的美国同样有一个超大规模近7000亿美元的军事预算，冈拉克说。处于第二位的是远远落后的中国，军费开支为1990亿美元。美国将国内生产总值的5%用于军事支出，这个比例大约是中国、英国和法国的两倍。“维护和运营庞大的军事机器对一个国家的经济体来讲的确是一个问题。”他说，“巨大的军事支出，无疑是导致了罗马帝国实力缓慢减弱的原因之一。”
罗马帝国衰亡的另外一个原因是：不断增长的“永久失业”的巨大的中下层人口。
他说，类似的问题也在困扰着今天的美国。尽管政府推出了激进的刺激政策，2008年以来，美国的就业人口的比例已经从65％下降至59％。并且冈拉克并不指望奥巴马刚刚提出的预算方案能对现在的人口就业比例带来改善效果。
冈拉克告诫人们不要被失业率略有改善而误导，那是因为就业总人口的“分母在缩小” ，美国的劳动力的规模正在缩减。
对于年轻的美国人来讲，寻找就业是困难的，自从2008年金融危机以来，美国16到19岁的年轻人中，劳动参与率已经从60％降至30％。
代表美国下层人口规模的另一个指标是，申请食品券的美国人数量也在增加，现在美国总人口3.13亿中有4600万在申请食品券。
冈拉克指出，美国劳动力工会组织出现了一些趋势，在私营部门，大多数行业工会组织变得越来越少人参与，例如批发和零售贸易行业，甚至制造行业。但联邦、州和地方政府的员工正在“大规模设立和参与工会。”他说。
“难怪我们现在试图缩减开支时，却发现很难让政府瘦身，因为工会会阻止政策的制定。”他说，“这种情形，导致经济体中公共部门和私营部门的收入分配差距不断拉大。”
在2000年，联邦政府工作人员的年收入是每年7.6万美元，而在私营部门年收入是4.6万美元。现在差距已经越拉越大，联邦政府工作人员现在年收入是12万美元，而私营部门员工年收入是6万美元。
“这种局面显然是我们庞大财政赤字的原因之一，我们现在要处理这种收入差距问题，以帮助解决财政赤字，并且这项工作要持续做下去。”他说。
罗马帝国相对于其他国家的衰落，过程比较缓慢，超过了几百年的时间，但由于现在发达的科学技????术和信息流动迅速，留给美国解决其债务问题的时间会少得多。
两个关键问题
美国财政刺激政策结束后，经济会受到什么影响？美联储何时将提高利率？这两个关键问题的答案将有助于投资者在短期做出正确的投资决定。
冈拉克表示，官方公布的数据显示，居民收入在2008年之前显著上升，然后在经济衰退期间急剧下跌，在过去几年有所反弹。
但是，如果将转移支付剔除掉，比如去掉失业救济和食品券，调整后的数据表明近几年的收入反弹是海市蜃楼，现在的收入与2005年处于相同的水平，增长已经完全是由刺激诱导的。所以，“当刺激结束时，你会看到经济增长不再持续，甚至有可能负增长。”
第二个问题是，美联储何时提高利率？美联储最近宣布，将联邦基金利率维持在接近零的水平直到2014年底。之前的政策公布说，将维持低利率直到2013年年中。
但根据美联储主席伯南克向大众透露的信息，以及美联储的会议纪要表明，17名美联储理事中的11名赞成早于2014年底加息，有些理事甚至主张今年加息。
“虽然美联储的公开消息是维持低利率三年左右的时间。调查显示，很多的民众不相信美联储主席的言论，当然我们要对利率的走向持开放态度，但我认为，短期内美联储非常不可能提高利率。”
市场预测
基于利率在短期内基本保持不变，冈拉克说，美国国债收益率总的来说会慢慢铸造出一个底部，但这个过程可能需要一两年的时间来完成。
两年以内的债券和票据，似乎不能持续其向零的不断靠近。5年期国债收益率的上涨似乎已经到了尽头，而10年期债券已走出谷底。他说，30年期债券的收益率不太可能低于2.5％。
但他反对在债券资产配置中做过多的变化。??“我在这场比赛已经待了很长一段时间，”他说，“通常情况下当利率到达底部时，总是会有一个迅速的逆转，但这次不太一样。”
对于美国股市，他认为是处于“非常超买”的状态，股市的成交量在下跌，而且一些产业资本开始卖出股票。“市场现在处于比较脆弱的阶段。”他说，近期优于预期的经济数据让投资者自满麻木，“投资者是在播种失望的种子，”“现在并不是将资金配置到风险资产的好时机。”
对于美国的通货膨胀，冈拉克认为现在其不是一个迫在眉睫的问题。“我想短期内不会有太大的通胀数据和通胀预期。美国的通胀保值债券证实了他的预测，他说，美国未来五年的通胀预期是2％至2.25％。
冈拉克建议投资者持有美元资产头寸，因为欧洲的问题还没有完全解决，而新兴市场是脆弱的，这将导致美元反弹。
但即使是美元的投资者，也应注意《罗马帝国的衰亡》中的警告。在那个时代，硬币是实物黄金或者白银，具有保值作用，但罗马人巧妙地发现，他们可以从硬币的边缘锉取少量的黄金白银，这也许是最早形式的货币贬值。
罗马人解决这个问题的方法是在硬币边缘加上条纹，这种做法一直持续到今天。
冈拉克说，现在投资者应该担心的是纸币形式的贬值，美元的货币价值最终取决于美国政府解决其财政问题的能力。
杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）是威信投资公司（DoubleLine）的创始人和首席投资官，基于他优秀的投资业绩，他被认为是新一代的债券之王。