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摘要：稳健的货币政策并不是新概念,从1998年首次提出后就一直在使用,但稳健政策的内涵却在不断变化,所以导致人们的误解,以为稳健政策就是紧缩政策。稳健主要特征是灵活性、针对性和有效性。根据经济形势采取比较灵活的政策，它可能从紧，也可能从松。今年的稳健政策可能就是前紧后松。在具体政策措施上可能采取数量工具为主，价格工具为辅；紧中有松，富有弹性和疏堵结合，交叉有效。
关键词：稳健货币政策；前紧后松；交叉有效；数量工具
作者简介：邱强（1969-）,汉族,江西临川人。上海对外贸易学院经贸学院教授，研究方向：国防经贸。
中图分类号：F822.2 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.05.35 文章编号：1672-3309（2011）05-83-02
一、 稳健货币政策的正确解读
2010年12月中央经济工作会议确定2011年我国将实施稳健的货币政策。这将改变2008年11月以来一直实施的“适度宽松”的货币政策。很多专家解读为中国货币政策基调的重大改变，甚至根本改变。这就可能给读者造成一个误解，认为稳健的货币政策就是紧缩的货币政策。因此，有必要对2011年的稳健货币政策进行正确的解读。
稳健货币政策并不等同于紧缩政策，它可以是紧缩的货币政策，也可以是宽松的货币政策。其实质就是逆经济风向行事的货币政策。当经济过热出现通胀，需要控制通胀，就采取紧缩的货币政策；如果出现经济萧条，需要防止通货紧缩，采取的就是宽松的货币政策。
稳健的货币政策在我国并不是第一次提出的新概念。我国最早是从1998年开始提出并实施稳健的货币政策的，当时是为了应对亚洲金融危机的冲击和克服国内的通货紧缩趋势，从之前从紧的货币政策转而实行更为宽松的货币政策。此后稳健的货币政策一直延用到2007年，但从1998-2007年这十年间我国的经济形势曾发生过巨大的变化。其中1998-2002年出现通货紧缩现象，所以这阶段货币政策的主要任务是防止通货紧缩；而2003-2007年间则出现通货膨胀现象，所以，这阶段主要任务是防止通货膨胀。
稳健货币政策的主要特征是灵活性、针对性和有效性。因为赋予稳健的货币政策这三个特性，所以现在稳健的货币政策的内涵更加丰富了。不再是某一年度只采取单一的紧缩的货币政策或者宽松的货币政策，可能是同一年度前半年采取紧缩的货币政策，后半年采取宽松的货币政策，如2008年。也可能总体从紧，但局部领域则采取宽松政策，今年就可能这样。
二、2011年货币政策的主要特征
2011年货币政策的整体基调是稳健，为了保证稳健，在具体货币工具选择上主要体现以下3个主要特征：工具选择方面数量工具会成为优先选择，价格工具会相对谨慎采用；货币供给方面采取总体趋紧的前提下，局部会适度放松，对冲操作频繁，富有弹性；对于外部输入的流动性采取疏堵结合，强化交叉有效。
（一）数量工具为主，价格工具为辅
稳健货币政策主要以数量工具为主，价格工具为辅。数量工具具有主动性、灵活性和针对性的优点。尤其是公开市场业务，对于收缩和放松流动性，时点可以精准把握，大小和规模也相对容易控制，效果也可以事先估计和预测到。这是国际上采用较多的货币调控措施，我国近年来也经常采用。2010年公开市场业务也主要是净回笼货币，2011年初这种趋势会继续保留甚至扩大，仅1月就净回笼货币650亿。
另一数量工具存款准备金率在国外倒是使用不多，但我国央行却使用较多。2010年以来，至2011年3月25日已经连续实施９次，每次都是0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率已经调到20%的历史最高水平。原因主要有两个：一是我国的存款准备金是有利息的；二是各金融机构超额准备金较多。所以，实施起来对金融机构的影响不会太大，推行的阻力不会太大。
价格工具主要有两种，即利率和汇率。加息和人民币升值都容易带来负面的影响，可能会冲抵紧缩的货币政策效果。由于当前美日欧等发达经济体依然实行低利率的宽松货币政策，如果我国加息势必加大美元和人民币的利差，导致套利的热钱流入，这样又会进一步激发人民币升值的压力，加息和人民币升值的预期加强，热钱流入速度更会加快，大量的外汇占款又将加大人民币的供给，从而抵消了货币紧缩数量工具所带来的效果。
但价格工具又具有数量工具所不具有的天然优势，就是加大资本的使用成本，打击投机行为，并改变投资者对于资产价格泡沫化的预期。目前倘若不采取加息等货币手段，通胀势头将难以打压。为此，2010年以来，中央银行先后3次调高了基准利率，但与9次调高准备金率相比，频率缓和得多，不过2011年随着欧美的经济逐步复苏，欧美加息的可能性加大，这样我国加息的空间就会逐步加大。总之，价格工具容易受制于人，使用应特别慎重。
（二）紧中有松，富有弹性
稳健货币政策除了坚持货币供给总体偏紧的原则之外，还要紧中有松，供给富有弹性。这主要体现在两个方面。一是保持社会融资总量及贷款总量合理适度增长。社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。银行信贷作为社会融资总量的一个重要组成部分，也要与实现社会经济发展主要目标相吻合，特别要考虑经济增长目标和通胀控制目标，从反危机特殊时期的非常态应对，转向适度的增长。
二是要优化信贷结构，对“两高”行业和产能过剩行业采取从紧政策，收缩信贷，而对改善民生、促进消费的行业和产业，以及需要大力发展的新兴产业则要放松信贷，执行宽松的货币政策，这样，可以做到宽紧相济，优化金融机构的信贷结构。
（三）疏堵结合，交叉有效
为了使国内货币政策的实施不受外部流动性的冲击，或者为了让国内货币政策效果更显著，央行对外部流动性采取了疏堵结合的方式，达到交叉有效。其中对待热钱流入采取堵的方式，通过专项行动打击热钱流入。2010年2月起，在13个外汇业务量较大的省(市)组织开展应对和打击“热钱”专项行动。共查实197起涉嫌违规案件，涉案金额73.4亿美元。2011年随着美国的第二次量化宽松政策的实施，美元贬值预期更加明显，热钱流入的形势将更加严峻，因此，此类措施和行动的力度将会加强。
对于国内流动性过剩的问题，采取两手措施将流动性向境外疏导。一是扩大跨境贸易人民币结算试点范围。2010年将境内试点地区由上海和广东省的4个城市扩大到20个省(自治区、直辖市)，将境外地域范围由港澳和东盟扩大到所有国家和地区，明确试点业务范围包括跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目人民币结算。2011年将会由试点地区逐步向全国推广，逐步过渡到人民币经常项目下可自由兑换。二是鼓励国内企业“走出去”，使用本外币对外直接投资。2010年我国非金融类对外直接投资达590亿美元，同比增长36.3%，其中21家QDII机构投资额度83.2亿美元。2010年末，各试点地区共办理人民币跨境投融资交易386笔，金额701.7亿元。2010年10月，新疆率先开展跨境直接投资人民币结算试点。2011年本外币无论是规模还是范围都将扩大。
三、2011年全年货币政策走势展望
2011年货币政策总体走势是前紧后松，上半年主要采取偏紧的政策，下半年则采取偏松政策。由于受到农产品、资源品价格上涨、劳动力成本上升、国内外流动性充裕以及输入性通胀压力上升等多重因素的影响，2011年我国物价总体上将维持持续上涨态势。尤其是2011年上半年，正翘尾因素平均将达到2.77%，并在6月份达到年内峰值。
面对日益膨胀的物价，不断上涨的CPI，居民感觉到难以承受。据中国人民银行2010年第4季度在全国50个城市进行的2万户城镇储户问卷调查显示：居民对物价满意度为1999年4季度以来最低，当期物价满意指数降至13.8%。73.9%的居民认为物价“高，难以接受”，较上季增15.6个百分点；居民对未来物价上涨预期加剧，未来物价预期指数升至81.7%，较上季提高8.5个百分点。
由于居民对通胀的预期较强，通胀压力较大，因此需要通过货币政策回归稳健，控制物价过快上涨的货币条件。政府为了表示治理通胀的决心，2011年前期总体上必然采取从紧的货币政策，主要是控制好货币供给总量，即M2增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。只有货币供给总量回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。
2011年下半年，推动物价上涨的因素将逐渐减弱和消失。一是正翘尾因素逐渐减弱；二是由投资需求和货币投放推动的产出缺口在2010年第二季度房地产调控政策出台之后逐渐收窄，预计在2011年年中，产出缺口收缩将会影响到物价，使物价出现下行；三是价格运行周期接近尾声，导致物价将在年中回落。从1999年至今4轮周期，每轮大致25个月左右。本轮周期从2009年7月开始上行，到现在已经运行了21个月，如果前三次周期规律仍能发挥作用的话，那么在2011年7月前后物价很可能会见顶回落；四是2010年以来货币政策持续收紧，政策效果逐步显现。为应对物价上涨压力，管理通货膨胀预期，2010年内央行6次提高存款准备金率，2次提高存贷款基准利率。2011年仅过去2个月就1次提高存贷款基准利率，2次提高存款准备金率。频繁强力度的货币政策已经初步见效。从M1与M2同比增速的“倒剪刀差”来看，这一倒剪刀差最高的时候是2010年1季度，随后就出现持续回落，目前已经收缩到2个百分点左右，因此可以预计在未来半年左右物价回落的可能性较大；五是两次汇改之后人民币弹性增强，人民币未来稳步升值可期，这将有助于抑制大宗商品价格上涨带来的输入型通货膨胀；六是主要发达国家经济维持弱势复苏对我国出口不利，这将在一定程度上抑制物价的持续上行；七是资产价格稳步调整也有助于物价将平缓回落。
依交行研究所的测算，全年CPI平均水平将达到4.5%左右，年内物价高点月份可能将超过6%，而2011年PPI平均水平则有可能上探至5.2%。因此，随着物价的回落，下半年紧缩的货币政策将逐步放松。（责任编辑：李综艺）
参考文献：
［１］ 易宪容.货币政策走势分析[N].京华时报,2010-12-20.
［2］ 交通银行金融研究中心.2011年上半年CPI或突破6%[EB/OL].网易财经,2011-1-20.
［3］ 中国人民银行货币政策分析小组.中国货币政策执行报告[EB/OL].中国人民银行网站,2011-1-30.
［4］ 张欣.2011年2月CPI预计同比涨5.1%[EB/OL].
关键词：稳健货币政策；前紧后松；交叉有效；数量工具
作者简介：邱强（1969-）,汉族,江西临川人。上海对外贸易学院经贸学院教授，研究方向：国防经贸。
中图分类号：F822.2 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.05.35 文章编号：1672-3309（2011）05-83-02
一、 稳健货币政策的正确解读
2010年12月中央经济工作会议确定2011年我国将实施稳健的货币政策。这将改变2008年11月以来一直实施的“适度宽松”的货币政策。很多专家解读为中国货币政策基调的重大改变，甚至根本改变。这就可能给读者造成一个误解，认为稳健的货币政策就是紧缩的货币政策。因此，有必要对2011年的稳健货币政策进行正确的解读。
稳健货币政策并不等同于紧缩政策，它可以是紧缩的货币政策，也可以是宽松的货币政策。其实质就是逆经济风向行事的货币政策。当经济过热出现通胀，需要控制通胀，就采取紧缩的货币政策；如果出现经济萧条，需要防止通货紧缩，采取的就是宽松的货币政策。
稳健的货币政策在我国并不是第一次提出的新概念。我国最早是从1998年开始提出并实施稳健的货币政策的，当时是为了应对亚洲金融危机的冲击和克服国内的通货紧缩趋势，从之前从紧的货币政策转而实行更为宽松的货币政策。此后稳健的货币政策一直延用到2007年，但从1998-2007年这十年间我国的经济形势曾发生过巨大的变化。其中1998-2002年出现通货紧缩现象，所以这阶段货币政策的主要任务是防止通货紧缩；而2003-2007年间则出现通货膨胀现象，所以，这阶段主要任务是防止通货膨胀。
稳健货币政策的主要特征是灵活性、针对性和有效性。因为赋予稳健的货币政策这三个特性，所以现在稳健的货币政策的内涵更加丰富了。不再是某一年度只采取单一的紧缩的货币政策或者宽松的货币政策，可能是同一年度前半年采取紧缩的货币政策，后半年采取宽松的货币政策，如2008年。也可能总体从紧，但局部领域则采取宽松政策，今年就可能这样。
二、2011年货币政策的主要特征
2011年货币政策的整体基调是稳健，为了保证稳健，在具体货币工具选择上主要体现以下3个主要特征：工具选择方面数量工具会成为优先选择，价格工具会相对谨慎采用；货币供给方面采取总体趋紧的前提下，局部会适度放松，对冲操作频繁，富有弹性；对于外部输入的流动性采取疏堵结合，强化交叉有效。
（一）数量工具为主，价格工具为辅
稳健货币政策主要以数量工具为主，价格工具为辅。数量工具具有主动性、灵活性和针对性的优点。尤其是公开市场业务，对于收缩和放松流动性，时点可以精准把握，大小和规模也相对容易控制，效果也可以事先估计和预测到。这是国际上采用较多的货币调控措施，我国近年来也经常采用。2010年公开市场业务也主要是净回笼货币，2011年初这种趋势会继续保留甚至扩大，仅1月就净回笼货币650亿。
另一数量工具存款准备金率在国外倒是使用不多，但我国央行却使用较多。2010年以来，至2011年3月25日已经连续实施９次，每次都是0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率已经调到20%的历史最高水平。原因主要有两个：一是我国的存款准备金是有利息的；二是各金融机构超额准备金较多。所以，实施起来对金融机构的影响不会太大，推行的阻力不会太大。
价格工具主要有两种，即利率和汇率。加息和人民币升值都容易带来负面的影响，可能会冲抵紧缩的货币政策效果。由于当前美日欧等发达经济体依然实行低利率的宽松货币政策，如果我国加息势必加大美元和人民币的利差，导致套利的热钱流入，这样又会进一步激发人民币升值的压力，加息和人民币升值的预期加强，热钱流入速度更会加快，大量的外汇占款又将加大人民币的供给，从而抵消了货币紧缩数量工具所带来的效果。
但价格工具又具有数量工具所不具有的天然优势，就是加大资本的使用成本，打击投机行为，并改变投资者对于资产价格泡沫化的预期。目前倘若不采取加息等货币手段，通胀势头将难以打压。为此，2010年以来，中央银行先后3次调高了基准利率，但与9次调高准备金率相比，频率缓和得多，不过2011年随着欧美的经济逐步复苏，欧美加息的可能性加大，这样我国加息的空间就会逐步加大。总之，价格工具容易受制于人，使用应特别慎重。
（二）紧中有松，富有弹性
稳健货币政策除了坚持货币供给总体偏紧的原则之外，还要紧中有松，供给富有弹性。这主要体现在两个方面。一是保持社会融资总量及贷款总量合理适度增长。社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。银行信贷作为社会融资总量的一个重要组成部分，也要与实现社会经济发展主要目标相吻合，特别要考虑经济增长目标和通胀控制目标，从反危机特殊时期的非常态应对，转向适度的增长。
二是要优化信贷结构，对“两高”行业和产能过剩行业采取从紧政策，收缩信贷，而对改善民生、促进消费的行业和产业，以及需要大力发展的新兴产业则要放松信贷，执行宽松的货币政策，这样，可以做到宽紧相济，优化金融机构的信贷结构。
（三）疏堵结合，交叉有效
为了使国内货币政策的实施不受外部流动性的冲击，或者为了让国内货币政策效果更显著，央行对外部流动性采取了疏堵结合的方式，达到交叉有效。其中对待热钱流入采取堵的方式，通过专项行动打击热钱流入。2010年2月起，在13个外汇业务量较大的省(市)组织开展应对和打击“热钱”专项行动。共查实197起涉嫌违规案件，涉案金额73.4亿美元。2011年随着美国的第二次量化宽松政策的实施，美元贬值预期更加明显，热钱流入的形势将更加严峻，因此，此类措施和行动的力度将会加强。
对于国内流动性过剩的问题，采取两手措施将流动性向境外疏导。一是扩大跨境贸易人民币结算试点范围。2010年将境内试点地区由上海和广东省的4个城市扩大到20个省(自治区、直辖市)，将境外地域范围由港澳和东盟扩大到所有国家和地区，明确试点业务范围包括跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目人民币结算。2011年将会由试点地区逐步向全国推广，逐步过渡到人民币经常项目下可自由兑换。二是鼓励国内企业“走出去”，使用本外币对外直接投资。2010年我国非金融类对外直接投资达590亿美元，同比增长36.3%，其中21家QDII机构投资额度83.2亿美元。2010年末，各试点地区共办理人民币跨境投融资交易386笔，金额701.7亿元。2010年10月，新疆率先开展跨境直接投资人民币结算试点。2011年本外币无论是规模还是范围都将扩大。
三、2011年全年货币政策走势展望
2011年货币政策总体走势是前紧后松，上半年主要采取偏紧的政策，下半年则采取偏松政策。由于受到农产品、资源品价格上涨、劳动力成本上升、国内外流动性充裕以及输入性通胀压力上升等多重因素的影响，2011年我国物价总体上将维持持续上涨态势。尤其是2011年上半年，正翘尾因素平均将达到2.77%，并在6月份达到年内峰值。
面对日益膨胀的物价，不断上涨的CPI，居民感觉到难以承受。据中国人民银行2010年第4季度在全国50个城市进行的2万户城镇储户问卷调查显示：居民对物价满意度为1999年4季度以来最低，当期物价满意指数降至13.8%。73.9%的居民认为物价“高，难以接受”，较上季增15.6个百分点；居民对未来物价上涨预期加剧，未来物价预期指数升至81.7%，较上季提高8.5个百分点。
由于居民对通胀的预期较强，通胀压力较大，因此需要通过货币政策回归稳健，控制物价过快上涨的货币条件。政府为了表示治理通胀的决心，2011年前期总体上必然采取从紧的货币政策，主要是控制好货币供给总量，即M2增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。只有货币供给总量回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。
2011年下半年，推动物价上涨的因素将逐渐减弱和消失。一是正翘尾因素逐渐减弱；二是由投资需求和货币投放推动的产出缺口在2010年第二季度房地产调控政策出台之后逐渐收窄，预计在2011年年中，产出缺口收缩将会影响到物价，使物价出现下行；三是价格运行周期接近尾声，导致物价将在年中回落。从1999年至今4轮周期，每轮大致25个月左右。本轮周期从2009年7月开始上行，到现在已经运行了21个月，如果前三次周期规律仍能发挥作用的话，那么在2011年7月前后物价很可能会见顶回落；四是2010年以来货币政策持续收紧，政策效果逐步显现。为应对物价上涨压力，管理通货膨胀预期，2010年内央行6次提高存款准备金率，2次提高存贷款基准利率。2011年仅过去2个月就1次提高存贷款基准利率，2次提高存款准备金率。频繁强力度的货币政策已经初步见效。从M1与M2同比增速的“倒剪刀差”来看，这一倒剪刀差最高的时候是2010年1季度，随后就出现持续回落，目前已经收缩到2个百分点左右，因此可以预计在未来半年左右物价回落的可能性较大；五是两次汇改之后人民币弹性增强，人民币未来稳步升值可期，这将有助于抑制大宗商品价格上涨带来的输入型通货膨胀；六是主要发达国家经济维持弱势复苏对我国出口不利，这将在一定程度上抑制物价的持续上行；七是资产价格稳步调整也有助于物价将平缓回落。
依交行研究所的测算，全年CPI平均水平将达到4.5%左右，年内物价高点月份可能将超过6%，而2011年PPI平均水平则有可能上探至5.2%。因此，随着物价的回落，下半年紧缩的货币政策将逐步放松。（责任编辑：李综艺）
参考文献：
［１］ 易宪容.货币政策走势分析[N].京华时报,2010-12-20.
［2］ 交通银行金融研究中心.2011年上半年CPI或突破6%[EB/OL].网易财经,2011-1-20.
［3］ 中国人民银行货币政策分析小组.中国货币政策执行报告[EB/OL].中国人民银行网站,2011-1-30.
［4］ 张欣.2011年2月CPI预计同比涨5.1%[EB/OL].