论文部分内容阅读
摘 要：在全球经济全球化的进程中，尤其是各国资本市场的相互连通融合使得世界范围内对于投资资本的角逐日益加剧。从上世纪90年代初世界范围内的企业管理层就开始着眼企业价值管理，实现价值增长已成为当今企业经营的首要目标，价值指标也成为公司审计过程中的重要衡量标准。本文通过对金融机构价值管理方案的分析，探讨与金融机构经营特点相适应的价值指标。
关键词：经济增加值管理方案，风险调整绩效度量管理方案，税后净营业利润，资本成本，风险成本
金融机构的特殊之处在于风险管理对于业务运营的基础作用，特别是股本成本对各种风险首当其冲。金融机构主要通过不断扩大贷款业务规模来实现其利润最大化目标，但是由此所导致的不良贷款会增加银行负担甚至会带来银行倒闭的严重后果。为了避免这种情况的发生并且随时保证金融机构的支付能力，银行业务必须以一定的、符合金融监管要求的最低自有资金来进行担保。另外，由于金融机构在国民经济中的特殊地位，有必要对银行业务进行特别的法律监管，如对银行自有资本等进行监管。
一、金融机构股东价值指向型管理方案
股东价值主要指股本资本的市场值，即股东所拥有的普通股权益的价值。在股东价值指向型的管理方案中所有者的索款和资产占主导地位。上个世纪80年代末90年代初，随着市场自由化和监管放松，股东价值指向型管理方案逐渐引起重视。投资者敏感度不断提高，大幅增长的兼并收购案以及与之相应的严格的公司审计制度都大大提高了投资者的影响力。资本市场指向型企业的重要财务任务就是为其投资者实现长期的价值增长。在大量的理论著作和实践应用中英语词汇“Shareholder Value” 和“价值管理”，“价值指向型企业领导”为同义词。
成功经营的金融机构要不断满足多方的信任及期望，其中股本资本的投资者的预期主要是出于以下考虑：
股本资金的投资者为金融机构提供作为银行业务运行基础的风险资本供其使用。从监管的角度看一切潜在的市场风险、信贷风险和操作风险都要以股東提供的资金来抵偿。监管方要求的风险资本额度一方面确定了金融业务的类型和范围，另一方面据巴塞尔协议也确定了相应的风险测量方法。自有资本的出资者虽然深知自己的资金面临多种银行风险的挑战，但是他们同时也相信银行的领导层能为其承担的风险提供适当的回报。所以银行领导层必须承担起为其投资资本实现适当回报率的责任。要长期实现这一目标只能不断推行价值管理策略。
公司的价值管理过程可分为不同种类。对于金融机构而言，经济增加值管理方案（EVA）方案和RAPM方案起主导作用。它们有以下的相同点：
（1） 不断推进盈利增长规模是价值管理的核心；
（2）备好的资金要客观透明并按照统一标准配给企业单位要素；
（3）不断着眼于提高机遇和竞争力。
二、金融机构经济增加值管理方案 （EVA）
1.EVA方案基础
EVA经济增加值方案是上个世纪80年代由美国学者Joel M. Stern和 G. Bennett Steward III 提出的一套财务管理方案，之后被多家来自不同行业的美国企业在实践中广泛应用。Stewart对EVA的定义为：It is the residual income that remains after operating profits cover a full and fair return on capital （i. e.， the cost of capital）. “ 意思是，EVA是企业的剩余利润。在EVA方案中投资者对于提供资金的最低期望以资本成本的形式表示出来。当一个公司的利润大于资本成本时，公司实现了盈余的EVA值。EVA的计算公式如下：
EVA= NOPAT-WACC×RC
=税后净营业利润-资本成本×风险资本
=（投资回报率-资本成本率）× 风险资本
其中：
（1）税后净营业利润，NOPAT （Net Operating Profit After Taxes），等价于企业的息前税后营业利润。
（2）资本成本，WACC
（3）投资回报率在一些文献中被称为已实现利润。这是企业风险资本的税后利润率。
（4）资本成本率，COC （Cost of Capital）， 是投资者的利润回报期望。
（5）风险资本 （RC）又被称作经济资本是企业为业务运行所投入的资本。 这里是指企业运营的实现NOPAT的必要资本。
2.EVA方案在金融机构中的应用
（1）税后净营业利润（NOPAT）
鉴于企业的账面利润一般与“经济利润”有偏差，所以“经济利润”一般不直接从资产负债表中取得。对账面利润要进行不同的修正。按照《国际会计准则》IAS和《美国公认会计原则》（US-GAAP）记账的金融服务型企业，应当在核算“经济利润”的过程中施行以下修正：
①当风险防范定价未遵循风险规则，信贷风险防范的投入应当被调整。但是由于缺乏实施时期内利润转移的具体方法，这一修正一般不被操作。
②一次性发生并对账面利润产生影响的事件，比如大型重组项目，其花费有时要被重新记回利润中。或者此项花费被摊销在一定的时间段内。
③商誉折旧要从利润中抹去，从而使兼并后的价值核算不受到负面影响。对应政策为将商誉的组成部分资本化。此方法同样适合于租赁财产。租赁资产的利息部分要在利润中进行不同处理。
④非主营业务收入的组成部分，比如在金融机构中的存款收益，其带来的税款方面的作用不属于主营业务收入。
（2）资本成本 （WACC）
资本成本 （WACC）来自于股本成本和借贷成本率的权重平均值，其中股本成本和借贷成本都要用市场价值进行权重，借贷成本的减税效益也要被考虑。WACC公式如下： 其中：KEK，KFK 分別为股本成本和借贷成本率， EKM，FKM，GKM分别为股本成本、借贷成本及总成本的市值，s为利润税率。
由于银行的借贷资本是其本身业务的一部分而并非用于业务融资，因此金融机构的WACC只需考虑股本资本的盈利期望。这意味着，前一期的借贷资本将不被视作投入资本，所以只有股本成本在金融机构的价值管理体系中居于核心地位。在实践中股本成本一般用CAPM （Capital Asset Pricing Modell）方法来计算。此方法由无风险利率（Rf） 和风险溢价组成，即：
KEK=Rf+β（Rm-Rf）
无风险利率可以通过国债利率来衡量。风险溢价量受到β因素的影响，这意味着，β越大，风险溢价越高。确定β值是核算股本成本过程中最复杂一步。在实践中，上市金融机构的利润率的浮动要与整个市场进行比较。β值来自于银行和市场利润率的协方差与市场利润率方差的商。
（3）风险资本 （RC）
风险资本或者所谓的经济资本是通过统计方法来计算金融机构为支付潜在的市场风险，信贷风险及操作风险必须持有的资本。非预期风险导致的资本消耗所带来危险被置于考虑之中。因为银行业务要面临不同的行业风险，所以要导出针对金融机构特点的EVA公式。在金融机构中利息结算收入要被算入总利润NOPAT中，从而进一步导出税后息后的主营业务盈利 （NOPAIT： Net operating profit after interest and taxes）， 此公式为：
EVA=NOPAIT-EK·KEK
三、风险调整绩效度量（RAPM）管理方案
1.金融机构价值指向型风险管理
随着银行业务的不断发展以及竞争的日益激烈，金融机构风险复杂性不断提升。风险管理成为决定金融机构成败的关键因素。风险管理被定义为对于单个业务领域乃至整个企业价值链的信贷风险、流动资金风险、价格风险以及运营风险识别、评估及控制监管等各项组织措施的总和。其中实体经济风险区别于金融风险，由此也产生了不同的风险管理对策。
随着对银行股本资本关注度的不断提高，取代传统利润目标，利润与股本资本的比例关系以及股本资本的盈利率被赋予了更为重要的意义。通过对股本资本盈利率与股东利润期许进行对比可以评定金融机构是否和在多大程度上为股东创造了价值。
虽然与风险相匹配的的机会成本已经在投资者的利润期望中有所体现，但是在银行的管理体系中风险管理意识在不断加强，地位不断提高。股本资本作为担保资金限定了金融机构风险界限和风险承担方。所以在利润核算的过程中要取用用于承担风险的股本资本。所以风险管理和股东价值指向型管理方案有异曲同工之处。风险管理成为企业价值指向型管理的重要工具。
2. RAPM方案的核心参数
RAPM管理方案的三大参数的核心思想来自于一个分子是经营成果分母为资本投入的商式。也就是指投入的股本资本的利润率 （Return on Equity， RoE）：
ROE=
其中：纯收益=总收益-预期亏损
预期亏损=标准风险成本 或 风险防控支出
收益在股本资本中的比重被视作利润率核算的基础，根据金融监管的规定此比率将被备用作风险覆盖。由于在RoE只涉及监管规定的资本而未考虑风险调整而备受争议。所以存在错误计算的风险。在此背景下风险调整绩效度量指标RAROC，RORAC和RARORAC被引入。
在RAROC中风险调整位于分子。被核算的经营项目，单项交易，局部或整体银行业务的纯收益被附属的风险成本所降低。信贷风险和操作风险的标准风险成本将被计算。标准风险成本是指根据平均的风险发生率计算并能够通过贷款利润覆盖的风险成本。由于利润和亏损几率的对称分布使得市场风险在计算的过程中不与考虑。然后标准风险成本将和其他由于价值更正而减少的成本一同从收益中扣除。接着将经过风险成本调整的纯收益和股本资本置于比例关系中， 从而能够对包含不同风险成分的观察对象进行比较。
RAROC==
高的RAROC项目在优势比较时会被优先选择。RAROC 符合其理论，与已知风险相比未知风险会带来更高的收益回报。所以RORAC非常适宜于对于银行核算及绩效比较。
在指标RORAC中风险调整位于分母的位置。股本资本不被作为基数投入计算，而是所谓的经济资本。经济资本是指用于抵偿局部或整体银行业务中的单项交易或交易组群中的预期损失的附加风险覆盖潜能。对于未知风险设额外风险缓冲是必要的。经济资本一般情况下会通过VaR分析法确定，在分子不发生风险调整。公式如下：
RORAC=
通过RORAC可对业务进行排序。正值的RORAC并不意味着优等业务，因为投资者的机会成本也要在计算RORAC的目标值的过程中被考虑。只有能够达到最低RORAC目标值的项目才能服务于价值提升。
指标RARORAC将以上所阐述的两个方案的核心思想进行了组合。在RARORAC中在分子分母位置分别进行了风险调整：
RARORAC==
但是值得注意的是风险不允许被重复计算，所以对所涉及的风险要素要进行仔细的分配。分子反映了对已知风险的覆盖，位于分母位置的经济资本则对未知风险加以考虑。
由于不同的商业模式金融机构的资产负债表和收益表区别于一般工业企业的报表，在金融机构中股本成本是决定其增长的重要因素，因为股本资本是作为风险担保的资本。一个成功的金融机构应该能予给不同的利益群体的信任长期的回报，其中股东的期望值为重中之重。金融机构必须在股东价值指向型方案的指引下进行经营。
EVA管理方案是公司价值测评最常用的方法，EVA指标要测评剩余利润， 即在满足了股东的利润期望以后剩下的利润。一个正值的EVA标志着公司价值的增长。金融机构的NOPAT值要进行特别的修正，在WACC中只注重股本资本，最终可导出出金融机构的EVA修正公式。
金融行业一直与风险相伴。风险管理是银行管理成败的重要影响因素。随着对于股本资本的关注度不断提高，代替了从前利润最大化的目标，股本资本利润率的最大化被越来越多的讨论分析。其中用于承担风险的必要资本被使用。风险管理和价值管理相辅相成。RAPM管理方案是其相应的工具。在PAPM管理方案中将传统的银行管控指标用风险调节指标代替，如RAROC， RORAC和 RARORAC，但是风险调节应发生在不同的位置。
参考文献
1. 朱鹏涛，商业银行EVA 指标体系的组成及核算，[J] 商业经济，2008（10）
2.谢树江，EV A 价值管理体系及其在我国商业银行的应用， [J] 金融发展研究 2009（3）
3. Skrzipek， Markus （2005）： Shareholder Value versus Stakeholder Value.
4. Kamp， Andreas/Pfingsten， Andreas/Ricke， Markus （2005）： Verfahren wertorientierter Banksteuerung. In： Müller， S./J？觟hnk， A./Bruns， A.（ Hrsg.）： Betr？覿ge zum Finanz-， Rechnungs-und Bankwesen， Wiesbaden
关键词：经济增加值管理方案，风险调整绩效度量管理方案，税后净营业利润，资本成本，风险成本
金融机构的特殊之处在于风险管理对于业务运营的基础作用，特别是股本成本对各种风险首当其冲。金融机构主要通过不断扩大贷款业务规模来实现其利润最大化目标，但是由此所导致的不良贷款会增加银行负担甚至会带来银行倒闭的严重后果。为了避免这种情况的发生并且随时保证金融机构的支付能力，银行业务必须以一定的、符合金融监管要求的最低自有资金来进行担保。另外，由于金融机构在国民经济中的特殊地位，有必要对银行业务进行特别的法律监管，如对银行自有资本等进行监管。
一、金融机构股东价值指向型管理方案
股东价值主要指股本资本的市场值，即股东所拥有的普通股权益的价值。在股东价值指向型的管理方案中所有者的索款和资产占主导地位。上个世纪80年代末90年代初，随着市场自由化和监管放松，股东价值指向型管理方案逐渐引起重视。投资者敏感度不断提高，大幅增长的兼并收购案以及与之相应的严格的公司审计制度都大大提高了投资者的影响力。资本市场指向型企业的重要财务任务就是为其投资者实现长期的价值增长。在大量的理论著作和实践应用中英语词汇“Shareholder Value” 和“价值管理”，“价值指向型企业领导”为同义词。
成功经营的金融机构要不断满足多方的信任及期望，其中股本资本的投资者的预期主要是出于以下考虑：
股本资金的投资者为金融机构提供作为银行业务运行基础的风险资本供其使用。从监管的角度看一切潜在的市场风险、信贷风险和操作风险都要以股東提供的资金来抵偿。监管方要求的风险资本额度一方面确定了金融业务的类型和范围，另一方面据巴塞尔协议也确定了相应的风险测量方法。自有资本的出资者虽然深知自己的资金面临多种银行风险的挑战，但是他们同时也相信银行的领导层能为其承担的风险提供适当的回报。所以银行领导层必须承担起为其投资资本实现适当回报率的责任。要长期实现这一目标只能不断推行价值管理策略。
公司的价值管理过程可分为不同种类。对于金融机构而言，经济增加值管理方案（EVA）方案和RAPM方案起主导作用。它们有以下的相同点：
（1） 不断推进盈利增长规模是价值管理的核心；
（2）备好的资金要客观透明并按照统一标准配给企业单位要素；
（3）不断着眼于提高机遇和竞争力。
二、金融机构经济增加值管理方案 （EVA）
1.EVA方案基础
EVA经济增加值方案是上个世纪80年代由美国学者Joel M. Stern和 G. Bennett Steward III 提出的一套财务管理方案，之后被多家来自不同行业的美国企业在实践中广泛应用。Stewart对EVA的定义为：It is the residual income that remains after operating profits cover a full and fair return on capital （i. e.， the cost of capital）. “ 意思是，EVA是企业的剩余利润。在EVA方案中投资者对于提供资金的最低期望以资本成本的形式表示出来。当一个公司的利润大于资本成本时，公司实现了盈余的EVA值。EVA的计算公式如下：
EVA= NOPAT-WACC×RC
=税后净营业利润-资本成本×风险资本
=（投资回报率-资本成本率）× 风险资本
其中：
（1）税后净营业利润，NOPAT （Net Operating Profit After Taxes），等价于企业的息前税后营业利润。
（2）资本成本，WACC
（3）投资回报率在一些文献中被称为已实现利润。这是企业风险资本的税后利润率。
（4）资本成本率，COC （Cost of Capital）， 是投资者的利润回报期望。
（5）风险资本 （RC）又被称作经济资本是企业为业务运行所投入的资本。 这里是指企业运营的实现NOPAT的必要资本。
2.EVA方案在金融机构中的应用
（1）税后净营业利润（NOPAT）
鉴于企业的账面利润一般与“经济利润”有偏差，所以“经济利润”一般不直接从资产负债表中取得。对账面利润要进行不同的修正。按照《国际会计准则》IAS和《美国公认会计原则》（US-GAAP）记账的金融服务型企业，应当在核算“经济利润”的过程中施行以下修正：
①当风险防范定价未遵循风险规则，信贷风险防范的投入应当被调整。但是由于缺乏实施时期内利润转移的具体方法，这一修正一般不被操作。
②一次性发生并对账面利润产生影响的事件，比如大型重组项目，其花费有时要被重新记回利润中。或者此项花费被摊销在一定的时间段内。
③商誉折旧要从利润中抹去，从而使兼并后的价值核算不受到负面影响。对应政策为将商誉的组成部分资本化。此方法同样适合于租赁财产。租赁资产的利息部分要在利润中进行不同处理。
④非主营业务收入的组成部分，比如在金融机构中的存款收益，其带来的税款方面的作用不属于主营业务收入。
（2）资本成本 （WACC）
资本成本 （WACC）来自于股本成本和借贷成本率的权重平均值，其中股本成本和借贷成本都要用市场价值进行权重，借贷成本的减税效益也要被考虑。WACC公式如下： 其中：KEK，KFK 分別为股本成本和借贷成本率， EKM，FKM，GKM分别为股本成本、借贷成本及总成本的市值，s为利润税率。
由于银行的借贷资本是其本身业务的一部分而并非用于业务融资，因此金融机构的WACC只需考虑股本资本的盈利期望。这意味着，前一期的借贷资本将不被视作投入资本，所以只有股本成本在金融机构的价值管理体系中居于核心地位。在实践中股本成本一般用CAPM （Capital Asset Pricing Modell）方法来计算。此方法由无风险利率（Rf） 和风险溢价组成，即：
KEK=Rf+β（Rm-Rf）
无风险利率可以通过国债利率来衡量。风险溢价量受到β因素的影响，这意味着，β越大，风险溢价越高。确定β值是核算股本成本过程中最复杂一步。在实践中，上市金融机构的利润率的浮动要与整个市场进行比较。β值来自于银行和市场利润率的协方差与市场利润率方差的商。
（3）风险资本 （RC）
风险资本或者所谓的经济资本是通过统计方法来计算金融机构为支付潜在的市场风险，信贷风险及操作风险必须持有的资本。非预期风险导致的资本消耗所带来危险被置于考虑之中。因为银行业务要面临不同的行业风险，所以要导出针对金融机构特点的EVA公式。在金融机构中利息结算收入要被算入总利润NOPAT中，从而进一步导出税后息后的主营业务盈利 （NOPAIT： Net operating profit after interest and taxes）， 此公式为：
EVA=NOPAIT-EK·KEK
三、风险调整绩效度量（RAPM）管理方案
1.金融机构价值指向型风险管理
随着银行业务的不断发展以及竞争的日益激烈，金融机构风险复杂性不断提升。风险管理成为决定金融机构成败的关键因素。风险管理被定义为对于单个业务领域乃至整个企业价值链的信贷风险、流动资金风险、价格风险以及运营风险识别、评估及控制监管等各项组织措施的总和。其中实体经济风险区别于金融风险，由此也产生了不同的风险管理对策。
随着对银行股本资本关注度的不断提高，取代传统利润目标，利润与股本资本的比例关系以及股本资本的盈利率被赋予了更为重要的意义。通过对股本资本盈利率与股东利润期许进行对比可以评定金融机构是否和在多大程度上为股东创造了价值。
虽然与风险相匹配的的机会成本已经在投资者的利润期望中有所体现，但是在银行的管理体系中风险管理意识在不断加强，地位不断提高。股本资本作为担保资金限定了金融机构风险界限和风险承担方。所以在利润核算的过程中要取用用于承担风险的股本资本。所以风险管理和股东价值指向型管理方案有异曲同工之处。风险管理成为企业价值指向型管理的重要工具。
2. RAPM方案的核心参数
RAPM管理方案的三大参数的核心思想来自于一个分子是经营成果分母为资本投入的商式。也就是指投入的股本资本的利润率 （Return on Equity， RoE）：
ROE=
其中：纯收益=总收益-预期亏损
预期亏损=标准风险成本 或 风险防控支出
收益在股本资本中的比重被视作利润率核算的基础，根据金融监管的规定此比率将被备用作风险覆盖。由于在RoE只涉及监管规定的资本而未考虑风险调整而备受争议。所以存在错误计算的风险。在此背景下风险调整绩效度量指标RAROC，RORAC和RARORAC被引入。
在RAROC中风险调整位于分子。被核算的经营项目，单项交易，局部或整体银行业务的纯收益被附属的风险成本所降低。信贷风险和操作风险的标准风险成本将被计算。标准风险成本是指根据平均的风险发生率计算并能够通过贷款利润覆盖的风险成本。由于利润和亏损几率的对称分布使得市场风险在计算的过程中不与考虑。然后标准风险成本将和其他由于价值更正而减少的成本一同从收益中扣除。接着将经过风险成本调整的纯收益和股本资本置于比例关系中， 从而能够对包含不同风险成分的观察对象进行比较。
RAROC==
高的RAROC项目在优势比较时会被优先选择。RAROC 符合其理论，与已知风险相比未知风险会带来更高的收益回报。所以RORAC非常适宜于对于银行核算及绩效比较。
在指标RORAC中风险调整位于分母的位置。股本资本不被作为基数投入计算，而是所谓的经济资本。经济资本是指用于抵偿局部或整体银行业务中的单项交易或交易组群中的预期损失的附加风险覆盖潜能。对于未知风险设额外风险缓冲是必要的。经济资本一般情况下会通过VaR分析法确定，在分子不发生风险调整。公式如下：
RORAC=
通过RORAC可对业务进行排序。正值的RORAC并不意味着优等业务，因为投资者的机会成本也要在计算RORAC的目标值的过程中被考虑。只有能够达到最低RORAC目标值的项目才能服务于价值提升。
指标RARORAC将以上所阐述的两个方案的核心思想进行了组合。在RARORAC中在分子分母位置分别进行了风险调整：
RARORAC==
但是值得注意的是风险不允许被重复计算，所以对所涉及的风险要素要进行仔细的分配。分子反映了对已知风险的覆盖，位于分母位置的经济资本则对未知风险加以考虑。
由于不同的商业模式金融机构的资产负债表和收益表区别于一般工业企业的报表，在金融机构中股本成本是决定其增长的重要因素，因为股本资本是作为风险担保的资本。一个成功的金融机构应该能予给不同的利益群体的信任长期的回报，其中股东的期望值为重中之重。金融机构必须在股东价值指向型方案的指引下进行经营。
EVA管理方案是公司价值测评最常用的方法，EVA指标要测评剩余利润， 即在满足了股东的利润期望以后剩下的利润。一个正值的EVA标志着公司价值的增长。金融机构的NOPAT值要进行特别的修正，在WACC中只注重股本资本，最终可导出出金融机构的EVA修正公式。
金融行业一直与风险相伴。风险管理是银行管理成败的重要影响因素。随着对于股本资本的关注度不断提高，代替了从前利润最大化的目标，股本资本利润率的最大化被越来越多的讨论分析。其中用于承担风险的必要资本被使用。风险管理和价值管理相辅相成。RAPM管理方案是其相应的工具。在PAPM管理方案中将传统的银行管控指标用风险调节指标代替，如RAROC， RORAC和 RARORAC，但是风险调节应发生在不同的位置。
参考文献
1. 朱鹏涛，商业银行EVA 指标体系的组成及核算，[J] 商业经济，2008（10）
2.谢树江，EV A 价值管理体系及其在我国商业银行的应用， [J] 金融发展研究 2009（3）
3. Skrzipek， Markus （2005）： Shareholder Value versus Stakeholder Value.
4. Kamp， Andreas/Pfingsten， Andreas/Ricke， Markus （2005）： Verfahren wertorientierter Banksteuerung. In： Müller， S./J？觟hnk， A./Bruns， A.（ Hrsg.）： Betr？覿ge zum Finanz-， Rechnungs-und Bankwesen， Wiesbaden