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8月16日，常熟银行发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入36.80亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润10.01亿元，同比增长15.52%。营收、盈利增速双双提升。
上半年，常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.71%、7.82%、15.52%，增速较一季度分别提升2.68个百分点、2.46个百分点、10.68个百分点。其中，受益于低基数效应，二季度单季归母净利润同比增长30.77%，增幅较一季度提升25.93个百分点。
从主要业绩贡献因子来看：规模对常熟银行业绩贡献度为39.5%，在所有因子中最高，较一季度提升2.4个百分点;非息收入对业绩的贡献度为17.7%，与一季度持平;上半年信用减值损失增长9.19亿元，同比少增0.17亿元，对盈利形成0.19%的正贡献。资产扩张速度较快，二季度零售发力明显。
总体来看，常熟银行净利表现超预期，二季度业绩增速大幅回升。上半年，常熟银行实现营业收入36.8亿元，同比增长7.70%，增速比一季度的5.03%进一步扩大;实现归母净利润10.01亿元，同比增长15.52%，表现超预期;年化ROE（加权平均）达10.9%，同比提高0.88个百分点。常熟银行整体业绩逐季回升，二季度单季增幅明显，主要受到息差改善、信用成本降低和非息高增的影响。二季度单季，常熟银行单季营业收入和归母净利润同比分别增长10.35%和30.77%，远超一季报表现;信用减值损失同比减少5.28%，首次出现负增长。
NIM环比改善，资产结构优化提振定价，存款维持高增。上半年，常熟银行实现利息净收入31.25亿元，同比增长3.08%，增幅在一季度微幅下滑之后实现转正，主要受到净息差环比回升的影响;上半年，公司NIM为3.02%，较上年末下降12BP，二季度单季NIM达3.07%，环比提升10BP。
资产端，信贷投放力度加大，信用类贷款占比增加，促进贷款收益率企稳回升。截至2021年6月末，常熟银行的贷款总额为1513.90亿元，较年初增长14.93%。其中，个人贷款和个人经营性贷款同比分别增长15.48%和13.07%，占总贷款比重分别为57.28%和36.30%，维持再较高水平;信用类贷款占总贷款比重为18.63%，比上年末增加2.31个百分点，新增個人经营性贷款中信保类贷款占比达46.12%。
负债端，常熟以外地区存款贡献增加驱动总存款高增，占总负债比重逾八成，成本率有所下降。截至2021年6月末，公司的存款总额为1815.65亿元，比上年末增长14.34%，占总负债比重85.73%，比上年末提升1.97个百分点;常熟以外地区存款增速达31.01%，占总存款比重36.80%，比上年末上升4.68个百分点，对总存款增长的驱动效应明显;存款平均成本率2.24%，比上年末降低9BP。
贷款结构方面，上半年，常熟银行对公（不含票据）、零售贷款分别新增85.33亿元、11.62亿元，同比多增28.47亿元、29.59亿元，但二季度以来主要以零售贷款投放为主，单季增量为84.20亿元，占单季新增贷款比重为71.10%。其中，个人经营性贷款依然保持较快增长，上半年个人经营贷款新增63.52亿元，同比多增15.93亿元，增量占全部新增贷款比重为32.30%，同比提升1.71个百分点。
资料来源：公司公告，光大证券研究所
资料来源：公司公告，光大证券研究所
截至6月末，常熟银行存款占付息负债比重为88.2%，创2016年以来新高，上半年存款增量为227.68亿元，同比多增18.93亿元，存款基础进一步夯实，其中零售存款占各项存款比重为62.4%，较2020年年末提升0.4个百分点。由于2021年5月份常熟银行发行了5亿元小微金融债，6月末应付债券占付息负债比重较一季度提升0.9个百分点至4.8%。
二季度息差单季改善明显。常熟银行上半年息差（累计值）为3.02%，较2020年年末下降16BP，主要是受到贷款收益率下行的影响（年初贷款重定价），但存款成本率改善较为明显，上半年为2.24%，较2020年年末下降0.09个百分点。二季度以来，常熟银行息差出现明显改善，单季息差（年化）为3.07%，较一季度提升10BP，改善幅度较为明显。若按照季末时点余额进行测算，二季度单季息差（年化）为2.85%，较一季度提升12BP，其中生息资产收益率环比提升18BP至4.91%。造成这种现象的原因，一方面与2021年以来新发放的对公贷款利率有所上行有关，在经过一季度贷款集中重定价后，二季度贷款收益率趋于改善。另一方面，二季度公司零售贷款特别是个人经营性贷款投放力度进一步加大，增量和占比均有所提升，有助于改善贷款收益率。
上半年，常熟银行非利息净收入为5.55亿元，同比增长44.1%，中间业务收入和投资收益均保持快速增长。上半年，常熟银行手续费及佣金净收入为1.93亿元，同比增长52.81%，飞燕马上付补贴退出，提振中间业务收表现;理财、结算、代理和银行卡等业务收入同比分别变化8.40%、57.57%、161.55%和-45.65%。受投资收益带动，其他非息收入增速不弱。上半年，其他非息收入3.62亿元，同比增长39.85%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）3.22亿元，同比增长47.21%;汇兑损益-0.05亿元，同比下降247.99%。 上半年，常熟银行非息收入同比增长44.11%，较一季度小幅下降2.82个百分点，依然维持较高增速水平。其中，手续费及佣金收入同比增速为52.81%，净其他非息收入同比增速為39.85%，较一季度提升16.78个百分点，改善幅度较为明显，主要是受到二季度以来广谱利率下行带来利好效应，资本利得取得较好增长。
国盛证券认为，二季度单季度息差触底反弹。二季度常熟银行单季度利息净收入增速“由负转正”至 6.62%，这主要得益于二季度单季度息差为3.07%，比一季度大幅提升10BP。其中，在资产端，新发放贷款收益率二季度以来预计保持稳步提升的态势;在负债端，存款增长较好（上半年存款高增14%），对对负债成本形成支撑，上半年存款成本率为2.24%，比2020 年下降9BP。
在市场环境不出现重大变化的情况下，下半年常熟银行息差或具有修复潜力，主要基于以下三个原因：第一，资产端小微贷款的利率环境有所企稳，小微业务竞争也已到达一定“平衡点”; 第二，负债端常熟银行中长期存款占比较高（定期存款占比约57.7%），未来将充分受益于“存款自律机制”加点方式的改革; 第三，常熟银行在过去两年激烈的市场竞争中，已建立了成熟的应对机制，如考核上“量价并重”、结构上战略性加大信用类贷款的投放等等。
上半年，常熟银行手续费及佣金净收入增速高达52.8%，其中收入端得益于ABS出表带来了新的收益（上半年共转出4笔ABS，金额约为46亿元）。支出端，2020年发力的飞燕码上付等项目的“补贴优惠”逐步退出，手续费支出回归正常（上半年手续费支出仅增长4.6%）。
从业务上看，常熟银行微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。上半年贷款总额新增197亿元（同比增长20.6%）至1514亿元，其中个人贷款增长116亿元至867亿元，从分项来看，常熟银行微贷业务稳步推进：1.个人经营性较年初增长64亿元至549亿元（考虑到ABS出表的部分，实际投放量更大），其中二季度增52亿元，考虑到微贷业务一般在二季度开始发力，预计下半年微贷将继续保持快速增长的态势;2.个人经营性贷款中，信用类贷款占比较年初继续提升2.4个百分点至21%。 常熟银行成熟的微贷业务模式下，小额、分散的信用类贷款是其与国有大行“错位竞争”的主要方向，其贷款收益率相对较高的同时，不良率一直控制的非常好（上半年仅为0.56%，低于抵质押类的0.97%，且非常稳定）。近年来，常熟银行战略性加大信用类微贷的投放力度，这将有利于其未来息差的企稳改善。
半年报显示，常熟银行不良贷款率和关注类贷款率压降，拨备覆盖率突破500%，资产质量进一步夯实。截至2021年6月末，公司不良率为0.90%，比3月末和上年末分别下降0.05个百分点和0.06个百分点;关注类贷款占比为1.33%，比3月末和上年末分别下降0.15个百分点和0.21个百分点;拨备覆盖率为521.67%，比3月末和上年末分别上升34个百分点和36.34个百分点。动态来看，上半年加回核销后的不良生成率仅为0.32%，创上市以来最低水平。
分类别来看，常熟银行对公贷款不良率为1.2%，较年初大幅下降0.21个百分点，零售贷款不良率保持0.77%的较低水平，其中信用卡贷款不良率为0.8%，下降5BP，经营贷不良率为0.96%，略升4BP。
在资产质量持续改善的情况下，常熟银行上半年计提拨备9.2亿元，同比下降1.8%，拨备覆盖率、拨贷比分别比3月末大幅提升34个百分点、0.06个百分点至 522%、4.69%。常熟银行微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。
值得关注的是，在发布半年报的同时，常熟银行同时发布了60亿元可转债的发行预案，拟公开发行总额不超过60亿元的可转债，在转股后募集资金用于补充核心一级资本。有机构分析，由于当前股价低于2020年末的BVPS（6.55元/股），预计转债转股价大概率将确定为6.55元。预案暂定强制赎回比例为130%（对应强制赎回价8.51元，距离当前股价有46.2%的空间）。本次转债设置了下修条款，也显示出常熟银行积极的转股意愿。按上半年数据静态测算，60亿元转债发行后可直接补充资本充足率3.3个百分点至 15.25%。若最终能转股，静态测算将提升核心一级资本充足率3.3个百分点至13.44%。虽然转债发行可能带来一定摊薄效应（若全部转股，静态算EPS将被摊薄约25%、BVPS将摊薄0.6%）。但动态来看，可转债资金成本较低（首年利率一般在0.2%左右），这部分资金将支持常熟银行未来微贷业务快速发展，抢占更多市场，规模扩张速度有望提升（考虑 ABS转出的因素后），带来更多利润，递补摊薄效应的同时打开中长期扩张空间。
为了满足资本需求，中小银行更多通过IPO、定增及可转债的方式补充核心一级资本。据了解，这是常熟银行上市后第二次推出可转债发行计划，2016年该行IPO募资9.51亿元，2018年完成29.61亿元的可转债募资。若本次可转债顶额发行完成，近五年间常熟银行的股权融资金额将合计接近百亿元。
但问题是，截至6月末，常熟银行的拨备覆盖率已经超过宁波银行510.13%的水平，位居上市银行第一，为行业整体水平的2.7倍，并超过300%的2倍监管要求221.67个百分点。根据中报，上半年，常熟银行拨备金额71.04亿元，较上年末增长15.77%，拨贷比4.69%，较上年末增长0.03个百分点，拨备水平整体都有所提升，风险抵补能力较强。
既然如此，常熟银行为何还要在此时推出心的融资计划呢？如果常熟银行对拨备覆盖率超过监管要求2倍以上的计提部分还原成未分配利润，该行核心一级资本水平或将得到增厚。
数据显示，截至6月末，常熟银行的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.47%、10.53%、10.12%，较上年末分别下降0.62个百分点、0.63个百分点、0.62个百分点。
结合分红情况来看，常熟银行的融资仍处于较高水平，2016年至2020年，常熟银行分别派发现金红利4亿元、4亿元、4.93亿元、5.48亿元、5.48亿元，占各期净利润的比例分别为38.45%、31.65%、33.2%、30.71%、30.4%。另一方面，常熟银行上市后合计派发现金红利23.89亿元，其股权融资金额约为现金分红金额的4.2倍。
上半年，常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.71%、7.82%、15.52%，增速较一季度分别提升2.68个百分点、2.46个百分点、10.68个百分点。其中，受益于低基数效应，二季度单季归母净利润同比增长30.77%，增幅较一季度提升25.93个百分点。
从主要业绩贡献因子来看：规模对常熟银行业绩贡献度为39.5%，在所有因子中最高，较一季度提升2.4个百分点;非息收入对业绩的贡献度为17.7%，与一季度持平;上半年信用减值损失增长9.19亿元，同比少增0.17亿元，对盈利形成0.19%的正贡献。资产扩张速度较快，二季度零售发力明显。
贷款收益率改善明显
总体来看，常熟银行净利表现超预期，二季度业绩增速大幅回升。上半年，常熟银行实现营业收入36.8亿元，同比增长7.70%，增速比一季度的5.03%进一步扩大;实现归母净利润10.01亿元，同比增长15.52%，表现超预期;年化ROE（加权平均）达10.9%，同比提高0.88个百分点。常熟银行整体业绩逐季回升，二季度单季增幅明显，主要受到息差改善、信用成本降低和非息高增的影响。二季度单季，常熟银行单季营业收入和归母净利润同比分别增长10.35%和30.77%，远超一季报表现;信用减值损失同比减少5.28%，首次出现负增长。
NIM环比改善，资产结构优化提振定价，存款维持高增。上半年，常熟银行实现利息净收入31.25亿元，同比增长3.08%，增幅在一季度微幅下滑之后实现转正，主要受到净息差环比回升的影响;上半年，公司NIM为3.02%，较上年末下降12BP，二季度单季NIM达3.07%，环比提升10BP。
资产端，信贷投放力度加大，信用类贷款占比增加，促进贷款收益率企稳回升。截至2021年6月末，常熟银行的贷款总额为1513.90亿元，较年初增长14.93%。其中，个人贷款和个人经营性贷款同比分别增长15.48%和13.07%，占总贷款比重分别为57.28%和36.30%，维持再较高水平;信用类贷款占总贷款比重为18.63%，比上年末增加2.31个百分点，新增個人经营性贷款中信保类贷款占比达46.12%。
负债端，常熟以外地区存款贡献增加驱动总存款高增，占总负债比重逾八成，成本率有所下降。截至2021年6月末，公司的存款总额为1815.65亿元，比上年末增长14.34%，占总负债比重85.73%，比上年末提升1.97个百分点;常熟以外地区存款增速达31.01%，占总存款比重36.80%，比上年末上升4.68个百分点，对总存款增长的驱动效应明显;存款平均成本率2.24%，比上年末降低9BP。
贷款结构方面，上半年，常熟银行对公（不含票据）、零售贷款分别新增85.33亿元、11.62亿元，同比多增28.47亿元、29.59亿元，但二季度以来主要以零售贷款投放为主，单季增量为84.20亿元，占单季新增贷款比重为71.10%。其中，个人经营性贷款依然保持较快增长，上半年个人经营贷款新增63.52亿元，同比多增15.93亿元，增量占全部新增贷款比重为32.30%，同比提升1.71个百分点。
图1：常熟银行营收盈利累计增速
图2：常熟银行业绩同比增速拆分
截至6月末，常熟银行存款占付息负债比重为88.2%，创2016年以来新高，上半年存款增量为227.68亿元，同比多增18.93亿元，存款基础进一步夯实，其中零售存款占各项存款比重为62.4%，较2020年年末提升0.4个百分点。由于2021年5月份常熟银行发行了5亿元小微金融债，6月末应付债券占付息负债比重较一季度提升0.9个百分点至4.8%。
二季度息差单季改善明显。常熟银行上半年息差（累计值）为3.02%，较2020年年末下降16BP，主要是受到贷款收益率下行的影响（年初贷款重定价），但存款成本率改善较为明显，上半年为2.24%，较2020年年末下降0.09个百分点。二季度以来，常熟银行息差出现明显改善，单季息差（年化）为3.07%，较一季度提升10BP，改善幅度较为明显。若按照季末时点余额进行测算，二季度单季息差（年化）为2.85%，较一季度提升12BP，其中生息资产收益率环比提升18BP至4.91%。造成这种现象的原因，一方面与2021年以来新发放的对公贷款利率有所上行有关，在经过一季度贷款集中重定价后，二季度贷款收益率趋于改善。另一方面，二季度公司零售贷款特别是个人经营性贷款投放力度进一步加大，增量和占比均有所提升，有助于改善贷款收益率。
上半年，常熟银行非利息净收入为5.55亿元，同比增长44.1%，中间业务收入和投资收益均保持快速增长。上半年，常熟银行手续费及佣金净收入为1.93亿元，同比增长52.81%，飞燕马上付补贴退出，提振中间业务收表现;理财、结算、代理和银行卡等业务收入同比分别变化8.40%、57.57%、161.55%和-45.65%。受投资收益带动，其他非息收入增速不弱。上半年，其他非息收入3.62亿元，同比增长39.85%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）3.22亿元，同比增长47.21%;汇兑损益-0.05亿元，同比下降247.99%。 上半年，常熟银行非息收入同比增长44.11%，较一季度小幅下降2.82个百分点，依然维持较高增速水平。其中，手续费及佣金收入同比增速为52.81%，净其他非息收入同比增速為39.85%，较一季度提升16.78个百分点，改善幅度较为明显，主要是受到二季度以来广谱利率下行带来利好效应，资本利得取得较好增长。
国盛证券认为，二季度单季度息差触底反弹。二季度常熟银行单季度利息净收入增速“由负转正”至 6.62%，这主要得益于二季度单季度息差为3.07%，比一季度大幅提升10BP。其中，在资产端，新发放贷款收益率二季度以来预计保持稳步提升的态势;在负债端，存款增长较好（上半年存款高增14%），对对负债成本形成支撑，上半年存款成本率为2.24%，比2020 年下降9BP。
在市场环境不出现重大变化的情况下，下半年常熟银行息差或具有修复潜力，主要基于以下三个原因：第一，资产端小微贷款的利率环境有所企稳，小微业务竞争也已到达一定“平衡点”; 第二，负债端常熟银行中长期存款占比较高（定期存款占比约57.7%），未来将充分受益于“存款自律机制”加点方式的改革; 第三，常熟银行在过去两年激烈的市场竞争中，已建立了成熟的应对机制，如考核上“量价并重”、结构上战略性加大信用类贷款的投放等等。
上半年，常熟银行手续费及佣金净收入增速高达52.8%，其中收入端得益于ABS出表带来了新的收益（上半年共转出4笔ABS，金额约为46亿元）。支出端，2020年发力的飞燕码上付等项目的“补贴优惠”逐步退出，手续费支出回归正常（上半年手续费支出仅增长4.6%）。
从业务上看，常熟银行微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。上半年贷款总额新增197亿元（同比增长20.6%）至1514亿元，其中个人贷款增长116亿元至867亿元，从分项来看，常熟银行微贷业务稳步推进：1.个人经营性较年初增长64亿元至549亿元（考虑到ABS出表的部分，实际投放量更大），其中二季度增52亿元，考虑到微贷业务一般在二季度开始发力，预计下半年微贷将继续保持快速增长的态势;2.个人经营性贷款中，信用类贷款占比较年初继续提升2.4个百分点至21%。 常熟银行成熟的微贷业务模式下，小额、分散的信用类贷款是其与国有大行“错位竞争”的主要方向，其贷款收益率相对较高的同时，不良率一直控制的非常好（上半年仅为0.56%，低于抵质押类的0.97%，且非常稳定）。近年来，常熟银行战略性加大信用类微贷的投放力度，这将有利于其未来息差的企稳改善。
拨备覆盖率突破520%
半年报显示，常熟银行不良贷款率和关注类贷款率压降，拨备覆盖率突破500%，资产质量进一步夯实。截至2021年6月末，公司不良率为0.90%，比3月末和上年末分别下降0.05个百分点和0.06个百分点;关注类贷款占比为1.33%，比3月末和上年末分别下降0.15个百分点和0.21个百分点;拨备覆盖率为521.67%，比3月末和上年末分别上升34个百分点和36.34个百分点。动态来看，上半年加回核销后的不良生成率仅为0.32%，创上市以来最低水平。
分类别来看，常熟银行对公贷款不良率为1.2%，较年初大幅下降0.21个百分点，零售贷款不良率保持0.77%的较低水平，其中信用卡贷款不良率为0.8%，下降5BP，经营贷不良率为0.96%，略升4BP。
在资产质量持续改善的情况下，常熟银行上半年计提拨备9.2亿元，同比下降1.8%，拨备覆盖率、拨贷比分别比3月末大幅提升34个百分点、0.06个百分点至 522%、4.69%。常熟银行微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。
60亿元可转债超前两次融资总额
值得关注的是，在发布半年报的同时，常熟银行同时发布了60亿元可转债的发行预案，拟公开发行总额不超过60亿元的可转债，在转股后募集资金用于补充核心一级资本。有机构分析，由于当前股价低于2020年末的BVPS（6.55元/股），预计转债转股价大概率将确定为6.55元。预案暂定强制赎回比例为130%（对应强制赎回价8.51元，距离当前股价有46.2%的空间）。本次转债设置了下修条款，也显示出常熟银行积极的转股意愿。按上半年数据静态测算，60亿元转债发行后可直接补充资本充足率3.3个百分点至 15.25%。若最终能转股，静态测算将提升核心一级资本充足率3.3个百分点至13.44%。虽然转债发行可能带来一定摊薄效应（若全部转股，静态算EPS将被摊薄约25%、BVPS将摊薄0.6%）。但动态来看，可转债资金成本较低（首年利率一般在0.2%左右），这部分资金将支持常熟银行未来微贷业务快速发展，抢占更多市场，规模扩张速度有望提升（考虑 ABS转出的因素后），带来更多利润，递补摊薄效应的同时打开中长期扩张空间。
为了满足资本需求，中小银行更多通过IPO、定增及可转债的方式补充核心一级资本。据了解，这是常熟银行上市后第二次推出可转债发行计划，2016年该行IPO募资9.51亿元，2018年完成29.61亿元的可转债募资。若本次可转债顶额发行完成，近五年间常熟银行的股权融资金额将合计接近百亿元。
但问题是，截至6月末，常熟银行的拨备覆盖率已经超过宁波银行510.13%的水平，位居上市银行第一，为行业整体水平的2.7倍，并超过300%的2倍监管要求221.67个百分点。根据中报，上半年，常熟银行拨备金额71.04亿元，较上年末增长15.77%，拨贷比4.69%，较上年末增长0.03个百分点，拨备水平整体都有所提升，风险抵补能力较强。
既然如此，常熟银行为何还要在此时推出心的融资计划呢？如果常熟银行对拨备覆盖率超过监管要求2倍以上的计提部分还原成未分配利润，该行核心一级资本水平或将得到增厚。
数据显示，截至6月末，常熟银行的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.47%、10.53%、10.12%，较上年末分别下降0.62个百分点、0.63个百分点、0.62个百分点。
结合分红情况来看，常熟银行的融资仍处于较高水平，2016年至2020年，常熟银行分别派发现金红利4亿元、4亿元、4.93亿元、5.48亿元、5.48亿元，占各期净利润的比例分别为38.45%、31.65%、33.2%、30.71%、30.4%。另一方面，常熟银行上市后合计派发现金红利23.89亿元，其股权融资金额约为现金分红金额的4.2倍。