城乡居民收入提高和心理预期改善
　　消费需求增长呈加速之势
　　
　　中央促进消费的政策效果今年进一步显现。上半年，消费需求增长持续加速，社会消费品零售总额增速逐月加快。1-5月累计，社会消费品零售总额同比增长15.2%，扣除价格因素，实际增长12.7%，比上年同期加快0.8个百分点，为近10年同期最好水平。今年1-5月农村消费增速比去年同期加快3.1个百分点，而城市消费品零售额比去年同期加快2.4个百分点，农村对新增消费的贡献不断加大。城乡消费增速差距由2006年1-5月的2个百分点，缩小为今年1-5月的1.3个百分点，这是近年来城乡消费增速的最小差距。城乡居民消费结构升级步伐继续加快。值得注意的是去年全年和今年1-5月消费品市场升温与A股市场升温在时间上吻合，证券市场的“财富效应”对消费需求的影响有待进一步观察。
　　消费是三大需求中增长最为稳定的部分，消费增长加快，对延长经济上升期、提高经济增长稳定性具有积极意义。根据改革开放以来消费品零售额扣除价格因素的实际增速比较分析，当前我国消费品零售额实际增速已经在偏快的“黄灯区”运行；居民消费需求已经从前几年的偏冷转向稳中偏旺，投资和投机需求已经将住宅需求炒作过热。从居民收入预期和消费者信心走势看，消费品零售额加速增长势头下半年仍会延续，预计全年消费品零售额名义增长15.8%，比去年增幅提高2.1个百分点，这将是1997以来消费品零售额的最快增速。
　　
　　社会资金宽松和投资回报率较高
　　固定资产投资高热不退
　　
　　1-5月份，城镇固定资产投资32045亿元，同比增长25.9%。已经高出去年全年增速1.4个百分点。其中，房地产开发完成投资7214亿元，增长27.5%，比去年全年增速高出5.7个百分点。从2-5月各月累计增速看，城镇固定资产投资增速呈逐月加快之势，分别为23.4%、25.3%、25.5%和25.9%。房地产投资同样增速呈逐月加快之势，分别为24.3%、26.9%、27.4%和27.5%。我国这一轮固定资产投资高潮已经持续了73个月(六年多)，超过新中国经济史上任何一次投资扩张期的时间长度。按照以往的经验，重化工业投资周期为五年左右，但这一轮投资高潮目前仍然没有显现出疲态。前5个月，在建规模依然偏大，而新开工项目投资出现反弹。截止到5月底，城镇50万元以上施工项目累计151139个，同比增加18470个；施工项目计划总投资175359亿元，同比增长16.1%；新开工项目74701个，同比增加7282个；新开工项目计划总投资27908亿元，同比增长6.1%，而前4月、前3月和前2月这一增速分别是-2.2%、-13.9%和-35.8%。
　　按照在建规模投资惯性测算，固定资产投资高位运行仍将持续较长一段时间。由于全社会资金流动性过剩，固定资产投资的资金来源充裕。这一轮投资高潮形成的生产能力，一方面是国内消费升温解决其部分最终出路，另一方面是打开了国际市场空间，使国内产能过剩矛盾爆发的时间大大推迟。根据贷款利率、企业自有资金、企业设备利用率、投资回报率等因素综合分析，2007年下半年固定资产增速仍将保持高位，预计2007年全年城镇固定资产投资增速将达到26.1%，比上年提高1.6个百分点；预计全社会固定资产投资增长24.2%，比上年提高0.2个百分点。由于投资具有短期为需求、长期实为供给的两重性，在产能过剩矛盾实际已经相当严重但暂时得到掩盖的背景下，固定资产投资继续高增长将使未来社会总供求矛盾更加深化。
　　
　　汇率、出口退税率等政策效应释放
　　顺差扩大速度下半年有所减缓
　　
　　前5个月，我国外贸出口增长27.8%，增速比上年同期提高2.1个百分点；进口增长19.1%，增速比上年同期回落2.9个百分点，外贸顺差累计857.2亿美元，比去年同期高出了83%。外贸顺差急剧扩大对当前经济形势的意义非常复杂。一方面，外需扩大了企业的市场空间，竞争性行业的企业效益能保持较好水平与出口形势有直接关系，而企业效益提高是财政收入、居民收入提高的基础。另一方面，外贸顺差扩大幅度如此剧烈，引起外汇占款渠道投放基础货币过多使货币政策陷入被动局面、全社会货币资金流动性泛滥、固定资产投资高热不退、资产价格泡沫越吹越大等一系列问题，同时也造成国际贸易争端增多。
　　我国外贸顺差扩大，首要原因是我国新一轮投资周期中企业国际竞争力迅速提高。从企业内部看，这一轮投资高潮中，企业装备设备技术水平有了明显提高，新形成的生产能力无论在进口替代还是出口方面形成新的竞争优势，特别是这一轮重点投资的重化工业国际竞争力提高更为突出，形成了钢铁、船舶、汽车、机械设备、化工等新的出口生力军；从企业外部环境看，这一轮投资高潮使产业集群分工体系更加完备，公路港口交通保障、电力等能源保障和其它贸易便利化条件不断改善，各个行业综合竞争优势更加突出。外贸顺差扩大的原因之二是我国要素价格偏低。虽然我国宏观调控中对利率、汇率、劳动力工资、土地价格、资源税率、出口退税率等影响要素价格的因素全面进行了调整，但要素价格水平调整的幅度还没有达到预期的政策效果，如钢铁、水泥等行业在吨钢、吨水泥能耗物耗水平高于国际平均水平的情况下却仍保持一定价格优势，有些行业甚至落后产能都有出口竞争力。
　　随着我国国际竞争力的提高，未来我国外贸顺差的局面将会持续较长一段时间。但随着我国政府对要素价格水平的调整，外贸顺差扩大的速度将有所减缓。从7月1日起我国对2831项商品(约占海关税则中全部商品总数的37%)调低了出口退税率，同时，利率水平有可能上调，人民币汇率保持升值，其它涉及资金、劳动力和资源价格的各种政策都有调整余地。下半年，国际经济环境总体上有利于我国经济发展和对外贸易，根据现行外贸政策和其它因素综合分析，预计2007年全年我国商品出口总额增长26%，进口总额增长19.5%；预计全年外贸顺差将高达2750亿美元，外贸顺差比上年增长55%，增幅比1-5月下降28个百分点。
　　
　　工业增长保持高位运行
　　节能减排工作压力加大
　　
　　投资、消费和出口需求的全面发力拉动工业生产全面加速。1-5月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.1%，增幅比上年同期提高1.1个百分点。其中，重工业增长19.1%，比上年同期提高1.4个百分点；轻工业增长15.9%，比上年同期提高0.5个百分点；工业加速主要是由重工业加速拉动的。重工业快于轻工业的增速差由上年同期的2.3个百分点扩大到今年的3.2个百分点。重工业的再度加速使节能减排形势更趋严峻。六大高耗能行业中钢铁、有色金属、建材、化工行业增加值分别增长26.1%、20.9%、23.7%、21.3%，均高于工业平均增速；石油加工及炼焦行业增加值增长10.8%，同比加速3.7个百分点。1-5月份，发电量同比增长15.8%，加速3.3个百分点。全国能源生产总量增长10.1%，增速仅比上年同期下降0.6个百分点，估计上半年单位GDP能耗虽然有所下降，但幅度有限，离节能目标相去甚远。节能减排总体形势严峻，严重污染事件时有发生。如果今年不能完成节能减排目标，“十一五”时期的节能减排目标很难完成。
　　根据市场需求和国内交通、能源保障能力综合分析，预计全年工业增加值增长17.6%，比上年提高1个百分点；受国家对高能耗行业出口限制政策影响，下半年重工业增速略为放缓，全年重工业增长18.7%，比上年提高0.8个百分点；在国内消费品市场旺盛的引导下，轻工业增长保持稳定，全年轻工业增长15.3%，比上年提高1.5个百分点。
　　
　　农产品价格上涨引起的消费价格
　　结构性上涨不会引发全面通货膨胀
　　
　　1-5月份累计，居民消费价格较上年同期上涨2.9%，比上年同期提高1.7个百分点。今年居民消费价格上涨主要受食品价格上涨拉动，工业品价格上涨的动力仍然较弱。1-5月份工业品出厂价格指数同比上涨2.8%，仅比上年同期提高0.2个百分点；其中原材料、燃料、动力购进价格指数上涨3.6%，比上年同期还下降了1.9个百分点。虽然今年以来工资水平有所上升，但没有引起工资上涨而造成的成本推动型通货膨胀。除了生产资料成本增速的相对下降部分抵消了劳动成本增加对企业成本的影响之外，劳动生产率的提高抵消了工资成本上升的影响，使得单位产品的劳动成本没有明显上升，2007年以来企业的利润增长继续大幅度超过工资增长，说明工资上涨没有挤压企业利润，工资成本上升还没有对企业产品价格上涨形成明显的压力。农产品价格上涨引起的居民消费价格结构性上涨不会引起全面通货膨胀，虽然全年居民消费价格涨幅超过去年，个别月份涨幅可能较大，但根据我们对居民消费价格先行指数走向的测算，预计全年居民消费价格上涨3.3%，原材料、燃料、动力购进价格指数同比上涨3.7%，工业品出厂价格同比上涨2.8%，仍然可以保持物价总体平稳。
　　
　　必须高度重视和严格控制资产价格泡沫膨胀
　　
　　目前股票价格上涨幅度和A股市场市盈率上升到很高的水平，股票价格上涨过快使证券市场累积了较大风险，近期股市震荡加剧。股权分置改革之后，证券市场投资收益模式问题成为当前的突出问题。我国A股市场的多数上市公司长期以来从股市融资多但分红少，我国还对股东红利收入征收所得税，股东真正能从长期持股获得的投资收益率过低。但我国对股票买卖差价形成的收益免征资本利得税，通过股票买卖差价获得股市投资回报成为我国多数股民的最主要获利模式。我国现行的证券投资收益模式客观上并不鼓励长期投资，这就造成我国股市换手率过高，股价炒作成风。不改变证券投资收益模式，就不会形成股市长期投资风气，短期投机炒作引起的股市大幅波动还会不断重演。
　　今年以来，房地产价格出现在高位基础上涨幅进一步提高态势。5月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨6.4%，涨幅比上月高1个百分点，也明显高于去年全年涨幅。我们分析，房价涨幅反弹一方面与货币流动性过剩局面加剧有关，另一方面与住房需求与供应的总量矛盾和结构性矛盾有关。
　　在社会资金宽松的大环境下，下半年资产价格可能保持上涨的态势，但股票价格涨幅将明显放缓。其原因在于：首先，经过2006年和2007年上半年的持续上涨，股票价格已经上涨到比较高的水平，在当前的价格水平下，推动股票价格上涨同样的幅度，所需要的增量资金规模要比以前明显放大。其次，股票价格上涨到较高的水平后，投资的风险逐渐加大，6月份的剧烈震荡已经对广大股民起到了很好的警示作用，进入6月份之后，沪深两市的日均新增开户数已经较5月份减少，这也意味着新增资金的数量不大可能像以前那样快速扩张。与此同时，下半年股市扩容步伐加快，市场供求趋向平衡。但在货币流动性过剩、银行存款实际负利率的背景下，居民购房需求过旺，部分城市甚至出现严重供不应求的楼市。今年1-5月份商品房新开工面积增长率比去年同期明显下降，如果未来住房供给跟不上需求的增长，房地产价格上涨压力将不能得到明显缓解。