近期，全球各国的制造业采购经理人指数（PMI）都不理想，如，中国制造业PMI 8月份下滑至3年来的新低47.1，数月位于50的下方;美国制造业PMI从7月的53.8下跌到8月的52.9，虽然依然处于50以上，但却是2013年10月以来的最低值;法国PMI从7月的49.6下滑至48.3。这显示了世界经济面临无法回避的调整阶段。也就是说，即便全球央行货币宽松这么些年，都似乎无济于事。
　　其实早在2015年4月，英国财政大臣乔治·奥斯本在华盛顿美国企业研究所演讲时，就承诺将继续财政紧缩政策，并警告各国政府：为避免经济体“长期停滞”而增加花费（即货币宽松），是不明智的。
　　奥斯本这一番话是具有针对性的。因为一年前，IMF首席经济学家布兰查德曾预测，英国的削减预算方案简直是在“玩火”。但一年后的今天，奥斯本在这次春季的国际货币基金组织（IMF）会议期间宣布，货币紧缩政策推出后，英国经济今年第二次上调了增长预期。
　　奥斯本反对美国前财长萨默斯的观点——政府应该花费更多的钱和货币宽松来解决经济危机。奥斯本认为，事实证明宽松政策“越来越难以维持”，它“恰恰是我们经济的错误处方”。因此英国财政整顿和经济复苏一起抓，比如减少债务、削减财政赤字和降低营业税等。
　　今年8月18日，圣路易斯联储副总裁斯蒂芬·威廉姆森，在白皮书上剖析了美联储为阻止2008年金融危机所采取的救助行动，发现了三个关键的政策过错。他写道：“根据我的认知，量化宽松（QE）对美联储的通胀目标和实际经济活动都没有帮助。事实上，一些证据显示，QE对提升通胀一直都根本无效！”
　　事实上，美联储前主席伯南克通过流动性注入银行，试图帮助美国经济不犯大萧条时期的错误。可最好的效果也利弊参半的。除了通胀疲弱外，在经济复苏的几年里，GDP的年增幅都没有超过2.5%，薪资增长也一直维持在2%左右，或者更低，即这些年来，美国工薪阶层的收入实际上是下降的。尽管央行持续进行了大规模的资产购买，美联储仍旧没有实现2%的通胀目标。
　　而美国持续7年的量化宽松政策，也间接导致绝大多数新兴市场的资产被严重高估。
　　从学术上来说，欧美日的经济都陷入了流动性陷阱。流动性陷阱是凯恩斯最先提出来的，所以又称凯恩斯陷阱，即当一定时期的利率水平降低到不能再低时，此时无论货币数量如何增加，利率再也不会下降。即使是利率低得接近于零，也不能够使银行贷款、商业投资、消费真正运作起来。通俗地来说，将凯恩斯的救急之计当作救穷之法是行不通的。而QE其实就是用产生危机的原因之一，去解救危机，饮鸩止渴而已。
　　而从2014年10月开始，当美联储退出QE，货币政策将逐渐正常化，即扭转货币刺激造成额外的流动性。资本流动的逆转使脆弱的新兴市场遭受了沉重的打击，尤其是拥有大量经常账户赤字的国家，包括印度、土耳其、南非和印度尼西亚，近期中国资本也在加速外流，对中国经济产生了巨大的不利影响。
　　总之，过去7年来，全球经济处于宽松货币所架构的增长虚幻之中，当警钟响起，回归经济现实面时，恐怕要面临最痛苦的时刻。
　　（作者系加拿大皇家银行风险管理资深顾问）