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【摘要】 开放资本项目，实现人民币完全可兑换是适应中国经济又好又快发展和经济全球化进程的必然趋势，但不可照抄照搬，盲目开放。本文就世界一些国家开放资本项目的经验教训，分析中国在实现人民币可兑换的进程中对资本项目管制的必要性及应采取的措施。
【关键词】 资本项目 监管 必要性
随着中国改革开发的深入发展，经济实力的进一步增强，人民币实现完全可兑换已是大势所趋，也是中国参与世界经济一体化进程的需要。但在开放资本项目，实现人民币完全可兑换过程中却不可照抄照搬，盲目开放。鉴于世界一些国家开放资本项目的经验教训，我国在开放资本项目过程中有必要对资本项目进行监管。
一、世界一些国家开放资本项目的经验教训
1．墨西哥金融危机
墨西哥开放资本项目以后，在引进的外国投资中，很大一部分是短期投资，随着墨西哥政治危机和经济体制出现的弊端，这些资本就会马上抽走。结果墨西哥的进出口逆差年年上升,再加上外汇储备又低等原因,终于导致了危机的发生。随后墨西哥新政府宣布比索实行自由浮动，对美元贬值。随即引起连锁反应，股市大跌，大量外资和国内资金挤兑抽逃，终于酿成严重的金融危机。
2.东南亚金融危机
资本项目开放后，由于泰国国内出现通货膨胀等经济危机，加上金融体系的不稳定，国际投机者纷纷大量抛空泰铢，引起泰铢的大幅度贬值，随后，泰国政府采取了大量紧急措施，动用外汇储备，并寻求国际金融机构的短期贷款和他国中央银行支持，以维持泰铢价值的稳定，但由于缺乏风险监管的预警机制，错过了控制时机，最终酿成了东南亚金融危机。其产生的导火索是国际投机资本的冲击，而泰国宏观经济问题是导致危机产生的主要原因。
二、中国实施资本项目管制的必要性
由上所述，墨西哥和泰国急速放开资本项目是引发金融危机的一个主要原因。中国推行资本项目可兑换，也会面临大量的资本流入，如果中国对资本流入结构放任不管或监管不力，也有可能面临国际资本冲击的危险。因此我国推行资本项目自由兑换应采取循序渐进并有配套防范措施，待到基本条件具备后再放松对资本项目的管制,最后实现资本项目的全面可兑换。
1.中国对资本项目的管制现状
中国对资本项目的管制主要是对资本流入和流出的管制。其中侧重于对资本流入的管理方面。即境外机构的资本项目外汇收入，除另有规定外，应当调回国内。除出口押汇外的国内外汇贷款和中资企业借入的国际商业贷款实行有限结汇。境外发行债券和项目融资要流入国家利用外资计划，经批准后，由中央银行批准的金融机构代为办理。居民(外商投资企业除外)接受非居民提供的商业贷款，要经外汇管理部门审批。对资本流出的管理。中国对资本流出的管理主要限于投资风险审查和外汇资金来源审查以及对投资主体资格的审查。
2．中国现行资本项目管理中存在的问题
虽然中国现在对资本项目实行严格的管制，资本流入和流出原则上都要经批准，但现行资本项目管理模式仍存在下列问题：
（l）与国际通行作法还有一定差距。根据有关国际收支的通行作法，国际收支是记载居民与非居民之间的经济交易，但是，在中国外商投资企业(包括外资金融机构)往往被“当作”非居民对待，而中国的对外投资在国外设立的实体(包括银行的海外分支机构)则被“视为”居民看待，这产生了与国际上在统计数据上的标准不一致、金融机构监管方面的管辖权冲突、国民待遇等问题。
（2）管辖范围存在漏洞。虽然从法律规定上看，中国对资本项目的管制较严格，但依然存在违规资本的进出。比如，中国对借用中长期国外贷款实行总量控制下的全口径计划管理，而外商投资企业的外债管理及其与国外母公司之间的资金往来却没有流入管理范围，外商投资企业对外借贷不需经外汇局批准，只要备案即可，这就使外商投资企业的对外融资不受外债规模的控制，这就使一些企业通过成立外商投资企业进行对外融资而避开外债规模管理，或是与外商投资企业达成借贷协议，由外商投资企业负责借贷再贷给国内企业，从而造成中国隐性外债的存在。再比如，国内有些企业通过银行远期信用证非法转移资本。
（3）博弈的规则不完善及信息不真实。在博弈规则方面，对有些资本项目业务的监管缺乏相应的法规依据，无法可依；有些虽有规定却不健全，对违规行为的处罚规定过于笼统和简单。博弈信息方面有的不真实，主要在于一些经营外汇银行把关不严。东南亚金融危机启示我们，如果外汇监管部门对有关信息掌握和预见不够，家底不清，就很容易在发生危机后，不能迅速采取应对之策。
（4）监管手段落后，成本居高不下。在国外外汇项目监管普遍的是中央银行专门设一个管理局，然后下边再借助于各商业银行进行间接管理。但我国外汇管理部门实行直接监管，往往引致管理成本加大，而监管信息获取和效率并没有等比提高。同时，过分增加监管程序和环节，使得银行和企业的经营效率降低。
（5）激励效应低下。资本项目监管的主要目标是调控资本流出、入，维护国际收支平衡，但这一目标和银行的利益并没有很好地协调，银行在主观追求利益的同时，客观上和外管目标并不完全一致，这就会造成外汇监管激励效应大打折扣。
三、完善中国资本项目监管措施
要尽量在国际收支基本概念和统计方法上与国际通行作法一致。采取国际通行作法 ，将有利于中国的对外交往和与其他国家经济状况的比较。
加强外商投资的管理。外汇管理部门对外商直接投资的管理在于作为投资汇入的外汇未经外汇局批准不得结汇，对投资资金的汇出也要经外汇局核准。对于投资项目的审批和市场准入的管理在于计划部门及主管机构。尽管中国国际收支自1994年以来一直是双顺差，但资本项目顺差远远大于经常项目顺差。大量的资本流入会给诸如人民币升值、央行从紧货币政策的实施、资金闲置、物价上涨以及正常对外融资等方面带来一定的影响，只靠外汇管理政策是不能解决的，还需要通过完善有关外商投资的法律来解决，需要引导投资导向，加强对外商投资企业的审批与管理。
加强外债管理。加强外债管理应从以下几个方面入手：
(1)控制外债规模和外债结构，加强外债统计，使外债保持在警戒线以内。中国应当实行余额管理，促使借款人合理使用，偿还外债。另外，还应建立对外债使用和偿还情况的监测制度，防止借款人滥用资金进行投机活动或投资于高风险行业。
(2)控制国债发行规模。国债发行不外乎两个途径，一是对内发债，二是对外发债。对外发债所得外汇如调回国内结汇将增加基础货币投放，人民币将面临通货膨胀的压力。通货膨胀又会带动利率上扬，而人民币汇率的稳中有升和高利率又会诱发投机。因此，控制财政支出，减少财政赤字，实现经济内部平衡是外部平衡的基础。
(3)堵住一些监管法律的漏洞。中国外债虽实现计划管理，但外商投资企业对外举债，一方面形成隐性外债，不利于中国控制外债规模，另一方面有的外商投资企业通过非法渠道结汇套取人民币进行套利或投机活动，而外债通过银行结汇有会增加基础货币的投放量，影响中央银行货币政策的执行。这就需要严格限制外债结汇，减少结汇带来的基础货币投放压力。另外，还应当将外商投资企业的外债问题纳入外债监管范围。再者，外汇管理部门应当加强对外债偿还资金来源的管理，做到外资企业以自有资金还贷，避免因外资企业资不抵债而导致中国国内银行和企业的损失。
(4)完善对外担保的管理。对外担保属于或有债务，被担保人不能到期还贷，担保人就要承担责任。而担保的管理又需要与对外债使用和偿还的管理结合起来。对银行来讲，担保属于表外业务，要实行资本充足率等风险管理。
保持适度的外汇储备。保持适度和充足的外汇储备是抵御投机资本冲击的武器之一。中国经济正处于转轨时期，为应对突发事件，稳定人民币汇率，亦需要保持大量外汇储备。就中国当前巨额的外汇储备来讲，对于稳定人民币币值和信心和防范金融危机起到了重要作用。
加强金融监管。泰国金融危机爆发的原因之一就是金融监管不力。低资本充足率和高不良贷款比率使得中国银行系统比较脆弱，如果一个突发事件使得人们预期国有银行的资产流动性和偿债能力存在问题，银行挤兑就有可能发生，进而会引发金融危机。尽管这种情况发生的可能性很小，但银行系统脆弱的基本因素是存在的。因此，有必要加强对银行（包括外资金融机构）的监管。
加强国际合作。东南亚金融危机说明，在金融日益全球化的今天，一国的货币问题并不是该国一国的问题，它具有国际性，货币危机的解决需要国际合作。中国在加强金融监管、防范金融危机方面要积极开展国际合作与交流，与其他国家交流必要的情报，学习其他国家的经验，这对中国加强金融监管与合作具有积极意义。
建立有效的激励机制。(1)以银行为中介，实行间接监管。间接监管模式就是要将外汇局从目前繁杂的柜台性操作中超脱出来，重点强化对外汇银行及其相关业务环节的监督管理。(2)加大对代理人违规操作获益的处罚力度。(3)采取坚决的措施在银行领域“打假扫非”，保持信息源的真实性。
总之，中国开放资本项目过程中要防范金融危机的发生，这需要保持经济的内部平衡与外部平衡，稳建的宏观经济政策和良好的宏观经济状况以及健全的金融监管体制是防范危机的基础。在外部平衡方面，中国要保持国际收支平衡，而国际收支的平衡主要应靠经常项目的顺差实现。在资本项目方面仍要加强管理，资本项目的放开要渐进、审慎的进行。利用外资应以吸收直接投资为主，控制外债规模和结构，特别是短期外债的比例应当合理，避免出现支付危机。
作者单位：九江学院商学院
参考文献：
[1]管涛.中国资本项目管理现状及人民币资本项目可兑换前景展望[J].世界经济，2002,3:29-31.
[2]徐静.对人民币实现可自由兑换的再思考[J].南京理工大学学报（社会科学），2002,2:41-43.
[3]潘文波.健全资本项目外汇监管激励机制[J].金融早报，2004,5:88-90.
【关键词】 资本项目 监管 必要性
随着中国改革开发的深入发展，经济实力的进一步增强，人民币实现完全可兑换已是大势所趋，也是中国参与世界经济一体化进程的需要。但在开放资本项目，实现人民币完全可兑换过程中却不可照抄照搬，盲目开放。鉴于世界一些国家开放资本项目的经验教训，我国在开放资本项目过程中有必要对资本项目进行监管。
一、世界一些国家开放资本项目的经验教训
1．墨西哥金融危机
墨西哥开放资本项目以后，在引进的外国投资中，很大一部分是短期投资，随着墨西哥政治危机和经济体制出现的弊端，这些资本就会马上抽走。结果墨西哥的进出口逆差年年上升,再加上外汇储备又低等原因,终于导致了危机的发生。随后墨西哥新政府宣布比索实行自由浮动，对美元贬值。随即引起连锁反应，股市大跌，大量外资和国内资金挤兑抽逃，终于酿成严重的金融危机。
2.东南亚金融危机
资本项目开放后，由于泰国国内出现通货膨胀等经济危机，加上金融体系的不稳定，国际投机者纷纷大量抛空泰铢，引起泰铢的大幅度贬值，随后，泰国政府采取了大量紧急措施，动用外汇储备，并寻求国际金融机构的短期贷款和他国中央银行支持，以维持泰铢价值的稳定，但由于缺乏风险监管的预警机制，错过了控制时机，最终酿成了东南亚金融危机。其产生的导火索是国际投机资本的冲击，而泰国宏观经济问题是导致危机产生的主要原因。
二、中国实施资本项目管制的必要性
由上所述，墨西哥和泰国急速放开资本项目是引发金融危机的一个主要原因。中国推行资本项目可兑换，也会面临大量的资本流入，如果中国对资本流入结构放任不管或监管不力，也有可能面临国际资本冲击的危险。因此我国推行资本项目自由兑换应采取循序渐进并有配套防范措施，待到基本条件具备后再放松对资本项目的管制,最后实现资本项目的全面可兑换。
1.中国对资本项目的管制现状
中国对资本项目的管制主要是对资本流入和流出的管制。其中侧重于对资本流入的管理方面。即境外机构的资本项目外汇收入，除另有规定外，应当调回国内。除出口押汇外的国内外汇贷款和中资企业借入的国际商业贷款实行有限结汇。境外发行债券和项目融资要流入国家利用外资计划，经批准后，由中央银行批准的金融机构代为办理。居民(外商投资企业除外)接受非居民提供的商业贷款，要经外汇管理部门审批。对资本流出的管理。中国对资本流出的管理主要限于投资风险审查和外汇资金来源审查以及对投资主体资格的审查。
2．中国现行资本项目管理中存在的问题
虽然中国现在对资本项目实行严格的管制，资本流入和流出原则上都要经批准，但现行资本项目管理模式仍存在下列问题：
（l）与国际通行作法还有一定差距。根据有关国际收支的通行作法，国际收支是记载居民与非居民之间的经济交易，但是，在中国外商投资企业(包括外资金融机构)往往被“当作”非居民对待，而中国的对外投资在国外设立的实体(包括银行的海外分支机构)则被“视为”居民看待，这产生了与国际上在统计数据上的标准不一致、金融机构监管方面的管辖权冲突、国民待遇等问题。
（2）管辖范围存在漏洞。虽然从法律规定上看，中国对资本项目的管制较严格，但依然存在违规资本的进出。比如，中国对借用中长期国外贷款实行总量控制下的全口径计划管理，而外商投资企业的外债管理及其与国外母公司之间的资金往来却没有流入管理范围，外商投资企业对外借贷不需经外汇局批准，只要备案即可，这就使外商投资企业的对外融资不受外债规模的控制，这就使一些企业通过成立外商投资企业进行对外融资而避开外债规模管理，或是与外商投资企业达成借贷协议，由外商投资企业负责借贷再贷给国内企业，从而造成中国隐性外债的存在。再比如，国内有些企业通过银行远期信用证非法转移资本。
（3）博弈的规则不完善及信息不真实。在博弈规则方面，对有些资本项目业务的监管缺乏相应的法规依据，无法可依；有些虽有规定却不健全，对违规行为的处罚规定过于笼统和简单。博弈信息方面有的不真实，主要在于一些经营外汇银行把关不严。东南亚金融危机启示我们，如果外汇监管部门对有关信息掌握和预见不够，家底不清，就很容易在发生危机后，不能迅速采取应对之策。
（4）监管手段落后，成本居高不下。在国外外汇项目监管普遍的是中央银行专门设一个管理局，然后下边再借助于各商业银行进行间接管理。但我国外汇管理部门实行直接监管，往往引致管理成本加大，而监管信息获取和效率并没有等比提高。同时，过分增加监管程序和环节，使得银行和企业的经营效率降低。
（5）激励效应低下。资本项目监管的主要目标是调控资本流出、入，维护国际收支平衡，但这一目标和银行的利益并没有很好地协调，银行在主观追求利益的同时，客观上和外管目标并不完全一致，这就会造成外汇监管激励效应大打折扣。
三、完善中国资本项目监管措施
要尽量在国际收支基本概念和统计方法上与国际通行作法一致。采取国际通行作法 ，将有利于中国的对外交往和与其他国家经济状况的比较。
加强外商投资的管理。外汇管理部门对外商直接投资的管理在于作为投资汇入的外汇未经外汇局批准不得结汇，对投资资金的汇出也要经外汇局核准。对于投资项目的审批和市场准入的管理在于计划部门及主管机构。尽管中国国际收支自1994年以来一直是双顺差，但资本项目顺差远远大于经常项目顺差。大量的资本流入会给诸如人民币升值、央行从紧货币政策的实施、资金闲置、物价上涨以及正常对外融资等方面带来一定的影响，只靠外汇管理政策是不能解决的，还需要通过完善有关外商投资的法律来解决，需要引导投资导向，加强对外商投资企业的审批与管理。
加强外债管理。加强外债管理应从以下几个方面入手：
(1)控制外债规模和外债结构，加强外债统计，使外债保持在警戒线以内。中国应当实行余额管理，促使借款人合理使用，偿还外债。另外，还应建立对外债使用和偿还情况的监测制度，防止借款人滥用资金进行投机活动或投资于高风险行业。
(2)控制国债发行规模。国债发行不外乎两个途径，一是对内发债，二是对外发债。对外发债所得外汇如调回国内结汇将增加基础货币投放，人民币将面临通货膨胀的压力。通货膨胀又会带动利率上扬，而人民币汇率的稳中有升和高利率又会诱发投机。因此，控制财政支出，减少财政赤字，实现经济内部平衡是外部平衡的基础。
(3)堵住一些监管法律的漏洞。中国外债虽实现计划管理，但外商投资企业对外举债，一方面形成隐性外债，不利于中国控制外债规模，另一方面有的外商投资企业通过非法渠道结汇套取人民币进行套利或投机活动，而外债通过银行结汇有会增加基础货币的投放量，影响中央银行货币政策的执行。这就需要严格限制外债结汇，减少结汇带来的基础货币投放压力。另外，还应当将外商投资企业的外债问题纳入外债监管范围。再者，外汇管理部门应当加强对外债偿还资金来源的管理，做到外资企业以自有资金还贷，避免因外资企业资不抵债而导致中国国内银行和企业的损失。
(4)完善对外担保的管理。对外担保属于或有债务，被担保人不能到期还贷，担保人就要承担责任。而担保的管理又需要与对外债使用和偿还的管理结合起来。对银行来讲，担保属于表外业务，要实行资本充足率等风险管理。
保持适度的外汇储备。保持适度和充足的外汇储备是抵御投机资本冲击的武器之一。中国经济正处于转轨时期，为应对突发事件，稳定人民币汇率，亦需要保持大量外汇储备。就中国当前巨额的外汇储备来讲，对于稳定人民币币值和信心和防范金融危机起到了重要作用。
加强金融监管。泰国金融危机爆发的原因之一就是金融监管不力。低资本充足率和高不良贷款比率使得中国银行系统比较脆弱，如果一个突发事件使得人们预期国有银行的资产流动性和偿债能力存在问题，银行挤兑就有可能发生，进而会引发金融危机。尽管这种情况发生的可能性很小，但银行系统脆弱的基本因素是存在的。因此，有必要加强对银行（包括外资金融机构）的监管。
加强国际合作。东南亚金融危机说明，在金融日益全球化的今天，一国的货币问题并不是该国一国的问题，它具有国际性，货币危机的解决需要国际合作。中国在加强金融监管、防范金融危机方面要积极开展国际合作与交流，与其他国家交流必要的情报，学习其他国家的经验，这对中国加强金融监管与合作具有积极意义。
建立有效的激励机制。(1)以银行为中介，实行间接监管。间接监管模式就是要将外汇局从目前繁杂的柜台性操作中超脱出来，重点强化对外汇银行及其相关业务环节的监督管理。(2)加大对代理人违规操作获益的处罚力度。(3)采取坚决的措施在银行领域“打假扫非”，保持信息源的真实性。
总之，中国开放资本项目过程中要防范金融危机的发生，这需要保持经济的内部平衡与外部平衡，稳建的宏观经济政策和良好的宏观经济状况以及健全的金融监管体制是防范危机的基础。在外部平衡方面，中国要保持国际收支平衡，而国际收支的平衡主要应靠经常项目的顺差实现。在资本项目方面仍要加强管理，资本项目的放开要渐进、审慎的进行。利用外资应以吸收直接投资为主，控制外债规模和结构，特别是短期外债的比例应当合理，避免出现支付危机。
作者单位：九江学院商学院
参考文献：
[1]管涛.中国资本项目管理现状及人民币资本项目可兑换前景展望[J].世界经济，2002,3:29-31.
[2]徐静.对人民币实现可自由兑换的再思考[J].南京理工大学学报（社会科学），2002,2:41-43.
[3]潘文波.健全资本项目外汇监管激励机制[J].金融早报，2004,5:88-90.