论文部分内容阅读
央行11月21日晚在其官网发布消息，宣布自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，一年期贷款基准利率下调0.4%至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25%至2.75%。
这是继2012年7月后，两年多来央行首次降息，可谓“一石激起千层浪”，国内外反应均十分强烈。不同行业的投资者、企业家纷纷从自己的需要与愿望对央行此举进行种种解读：有人认为中国经济及房地产市场面临着危机，降息就是要化解危机;也有人判断，这是中国式量宽政策启动;也有人断言是为了刺激股市。
核心目的：降低社会融资成本
对以上所有这些评析，央行都给出否定的答案：这次降息目的就在于发挥基准利率的引导作用，解决当前金融市场“融资贵、融资难”的问题。
数据显示，10月PPI同比下跌2.2%，创下6个月新低;而10月CPI 同比仅增长1.6%，处于2010年1月以来最低水平。实体经济增速继续放缓，整体物价水平不断回落，为宏观政策的调整创造了条件，也为货币政策调整提供了空间。
中国农业银行首席经济学家向松祚指出，造成当前经济面临着巨大的下行压力的一个原因就是企业的融资成本高。所以，这次央行降息核心的目的是希望通过降低企业和银行贷款的利息，降低融资成本，降低财务成本，来鼓励企业更多的投资，鼓励企业更多地从事实体经济的活动。通过这个办法，希望能够稳定或者进一步稳定实体经济，这是此次降息的核心的目的。
央行在时隔两年之后再次启用价格型货币政策工具，旨在解决小微企业融资难题，改变其对未来经济趋冷的预期，把经济增速稳定在合理区间。降息无疑能降低信贷融资成本，但在我国社会融资结构多元化的背景下，信贷融资成本的降低能否带动社会融资成本的降低，还有待观察。
较早前，渤海银行评论员蔡年华撰文就央行降息对降低社会融资成本的效果作出分析。他在文中指出，结合当前经济结构和利率市场化进程来看，降息并非降低社会融资成本的最优选项。降息主要作用的是信贷领域，在目前我国社会融资结构中，新增本外币贷款占比仅略超过50%，并呈现逐年下降的趋势。
蔡年华说，信托贷款、委托贷款和债券融资逐年上升，这部分融资利率一方面受市场供求关系的影响，另一方面主要参考的是银行间债券市场利率，与信贷利率相关性较弱。如果启动降息，对以信贷为主要融资渠道的企业而言将有一定的影响，而对其他占比近半的融资方式的成本影响有限，因此降息对降低社会融资成本的影响深度有限。
实质效果：深化利率市场化改革
尽管国内外经济界与金融界对此举有不同解读，但都无法回避这样的客观事实，即央行降息及扩大人民币存款利率浮动空间的举措，实质上有助于推动利率市场化改革、增强金融自由化。
此次降息更与利率市场化举措相结合。央行指出，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，有利于把正利率保持在适当水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。此外，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。
这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措，是在为完全放开存款利率作铺垫。央行表示，随着市场化利率形成和传导机制逐步健全，金融机构治理结构不断完善及其自主定价和风险控制能力明显提升，我国已基本具备将利率市场化改革进一步向前推进的基础条件。
在利率市场化的过程中，提高金融机构自主定价能力极为重要。此次存款利率浮动区间扩大，将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金融服务水平，同时，也有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。
长期研究中国经济问题的美国经济学者、约翰霍普金斯大学教授鲍泰利撰文表示，存款利率浮动上限进一步打开，才是此次降息真正有意义的地方。鲍泰利说，此次降息使得银行在定价方面具有更大的自由度，也增加了银行间的竞争，这正是利率市场化、金融自由化的特征之一。
谈及关于中国利率市场化改革的下一步发展，德意志银行大中华区高级策略师刘立男有两大预测：一是中国有望在2014年年底前建立存款保险制度;二是存贷款政策利率曲线可能在2015年年底取消，届时贷款基础利率将发展成一个市场化的贷款利率曲线，存款政策利率曲线将被短期政策目标利率取代。
短期影响：利好股市 蓝筹估值修复
在央行降息后股市的第一个交易日，沪深股市在权重蓝筹股的带动下大涨。沪深股市11月24日双双高开高走，均创本轮行情新高。上证指数盘中最高2546.75点，创出2011年9月5日以来的新高;收盘2532.88点，上涨1.85%，自2011年11月16日以来首次收盘站上2500点。深证成指收盘8577.91点，大涨2.95%。
毫无疑问，央行降息将拉低无风险利率，使得市场的流通性增大，资金进入股票市场必然会推动大盘的上涨，从而使股民们受益。 但股市的走势最终取决于企业盈利和经济基本面。对此，向松祚认为，降息只是给股市带来非常短期的影响，因为降息会对市场的情绪有一个帮助。
他表示，在未来支持中国股市主要四件事，一个是股票注册制度改革和退市制度，说明中国正在重造自己的股市，就是靠市场判断企业能不能上市，上市之后做得不好也要退市。第二是新三板，中小企业为自己的企业定价。第三就是沪港通的启动，我国资本市场未来可能还会跟纽约等其他市场打通，向国际化发展。最后，鼓励中国投资者到海外投资。
降息能对股市带来利好作用一个原因是提升市场情绪，另外一个原因是央行降息对于传统蓝筹股是估值修复。中域投资总经理兼投资总监袁鹏涛表示，降息对很多周期性行业、高负债率行业是利好，例如地产等，但只是短期的。
因为降息对蓝筹股的财务状况带来改善，但这个财务利好并不体现在盈利能力上，而是成本的下降，是对传统行业的估值修复。所以说，此次只能说延缓了这些行业下滑的趋势，拖住了预期变坏的局面，从而为改革争取时间。当然，降息表现出政策上对传统产业的扶持态度，也会使得市场估值中枢上抬，因此此次降息是估值修复行情。
这是继2012年7月后，两年多来央行首次降息，可谓“一石激起千层浪”，国内外反应均十分强烈。不同行业的投资者、企业家纷纷从自己的需要与愿望对央行此举进行种种解读：有人认为中国经济及房地产市场面临着危机，降息就是要化解危机;也有人判断，这是中国式量宽政策启动;也有人断言是为了刺激股市。
核心目的：降低社会融资成本
对以上所有这些评析，央行都给出否定的答案：这次降息目的就在于发挥基准利率的引导作用，解决当前金融市场“融资贵、融资难”的问题。
数据显示，10月PPI同比下跌2.2%，创下6个月新低;而10月CPI 同比仅增长1.6%，处于2010年1月以来最低水平。实体经济增速继续放缓，整体物价水平不断回落，为宏观政策的调整创造了条件，也为货币政策调整提供了空间。
中国农业银行首席经济学家向松祚指出，造成当前经济面临着巨大的下行压力的一个原因就是企业的融资成本高。所以，这次央行降息核心的目的是希望通过降低企业和银行贷款的利息，降低融资成本，降低财务成本，来鼓励企业更多的投资，鼓励企业更多地从事实体经济的活动。通过这个办法，希望能够稳定或者进一步稳定实体经济，这是此次降息的核心的目的。
央行在时隔两年之后再次启用价格型货币政策工具，旨在解决小微企业融资难题，改变其对未来经济趋冷的预期，把经济增速稳定在合理区间。降息无疑能降低信贷融资成本，但在我国社会融资结构多元化的背景下，信贷融资成本的降低能否带动社会融资成本的降低，还有待观察。
较早前，渤海银行评论员蔡年华撰文就央行降息对降低社会融资成本的效果作出分析。他在文中指出，结合当前经济结构和利率市场化进程来看，降息并非降低社会融资成本的最优选项。降息主要作用的是信贷领域，在目前我国社会融资结构中，新增本外币贷款占比仅略超过50%，并呈现逐年下降的趋势。
蔡年华说，信托贷款、委托贷款和债券融资逐年上升，这部分融资利率一方面受市场供求关系的影响，另一方面主要参考的是银行间债券市场利率，与信贷利率相关性较弱。如果启动降息，对以信贷为主要融资渠道的企业而言将有一定的影响，而对其他占比近半的融资方式的成本影响有限，因此降息对降低社会融资成本的影响深度有限。
实质效果：深化利率市场化改革
尽管国内外经济界与金融界对此举有不同解读，但都无法回避这样的客观事实，即央行降息及扩大人民币存款利率浮动空间的举措，实质上有助于推动利率市场化改革、增强金融自由化。
此次降息更与利率市场化举措相结合。央行指出，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，有利于把正利率保持在适当水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。此外，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。
这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措，是在为完全放开存款利率作铺垫。央行表示，随着市场化利率形成和传导机制逐步健全，金融机构治理结构不断完善及其自主定价和风险控制能力明显提升，我国已基本具备将利率市场化改革进一步向前推进的基础条件。
在利率市场化的过程中，提高金融机构自主定价能力极为重要。此次存款利率浮动区间扩大，将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金融服务水平，同时，也有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。
长期研究中国经济问题的美国经济学者、约翰霍普金斯大学教授鲍泰利撰文表示，存款利率浮动上限进一步打开，才是此次降息真正有意义的地方。鲍泰利说，此次降息使得银行在定价方面具有更大的自由度，也增加了银行间的竞争，这正是利率市场化、金融自由化的特征之一。
谈及关于中国利率市场化改革的下一步发展，德意志银行大中华区高级策略师刘立男有两大预测：一是中国有望在2014年年底前建立存款保险制度;二是存贷款政策利率曲线可能在2015年年底取消，届时贷款基础利率将发展成一个市场化的贷款利率曲线，存款政策利率曲线将被短期政策目标利率取代。
短期影响：利好股市 蓝筹估值修复
在央行降息后股市的第一个交易日，沪深股市在权重蓝筹股的带动下大涨。沪深股市11月24日双双高开高走，均创本轮行情新高。上证指数盘中最高2546.75点，创出2011年9月5日以来的新高;收盘2532.88点，上涨1.85%，自2011年11月16日以来首次收盘站上2500点。深证成指收盘8577.91点，大涨2.95%。
毫无疑问，央行降息将拉低无风险利率，使得市场的流通性增大，资金进入股票市场必然会推动大盘的上涨，从而使股民们受益。 但股市的走势最终取决于企业盈利和经济基本面。对此，向松祚认为，降息只是给股市带来非常短期的影响，因为降息会对市场的情绪有一个帮助。
他表示，在未来支持中国股市主要四件事，一个是股票注册制度改革和退市制度，说明中国正在重造自己的股市，就是靠市场判断企业能不能上市，上市之后做得不好也要退市。第二是新三板，中小企业为自己的企业定价。第三就是沪港通的启动，我国资本市场未来可能还会跟纽约等其他市场打通，向国际化发展。最后，鼓励中国投资者到海外投资。
降息能对股市带来利好作用一个原因是提升市场情绪，另外一个原因是央行降息对于传统蓝筹股是估值修复。中域投资总经理兼投资总监袁鹏涛表示，降息对很多周期性行业、高负债率行业是利好，例如地产等，但只是短期的。
因为降息对蓝筹股的财务状况带来改善，但这个财务利好并不体现在盈利能力上，而是成本的下降，是对传统行业的估值修复。所以说，此次只能说延缓了这些行业下滑的趋势，拖住了预期变坏的局面，从而为改革争取时间。当然，降息表现出政策上对传统产业的扶持态度，也会使得市场估值中枢上抬，因此此次降息是估值修复行情。