2003年以来，国际社会开始出现要求人民币升值的声音，人民币升值迅速演化成一个国际问题，国内外也形成了人民币升值的一致性预期。在经过两年的争论后，2005年7月21日，中国人民银行决定进行人民币汇率制度改革，人民币一次升值2%。随后，人民币走上了持续缓慢升值的道路。
　　到目前为止，人民币已经升值33%。长期看，改革开放30多年以来，人民币的购买力在上升，因此人民币有继续升值的压力。此外，根据国际收支汇率决定理论，双顺差导致巨额外汇储备，也必然使人民币有升值的趋势。但按照购买力平价理论，短期内无法较好地解释当前人民币升值的压力。如此看来，短期快速升值现象就值得研究了。
　　数据表明，自2月底以来，人民币对美元出现明显升值，年初至今升值幅度达1%，已接近2012全年升值幅度。有学者认为，人民币升值对我国是有利的，简单的理解就是人民币升值后买进的东西便宜、卖出的东西贵。但是，当前我国的经济发展阶段和产业结构特点决定了人民币不能大幅度升值。
　　近期看，值得警惕的问题有两个：一是在国内经济已经趋于稳步增长，政府严打房地产等资本市场泡沫之际，投机资本想要投机什么？股票市场低迷证明没有大规模的资本流入；实体经济，包括生产者物价指数（PPI）和工业增加值的较弱数据，证明资本也不太可能进入这些领域。因此，这些投机资本找不到投机标的物，在汇率套利之后就可能很快逃离。这是一种新的形式的跨境资本流动，即快进快出、规模巨大。
　　二是对金融改革的套利。不管是汇率、利率改革，还是人民币的国际化，都是中国金融改革的题中之义。特别是人民币国际化，经过几年的发展，已经取得了巨大的进步。跨境人民币结算在2012年达到近3万亿元，比2009年的36亿元人民币增长千倍。然而，由于国内资本市场还不开放，境外人民币资金用途较少，价格也相对便宜。通过人民币跨境的通道，把境外价格低廉的资金存入到境内，就可以稳赚利差。这种情况在人民币资金较多的香港尤为严重。2013年以来，内地和香港地区之间的贸易就出现了异常增长。4月内地与香港的贸易同比增长了55%，而对世界其他地区则同比增长了12%。这正是资金套利的结果。
　　另一方面，从长期来看，也存在值得研究的两方面问题。
　　首先，人民币升值会影响到我国外贸和出口。人民币升值会提高中国产品的价格，加大资本投入的成本，带来的是我国出口产品竞争力的下降，从而引发国内经济的不景气。
　　在这个问题上，日本是有血的教训的。1985年，为了遏制廉价日货出口狂潮，美、法、德、英的财政首脑采取相应手段迫使日本签署“广场协议”，从而逼迫日元升值30%。此后，从1985至1996年的十年间，日元对美元比率由250︰1升至87︰1，升值近三倍。而“广场协议”被公认是引发日本经济衰退的罪魁祸首。我们应避免这一悲剧转嫁到中国。
　　其次，如何防范系统性金融风险。人民币在资本项目下自由浮动是国家长期的金融改革目标，如果能实现自由浮动的话，确实能够解除很多金融管制，对中国经济发展有好处。但我们之所以迟迟没有在这方面做太多工作，主要的原因还是我们自身的金融体系存在问题。
　　目前全部银行贷款已经超过60万亿元，20万亿元的债券也由银行持有，再加上地方政府融资13万亿元，几项相加达90多万亿元。而且绝大部分金融风险资产集中在银行，这不是一个稳健、灵活、高效的金融体系所应有的特征。因此，我们要能够抵御热钱的大规模进攻，恐怕还需要做更多的内功，需要进一步提高风险防范的能力。