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【摘 要】股指期货开盘价对沪深300指数开盘价影响不显著；匹配时间内股指期货与沪深300指数的价格相互影响，前者对后者的影响不断增大，后者对前者的影响不断减小，并且随着发展两者的影响程度稳定在一定的范围内；沪深300指数收盘价对股指期货收盘价影响的程度不断減小，并且始终小于时间匹配时的情况。总体上看，沪深300指数对股指期货价格影响程度更大，说明了我国依然是股市价格主导股指期货价格，但是主导程度有所下降。
【关键词】沪深300指数 股指期货 状态空间
一、引言
股指期货是把股票指数作为标的物的金融期货。作为金融市场的衍生品，股指期货结合了股票市场和期货市场的双重优势。由于沪深股市比股指期货迟15分钟才开盘交易，又比股指期货早15分钟收盘。因此本文分成3个部分进行研究，第一部分为9：15-9：30，分析指标为股指期货的开盘价FO和沪深300指的开盘价SO；第二部分为9：30-11：30和13：00-15：00，分析指标为匹配时间内股指期货1分钟高频数据FF和沪深300指1分钟高频数据SF；第三部分为15：00-15：15，分析指标为股指期货的收盘价FC和沪深300指的收盘价SC。数据均来源于中国金融交易所的交易数据，时间选择2010年4月16日-2012年12月27日。除去节假日、休市以及缺失数据，经过整理后开盘价和收盘价数据均为659组、1分钟交易数据为158160组，数据均取自然对数。
二、实证分析
（一）基础检验
1.平稳性检验。为了防止伪回归现象，需要对变量做平稳定检验。采用ADF检验方法，检验结果表明，变量都是一阶单整，满足协整检验的条件。2.协整检验。协整检验就是验证经济变量间是否具有长期的稳定关系。采用Johansen协整检验方法，由检验结果知，每组变量均存在一个协整向量，表明了每组变量均存在着长期稳定的均衡关系。
（二）因果分析
协整检验中具有长期关系的变量未必存在实际意义，不具有长期关系的变量也可能具有一定的因果关系，通常判断一个变量的变化是否是另一个变量变化的原因，需要用Granger因果关系检验。采用Granger因果关系检验，得到LnFO不是LnSO的格兰杰原因，说明了股指期货的开盘价对沪深300指数的开盘价影响不显著；LnFF与LnSF互为格兰杰因果关系，说明了在匹配的交易时间内，股指期货的价格与沪深300指数的价格相互影响；LnSC是LnFC的格兰杰原因，说明了提前15分钟收盘的沪深300指数收盘价对股指期货的收盘价产生了影响。
（三）基于状态空间模型的实证分析
由于LnFO不是LnSO的格兰杰原因，对其进行模型分析没有多大的意义。下面分别建立LnFF对LnSF、LnSF对LnFF，以及LnSC对LnFC的可变参数状态空间模型，来分析样本时间内变量间的动态关系。模型设计如下：
其中，Sv1、Sv2、Sv3是模型的状态向量，分别为LnFF对LnSF、LnSF对LnFF、LnSC对LnFC的时变参数。通过卡尔曼滤波法对模型进行估计，结果与检验的P值表明，模型拟合程度非常好，参数以及状态向量都通过了Z检验，并且在1%显著性下拒绝原假设。
1.匹配时间价格相互影响
总体上看：Sv1逐渐变大，从样本时间起点的0.9848，增加到样本时间终点的0.9864，说明了沪深300指价格对股指期货价格的弹性随着时间的变化呈现出增长趋势。Sv2逐渐减小，从样本时间起点的1.0138，减小到样本时间终点的1.0122，说明了股指期货价格对沪深300指价格的弹性随着时间的变化呈现出减小趋势。另外，对样本时间内Sv1和Sv2的大小进行比较，Sv2始终大于Sv1，说明了股指期货价格对沪深300指价格的弹性始终高于沪深300指价格对股指期货价格的弹性。综上，随着时间的发展，在匹配时间高频交易情况下，股指期货价格对股市价格的影响逐渐增大、股市价格对股指期货价格的影响逐渐减小，这体现了股指期货在市场中的作用开始变大。但是后者始终要大于前者，这反映了我国市场目前依然是股市作为基础产品主导股指期货价格的走势，只是主导程度有所减小。在发达国家的期货市场上，通常都是期货价格主导现货价格，投资人多以期货价格作为判断现货未来行情的重要依据。我国的情况反映了我国股指期货与股票市场依然需要大力发展，不断改进。
从结构上看：Sv1、Sv2在样本时间最初阶段变化幅度最大，这充分体现了金融市场的“羊群效应”，无论是好的情况还是坏的情况，一旦出现新生事物，往往在短期内会出现爆发性的一边倒。在中期阶段，两指标都经过了调整，变化幅度开始有所放缓，这充分反映了市场逐渐开始合理的接受股指期货。由于我国股指期货的入市门槛较高，入市资金至少需要50万元，同时需要有仿真交易或者商品期货交易经验，并且还要达到相应的评估分。在发展初期，进入股指期货市场的大多都是精英群体，普通百姓大多在市场之外，随着时间发展才逐渐对其有了充分的了解与认识。到了样本时间末期，两指标基本稳定在一定的范围内，这反映了股指期货与股市基本实现稳定影响。
2.股市收盘价对期货收盘价的影响
Sv3的变化情况与Sv2的变化情况基本相似，在此不再详细敖述。需要指出的是，比较Sv3与Sv2，前者要小于后者，这说明了在匹配时间高频交易时，股指期货价格对股市价格的弹性更大点，反映了在9：30-15：00期间股市价格对股指期货价格的影响要大于股市收盘价对股指期货收盘价的影响。这一方面可能由于15：00-15：15期间股市不处于交易状态，股市价格恒定在收盘价。而股指期货依然处于活跃的交易状态，这使得其他因素增强了对股指期货收盘价的形成。另一方面，在匹配时间内，两个市场资金相互流动，在各种套期保值和套利者的参与下，两市场价格的变化幅度更加接近。当股指期货波动大于股市波动时，对应的风险增大，资金处于对风险的回避会流入股市，抑制了前者的波动，增加了后者的波动，从而使两者的价格变化更加接近。当股市波动大于期货波动时，同样如此。 另外，Sv3在样本末期没有表现出变化幅度不断减小，表现出的是Sv3不断下降的趋势。说明了股市收盘价对股指期货收盘价的影响在不断的减小。这反映了15：00-15：15期间，股指期货受到其他因素影响的程度正在不断的加深，同时更进一步反映了我国股市价格主导股指期货价格的程度在逐步下降。
三、结论
通过以上对股指期货价格与股市价格动态关系的研究，本文得出以下结论：
（一）股指期货的开盘时间虽然早于沪深300指数的开盘时间，但是股指期货的开盘价对沪深300指数的开盘价并没有显著的影响，沪深300指数开盘价的形成不依赖于股指期货开盘价的变化。
（二）在时间匹配的高频交易情况下，股指期货价格与沪深300指数价格互为因果关系。随着时间的发展，股指期货价格对沪深300指数价格的影响正在不断增大，而沪深300指数价格对股指期货价格的影响正在不断减小，在时间维度上，两者相互影响的程度正在不断接近。另外，在样本时间的末期，两者相互的影响程度稳定在一定范围内，体现了市场发展取得了一定的稳定环境。
（三）沪深300指数的收盘时间早于股指期货的收盘时间，前者的收盘价对后者的收盘价产生了影响，影响程度不断减小，但是始终小于高频交易情况下的沪深300指数价格对股指期货价格的影响。
（四）但是总体上看，沪深300指数价格影响股指期货价格程度更大，说明了匹配时间内我国依然是股市价格主导股指期货价格，但是主导程度有所下降。
参考文献：
[1]张羽，佘传奇.中美玉米期货价格关联度研究[J].价格理论与实践，2013（4）
[2]张羽，王芳.西方经济学思维方式与思考维度研究[J].现代商贸工业，2012（18）
[3]张羽.从我国传统哲学看待西方微观经济学[J].现代营销（学苑版），2012（7）
[4]佘传奇，张羽.融资效用视角下的正规金融涉农贷款[J].华南农业大学学报（社会科学版），2012（3）
[5]佘传奇，张羽.农村中小微企业地位与融资不平等的实证分析[J].企业经济，2012（9）
作者简介：
张羽（1987-），男，安徽六安人，安徽大学经济学院研究生，研究方向：金融投资。
何源（1988-），男，安徽潛山人，安徽大学经济学院研究生，研究方向：货币银行。
基金项目：
安徽大学研究生学术创新研究项目：“统计套利在我国期货市场的应用——以农产品期货为例”；“新形势下金融创新对我国货币政策中介目标的影响极其再选择的研究”。
【关键词】沪深300指数 股指期货 状态空间
一、引言
股指期货是把股票指数作为标的物的金融期货。作为金融市场的衍生品，股指期货结合了股票市场和期货市场的双重优势。由于沪深股市比股指期货迟15分钟才开盘交易，又比股指期货早15分钟收盘。因此本文分成3个部分进行研究，第一部分为9：15-9：30，分析指标为股指期货的开盘价FO和沪深300指的开盘价SO；第二部分为9：30-11：30和13：00-15：00，分析指标为匹配时间内股指期货1分钟高频数据FF和沪深300指1分钟高频数据SF；第三部分为15：00-15：15，分析指标为股指期货的收盘价FC和沪深300指的收盘价SC。数据均来源于中国金融交易所的交易数据，时间选择2010年4月16日-2012年12月27日。除去节假日、休市以及缺失数据，经过整理后开盘价和收盘价数据均为659组、1分钟交易数据为158160组，数据均取自然对数。
二、实证分析
（一）基础检验
1.平稳性检验。为了防止伪回归现象，需要对变量做平稳定检验。采用ADF检验方法，检验结果表明，变量都是一阶单整，满足协整检验的条件。2.协整检验。协整检验就是验证经济变量间是否具有长期的稳定关系。采用Johansen协整检验方法，由检验结果知，每组变量均存在一个协整向量，表明了每组变量均存在着长期稳定的均衡关系。
（二）因果分析
协整检验中具有长期关系的变量未必存在实际意义，不具有长期关系的变量也可能具有一定的因果关系，通常判断一个变量的变化是否是另一个变量变化的原因，需要用Granger因果关系检验。采用Granger因果关系检验，得到LnFO不是LnSO的格兰杰原因，说明了股指期货的开盘价对沪深300指数的开盘价影响不显著；LnFF与LnSF互为格兰杰因果关系，说明了在匹配的交易时间内，股指期货的价格与沪深300指数的价格相互影响；LnSC是LnFC的格兰杰原因，说明了提前15分钟收盘的沪深300指数收盘价对股指期货的收盘价产生了影响。
（三）基于状态空间模型的实证分析
由于LnFO不是LnSO的格兰杰原因，对其进行模型分析没有多大的意义。下面分别建立LnFF对LnSF、LnSF对LnFF，以及LnSC对LnFC的可变参数状态空间模型，来分析样本时间内变量间的动态关系。模型设计如下：
其中，Sv1、Sv2、Sv3是模型的状态向量，分别为LnFF对LnSF、LnSF对LnFF、LnSC对LnFC的时变参数。通过卡尔曼滤波法对模型进行估计，结果与检验的P值表明，模型拟合程度非常好，参数以及状态向量都通过了Z检验，并且在1%显著性下拒绝原假设。
1.匹配时间价格相互影响
总体上看：Sv1逐渐变大，从样本时间起点的0.9848，增加到样本时间终点的0.9864，说明了沪深300指价格对股指期货价格的弹性随着时间的变化呈现出增长趋势。Sv2逐渐减小，从样本时间起点的1.0138，减小到样本时间终点的1.0122，说明了股指期货价格对沪深300指价格的弹性随着时间的变化呈现出减小趋势。另外，对样本时间内Sv1和Sv2的大小进行比较，Sv2始终大于Sv1，说明了股指期货价格对沪深300指价格的弹性始终高于沪深300指价格对股指期货价格的弹性。综上，随着时间的发展，在匹配时间高频交易情况下，股指期货价格对股市价格的影响逐渐增大、股市价格对股指期货价格的影响逐渐减小，这体现了股指期货在市场中的作用开始变大。但是后者始终要大于前者，这反映了我国市场目前依然是股市作为基础产品主导股指期货价格的走势，只是主导程度有所减小。在发达国家的期货市场上，通常都是期货价格主导现货价格，投资人多以期货价格作为判断现货未来行情的重要依据。我国的情况反映了我国股指期货与股票市场依然需要大力发展，不断改进。
从结构上看：Sv1、Sv2在样本时间最初阶段变化幅度最大，这充分体现了金融市场的“羊群效应”，无论是好的情况还是坏的情况，一旦出现新生事物，往往在短期内会出现爆发性的一边倒。在中期阶段，两指标都经过了调整，变化幅度开始有所放缓，这充分反映了市场逐渐开始合理的接受股指期货。由于我国股指期货的入市门槛较高，入市资金至少需要50万元，同时需要有仿真交易或者商品期货交易经验，并且还要达到相应的评估分。在发展初期，进入股指期货市场的大多都是精英群体，普通百姓大多在市场之外，随着时间发展才逐渐对其有了充分的了解与认识。到了样本时间末期，两指标基本稳定在一定的范围内，这反映了股指期货与股市基本实现稳定影响。
2.股市收盘价对期货收盘价的影响
Sv3的变化情况与Sv2的变化情况基本相似，在此不再详细敖述。需要指出的是，比较Sv3与Sv2，前者要小于后者，这说明了在匹配时间高频交易时，股指期货价格对股市价格的弹性更大点，反映了在9：30-15：00期间股市价格对股指期货价格的影响要大于股市收盘价对股指期货收盘价的影响。这一方面可能由于15：00-15：15期间股市不处于交易状态，股市价格恒定在收盘价。而股指期货依然处于活跃的交易状态，这使得其他因素增强了对股指期货收盘价的形成。另一方面，在匹配时间内，两个市场资金相互流动，在各种套期保值和套利者的参与下，两市场价格的变化幅度更加接近。当股指期货波动大于股市波动时，对应的风险增大，资金处于对风险的回避会流入股市，抑制了前者的波动，增加了后者的波动，从而使两者的价格变化更加接近。当股市波动大于期货波动时，同样如此。 另外，Sv3在样本末期没有表现出变化幅度不断减小，表现出的是Sv3不断下降的趋势。说明了股市收盘价对股指期货收盘价的影响在不断的减小。这反映了15：00-15：15期间，股指期货受到其他因素影响的程度正在不断的加深，同时更进一步反映了我国股市价格主导股指期货价格的程度在逐步下降。
三、结论
通过以上对股指期货价格与股市价格动态关系的研究，本文得出以下结论：
（一）股指期货的开盘时间虽然早于沪深300指数的开盘时间，但是股指期货的开盘价对沪深300指数的开盘价并没有显著的影响，沪深300指数开盘价的形成不依赖于股指期货开盘价的变化。
（二）在时间匹配的高频交易情况下，股指期货价格与沪深300指数价格互为因果关系。随着时间的发展，股指期货价格对沪深300指数价格的影响正在不断增大，而沪深300指数价格对股指期货价格的影响正在不断减小，在时间维度上，两者相互影响的程度正在不断接近。另外，在样本时间的末期，两者相互的影响程度稳定在一定范围内，体现了市场发展取得了一定的稳定环境。
（三）沪深300指数的收盘时间早于股指期货的收盘时间，前者的收盘价对后者的收盘价产生了影响，影响程度不断减小，但是始终小于高频交易情况下的沪深300指数价格对股指期货价格的影响。
（四）但是总体上看，沪深300指数价格影响股指期货价格程度更大，说明了匹配时间内我国依然是股市价格主导股指期货价格，但是主导程度有所下降。
参考文献：
[1]张羽，佘传奇.中美玉米期货价格关联度研究[J].价格理论与实践，2013（4）
[2]张羽，王芳.西方经济学思维方式与思考维度研究[J].现代商贸工业，2012（18）
[3]张羽.从我国传统哲学看待西方微观经济学[J].现代营销（学苑版），2012（7）
[4]佘传奇，张羽.融资效用视角下的正规金融涉农贷款[J].华南农业大学学报（社会科学版），2012（3）
[5]佘传奇，张羽.农村中小微企业地位与融资不平等的实证分析[J].企业经济，2012（9）
作者简介：
张羽（1987-），男，安徽六安人，安徽大学经济学院研究生，研究方向：金融投资。
何源（1988-），男，安徽潛山人，安徽大学经济学院研究生，研究方向：货币银行。
基金项目：
安徽大学研究生学术创新研究项目：“统计套利在我国期货市场的应用——以农产品期货为例”；“新形势下金融创新对我国货币政策中介目标的影响极其再选择的研究”。