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【摘要】：本文对我国证券行业2009-2016 年期间的市场集中度、
资产规模以及净资产利润率等指标进行测定与分析，并实证检验了市
场力量假说（MP）在我国目前证券行业的适用性。结果显示：我国证
券行业的集中度与规模正在逐渐提升，出现寡头竞争趋势。但是二者
与证券行业的绩效水平之间不存在显著的统计关系，即MP 假说在我
国证券行业中并不适用。进一步研究发现，证券业的绩效水平与股票
市场状况存在着显著的正相关关系，表明我国证券行业业绩与股市的
走势密切相关，对股市活跃程度有较强的依赖性。
【关键词】：证券行业；市场力量假说（MP）；市场集中度；绩
效
一、引言
随着我国资本市场的形成和不断发展壮大，作为连接资本市场和
投资者之间的重要桥梁——证券业也逐渐萌芽并迅速发展。截至2016
年12 月31 日，我国已有129 家证券公司，证券业成为了推动我国资
本市场发展的一支重要力量，对我国经济社会的发展做出了重要贡献。
但同时我国的证券行业也表现出了盈利能力不强和缺乏竞争力等问
题。因此为深入探究我国证券业的现状，有必要用实证分析的方法考
察目前我国证券业的市场结构和市场绩效之间的关系，探索影响我国
证券行业盈利水平的因素，从而为证券行业中政策的制定与实施提供
指示性意见。
二、理论机理与研究综述
传统的市场力量假说（MP Market-Power Hypothesis）包括传统的
SCP 假说（ Structure-Conduct-Performance Hypothesis）和相对市场力量
假说（ RMP Relative-Market Power Hypothesis）两种理论。SCP 假说认为
在市场集中度较高的不完全竞争市场中，证券公司能获得较高的利润。
RMP 假說则认为只有市场份额大且更好地实现了产品差异化的证券
公司才能运用市场力量，通过有利的定价决策获得超额利润。因而
MP 假说认为市场结构与绩效水平存在正的统计关系。
为了检验市场力量假说在不同行业的合理性和适用性，学者们对
此进行了多个领域的探索，如银行业、保险业、证券业、零售业等。
李鑫等以我国银行业数据为例，发现市场结构与绩效并没有显著的相
关关系，秦宛顺、赵旭等学者也得出了与此类的结论。相反，对保险
业的相关研究认为，市场结构假说在保险市场有一定说服力。由此可
见，行业不同，其市场结构和绩效的相关性理论解释也不同。针对我
国证券行业而言，方芳通过对1996-2001 年的数据分析，发现我国证
券业规模与绩效成负相关，王媚通过对2005-2009 年五年间我国十二
家大型证券公司的面板数据进行回归分析，发现证券业中存在着市场
结构影响市场绩的关系。然而，随着我国证券行业的不断发展，在整
体市场波动较大的背景下，市场假说是否能够依旧成立，并且为证券
行业的发展提供指导呢？
基于此，本文以我国证券行业为研究对象， 通过对近八年
（2009-2016 年）的市场集中度、市场规模和绩效水平进行逐一分析，
分析描绘证券市场发展状况，而后以市场力量假说为理论基础展开实
证研究，并对检验结果进行进一步探究。
三、我国证券业市场集中度分析
集中度是衡量某一市场或行业内厂商之间市场份额分布的指标，
是市场竞争或寡占程度的指示器。衡量一个市场集中度高低的主要有
绝对法和相对法这两种方法。绝对法主要反映领先企业的集中程度而
忽略了整个市场中所有企业的数量和规模不均衡的程度。相对法虽然
较好地反映了该市场企业规模的差异程度却没有顾及领先企业的集中
程度。一般来说，市场集中度越大，少数企业的市场权力就越大，市
场的竞争程度就越低。本文选用CRn 和HHI 这两个操作性较强的指标，
对我国证券业市场集中度进行测定。
（一）集中率（Concentration Rate）
集中率是反映市场中规模最大的前几位企业的市场占有份额，其
计算公式为：
CRn=Σ（xi/X）=ΣSi
其中X 表示该市场的总收入，xi 表示第i 个企业的收入，n 表示
前几位大企业的数目，Si 表示第i 个企业的市场占有份额。
选用的企业数n 不同，集中率也会发生变化；n 的取值取决于计
算的需要。在其他条件一定时，n 越大，CRn 也越大；在n 值取定时，
CRn 越大说明大企业所占市场份额越多，该行业的垄断程度也越高。
一般采用前4 位厂商或前8 位厂商的集中率来反映集中状况。
（二）赫芬达尔指数（Herfindahl Index）
赫芬达尔指数是所有企业的市场占有率的平方和。该指标综合
反映了所有企业的规模分布，其计算公式为：
HHI=Σ（xi/X）2=Σ（Si）2
H 值取值在0 到1 之间，越接近于1 表示市场垄断程度越高。
H=1 表示完全垄断市场；H 值越趋近于0 表示市场竞争程度越高，H=0
表示完全竞争市场。用H 值反映市场集中度的好处是：第一，不受n
值选取的影响，能完整反映整个市场垄断竞争程度；第二，由于平方
的放大作用，H 值对规模较大企业市场份额变化十分敏感，能较好揭
示出领先企业对整个行业结构的影响。由于H 指数数值通常很小，在
实际应用中一般对其求乘以10000 处理。
（三）我国证券业的市场集中度分析
为了研究数据的可靠可信性，收集了我国中信证券等规模较大的
18 家上市证券公司2009 年至2016 年的营业收入，按照每年营业收入
排序并计算出反映市场集中度的CR4、CR8、CR12 以及HHI 指标的具
体值，绘图如下。
资产规模以及净资产利润率等指标进行测定与分析，并实证检验了市
场力量假说（MP）在我国目前证券行业的适用性。结果显示：我国证
券行业的集中度与规模正在逐渐提升，出现寡头竞争趋势。但是二者
与证券行业的绩效水平之间不存在显著的统计关系，即MP 假说在我
国证券行业中并不适用。进一步研究发现，证券业的绩效水平与股票
市场状况存在着显著的正相关关系，表明我国证券行业业绩与股市的
走势密切相关，对股市活跃程度有较强的依赖性。
【关键词】：证券行业；市场力量假说（MP）；市场集中度；绩
效
一、引言
随着我国资本市场的形成和不断发展壮大，作为连接资本市场和
投资者之间的重要桥梁——证券业也逐渐萌芽并迅速发展。截至2016
年12 月31 日，我国已有129 家证券公司，证券业成为了推动我国资
本市场发展的一支重要力量，对我国经济社会的发展做出了重要贡献。
但同时我国的证券行业也表现出了盈利能力不强和缺乏竞争力等问
题。因此为深入探究我国证券业的现状，有必要用实证分析的方法考
察目前我国证券业的市场结构和市场绩效之间的关系，探索影响我国
证券行业盈利水平的因素，从而为证券行业中政策的制定与实施提供
指示性意见。
二、理论机理与研究综述
传统的市场力量假说（MP Market-Power Hypothesis）包括传统的
SCP 假说（ Structure-Conduct-Performance Hypothesis）和相对市场力量
假说（ RMP Relative-Market Power Hypothesis）两种理论。SCP 假说认为
在市场集中度较高的不完全竞争市场中，证券公司能获得较高的利润。
RMP 假說则认为只有市场份额大且更好地实现了产品差异化的证券
公司才能运用市场力量，通过有利的定价决策获得超额利润。因而
MP 假说认为市场结构与绩效水平存在正的统计关系。
为了检验市场力量假说在不同行业的合理性和适用性，学者们对
此进行了多个领域的探索，如银行业、保险业、证券业、零售业等。
李鑫等以我国银行业数据为例，发现市场结构与绩效并没有显著的相
关关系，秦宛顺、赵旭等学者也得出了与此类的结论。相反，对保险
业的相关研究认为，市场结构假说在保险市场有一定说服力。由此可
见，行业不同，其市场结构和绩效的相关性理论解释也不同。针对我
国证券行业而言，方芳通过对1996-2001 年的数据分析，发现我国证
券业规模与绩效成负相关，王媚通过对2005-2009 年五年间我国十二
家大型证券公司的面板数据进行回归分析，发现证券业中存在着市场
结构影响市场绩的关系。然而，随着我国证券行业的不断发展，在整
体市场波动较大的背景下，市场假说是否能够依旧成立，并且为证券
行业的发展提供指导呢？
基于此，本文以我国证券行业为研究对象， 通过对近八年
（2009-2016 年）的市场集中度、市场规模和绩效水平进行逐一分析，
分析描绘证券市场发展状况，而后以市场力量假说为理论基础展开实
证研究，并对检验结果进行进一步探究。
三、我国证券业市场集中度分析
集中度是衡量某一市场或行业内厂商之间市场份额分布的指标，
是市场竞争或寡占程度的指示器。衡量一个市场集中度高低的主要有
绝对法和相对法这两种方法。绝对法主要反映领先企业的集中程度而
忽略了整个市场中所有企业的数量和规模不均衡的程度。相对法虽然
较好地反映了该市场企业规模的差异程度却没有顾及领先企业的集中
程度。一般来说，市场集中度越大，少数企业的市场权力就越大，市
场的竞争程度就越低。本文选用CRn 和HHI 这两个操作性较强的指标，
对我国证券业市场集中度进行测定。
（一）集中率（Concentration Rate）
集中率是反映市场中规模最大的前几位企业的市场占有份额，其
计算公式为：
CRn=Σ（xi/X）=ΣSi
其中X 表示该市场的总收入，xi 表示第i 个企业的收入，n 表示
前几位大企业的数目，Si 表示第i 个企业的市场占有份额。
选用的企业数n 不同，集中率也会发生变化；n 的取值取决于计
算的需要。在其他条件一定时，n 越大，CRn 也越大；在n 值取定时，
CRn 越大说明大企业所占市场份额越多，该行业的垄断程度也越高。
一般采用前4 位厂商或前8 位厂商的集中率来反映集中状况。
（二）赫芬达尔指数（Herfindahl Index）
赫芬达尔指数是所有企业的市场占有率的平方和。该指标综合
反映了所有企业的规模分布，其计算公式为：
HHI=Σ（xi/X）2=Σ（Si）2
H 值取值在0 到1 之间，越接近于1 表示市场垄断程度越高。
H=1 表示完全垄断市场；H 值越趋近于0 表示市场竞争程度越高，H=0
表示完全竞争市场。用H 值反映市场集中度的好处是：第一，不受n
值选取的影响，能完整反映整个市场垄断竞争程度；第二，由于平方
的放大作用，H 值对规模较大企业市场份额变化十分敏感，能较好揭
示出领先企业对整个行业结构的影响。由于H 指数数值通常很小，在
实际应用中一般对其求乘以10000 处理。
（三）我国证券业的市场集中度分析
为了研究数据的可靠可信性，收集了我国中信证券等规模较大的
18 家上市证券公司2009 年至2016 年的营业收入，按照每年营业收入
排序并计算出反映市场集中度的CR4、CR8、CR12 以及HHI 指标的具
体值，绘图如下。