论文部分内容阅读
【摘 要】经济增加值（Economic Value Added简称EVA）指从税后净营业利润中扣除包括股本和债务的全部投入资本成本后的所得。EVA在一定的适用范围内能从传统的会计指标更好的对企业的经营业绩作出评价、可以更好的反应企业的经营实质、有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲、能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起。本文通过对EVA理论的分析，探讨的资本成本确认方式，从而寻找一种更有效地实现EVA评价作用的方式。
【关键词】EVA；资本成本；探讨
经济附加值（Economic Value Added,简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司（Stern Stewart & Co．）注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。EVA在一定的适用范围内能从传统的会计指标更好的对企业的经营业绩作出评价、可以更好的反应企业的经营实质、有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲、能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起。
１．EVA基本原理
EVA的基本计算公式是：
EVA=税后营业净利润-资本总成本
经济增加值的计算由于各国(地区)的会计制度和资本市场现状存在差异，经济增加值的计算方法也不尽相同。主要的困难与差别在于：
一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。
二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。根据国内的会计制度结合国外经验具体情况如下。
本文的研究重点是对资本成本的确定，因此对税后净营业利润的调整就不进行阐述了。资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。EVA基本计算公式中资本总成本的公式为：
资本×加权平均资本成本率
资本成本率=债务资本成本率×债务资本/(股本资本+债务资本}}+股本资本成本率×〔股本资本/股本资本+债务资本)〕
其中：债务资本成本率一般采用3-5年期中长期银行贷款基准利率，股本资本成本率=无风险收益率+BETA系数×(市场风险溢价)。
股本資本成本率的计算一般是根据权益资本成本理论，根据证券交易所相关信息计算所得。基本是大家所公认的结果，所以本文对此也不深入研究了。
各种管理理论都是要服务于企业，EVA也不例外。以EVA理论对企业经营情况进行评价及考核，就要充分考虑企业的真实情况。我们可以在EVA评价基本原理的基础上，结合企业自身特点进行改进，更有效的为企业服务，实现它的价值。本文的研究，就是在EVA基本原理基础上，对资本总成本的确认进行深入分析，探讨一种新的资本成本确认的模式的可能性。
2.对资本总成本的探讨
2.1 对资本构成的探讨
EVA基本公式中资本总成本是资本×加权平均资本成本率，其中EVA的资本=债务资本+股本资本+各项资产减值-在建工程。其中债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券。
从公式中可以看出，EVA评价中的资本并非是传统意义上的企业所拥有的所有资产。它未包含企业的各种无息债务，如应付账款等。因为这类债务传统意义上是没有成本的。
这些无息负债也构成了企业的资产总额，并为企业所拥有和使用。而且也并非全无成本，比如应付账款的现金折扣。并且资产负债率指标对企业的影响也非常重要，一般企业负债总额中绝大部分是无息负债，如果企业采用并重视EVA评价，但却忽视了对EVA中未包含的债务的控制和管理，致使企业资产负债率过高，企业的经营风险也会增大。
对大部分企业而言，无息负债占企业负债的大部分，甚至绝大部分。这部分债务表面看确是不存在资本成本。但我们深入的分析一下，这些没有支付的资金去哪了？实际上，它一般形成了企业的资产，大部分是流动资产。在企业的经营过程中，其发挥着非常大的作用。这部分债务的规模如果太小，可能会制约企业的发展。如果太大，又会给企业带来资金压力和信用风险。所以才有流动比率、速动比率等管理理论的出现。
EVA提出了先进的绩效评价方法，它并非只对企业经营业绩的结果评价，而是通过它引导经营者对企业经营作出最有效的决策和行动。如果将EVA评价作为企业业绩主要评价指标，不应忽略企业无息债务的的影响。因此，EVA的债务资本中应加入无息债务。当然，无息债务的情况比较复杂，如要引入EVA中，对一些具体的债务构成还要进行具体分析。
2.2 对资本成本确认方式的探讨
EVA是以资本乘以加权平均资本成本率的方式计算资本总成本，加权平均资本成本率则是按债务资本成本率和股本资本成本率分别乘以其所占资本的比率。债务资本率一般采用3-5年期中长期银行贷款基准利率。由于一般债务资本成本率比股本资本成本率小，债务资本所占比例越大，股本成本所占比例就相应减少，则加权平均资本率就会相应减少。
如果债务资本中包含无息债务，在其他条件相同的情况下，高资产负债率可以稀释加权平均资本成本率，从而降低资本总成本。由此可见，采用加权平均资本成本率计算资本总成本的方法，可以通过调整公司的资本结构，实现资本最小化，提升EVA评价。从经营者的角度，这确实是可以提升企业价值的途径。从财务管理原理上考虑，有效利用债务融资也是可以提升企业价值。但企业的价值真的增加了吗？
采用加权平均资本成本率计算资本总成本的方法，还是存在一定的弊端的。如果企业经营者盲目追求EVA指标的提高，滥用资本结构调整，将会为企业带来很多风险。企业经营者可能过度借贷，产生无法到期偿付的风险。如果债务资本中包含无息债务，则因这些债务实际上是企业的一种信用融资。企业经营者为了提升EVA评价，滥用企业信用，还会带来信用风险。
资本总成本所计算的是企业所拥有资本的成本，则我们可以直接对相应的资本计算其成本，以确定资本的总成本。虽然计算过程可能会相对复杂些，但以现在的理论水平及技术而言并非无法实现。比之采用加权平均资本成本率的方式更准确，而且还可以通过对不用类型的债务设计不同的成本计算模型，加强对企业经营者经营行为的监控和引导，更有利于企业的发展，真正提升企业经济价值。 综上所述，可对EVA中的资本总成本的確认作两处改进，一是增加对无息债务成本的考量；一是对不同的资本分别确认其成本。当然其中还要对细节进行具体的分析，下面以资本总成本分别确认为出发点，对此EVA的改进进一步探讨。
3.资金总成本的分别确认
如果要直接计算资本的成本，就要根据具体资本的实质进行分析。因企业之间的实际情况千差万别，不同行业或不同发展阶段企业的情况也不相同。如要对不同性质的资本分别计算成本，就算同一种资本在不同的企业会也有不同的考虑。
3.1 对资本进行分类
要对资本分别确认成本，首先要做的是对资本进行分类。在EVA的基本公式中，资本=债务资本+股本资本+各项资产减值-在建工程。由此可见，其是在企资本总额的基础上进行的调整。各项资产减值因是一种预计损失，所以，EVA将其作为资本的一部分。而在建工程因为还未投入使用，不产生经营效益，因此从资本中剔除。
如果要分别确认资本的成本，要按资本的性质再次进行分类，同一性质的资本，按同一种计算方法或模型计算其成本，因此要在原资本公式的基础上进行具体分析。
3.1.1 股本资本
股本资本即所有者权益，包含少数股本权益。因各项减值准备是以损益的形式计入了所有者权益，所以，各项减值准备的资本成本性质和股本资本是一样的。可以将直接将各项减值准备调入到股本资本分类中。
3.1.2 债务资本
债务资本简单的分，可分为有息债务和无息债务。其中，有息债务都有明确的利率，可以直接以此计算其资本成本。在此要提醒一下，在计算时，因利息有所得税扣除作用，因为要考虑企业所得税因素。
而无息债务的构成就比较复杂，这也是确认资本成本的难点，笔者将之后重点对此分析。
3.1.3 在建工程
在建工程因未投入使用，因此EVA理论中不将其作为资本。在建工程毕竟是占用了企业的资本，所以，在分别计算资本成本的情况下，不应将在建工程从资本中剔除。
3.2 股本资本成本
EVA理论中股本资本成本率的采用是比较公允的，可以直接使用。只是如分类中所提到的，将各项减值准备一同作为股本资本计算成本。
3.3 债务资本成本
3.3.1 有息债务资本
对于有息资本，其成本是可明确计量的，如长短期借款、应付票据、应付债券等，都有相应的借贷利率。直接以按相关利率计算本期应确认的利息及相关费用确认为其资本成本。
3.3.2 无息债务资本
因无息资本各类很多，其实质性质也因企业不同有所差别，在此只对一些主要债务的资本成本确认思路进行探讨。首先，在具体分析前，应考虑两个方面。
一个方面是，无息债务中有一部分是有明确的资本成本的，比如供应方的现金折扣。而另一部分并没有明确的资本成本，甚至传统意义中，其的确是无资本成本。例如，供应方的质量保证金。因此，针对不同的债务，要考虑不同的情况。
另一方面，在设计确定无息债务资本成本公式或模型之前，要有明确目的。首先是为了准确的确定资本的实际成本，以及通过这种方式，引导、监控企业经营更有效地使用无息债务资本。
下面在这两个考虑的前提下，具体分析无息债务资本成本的确认。
（1）可明确计量成本的无息债务。
最具代表性的就是应付账款，供应商为尽早回款会采用现金折扣的方式。企业因占用这部分资金，而放弃的现金折扣，就是其资本成本。供应商提供的现金折扣政策一般是很明确的，只要采购基础工作做的细些，当期是否放弃了，以及放弃了多少供应商的现金折扣是很容易确定的。
当然，还有很多供应商不提供现金折扣的政策，则这部分应付账款就要和那些不可明确计量成本的无息债务一并考虑了。
还有一些比较特殊的无息债务资本成本，在大型集团内企业中比较常见，就是集团内部之间的拆借资金。
（2）不可明确计量成本的无息债务。
不可明确计量成本的无息债务在实践中应占无息债务的大部分，对这部分债务要如何确定资本成本呢？通过EVA原理，对企业的资本结构进行监控，防止出现在资本构成的探讨中所假设的情况，降低企业的经营风险，从而提升企业经营效率和价值。
因此，企业可以根据自身实际状况和发展规划，对企业设定一个最优的资本结构模型，以引导企业保持这种资本结构为目标，设定一种计算系数，以此确定无息债务的资本成本。
如某企业设定的最佳的资产负债率为60%，流动比率为2。以股本资本成本率为基础，设定无息债务资本成本率公式如下：
股本资本成本率×（实际资产负债率超标率+流动比率差额）
假如企业股本资本成本率5%，实际资产负债率为70%，流动比率为1.5。
无息债务资本成本率=5%×（（70%-60%）/60%+（2-1.5））
=5%×（16%+0.5））
=5%×0.76
=3.8%
则不可明确计量成本的这部分无息债务乘以3.8%就是其资本成本。如果企业的实际资产负债率和流动比率保持在设定的最佳标准范围内，就没有相应的超标率和差额，则无息债务资本成本率就为0，这部分无息债务就可不确认成本。企业经营者就可以通过合理的调整企业资本结构，降低资本总成本，提升EVA评价指标，从而企业实现了引导经营者采取最有利于企业发展的经营决策的目的。
另外，为保证流动资产的质量，还可以对债权变现能力及存货状况进行评定，确定相应的质量级别，并分别设定相应的质量系数，加入到以上的公式中。
【参考文献】
［１］王广伟.铁路行业上市公司EVA指标分析初探.铁道财会,2011,3.
［２］赵治纲.中国式经济增加值考核与价值管理.
【关键词】EVA；资本成本；探讨
经济附加值（Economic Value Added,简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司（Stern Stewart & Co．）注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。EVA在一定的适用范围内能从传统的会计指标更好的对企业的经营业绩作出评价、可以更好的反应企业的经营实质、有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲、能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起。
１．EVA基本原理
EVA的基本计算公式是：
EVA=税后营业净利润-资本总成本
经济增加值的计算由于各国(地区)的会计制度和资本市场现状存在差异，经济增加值的计算方法也不尽相同。主要的困难与差别在于：
一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。
二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。根据国内的会计制度结合国外经验具体情况如下。
本文的研究重点是对资本成本的确定，因此对税后净营业利润的调整就不进行阐述了。资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。EVA基本计算公式中资本总成本的公式为：
资本×加权平均资本成本率
资本成本率=债务资本成本率×债务资本/(股本资本+债务资本}}+股本资本成本率×〔股本资本/股本资本+债务资本)〕
其中：债务资本成本率一般采用3-5年期中长期银行贷款基准利率，股本资本成本率=无风险收益率+BETA系数×(市场风险溢价)。
股本資本成本率的计算一般是根据权益资本成本理论，根据证券交易所相关信息计算所得。基本是大家所公认的结果，所以本文对此也不深入研究了。
各种管理理论都是要服务于企业，EVA也不例外。以EVA理论对企业经营情况进行评价及考核，就要充分考虑企业的真实情况。我们可以在EVA评价基本原理的基础上，结合企业自身特点进行改进，更有效的为企业服务，实现它的价值。本文的研究，就是在EVA基本原理基础上，对资本总成本的确认进行深入分析，探讨一种新的资本成本确认的模式的可能性。
2.对资本总成本的探讨
2.1 对资本构成的探讨
EVA基本公式中资本总成本是资本×加权平均资本成本率，其中EVA的资本=债务资本+股本资本+各项资产减值-在建工程。其中债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券。
从公式中可以看出，EVA评价中的资本并非是传统意义上的企业所拥有的所有资产。它未包含企业的各种无息债务，如应付账款等。因为这类债务传统意义上是没有成本的。
这些无息负债也构成了企业的资产总额，并为企业所拥有和使用。而且也并非全无成本，比如应付账款的现金折扣。并且资产负债率指标对企业的影响也非常重要，一般企业负债总额中绝大部分是无息负债，如果企业采用并重视EVA评价，但却忽视了对EVA中未包含的债务的控制和管理，致使企业资产负债率过高，企业的经营风险也会增大。
对大部分企业而言，无息负债占企业负债的大部分，甚至绝大部分。这部分债务表面看确是不存在资本成本。但我们深入的分析一下，这些没有支付的资金去哪了？实际上，它一般形成了企业的资产，大部分是流动资产。在企业的经营过程中，其发挥着非常大的作用。这部分债务的规模如果太小，可能会制约企业的发展。如果太大，又会给企业带来资金压力和信用风险。所以才有流动比率、速动比率等管理理论的出现。
EVA提出了先进的绩效评价方法，它并非只对企业经营业绩的结果评价，而是通过它引导经营者对企业经营作出最有效的决策和行动。如果将EVA评价作为企业业绩主要评价指标，不应忽略企业无息债务的的影响。因此，EVA的债务资本中应加入无息债务。当然，无息债务的情况比较复杂，如要引入EVA中，对一些具体的债务构成还要进行具体分析。
2.2 对资本成本确认方式的探讨
EVA是以资本乘以加权平均资本成本率的方式计算资本总成本，加权平均资本成本率则是按债务资本成本率和股本资本成本率分别乘以其所占资本的比率。债务资本率一般采用3-5年期中长期银行贷款基准利率。由于一般债务资本成本率比股本资本成本率小，债务资本所占比例越大，股本成本所占比例就相应减少，则加权平均资本率就会相应减少。
如果债务资本中包含无息债务，在其他条件相同的情况下，高资产负债率可以稀释加权平均资本成本率，从而降低资本总成本。由此可见，采用加权平均资本成本率计算资本总成本的方法，可以通过调整公司的资本结构，实现资本最小化，提升EVA评价。从经营者的角度，这确实是可以提升企业价值的途径。从财务管理原理上考虑，有效利用债务融资也是可以提升企业价值。但企业的价值真的增加了吗？
采用加权平均资本成本率计算资本总成本的方法，还是存在一定的弊端的。如果企业经营者盲目追求EVA指标的提高，滥用资本结构调整，将会为企业带来很多风险。企业经营者可能过度借贷，产生无法到期偿付的风险。如果债务资本中包含无息债务，则因这些债务实际上是企业的一种信用融资。企业经营者为了提升EVA评价，滥用企业信用，还会带来信用风险。
资本总成本所计算的是企业所拥有资本的成本，则我们可以直接对相应的资本计算其成本，以确定资本的总成本。虽然计算过程可能会相对复杂些，但以现在的理论水平及技术而言并非无法实现。比之采用加权平均资本成本率的方式更准确，而且还可以通过对不用类型的债务设计不同的成本计算模型，加强对企业经营者经营行为的监控和引导，更有利于企业的发展，真正提升企业经济价值。 综上所述，可对EVA中的资本总成本的確认作两处改进，一是增加对无息债务成本的考量；一是对不同的资本分别确认其成本。当然其中还要对细节进行具体的分析，下面以资本总成本分别确认为出发点，对此EVA的改进进一步探讨。
3.资金总成本的分别确认
如果要直接计算资本的成本，就要根据具体资本的实质进行分析。因企业之间的实际情况千差万别，不同行业或不同发展阶段企业的情况也不相同。如要对不同性质的资本分别计算成本，就算同一种资本在不同的企业会也有不同的考虑。
3.1 对资本进行分类
要对资本分别确认成本，首先要做的是对资本进行分类。在EVA的基本公式中，资本=债务资本+股本资本+各项资产减值-在建工程。由此可见，其是在企资本总额的基础上进行的调整。各项资产减值因是一种预计损失，所以，EVA将其作为资本的一部分。而在建工程因为还未投入使用，不产生经营效益，因此从资本中剔除。
如果要分别确认资本的成本，要按资本的性质再次进行分类，同一性质的资本，按同一种计算方法或模型计算其成本，因此要在原资本公式的基础上进行具体分析。
3.1.1 股本资本
股本资本即所有者权益，包含少数股本权益。因各项减值准备是以损益的形式计入了所有者权益，所以，各项减值准备的资本成本性质和股本资本是一样的。可以将直接将各项减值准备调入到股本资本分类中。
3.1.2 债务资本
债务资本简单的分，可分为有息债务和无息债务。其中，有息债务都有明确的利率，可以直接以此计算其资本成本。在此要提醒一下，在计算时，因利息有所得税扣除作用，因为要考虑企业所得税因素。
而无息债务的构成就比较复杂，这也是确认资本成本的难点，笔者将之后重点对此分析。
3.1.3 在建工程
在建工程因未投入使用，因此EVA理论中不将其作为资本。在建工程毕竟是占用了企业的资本，所以，在分别计算资本成本的情况下，不应将在建工程从资本中剔除。
3.2 股本资本成本
EVA理论中股本资本成本率的采用是比较公允的，可以直接使用。只是如分类中所提到的，将各项减值准备一同作为股本资本计算成本。
3.3 债务资本成本
3.3.1 有息债务资本
对于有息资本，其成本是可明确计量的，如长短期借款、应付票据、应付债券等，都有相应的借贷利率。直接以按相关利率计算本期应确认的利息及相关费用确认为其资本成本。
3.3.2 无息债务资本
因无息资本各类很多，其实质性质也因企业不同有所差别，在此只对一些主要债务的资本成本确认思路进行探讨。首先，在具体分析前，应考虑两个方面。
一个方面是，无息债务中有一部分是有明确的资本成本的，比如供应方的现金折扣。而另一部分并没有明确的资本成本，甚至传统意义中，其的确是无资本成本。例如，供应方的质量保证金。因此，针对不同的债务，要考虑不同的情况。
另一方面，在设计确定无息债务资本成本公式或模型之前，要有明确目的。首先是为了准确的确定资本的实际成本，以及通过这种方式，引导、监控企业经营更有效地使用无息债务资本。
下面在这两个考虑的前提下，具体分析无息债务资本成本的确认。
（1）可明确计量成本的无息债务。
最具代表性的就是应付账款，供应商为尽早回款会采用现金折扣的方式。企业因占用这部分资金，而放弃的现金折扣，就是其资本成本。供应商提供的现金折扣政策一般是很明确的，只要采购基础工作做的细些，当期是否放弃了，以及放弃了多少供应商的现金折扣是很容易确定的。
当然，还有很多供应商不提供现金折扣的政策，则这部分应付账款就要和那些不可明确计量成本的无息债务一并考虑了。
还有一些比较特殊的无息债务资本成本，在大型集团内企业中比较常见，就是集团内部之间的拆借资金。
（2）不可明确计量成本的无息债务。
不可明确计量成本的无息债务在实践中应占无息债务的大部分，对这部分债务要如何确定资本成本呢？通过EVA原理，对企业的资本结构进行监控，防止出现在资本构成的探讨中所假设的情况，降低企业的经营风险，从而提升企业经营效率和价值。
因此，企业可以根据自身实际状况和发展规划，对企业设定一个最优的资本结构模型，以引导企业保持这种资本结构为目标，设定一种计算系数，以此确定无息债务的资本成本。
如某企业设定的最佳的资产负债率为60%，流动比率为2。以股本资本成本率为基础，设定无息债务资本成本率公式如下：
股本资本成本率×（实际资产负债率超标率+流动比率差额）
假如企业股本资本成本率5%，实际资产负债率为70%，流动比率为1.5。
无息债务资本成本率=5%×（（70%-60%）/60%+（2-1.5））
=5%×（16%+0.5））
=5%×0.76
=3.8%
则不可明确计量成本的这部分无息债务乘以3.8%就是其资本成本。如果企业的实际资产负债率和流动比率保持在设定的最佳标准范围内，就没有相应的超标率和差额，则无息债务资本成本率就为0，这部分无息债务就可不确认成本。企业经营者就可以通过合理的调整企业资本结构，降低资本总成本，提升EVA评价指标，从而企业实现了引导经营者采取最有利于企业发展的经营决策的目的。
另外，为保证流动资产的质量，还可以对债权变现能力及存货状况进行评定，确定相应的质量级别，并分别设定相应的质量系数，加入到以上的公式中。
【参考文献】
［１］王广伟.铁路行业上市公司EVA指标分析初探.铁道财会,2011,3.
［２］赵治纲.中国式经济增加值考核与价值管理.