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摘 要：本文针对目前A股市场的高溢价发行、高市盈率、超高募资现象，分析新股发行定价的影响因素以及高溢价发行对市场所带来的影响。此外，基于统计数据，研究新股发行市盈率的可决因素及可能的发展趋势。
关键词：IPO；市盈率；新股发行制度改革
中图分类号：F832.5；F224 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.08.37 文章编号：1672-3309（2011）08-91-03
一、IPO现状和定价理论概述
1、我国上市公司IPO现状
自2009年6月IPO重启以来，我国A股市场的高溢价发行，超高价上市几乎成了常规。根据统计显示，2009年7月，新股平均发行市盈率为33.74倍。而2010年1月，35只新股平均发行市盈率就高达66.87倍，创新股发行以来的单月历史最高。今年5月以来，已公布发行市盈率的9家公司，平均发行市盈率为35.84倍，环比4月下降幅度达到35.86%。今年1至4月，平均发行市盈率分别为72.91倍、55.42倍、56.94倍和55.88倍。
首发市盈率高使IPO公司获得大量的超募资金，而高市盈率和高超募资金现象也将暴露出一些问题，诸如过高的首发市盈率已在很大程度上透支了公司的未来发展业绩；在高首发市盈率前提下，加上二级市场的炒作，必然会加剧新股上市后的风险；新股的高定位改变了一、二级市场投资者之间的利润分配结构，加剧二级市场的资金压力；券商为了赚取更多的费用，人为地拉高开盘价与股价，这也将导致严重的利润挤压和风险转移的问题。
2、IPO定价的理论概述
市盈率（Price Earning Ration，简称P/E）即一段时间内股票价格与每股收益之比，是评判股票价格是否合理的一个重要参数。股票市场的平均市盈率作为一个比较宏观的技术指标，从整体上指示了上市公司的估值水平和增长潜力，对于评价一国股市是否存在过高风险或估值不足具有重要意义。
具体到每一家上市公司，新股发行在不同时期、不同的IPO定价制度下，首发市盈率到底多少才算合理，是由多种因素综合确定的。通过研究我国IPO发行定价过程中，一定发行制度下的发行者、保荐机构、承销商、机构投资者的市场行为，对IPO市盈率的影响做定性分析。
在IPO发行定价中，为更好地进行定量分析和定性分析，将以上几点归于市场整体市盈率水平、利率水平，其中利率水平反映整体的经济环境水平、投资环境水平。
二、IPO定价的影响因素
1、IPO发行体制对其定价的影响
我国现行的新股发行体制：IPO询价制+网上定价方式，且询价和申购报价约束机制，网上网下不能同时申购，网上单个账户设上限。
A 股市场新股定价方式经历了非市场化—市场化—非市场化—市场化的反复，直到现在关于新股发行方式改革的讨论还在继续。
新股发行制度必须进行更深层次的改革。新股发行过程中，并不是价格市场化才会体现真正的市场化，发行规模也应该市场化，从而抑制超募及高发行价问题。从机会成本角度看，在现阶段资源稀缺的条件下，IPO发行价过高也会从另外一条渠道使资源配置劣化。
2、市场参与者行为对IPO定价的影响
在现有累计投标询价发行制度下，主承销商会向机构投资者发出询价书，由机构投资者判断公司的发行价格。最后，新股发行价格由主承销商和申请上市公司共同协商确定，也就是说，机构投资者实际上承担了新股价格发现的职能。但是由于我国行政性指导窗口的存在及机构投资者询价过程中的不规范行为，抑制了询价机制的价格发现功能的合理发挥。
作为发行主体，上市公司当然希望IPO价格越高越好。作为询价机构，在现行询价制度下是要充发挥价值发现功能。但是，目前的新股发行询价过程中确实存在一些制度性的盲区。券商垄断了发行定价权，询价制度变成走过场。虽然主承销商先让询价机构报价，但是询价区间是最终“根据询价对象和配售对象的报价情况综合判断”进行制定，但这具有“相当大”的灵活性，而网下的机构申购数量有限，一般按照最高的申购价格进行申购，这就无形中抬高发行价，一些有直投利益的承销商更愿意拉高发行价。
在中国，打新股不败的神话只要是存在就会出现利益捆绑、利益输送的问题，至于二级市场如何表现，对于公司和主承销商没有特别的意义。
3、利率对IPO定价的影响
利率水平的高低，影响着资金在储蓄和投资之间的分配。上海证交所和金融年鉴中所统计的数据表明，利率是我国金融机构人民币存款5年定期法定利率，在年度中出现调整时，通过加权平均来确定年度平均利率。它在某种程度上影响着投资者对于储蓄还是投资的偏好。上海证券交易所统计的数据显示，发行市盈率与利率显示出一定程度上的负相关，2000－2005年利率整体上升趋势，而发行市盈率整体下降趋势，2005－2007年，利率整体水平继续上升，发行市盈率也整体上升，但这个突破点是2006年，尤其是那几年国内高通货膨胀对投资的刺激，整体经济环境下的不确定因素对发行市盈率有着一定程度影响。
4、市场整体平均市盈率对IPO定价的影响
市场平均市盈率是对新股发行价值估值的一个重要决定因素，新股的IPO定价的价格，因其个异性和差异性围绕其上下合理的波动。基于上海证交所和金融年鉴中所统计数据，从2000－2007年的数据来看，发行市盈率和市场整体市盈率存在较明显的正相关。2007年和2008年发行市盈率和市场平均市盈率较大趋势明显出现了偏离，其中，2008年回落幅度大，考虑到2008年的金融危机对证券市场的影响，对于新股发行IPO定价高低有很大的抑制性，导致相对偏离总趋势。而2009年，IPO重启，加上经济开始复苏，新股上市所面对的投资环境有所所改善，且因为发行制度和询价、定价机制的变革，一系列因素促使2009年的IPO溢价现象逐渐变成了常规。
三、实证分析
1、模型、方法与数据
影响新股发行的IPO定价的因素很多，但由于受各种条件的限制，结合本文研究目的，引入利率水平和市场整体平均市盈率两个变量做解释变量，而因变量是年度平均发行市盈率。基于分析，假设发行市盈率和利率呈一定程度的弱负相关，发行市盈率和市场平均市盈率呈明显的正相关。即定价因素模型设定为
Yr=β１+β２＊Ｘ1r+β3＊Ｘ2r+ur
其中，X1是利率解释变量，X2是市场整体平均市盈率解释变量。
本文的主要研究方法是简单的多元回归分析。
模型中的数据是来自于金融年鉴，经过处理后得到的上海证券交易所每年新股的发行市盈率和年度上海证券交易所市场平均市盈率。利率是也是经过处理得到的。
2、实验结果分析
为了尽可能减少因X1与X2的样本现象出现多重共线线对OLS估计的影响，对X1和X2进行多重共线性的检验。可得CORRELATION（X1，X2）=0.125468,可知X1与X2相关系程度较低，对OLS估计的影响较低。
第一步：
根据统计数据，对模型进行第一次OLS估计后，模型的估计结果为：
Y=8.663103+3.520567*X1+0.192038*X2
其中统计检验：拟合优度检验R2=0.195027,DW-stat=0.657657。结果表明模型对样本的拟合不佳，且有一定程度的正自相关。
第二步：
解决自相关性问题，数据处理后，进行第二次OLS估计，具体方法是根据科克伦-奥科特迭代法，先得出残差序列er，再对原模型进行广义差分，从而得到广义差分方程模型结果为：
Yr-0.8948*(Yr-1)=5.711825-3.894479*[Ｘ1r-0.8948*(Ｘ1r-1)]+0.317037*[Ｘ2r-0.8948*Ｘ2r-1]
其中：拟合优度检验R2=0.378947，修正的可决系数为0.171927，较第一次OLS，拟合度有很好的提高。DW-stat=1.212640，已提高很多。
第三步：
由于本文实际情况，样本较小，应采用普莱斯-温斯腾变换补充第一个观测值。经过处理后，得到普莱斯-温斯腾变换的广义差分模型为：
Ys=5.685832-2.78578*X1s+0.327744* X2s
由差分方程有：新的β１=5.685832/（1-0.8948）=54.047833，得最终的IPO定价模型为：
Ys=54.047833-2.78578*X1s+0.327744*X2s
其中：拟合优度检验R2=0.440179, 修正的可决系数为0.280230，可见这个广义差分模型的拟合度是3个模型中最优的。F检验：针对H0：β2=β3＝0，给定的显著性水平α=0.05，在F分布表中查出F=2.751993＜Ｆa(2，7)，应接受原假设H0：β2=β3＝0，说明回归方程不显著。且在t检验中，只有β3中，拒绝原假设H0：β3=0，也就是说只有解释变量X2，即市场平均市盈率对被解释变量发行市盈率由比较显著的影响。
第四步：
对于以上结果，考虑剔除解释变量X1，即利率对发行市盈率的影响。可能是由于解释变量X1与被解释变量不具有显著相关性，或者样本统计不全面，或在特定经济环境下，有些特定经济因素未能量化研究分析。
重新建立一元简单回归模型：
Yt=β1+β2*X2+ut
第一次OLS估计后，DW-stat=0.531409，拟合优度R2=0.115689。根据科克伦-奥科特迭代法先得出残差序列et，再对原模型进行广义差分，从而得到广义差分方程模型结果为：
Yt-1.04772*Yt-1=1.474619+0.244115*[X2t-1.04772*X2t-1]
其中：拟合优度检验R2=0.411370，修正的可决系数为0.327280。F检验和t检验的P值都小于0.1。F检验中，针对H0：β2=0，在给定的显著性水平α=0.05，F=4.892017＞Ｆa(1，8)=4.46，模型具有显著性。最终IPO定价模型为：
Yt=1.474619+0.244115* X2t
在第一次所建立的二元回归模型中，可能由于统计数据的年度区间太小，某些影响因素不能建立在模型中进行量化分析，致使模型并不显著性，且对于解释变量X1利率的相关关系不显著，只有解释变量X2市场平均市盈率存在明显的正相关关系，且较显著，也较符合实际情况。
本文旨在分析我国经济和制度体制整体环境下，对我国新股上市发行定价的影响因素。对利率水平和市场整体平均市盈率做了实证分析，文章最初的假设是发行市盈率与利率水平呈现一定程度的负相关，与市场平均市盈率呈一定程度的正相关。但可能由于某些影响因素的无法定量去研究，以及在特定的时期某些特别的因素的影响，解释变量与被解释变量的弱相关性，模型本身的不完善，实证分析结果与最初的假设并不完全吻合。
四、基本结论
文章以较宏观的角度，从整体的层面出发去分析发行市盈率的影响因素。
首先，分析了制度体制因素和市场参与者行为对发行市盈率的影响。在特定制度体制下的，市场参与者行为对新股发行的定价有着重要的影响。
其次，根据统计分析可得，发行市盈率与市场平均市盈率成显著的正相关，而利率与发行市盈率不存在明显的相关关系。
而在IPO定价理论概述中，就提出了上市公司主体信息的公开、准确的程度，以任何的因素为相关因素去研究分析发行市盈率，首先就要保证信息的准确性，否则分析也只是建立在不准确的数据之上。所以，完善制度体制、加强市场主体市场行为的监督管理才可使这个市场更加公开、公正、有效。否则，上市公司的某些数据也只是一种利益驱动下的粉饰。
最后，新股发行定价的核心还是以同行业板块、二级市场的平均市盈率为主，根据不同上市公司的具体情况和特定经济环境及制度，其发行价格应围绕二级市场平均市盈率根据公司的发展潜力和业绩上下波动。这个中心就是文中所分析的市场平均市盈率，这个是比较客观、公正的。而这个波动幅度，则是发行定价中的一个人为因素较大的变量。
综上，只有在一个健全、完善的机制体制下，建立一个公开、公平、有效的市场化证券市场，新股发行的定价才会较为合理，即是以同行业评级、同板块的二级市场平均市盈率为中心，合理的上下波动。
（责任编辑：李综艺）
参考文献：
［１］Benvenisye and P.Spindt.How Investment Bankers Determine the Offer Price and Allocation of New Issues[J].Journal of Financial Economics,1989,(24):343-361.
［2］Sherman,Ann E.Global Trends in IPO Methods:Book Building vs.Auctions[J].Journal of Banking and Finance,2001,(02):11-15.
［3］王春峰、赵威、房振明.新股流动性风险及其与IPO抑价的关系[J].统计与决策,2006,(24):21-25.
［4］王晋斌.新股申购预期超额报酬率的测度及其可能原因的解释[J].经济研究,1997,(12):17-24.
［5］宋逢明、梁洪昀.发行市盈率放开后的A股市场初始回报研究[J].金融研究,2001,(02):94-100.
［6］苏素、孟刚.核准制下沪市A股IPO首日超额收益率分析[J].统计与决策,2006,(05):104-105.
［7］周孝华、赵炜科、刘星.我国股票发行审批制与核准制下IPO定价效率的比较研究[J].管理世界,2006,(11):13-18.
关键词：IPO；市盈率；新股发行制度改革
中图分类号：F832.5；F224 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.08.37 文章编号：1672-3309（2011）08-91-03
一、IPO现状和定价理论概述
1、我国上市公司IPO现状
自2009年6月IPO重启以来，我国A股市场的高溢价发行，超高价上市几乎成了常规。根据统计显示，2009年7月，新股平均发行市盈率为33.74倍。而2010年1月，35只新股平均发行市盈率就高达66.87倍，创新股发行以来的单月历史最高。今年5月以来，已公布发行市盈率的9家公司，平均发行市盈率为35.84倍，环比4月下降幅度达到35.86%。今年1至4月，平均发行市盈率分别为72.91倍、55.42倍、56.94倍和55.88倍。
首发市盈率高使IPO公司获得大量的超募资金，而高市盈率和高超募资金现象也将暴露出一些问题，诸如过高的首发市盈率已在很大程度上透支了公司的未来发展业绩；在高首发市盈率前提下，加上二级市场的炒作，必然会加剧新股上市后的风险；新股的高定位改变了一、二级市场投资者之间的利润分配结构，加剧二级市场的资金压力；券商为了赚取更多的费用，人为地拉高开盘价与股价，这也将导致严重的利润挤压和风险转移的问题。
2、IPO定价的理论概述
市盈率（Price Earning Ration，简称P/E）即一段时间内股票价格与每股收益之比，是评判股票价格是否合理的一个重要参数。股票市场的平均市盈率作为一个比较宏观的技术指标，从整体上指示了上市公司的估值水平和增长潜力，对于评价一国股市是否存在过高风险或估值不足具有重要意义。
具体到每一家上市公司，新股发行在不同时期、不同的IPO定价制度下，首发市盈率到底多少才算合理，是由多种因素综合确定的。通过研究我国IPO发行定价过程中，一定发行制度下的发行者、保荐机构、承销商、机构投资者的市场行为，对IPO市盈率的影响做定性分析。
在IPO发行定价中，为更好地进行定量分析和定性分析，将以上几点归于市场整体市盈率水平、利率水平，其中利率水平反映整体的经济环境水平、投资环境水平。
二、IPO定价的影响因素
1、IPO发行体制对其定价的影响
我国现行的新股发行体制：IPO询价制+网上定价方式，且询价和申购报价约束机制，网上网下不能同时申购，网上单个账户设上限。
A 股市场新股定价方式经历了非市场化—市场化—非市场化—市场化的反复，直到现在关于新股发行方式改革的讨论还在继续。
新股发行制度必须进行更深层次的改革。新股发行过程中，并不是价格市场化才会体现真正的市场化，发行规模也应该市场化，从而抑制超募及高发行价问题。从机会成本角度看，在现阶段资源稀缺的条件下，IPO发行价过高也会从另外一条渠道使资源配置劣化。
2、市场参与者行为对IPO定价的影响
在现有累计投标询价发行制度下，主承销商会向机构投资者发出询价书，由机构投资者判断公司的发行价格。最后，新股发行价格由主承销商和申请上市公司共同协商确定，也就是说，机构投资者实际上承担了新股价格发现的职能。但是由于我国行政性指导窗口的存在及机构投资者询价过程中的不规范行为，抑制了询价机制的价格发现功能的合理发挥。
作为发行主体，上市公司当然希望IPO价格越高越好。作为询价机构，在现行询价制度下是要充发挥价值发现功能。但是，目前的新股发行询价过程中确实存在一些制度性的盲区。券商垄断了发行定价权，询价制度变成走过场。虽然主承销商先让询价机构报价，但是询价区间是最终“根据询价对象和配售对象的报价情况综合判断”进行制定，但这具有“相当大”的灵活性，而网下的机构申购数量有限，一般按照最高的申购价格进行申购，这就无形中抬高发行价，一些有直投利益的承销商更愿意拉高发行价。
在中国，打新股不败的神话只要是存在就会出现利益捆绑、利益输送的问题，至于二级市场如何表现，对于公司和主承销商没有特别的意义。
3、利率对IPO定价的影响
利率水平的高低，影响着资金在储蓄和投资之间的分配。上海证交所和金融年鉴中所统计的数据表明，利率是我国金融机构人民币存款5年定期法定利率，在年度中出现调整时，通过加权平均来确定年度平均利率。它在某种程度上影响着投资者对于储蓄还是投资的偏好。上海证券交易所统计的数据显示，发行市盈率与利率显示出一定程度上的负相关，2000－2005年利率整体上升趋势，而发行市盈率整体下降趋势，2005－2007年，利率整体水平继续上升，发行市盈率也整体上升，但这个突破点是2006年，尤其是那几年国内高通货膨胀对投资的刺激，整体经济环境下的不确定因素对发行市盈率有着一定程度影响。
4、市场整体平均市盈率对IPO定价的影响
市场平均市盈率是对新股发行价值估值的一个重要决定因素，新股的IPO定价的价格，因其个异性和差异性围绕其上下合理的波动。基于上海证交所和金融年鉴中所统计数据，从2000－2007年的数据来看，发行市盈率和市场整体市盈率存在较明显的正相关。2007年和2008年发行市盈率和市场平均市盈率较大趋势明显出现了偏离，其中，2008年回落幅度大，考虑到2008年的金融危机对证券市场的影响，对于新股发行IPO定价高低有很大的抑制性，导致相对偏离总趋势。而2009年，IPO重启，加上经济开始复苏，新股上市所面对的投资环境有所所改善，且因为发行制度和询价、定价机制的变革，一系列因素促使2009年的IPO溢价现象逐渐变成了常规。
三、实证分析
1、模型、方法与数据
影响新股发行的IPO定价的因素很多，但由于受各种条件的限制，结合本文研究目的，引入利率水平和市场整体平均市盈率两个变量做解释变量，而因变量是年度平均发行市盈率。基于分析，假设发行市盈率和利率呈一定程度的弱负相关，发行市盈率和市场平均市盈率呈明显的正相关。即定价因素模型设定为
Yr=β１+β２＊Ｘ1r+β3＊Ｘ2r+ur
其中，X1是利率解释变量，X2是市场整体平均市盈率解释变量。
本文的主要研究方法是简单的多元回归分析。
模型中的数据是来自于金融年鉴，经过处理后得到的上海证券交易所每年新股的发行市盈率和年度上海证券交易所市场平均市盈率。利率是也是经过处理得到的。
2、实验结果分析
为了尽可能减少因X1与X2的样本现象出现多重共线线对OLS估计的影响，对X1和X2进行多重共线性的检验。可得CORRELATION（X1，X2）=0.125468,可知X1与X2相关系程度较低，对OLS估计的影响较低。
第一步：
根据统计数据，对模型进行第一次OLS估计后，模型的估计结果为：
Y=8.663103+3.520567*X1+0.192038*X2
其中统计检验：拟合优度检验R2=0.195027,DW-stat=0.657657。结果表明模型对样本的拟合不佳，且有一定程度的正自相关。
第二步：
解决自相关性问题，数据处理后，进行第二次OLS估计，具体方法是根据科克伦-奥科特迭代法，先得出残差序列er，再对原模型进行广义差分，从而得到广义差分方程模型结果为：
Yr-0.8948*(Yr-1)=5.711825-3.894479*[Ｘ1r-0.8948*(Ｘ1r-1)]+0.317037*[Ｘ2r-0.8948*Ｘ2r-1]
其中：拟合优度检验R2=0.378947，修正的可决系数为0.171927，较第一次OLS，拟合度有很好的提高。DW-stat=1.212640，已提高很多。
第三步：
由于本文实际情况，样本较小，应采用普莱斯-温斯腾变换补充第一个观测值。经过处理后，得到普莱斯-温斯腾变换的广义差分模型为：
Ys=5.685832-2.78578*X1s+0.327744* X2s
由差分方程有：新的β１=5.685832/（1-0.8948）=54.047833，得最终的IPO定价模型为：
Ys=54.047833-2.78578*X1s+0.327744*X2s
其中：拟合优度检验R2=0.440179, 修正的可决系数为0.280230，可见这个广义差分模型的拟合度是3个模型中最优的。F检验：针对H0：β2=β3＝0，给定的显著性水平α=0.05，在F分布表中查出F=2.751993＜Ｆa(2，7)，应接受原假设H0：β2=β3＝0，说明回归方程不显著。且在t检验中，只有β3中，拒绝原假设H0：β3=0，也就是说只有解释变量X2，即市场平均市盈率对被解释变量发行市盈率由比较显著的影响。
第四步：
对于以上结果，考虑剔除解释变量X1，即利率对发行市盈率的影响。可能是由于解释变量X1与被解释变量不具有显著相关性，或者样本统计不全面，或在特定经济环境下，有些特定经济因素未能量化研究分析。
重新建立一元简单回归模型：
Yt=β1+β2*X2+ut
第一次OLS估计后，DW-stat=0.531409，拟合优度R2=0.115689。根据科克伦-奥科特迭代法先得出残差序列et，再对原模型进行广义差分，从而得到广义差分方程模型结果为：
Yt-1.04772*Yt-1=1.474619+0.244115*[X2t-1.04772*X2t-1]
其中：拟合优度检验R2=0.411370，修正的可决系数为0.327280。F检验和t检验的P值都小于0.1。F检验中，针对H0：β2=0，在给定的显著性水平α=0.05，F=4.892017＞Ｆa(1，8)=4.46，模型具有显著性。最终IPO定价模型为：
Yt=1.474619+0.244115* X2t
在第一次所建立的二元回归模型中，可能由于统计数据的年度区间太小，某些影响因素不能建立在模型中进行量化分析，致使模型并不显著性，且对于解释变量X1利率的相关关系不显著，只有解释变量X2市场平均市盈率存在明显的正相关关系，且较显著，也较符合实际情况。
本文旨在分析我国经济和制度体制整体环境下，对我国新股上市发行定价的影响因素。对利率水平和市场整体平均市盈率做了实证分析，文章最初的假设是发行市盈率与利率水平呈现一定程度的负相关，与市场平均市盈率呈一定程度的正相关。但可能由于某些影响因素的无法定量去研究，以及在特定的时期某些特别的因素的影响，解释变量与被解释变量的弱相关性，模型本身的不完善，实证分析结果与最初的假设并不完全吻合。
四、基本结论
文章以较宏观的角度，从整体的层面出发去分析发行市盈率的影响因素。
首先，分析了制度体制因素和市场参与者行为对发行市盈率的影响。在特定制度体制下的，市场参与者行为对新股发行的定价有着重要的影响。
其次，根据统计分析可得，发行市盈率与市场平均市盈率成显著的正相关，而利率与发行市盈率不存在明显的相关关系。
而在IPO定价理论概述中，就提出了上市公司主体信息的公开、准确的程度，以任何的因素为相关因素去研究分析发行市盈率，首先就要保证信息的准确性，否则分析也只是建立在不准确的数据之上。所以，完善制度体制、加强市场主体市场行为的监督管理才可使这个市场更加公开、公正、有效。否则，上市公司的某些数据也只是一种利益驱动下的粉饰。
最后，新股发行定价的核心还是以同行业板块、二级市场的平均市盈率为主，根据不同上市公司的具体情况和特定经济环境及制度，其发行价格应围绕二级市场平均市盈率根据公司的发展潜力和业绩上下波动。这个中心就是文中所分析的市场平均市盈率，这个是比较客观、公正的。而这个波动幅度，则是发行定价中的一个人为因素较大的变量。
综上，只有在一个健全、完善的机制体制下，建立一个公开、公平、有效的市场化证券市场，新股发行的定价才会较为合理，即是以同行业评级、同板块的二级市场平均市盈率为中心，合理的上下波动。
（责任编辑：李综艺）
参考文献：
［１］Benvenisye and P.Spindt.How Investment Bankers Determine the Offer Price and Allocation of New Issues[J].Journal of Financial Economics,1989,(24):343-361.
［2］Sherman,Ann E.Global Trends in IPO Methods:Book Building vs.Auctions[J].Journal of Banking and Finance,2001,(02):11-15.
［3］王春峰、赵威、房振明.新股流动性风险及其与IPO抑价的关系[J].统计与决策,2006,(24):21-25.
［4］王晋斌.新股申购预期超额报酬率的测度及其可能原因的解释[J].经济研究,1997,(12):17-24.
［5］宋逢明、梁洪昀.发行市盈率放开后的A股市场初始回报研究[J].金融研究,2001,(02):94-100.
［6］苏素、孟刚.核准制下沪市A股IPO首日超额收益率分析[J].统计与决策,2006,(05):104-105.
［7］周孝华、赵炜科、刘星.我国股票发行审批制与核准制下IPO定价效率的比较研究[J].管理世界,2006,(11):13-18.