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摘 要：在经济全球化不断推进、市场环境瞬息万变的背景下，传统的财务分析结果越来越缺乏决策有用性。以恒瑞医药为例，通过将传统财务报表分析与战略分析相结合，分析评价其盈利、偿债、营运、发展能力，挖掘其财务指标背后深层次因素，并在战略层面上提出了相应建议。
关键词：战略分析;财务分析;战略层
中图分类号：F23 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.27.047
1 引言
在经济全球化不断推进、市场环境瞬息万变的背景下，即便是同行业企业，不同企业往往也会采用完全不一样企业战略，传统财务报表分析方法得出的结果越来越缺乏决策有用性。究其原因是，传统的财务报表分析方法是“就表论表”，忽略了财务报表上反映的信息仅仅是企业一段经营期间后的“果”，而企业采取的战略才是“因”。企业为实现不同战略目标而采用不同的商业模式，并调配资源，最终在财务报表得以体现。因此，单一财务指标的高低不能作为评判企业未来发展好坏的唯一依据。更可靠的财务报表分析方法应将财务报表分析与战略分析有机结合，这样才能判断企业所处境地，提高会计信息的决策有用性。
2 恒瑞医药公司概况
恒瑞医药始创于1970年，经过近50年的发展，已经发展成为了一家集药品研发、生产、推广为一体的医药行业龙头企业。公司主要产品有抗肿瘤药、造影剂、手术麻醉药、心脑血管药。自2000年上市以来，公司经营业绩稳步上升，至2018年，该公司共实现营收170亿，同比增长25.89%，实现净利润40亿，同比增长26.39%，堪称“医药一哥”。
3 恒瑞医药战略分析
3.1 恒瑞医药总体战略分析
2018年，抗肿瘤药是恒瑞医药最大的收入来源，大约43%的收入来自于该类型产品。除此之外，手术麻醉类药物、造影剂以及归类于其他类别的心血管药同样占了恒瑞医药主营收入的较大比重。因而，从恒瑞医药的主营收入结构来看，该公司的总体战略是以抗肿瘤药为核心，并利用该类型药物的技术及研发经验延伸到麻醉药、造影剂等领域，符合同心多元化发展战略的特征。
3.2 恒瑞医药竞争战略分析
恒瑞医药2018年研发投入金额及与同行业比较情况如表1所示。由該表可知，恒瑞医药无论是在研发投入的绝对金额上，还是相对比例上，都远远高于同行业可比公司。由此可见恒瑞医药试图通过高研发投入加强创新能力，达到产品差异化的目的，恒瑞医药的竞争战略是差异化竞争战略。
3.3 恒瑞医药职能战略分析
一般而言，企业的职能战略包括营销战略、财务战略等战略，由于恒瑞医药的财务战略特征较为明显，故重点讨论该公司的财务战略。根据国泰安数据库显示，恒瑞医药近5年资产负债率均在8%-12%之间，进一步阅读该公司年报可知，恒瑞医药通过自身强大的“造血”能力，以及挤占上游企业的资金来维持公司运转，而不需要自身举债经营。恒瑞医药的财务战略是“内源融资+商业信用融资”战略。
4 战略视角下恒瑞医药财务分析
4.1 可比公司选择
传统的水平分析方法在选取可比公司时往往主要考虑的是企业的业务重合度，但是在新的财务分析框架下，还要考虑企业各层次战略的一致性，以此增加对比结果的说服力。通过阅读同行业企业的年报，确定复星医药作为可比公司。原因如下：（1）复星医药主要产品涉及抗肿瘤、血液系统等多个领域，同时也兼并了大量医院，是同心多元化与垂直多元化并存的企业;（2）2018年复星医药的研发投入占营业收入的8.25%，年投资额达15亿元，其采用的是差异化竞争战略;（3）2018年复星医药虽然资产负债率为52%，但是商业信用融资金额多达2亿元，多于恒瑞医药，因而复星医药所采用的是“适度举债+商业信用融资”的财务融资战略。因此，总体来看，复星医药与恒瑞医药的战略具有一致性。
4.2 盈利能力分析
销售净利率体现的是企业产品的获利能力，该指标越高，说明企业产品的获利能力越强。由表2可知，即使在长生生物事件的影响下，恒瑞药业仍旧能够保持近23%的销售净利率，而复星医药在此时仅为12%。这说明，恒瑞药业商品获利能力已经与复星医药拉开差距，而高销售净利率也反映了该公司差异化战略实施的成功，并且证明了在研发投入与产出方面，恒瑞药业的成果更为丰硕，差异化战略更加成功。
总资产净利率体现的是企业所有投入的获利水平，即企业整体的盈利能力，指标越高，企业整体盈利能力越强。由表2可知，恒瑞医药的总资产净利率几乎是复星医药的5倍，这说明了该公司资产运营更有效，企业整体盈利能力强。
净资产收益率体现的是企业净资产的获利水平，即企业给股东带来利润的能力，该指标越高，股东所投入的每一分钱得到的利润也越多。由表2可知，恒瑞医药净资产收益率保持着两倍于复星医药的数值，这表明恒瑞医药股东权益的获利水平极高。这同时也是恒瑞医药“内源融资+商业信用融资”战略成功的表现：由于没有任何金融负债，倒逼恒瑞医药提高自有资本的利用效率，最终表现在财务报表上的是高水平的净资产收益率。
4.3 偿债能力分析
流动比率指的是企业流动资产变为现金用于偿还负债的能力。现金比率体现的是企业直接偿付短期负债的能力。这两个比率衡量的都是企业短期偿债能力，数值越高，企业短期偿债能力越强。从表3可以看出，恒瑞医药无论是流动比率还是现金比率，都高于复星医药。并且根据统计，制造业平均现金比率与流动比率也仅为也为0.2与2。这说明恒瑞药业账面上的资金可以随时偿付短期负债，不存在财务风险。但是流动比率与现金比率也不是越高越好。恒瑞药业高现金比率背后蕴含了该公司现金类资产利用效率不高的问题，而大量的闲余资金也会给该公司带来巨额的机会成本。
资产负债率指的是企业负债占总资产的份额，衡量的是企业长期偿债能力，该比率越高，长期偿债能力越弱。从表3可以看到，恒瑞医药资产负债率远低于复星医药，整体负债水平在11%左右，说明恒瑞药业长期偿债能力很强。这是该公司“内源融资+商业信用融资”的财务职能战略的具体体现。但是，资产负债率也并非越低越好，可以看到实际上恒瑞药业过低的资产负债率也反映了该战略可能带来的隐患：恒瑞医药的主打产品抗肿瘤药仍旧面临着同行业的“围杀”（国内至少有15家企业在申报最新肿瘤免疫治疗药PD1的临床实验），其产品未来是否仍旧能保持强大的竞争力并以此获得来自上游企业的“融资”充满不确定性。在未来发展时，不依赖金融负债的恒瑞医药很可能面临“供血”不足导致扩张不利的困境。 4.4 营运能力分析
总资产周转率体现的是企业全部资产的使用效率。存货周转率体现的是企业的存货的周转速度。应收账款周转率衡量的是企业应收转款回收能力。这三个指标数值越高，代表企业的营运能力越强。从表4可知，恒瑞医药总资产周转率为0.86，远高于复星医药。因此，总体来看，恒瑞医药的资产使用效率高，资产投资收益好，营运能力强于复星医药。
但是若仅看流动资产部分，恒瑞医药无论是存货周转率还是应收账款周转率，都远低于复星医药，说明恒瑞药业在流动资产管理上还有很大进步空间。值得注意的是，应收账款周转率一般反映的是企业对下游的话语权。复星医药高应收账款周转率得益于其“同心+垂直多元化”战略的支撑。恒瑞医药单一的“同心多元化”可能已经不再适应当前的市场变化。
4.5 发展能力分析
从表5可以看出，恒瑞医药的总资产增长率高于复星医药。说明恒瑞医药扩张速度要快于复星医药。尽管其销售收入增长率25.89%低于复星医药，但是同时考虑该公司目前170多亿营收的体量，足以证明当前恒瑞医药的发展、竞争、职能战略的成功。
4.6 财务分析结论
在将企业战略与财务分析有机结合后，不仅可以发现恒瑞医药财务指标所显示的“表面问题”，更可以深层次地发现该公司战略层次方面的问题。分析发现：相比于复星医药，恒瑞医药单一的同心多元化战略使得其在下游话语权较弱;恒瑞医药“内源融资+商业信用融资”的财务职能战略虽然提高了企业的偿债能力，但是明显存在资金闲置过多的问题，同时也为未来扩张时“供血不足”埋下了隐患。
5 对恒瑞医药的建议
5.1 从“同心多元”转变到“同心+垂直多元”
恒瑞医药下游客户一般是医院，而医院的结算周期一般为半年甚至一年，这导致了恒瑞医药出现应收账款回收期过长的问题，在恒瑞医药单一的“同心多元化”发展战略的背景下，其他方法很难短时间内根治问题。恒瑞医药可以参考复星医药，将产业链延伸到下游企业，形成“同心+縱向一体化”的战略格局，以加强下游话语权，加快应收账款回款速度，同时提高闲置资金的利用率。由于办医具有特殊性，加之医生自由执业政策的推出，通过并购地方国有医院是纵向多元化的一个重要方法。
5.2 从“商业信用融资”转变到“适度举债+商业信用融资+内源融资”
由于内源融资与商业信用融资的融资金额都很有限，想要避免未来“供血不足”，恒瑞医药仍旧需要从战略层次入手。恒瑞医药应及时转变融资理念，将融资战略转变为“适度举债+内源融资+商业信用融资”，并将筹措所得的低成本资金继续用于药品研发，以保证产品的竞争力，促进企业的长远发展。
参考文献
[1]李建凤.基于企业战略的财务报表分析——以格力电器为例[J].财会通讯，2017，（08）.
关键词：战略分析;财务分析;战略层
中图分类号：F23 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.27.047
1 引言
在经济全球化不断推进、市场环境瞬息万变的背景下，即便是同行业企业，不同企业往往也会采用完全不一样企业战略，传统财务报表分析方法得出的结果越来越缺乏决策有用性。究其原因是，传统的财务报表分析方法是“就表论表”，忽略了财务报表上反映的信息仅仅是企业一段经营期间后的“果”，而企业采取的战略才是“因”。企业为实现不同战略目标而采用不同的商业模式，并调配资源，最终在财务报表得以体现。因此，单一财务指标的高低不能作为评判企业未来发展好坏的唯一依据。更可靠的财务报表分析方法应将财务报表分析与战略分析有机结合，这样才能判断企业所处境地，提高会计信息的决策有用性。
2 恒瑞医药公司概况
恒瑞医药始创于1970年，经过近50年的发展，已经发展成为了一家集药品研发、生产、推广为一体的医药行业龙头企业。公司主要产品有抗肿瘤药、造影剂、手术麻醉药、心脑血管药。自2000年上市以来，公司经营业绩稳步上升，至2018年，该公司共实现营收170亿，同比增长25.89%，实现净利润40亿，同比增长26.39%，堪称“医药一哥”。
3 恒瑞医药战略分析
3.1 恒瑞医药总体战略分析
2018年，抗肿瘤药是恒瑞医药最大的收入来源，大约43%的收入来自于该类型产品。除此之外，手术麻醉类药物、造影剂以及归类于其他类别的心血管药同样占了恒瑞医药主营收入的较大比重。因而，从恒瑞医药的主营收入结构来看，该公司的总体战略是以抗肿瘤药为核心，并利用该类型药物的技术及研发经验延伸到麻醉药、造影剂等领域，符合同心多元化发展战略的特征。
3.2 恒瑞医药竞争战略分析
恒瑞医药2018年研发投入金额及与同行业比较情况如表1所示。由該表可知，恒瑞医药无论是在研发投入的绝对金额上，还是相对比例上，都远远高于同行业可比公司。由此可见恒瑞医药试图通过高研发投入加强创新能力，达到产品差异化的目的，恒瑞医药的竞争战略是差异化竞争战略。
3.3 恒瑞医药职能战略分析
一般而言，企业的职能战略包括营销战略、财务战略等战略，由于恒瑞医药的财务战略特征较为明显，故重点讨论该公司的财务战略。根据国泰安数据库显示，恒瑞医药近5年资产负债率均在8%-12%之间，进一步阅读该公司年报可知，恒瑞医药通过自身强大的“造血”能力，以及挤占上游企业的资金来维持公司运转，而不需要自身举债经营。恒瑞医药的财务战略是“内源融资+商业信用融资”战略。
4 战略视角下恒瑞医药财务分析
4.1 可比公司选择
传统的水平分析方法在选取可比公司时往往主要考虑的是企业的业务重合度，但是在新的财务分析框架下，还要考虑企业各层次战略的一致性，以此增加对比结果的说服力。通过阅读同行业企业的年报，确定复星医药作为可比公司。原因如下：（1）复星医药主要产品涉及抗肿瘤、血液系统等多个领域，同时也兼并了大量医院，是同心多元化与垂直多元化并存的企业;（2）2018年复星医药的研发投入占营业收入的8.25%，年投资额达15亿元，其采用的是差异化竞争战略;（3）2018年复星医药虽然资产负债率为52%，但是商业信用融资金额多达2亿元，多于恒瑞医药，因而复星医药所采用的是“适度举债+商业信用融资”的财务融资战略。因此，总体来看，复星医药与恒瑞医药的战略具有一致性。
4.2 盈利能力分析
销售净利率体现的是企业产品的获利能力，该指标越高，说明企业产品的获利能力越强。由表2可知，即使在长生生物事件的影响下，恒瑞药业仍旧能够保持近23%的销售净利率，而复星医药在此时仅为12%。这说明，恒瑞药业商品获利能力已经与复星医药拉开差距，而高销售净利率也反映了该公司差异化战略实施的成功，并且证明了在研发投入与产出方面，恒瑞药业的成果更为丰硕，差异化战略更加成功。
总资产净利率体现的是企业所有投入的获利水平，即企业整体的盈利能力，指标越高，企业整体盈利能力越强。由表2可知，恒瑞医药的总资产净利率几乎是复星医药的5倍，这说明了该公司资产运营更有效，企业整体盈利能力强。
净资产收益率体现的是企业净资产的获利水平，即企业给股东带来利润的能力，该指标越高，股东所投入的每一分钱得到的利润也越多。由表2可知，恒瑞医药净资产收益率保持着两倍于复星医药的数值，这表明恒瑞医药股东权益的获利水平极高。这同时也是恒瑞医药“内源融资+商业信用融资”战略成功的表现：由于没有任何金融负债，倒逼恒瑞医药提高自有资本的利用效率，最终表现在财务报表上的是高水平的净资产收益率。
4.3 偿债能力分析
流动比率指的是企业流动资产变为现金用于偿还负债的能力。现金比率体现的是企业直接偿付短期负债的能力。这两个比率衡量的都是企业短期偿债能力，数值越高，企业短期偿债能力越强。从表3可以看出，恒瑞医药无论是流动比率还是现金比率，都高于复星医药。并且根据统计，制造业平均现金比率与流动比率也仅为也为0.2与2。这说明恒瑞药业账面上的资金可以随时偿付短期负债，不存在财务风险。但是流动比率与现金比率也不是越高越好。恒瑞药业高现金比率背后蕴含了该公司现金类资产利用效率不高的问题，而大量的闲余资金也会给该公司带来巨额的机会成本。
资产负债率指的是企业负债占总资产的份额，衡量的是企业长期偿债能力，该比率越高，长期偿债能力越弱。从表3可以看到，恒瑞医药资产负债率远低于复星医药，整体负债水平在11%左右，说明恒瑞药业长期偿债能力很强。这是该公司“内源融资+商业信用融资”的财务职能战略的具体体现。但是，资产负债率也并非越低越好，可以看到实际上恒瑞药业过低的资产负债率也反映了该战略可能带来的隐患：恒瑞医药的主打产品抗肿瘤药仍旧面临着同行业的“围杀”（国内至少有15家企业在申报最新肿瘤免疫治疗药PD1的临床实验），其产品未来是否仍旧能保持强大的竞争力并以此获得来自上游企业的“融资”充满不确定性。在未来发展时，不依赖金融负债的恒瑞医药很可能面临“供血”不足导致扩张不利的困境。 4.4 营运能力分析
总资产周转率体现的是企业全部资产的使用效率。存货周转率体现的是企业的存货的周转速度。应收账款周转率衡量的是企业应收转款回收能力。这三个指标数值越高，代表企业的营运能力越强。从表4可知，恒瑞医药总资产周转率为0.86，远高于复星医药。因此，总体来看，恒瑞医药的资产使用效率高，资产投资收益好，营运能力强于复星医药。
但是若仅看流动资产部分，恒瑞医药无论是存货周转率还是应收账款周转率，都远低于复星医药，说明恒瑞药业在流动资产管理上还有很大进步空间。值得注意的是，应收账款周转率一般反映的是企业对下游的话语权。复星医药高应收账款周转率得益于其“同心+垂直多元化”战略的支撑。恒瑞医药单一的“同心多元化”可能已经不再适应当前的市场变化。
4.5 发展能力分析
从表5可以看出，恒瑞医药的总资产增长率高于复星医药。说明恒瑞医药扩张速度要快于复星医药。尽管其销售收入增长率25.89%低于复星医药，但是同时考虑该公司目前170多亿营收的体量，足以证明当前恒瑞医药的发展、竞争、职能战略的成功。
4.6 财务分析结论
在将企业战略与财务分析有机结合后，不仅可以发现恒瑞医药财务指标所显示的“表面问题”，更可以深层次地发现该公司战略层次方面的问题。分析发现：相比于复星医药，恒瑞医药单一的同心多元化战略使得其在下游话语权较弱;恒瑞医药“内源融资+商业信用融资”的财务职能战略虽然提高了企业的偿债能力，但是明显存在资金闲置过多的问题，同时也为未来扩张时“供血不足”埋下了隐患。
5 对恒瑞医药的建议
5.1 从“同心多元”转变到“同心+垂直多元”
恒瑞医药下游客户一般是医院，而医院的结算周期一般为半年甚至一年，这导致了恒瑞医药出现应收账款回收期过长的问题，在恒瑞医药单一的“同心多元化”发展战略的背景下，其他方法很难短时间内根治问题。恒瑞医药可以参考复星医药，将产业链延伸到下游企业，形成“同心+縱向一体化”的战略格局，以加强下游话语权，加快应收账款回款速度，同时提高闲置资金的利用率。由于办医具有特殊性，加之医生自由执业政策的推出，通过并购地方国有医院是纵向多元化的一个重要方法。
5.2 从“商业信用融资”转变到“适度举债+商业信用融资+内源融资”
由于内源融资与商业信用融资的融资金额都很有限，想要避免未来“供血不足”，恒瑞医药仍旧需要从战略层次入手。恒瑞医药应及时转变融资理念，将融资战略转变为“适度举债+内源融资+商业信用融资”，并将筹措所得的低成本资金继续用于药品研发，以保证产品的竞争力，促进企业的长远发展。
参考文献
[1]李建凤.基于企业战略的财务报表分析——以格力电器为例[J].财会通讯，2017，（08）.