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【摘要】融资融券和股指期货的推出终结我国股票市场没有做空机制的历史,对未来资本市场的发展产生极为深远的影响。通过对规避证券市场系统风险、培育投资者价值投资理念、对证券市场长期走势等方面的论述,系统分析了股指期货推出对我国资本市场的影响。
【关键词】金融衍生品 股指期货 资本市场
股指期货是以某一股票价格指数作为标的物的金融期货,是由交易所制定的,约定交易双方在未来的某一特定时间,按约定的价格进行股价指数交易的一种标准化合约。股指期货交易本质上是一系列合约的交易,交易双方对一个约定合约值进行买卖,这个确定值是由标的指数值与一定的货币量的乘积决定的。
2006年9月8日,中国金融期货交易所在上海挂牌成立,这为今后股指期货以及其它金融衍生产品的推出打下了坚实的基础。就目前我国将要推出的股指期货合约的设计现状来看,首推的股指期货已确定沪深300作为标的指数,采用现金结算,每点300元人民币。假定沪深300指数为3000点,一份股指期货合约的价值为90万元。按最低保证金12%比例计算保证金,每份合约需要保证金108000元人民币。
由于2007年美国次贷危机引发的席卷全球的金融海啸不仅给欧美经济带来了沉重的打击,也使我国经济受到较大影响。与之相伴的是我国的资本市场也经历了惨烈的下跌,当然,资本市场的这种暴跌不仅是因为以美国为首的发达国家的金融危机所致,同时,也是由于我国资本市场发展多年来遗留下来的制度性缺陷集中爆发造成的,如股权分置改革后大小非解禁对资本市场带来的冲击等。从2007年10月16日上证综指6124点到2008年10月28日1664点共下跌4460点,跌幅72.8%;回首过去的一年,上证综指从年初开盘1849点到年末收盘3277点,涨幅为77%。正是由于我国资本市场的剧烈波动以及考虑到国际金融形势的不稳定,使得原本计划在2008年底推出的股指期货和融资融券也被推迟。继2009年四季度推出创业板后,股指期货已于2010年4月16日正式登陆资本市场,融资融券和股指期货是证监会在2010年金融创新工作的重中之重。
为投资者提供了规避系统风险的工具
股指期货推出后,使市场各参与主体拥有了一个重要的可以规避市场系统性风险的工具。因为在目前的市场中,投资者只有做多股票才可能获利,一旦市场出现系统性风险,投资者如果不能采取有效的止损措施,其面临的将是灭顶之灾。例如2008年美国的次贷危机引发的金融风暴,以及股权分置改革后大小非减持给我国资本市场所带来的影响就是典型的系统性风险。自2007年10月17日沪深300指数最高5891点,随着大盘持续下跌,截止2008年11月4日的最低1606点,跌幅达到4285点,比例为72.7%,致使大量的机构和个人投资者深套其中,损失惨重。股指期货推出之后,在市场出现系统性风险时,投资者可以做空沪深300指数,在市场下跌过程中也可获得可观的收益来对冲在现货市场的损失。同时,股指期货的推出为后续的金融创新打开了局面,使得资本市场的交易品种会更加丰富,对资本市场的平稳健康发展起到推动作用。
价值投资理念更加盛行
从2005年底以来启动的这次大牛市,在不到两年的时间里从998点上涨到6124点,最大涨幅达514%,使大多数股民尝到了赚钱的快乐,但同时也培养出了其投机为主的操作理念,以买菜的心态来选择股票,什么便宜买什么,买了之后也不知道为什么买,偶尔挣了钱,纯属巧合。股指期货推出后,作为一般的普通投资者如果还以这样的理念来指导自己的操作,用不了多久他就会从证券市场中消失,因为股指期货的标的物是沪深300家优选出来的上市公司,无论从上市公司的成长性、赢利性、管理的规范性还是其在市场中的权重地位,都是以机构为首的理性投资者的首选,只有投资这样的公司,关注这样的公司,你才有可能跟上沪深300指数变动的趋势,顺势而为,获得收益。与此同时,也会造成沪深300的股票受到资金更加集中的追捧,使得它们出现明显的溢价效应,尤其是沪深300权重排在前30位的股票。如果考虑到机构基于战略性筹码的持有,一个合理的解释是:在股指期货推出之前,股指期货成份股应该存在一定的估值溢价;在推出之后,股指期货成份股应该存在一定的负溢价。这种交易性溢价一方面是阶段性的,另一方面,其溢价后的成份股市场价格也不会非常显著地脱离基于上市公司基本面应有的合理水平。
股指期货的推出将加大股市的两极分化,投资主体和投资模式呈现多元化,市场的博弈规则将更为合理并与国际接轨,价值投资的理念会更加盛行。
对股市资金的规模产生一定影响
交易转移效应,降低现货市场的资金供给。由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆系数高等特点,其推出在短期内将会使部分偏爱高风险的投资者从股票市场转向期指市场,产生一定的资金挤出效应,股市的资金会流向期市,造成股市暂时失血。
套利及套期保值需求引起现货市场增量资金入市。推出股指期货还有另外一个效应,即可吸引场外资金。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具,扩大了投资者的选择空间,因此,它会吸引大量观望资金实质性地介入股票市场,此外,它还可以减少一级市场的资金囤积,使几万亿资金参与打新股的现象成为历史。
现货市场无论是短期、中期、还是长期,均没有出现过交易金额绝对量的下降。上图所示是全球现货市场成交金额及股指期货成交合约金额(亿美元)统计表,从图中可以看出在股指期货上市前后,交易量的增长率并未发生显著变化。
境外股指期货发展的经验表明,股指期货和股票市场交易具有相辅相成相互促进的关系。股指期货会因套利、套期保值及其他投资策略的大量需求而增加对股票交易的需求,从而大大增加股票市场的资金规模和流动性。
短期内有影响,长期不会改变股指走势
股指期货推出初期会加剧短期现货市场的波动。国内投资者对新上市品种的一贯炒新行为以及强烈的赌性,将加大期货市场的波动;此外,部分机构资金为获得有利的期货价格,将会对沪深300权重排在前30位的股票集中建仓,以龙头股票的走势来引领其它股票,最终达到操纵期指的目的。当然,沪深300是一个质地优良、市值排名靠前、流动性较好的股票篮子,市值规模占全市场的份额已达到70%以上。机构试图对这样一个股票篮子进行持续操纵,难度很大。
股指期货会加速市场中远期预期的实现。即牛市会加快市场的上涨,而在熊市时会加快市场的下跌,也就是助涨助跌。期货与现货价格之间具有确定的内在联系,即使期货价格大幅波动,偏离套利区间之外,这也是暂时的扰动。
但是,股指期货本身并不能改变经济的基本面和未来的走势,不会影响上市公司的内在价值,更不会从根本上改变股市自身的运行规律,当非理性偏移比较大时就会出现套利力量予以纠正。所以,我认为现货市场决定股指期货,期货价格是由基础市场决定的,而不是相反;股指期货的推出,使得现货市场对新的信息反应更为灵敏,从而提高市场效率;作为交易制度与证券品种的创新,股指期货不会对现货市场的估值水平产生系统性的影响。从长期来看股指期货可以稳定股价,使股市估值趋于合理,同时将促进股市更为完善和成熟,促使投资者更趋理性,减少股价的非理性波动。
股指期货推出作为一种市场新的不确定性,对资本市场的影响是积极的,当然也可能存在一定的消极影响,例如:套利力量可能部分缺失,投机力量盛行,给期现货市场带来暴涨暴跌。股指期货的推出是我国金融体制改革迈出的重要一步,对完善和发展我国资本市场意义深远。(作者单位:沈阳职业技术学院)
【关键词】金融衍生品 股指期货 资本市场
股指期货是以某一股票价格指数作为标的物的金融期货,是由交易所制定的,约定交易双方在未来的某一特定时间,按约定的价格进行股价指数交易的一种标准化合约。股指期货交易本质上是一系列合约的交易,交易双方对一个约定合约值进行买卖,这个确定值是由标的指数值与一定的货币量的乘积决定的。
2006年9月8日,中国金融期货交易所在上海挂牌成立,这为今后股指期货以及其它金融衍生产品的推出打下了坚实的基础。就目前我国将要推出的股指期货合约的设计现状来看,首推的股指期货已确定沪深300作为标的指数,采用现金结算,每点300元人民币。假定沪深300指数为3000点,一份股指期货合约的价值为90万元。按最低保证金12%比例计算保证金,每份合约需要保证金108000元人民币。
由于2007年美国次贷危机引发的席卷全球的金融海啸不仅给欧美经济带来了沉重的打击,也使我国经济受到较大影响。与之相伴的是我国的资本市场也经历了惨烈的下跌,当然,资本市场的这种暴跌不仅是因为以美国为首的发达国家的金融危机所致,同时,也是由于我国资本市场发展多年来遗留下来的制度性缺陷集中爆发造成的,如股权分置改革后大小非解禁对资本市场带来的冲击等。从2007年10月16日上证综指6124点到2008年10月28日1664点共下跌4460点,跌幅72.8%;回首过去的一年,上证综指从年初开盘1849点到年末收盘3277点,涨幅为77%。正是由于我国资本市场的剧烈波动以及考虑到国际金融形势的不稳定,使得原本计划在2008年底推出的股指期货和融资融券也被推迟。继2009年四季度推出创业板后,股指期货已于2010年4月16日正式登陆资本市场,融资融券和股指期货是证监会在2010年金融创新工作的重中之重。
为投资者提供了规避系统风险的工具
股指期货推出后,使市场各参与主体拥有了一个重要的可以规避市场系统性风险的工具。因为在目前的市场中,投资者只有做多股票才可能获利,一旦市场出现系统性风险,投资者如果不能采取有效的止损措施,其面临的将是灭顶之灾。例如2008年美国的次贷危机引发的金融风暴,以及股权分置改革后大小非减持给我国资本市场所带来的影响就是典型的系统性风险。自2007年10月17日沪深300指数最高5891点,随着大盘持续下跌,截止2008年11月4日的最低1606点,跌幅达到4285点,比例为72.7%,致使大量的机构和个人投资者深套其中,损失惨重。股指期货推出之后,在市场出现系统性风险时,投资者可以做空沪深300指数,在市场下跌过程中也可获得可观的收益来对冲在现货市场的损失。同时,股指期货的推出为后续的金融创新打开了局面,使得资本市场的交易品种会更加丰富,对资本市场的平稳健康发展起到推动作用。
价值投资理念更加盛行
从2005年底以来启动的这次大牛市,在不到两年的时间里从998点上涨到6124点,最大涨幅达514%,使大多数股民尝到了赚钱的快乐,但同时也培养出了其投机为主的操作理念,以买菜的心态来选择股票,什么便宜买什么,买了之后也不知道为什么买,偶尔挣了钱,纯属巧合。股指期货推出后,作为一般的普通投资者如果还以这样的理念来指导自己的操作,用不了多久他就会从证券市场中消失,因为股指期货的标的物是沪深300家优选出来的上市公司,无论从上市公司的成长性、赢利性、管理的规范性还是其在市场中的权重地位,都是以机构为首的理性投资者的首选,只有投资这样的公司,关注这样的公司,你才有可能跟上沪深300指数变动的趋势,顺势而为,获得收益。与此同时,也会造成沪深300的股票受到资金更加集中的追捧,使得它们出现明显的溢价效应,尤其是沪深300权重排在前30位的股票。如果考虑到机构基于战略性筹码的持有,一个合理的解释是:在股指期货推出之前,股指期货成份股应该存在一定的估值溢价;在推出之后,股指期货成份股应该存在一定的负溢价。这种交易性溢价一方面是阶段性的,另一方面,其溢价后的成份股市场价格也不会非常显著地脱离基于上市公司基本面应有的合理水平。
股指期货的推出将加大股市的两极分化,投资主体和投资模式呈现多元化,市场的博弈规则将更为合理并与国际接轨,价值投资的理念会更加盛行。
对股市资金的规模产生一定影响
交易转移效应,降低现货市场的资金供给。由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆系数高等特点,其推出在短期内将会使部分偏爱高风险的投资者从股票市场转向期指市场,产生一定的资金挤出效应,股市的资金会流向期市,造成股市暂时失血。
套利及套期保值需求引起现货市场增量资金入市。推出股指期货还有另外一个效应,即可吸引场外资金。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具,扩大了投资者的选择空间,因此,它会吸引大量观望资金实质性地介入股票市场,此外,它还可以减少一级市场的资金囤积,使几万亿资金参与打新股的现象成为历史。
现货市场无论是短期、中期、还是长期,均没有出现过交易金额绝对量的下降。上图所示是全球现货市场成交金额及股指期货成交合约金额(亿美元)统计表,从图中可以看出在股指期货上市前后,交易量的增长率并未发生显著变化。
境外股指期货发展的经验表明,股指期货和股票市场交易具有相辅相成相互促进的关系。股指期货会因套利、套期保值及其他投资策略的大量需求而增加对股票交易的需求,从而大大增加股票市场的资金规模和流动性。
短期内有影响,长期不会改变股指走势
股指期货推出初期会加剧短期现货市场的波动。国内投资者对新上市品种的一贯炒新行为以及强烈的赌性,将加大期货市场的波动;此外,部分机构资金为获得有利的期货价格,将会对沪深300权重排在前30位的股票集中建仓,以龙头股票的走势来引领其它股票,最终达到操纵期指的目的。当然,沪深300是一个质地优良、市值排名靠前、流动性较好的股票篮子,市值规模占全市场的份额已达到70%以上。机构试图对这样一个股票篮子进行持续操纵,难度很大。
股指期货会加速市场中远期预期的实现。即牛市会加快市场的上涨,而在熊市时会加快市场的下跌,也就是助涨助跌。期货与现货价格之间具有确定的内在联系,即使期货价格大幅波动,偏离套利区间之外,这也是暂时的扰动。
但是,股指期货本身并不能改变经济的基本面和未来的走势,不会影响上市公司的内在价值,更不会从根本上改变股市自身的运行规律,当非理性偏移比较大时就会出现套利力量予以纠正。所以,我认为现货市场决定股指期货,期货价格是由基础市场决定的,而不是相反;股指期货的推出,使得现货市场对新的信息反应更为灵敏,从而提高市场效率;作为交易制度与证券品种的创新,股指期货不会对现货市场的估值水平产生系统性的影响。从长期来看股指期货可以稳定股价,使股市估值趋于合理,同时将促进股市更为完善和成熟,促使投资者更趋理性,减少股价的非理性波动。
股指期货推出作为一种市场新的不确定性,对资本市场的影响是积极的,当然也可能存在一定的消极影响,例如:套利力量可能部分缺失,投机力量盛行,给期现货市场带来暴涨暴跌。股指期货的推出是我国金融体制改革迈出的重要一步,对完善和发展我国资本市场意义深远。(作者单位:沈阳职业技术学院)