煤炭目前上涨没有基本面支撑，建议重点关注低估值国企及转型较为成功的民企。
　　十三五首要稳增长，
　　投资产业链预期改善
　　宏观数据显示，经济下行的压力仍较大，2015年10月制造业PMI为49.8%，与上月持平，已经连续三个月处于收缩期间，同时前三季度煤炭相关下游中火电、钢铁和水泥产量同比分别下降2.2%、2.1%和4.7%，终端需求持续低迷。
　　因此，货币政策和财政政策的宽松始终持续。
　　新华社发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》，提出“今后五年新的目标要求是经济保持中高速增长”。国家发改委主任徐绍史就规划作介绍时表示，中国有决心也有条件在“十三五”时期保持经济中高速增长……未来五年在各项政策目标中，稳增长排在第一位。而国家主席习近平也指出，从国内生产总值翻一番看，2016年至2020年经济年均增长底线是6.5%以上。受此影响，2015年四季度及2016年稳投资产业链需求好转的预期也有所加强。
　　煤价：前三季度下跌20%以上，
　　亏损面达90%以上
　　2015年以来煤炭市场需求疲软，煤价持续回落，目前各煤种价格已回落至2005年前后的低位水平。其中，港口方面： 秦港5500大卡动力煤煤价累计下跌31%至358元/吨，环渤海动力煤指数最新报价379元/吨，2015年年初以来下跌28%；产地方面，动力煤、炼焦煤和无烟煤主要煤种年初以来煤价累计跌幅分别为24%、17%和26%。根据煤炭资源网统计，目前动力煤和炼焦煤亏损面按产能来看分别达到89%和91%，而按矿井个数来看达到96%和84%。
　　需求：
　　旺季不旺，淡季更淡
　　从煤炭及下游相关行业数据来看，2015年金九银十几乎没有任何旺季因素体现。其中，钢价综合指数10月累计跌幅达到2.2%，焦企由于库存压力及亏损严重，也在逐步限产；而水泥方面虽然价格略有上涨，但涨幅相对往年也较为弱势。而电厂方面，2015年11月逐步进入消费旺季，但六大电厂日耗煤量仍只有48.8万吨的日均耗煤量，较2014年和2013年同期分别下降11.3%和16.5%。
　　只有沿海运价10月中旬最低点以来累计上涨11%，不过并没有配合火爆的港口调出量和锚地船舶数（2015年11月5日秦皇岛港锚地船舶数仅33艘）。
　　库存：
　　港口电厂都不低，煤价上涨短期受制约
　　2015年需求较差的另一个反应是，往年大秦线检修阶段库存有望达到100万-200万吨左右的库存下降，但2015年行业反应平淡，目前存煤仍维持630万吨以上的高位，主要由于港口调出量的下降。而六大电厂方面，近期库存略有下降但整体仍有27天以上的存煤水平。
　　我们认为尽管港口和电厂库存下降，但存煤水平都较高，预计后期动力煤季节性需求虽将有所回升，但库存下降后煤价才存在上涨的可能性。
　　煤炭板块年末屡逆袭，
　　但基本面无支撑
　　2015年由于前期需求低迷预期，煤价累计跌幅超过20%，11月神华等大型煤企销售价格止跌，后期受阶段性因素影响及年末煤电谈判临近，煤价有望阶段性企稳。但进一步上涨依赖库存的下降。
　　从往年来看煤炭11-12月板块表现逆袭可能性很大，其中资金博弈可能是重要因素。其中2012年和2014年均明显跑赢创业板，但煤炭目前上涨没有基本面支撑（往年往往伴随煤价上涨），我们也将密切观察数据的变化，建议重点关注低估值国企及转型较为成功的民企：包括禾嘉股份（600093.SH）、永泰能源（600157.SH）、盘江股份（600395.SH）和中国神华（601088.SH）。
　　作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖煤炭开采行业第一名