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摘要：我国分布式光伏产业目前处于成长期，除技术问题外，产业发展的重要阻碍是融资问题。江苏分布式光伏产业目前处于我国的前列，其发展中的现有融资模式及其存在问题，可以为我国分布式光伏产业的缩影。因此，本文运用供应链金融理论，结合应收账款模式、预付账款模式和存货质押模式三个方面，设计分布式光伏产业的融资解决方案并提出相应建议。
关键词：供应链金融；融资方式；分布式光伏产业
中图分类号：F062.9；F426 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）023-000-02
一、引言
近年来，我国分布式光伏产业在国家相关政策的支持下，得到迅速发展但不久便陷入困境。2014年我国分布式光伏产能467万千瓦，占全球总产能的25%。江苏分布式光伏产业占据国内光伏产业的半壁江山。2015年全省拥有光伏企业600多家，其中分布式光伏企业46家，形成了完整的产业链条，可以成为我国分布式光伏产业的缩影。由于技术和市场“两头在外”，以及2012 年美国和欧盟先后对我国光伏企业进行“双反”调查，并对中国产品征收惩罚性关税，国内光伏行业出口额下降幅度巨大，中国产品的销售状况和贸易条件急剧恶化。2015年上半年我国光伏产业同比增长30%，尽管光伏行业持续加速回暖， 但项目融资难依然是光伏应用规模发展的软肋，我国需要开拓有效的融资渠道对分布式光伏产业的发展给予支持。
二、江苏省分布式光伏产业融资模式及分析
1.现有融资模式
将国内融资租赁和光伏电站相结合，融资租赁公司可以提供直租和售后回租的服务供以电站的建设和运营。第一种方式直接租赁：在业主自有资金只有所需的资金的20%-30%的情况下，银行等金融机构可以将设备进行出租为电站提供服务，在租赁期间电站的所有权与收益权归属于金融机构，在时间达到一定程度以后才会把这个权利转给业主。第二种方式为售后回租，业主在建完电站以后，银行等金融机构会把电站收购回来，业主予以收租金，之后业主再进行回收。在互联网 和网络金融的大背景下，江苏绿能宝的运作模式基于一个目前已建或者待建的太阳能电站，个人或企业可花钱购买一个光伏板，委托“绿能宝”租赁给需要发电的企业和个人业主，通过电费收入来支付投资者的电站设备租金，形成一种委托融资租赁模式，成为融资租赁的推广新形式。
通过风险资本方式融资，拿无锡尚德为研究样本，在公司建立初期时的获得无锡高新投的风险投资，在上市前的引入多家外资PE，吸引到资金额高达8000 万美元，最后在瑞士信贷第一波士顿和摩根士丹利知名投行承销发行上市。
2.江苏省分布式光伏产业融资能力分析
从信用增级融资角度分析，对于发行者而言，产品投资收益能否有效实现， 而这主要取决于信用增级工程。也就是说，首先， 可以拓宽发行者筹资机会。其次， 提高对于金融产品的需求。
从担保融资角度分析，国家开发银行的政策性投资主要是投给了规模性企业，无锡尚德获得其3.25亿欧元的投资；而相对小型企业由于不具有行业的领先优势，发展也受到一定的限制，因此其融资相对大规模企业而言，较为困难。银行贷款有着筹资迅速、借款弹性大、成本低，2015年8月25日晚，央行再次宣布“双降”政策，将金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%，融资企业可以发挥财务杠杆作用，便于保守财务秘密。
从股票市场直接融资分析，我国沪、深两市的上市门槛较高，证券市场现阶段尚未成熟，许多正处于发展初期的新能源企业，特别是中小型分布式光伏企业，很难取得上市资格，江苏企业在沪深两市上市的实例只有1例，由此可见通过股票的方式直接融资并不畅通。
从银行信贷间接融资角度分析，商业银行对分布式光伏产业信贷支持有限。但是，在光伏发展方面较为成功的德国也可以为我们提供金融服务的范本。德国复业信贷银行利用政府信用以极低的成本融资，复业信贷银行授予信用给商业银行，通过商业银行来支撑德国的光伏。
三、供应链金融的融资模式
1.分布式光伏的融资成本及企业融资决策分析
从融资成本角度，假设成员企业某次资金成本为c，筹资费用为x1，用资费用为x2，则有c=∑（x1，x2）。由于在整个光伏式发电的供应链中，成员企业由于需要较多的投资成本和自身的条件限制，采用传统融资模式很难融到资金，成员企业的信用程度不足，难以从银行等金融机构融到足够的资金。根据供应链中的成员企业与核心企业有长期的稳定的业务关系的优势，可以采用供应链金融基本的三种融资模式，即预付帐款融资、应收帐款质押融资、存货质押融资。
（1）预付帐款融资成本度量
假设成员企业和核心企业之间有着长时间稳定的业务关系。依靠供应链金融工具融资的额度一般小于等于成员企业预付账款、存货质押和应收账款的融资价值。设c（x）为融资x时的成本；x为融资额；k为利率；α为核心企业守约能力；β为成员企业守约能力；h为抵押率；w为保证金比例；r为核心企业资金回报率；g为成员企业资本回报率；t1为申请时间；t2为资金到位时间；t3为存货的周转时间；p为存货的价值；a为购销额；b为应收帐款面额；c为存货一天的库存费用；n为存货天数。
（2）应收账款质押融资成本度量分析：
假设成员企业对于合同的应收账款需融资x，所缴纳的保证金为w，且融资的期限短于应收账款账龄时间，则成员企业的融资额应为x/1-w，同时要求融资金额小于等于应收账款在银行中的抵押数额（即x/1-w≤h（1-h）），与预付账款融资相比，这个过程中只包含了应收账款和资金的流动，并没有涉及到物流的流动，所以该项的融资成本成分比较简单。在进行融资的过程中，所产生的资金成本只有用资费用（利息）而不包含库存成本，所以筹资成本可以舍去，资金成本是成员企业融资利息（x/1-w）*k。信用成本是（x/1-w）*（1-α） （x/1-w）*k*（1-β）。
（3）存货质押的融资成本度量分析：
供应链的成员企业通过盘活企业自己的已有存货进行融资，请求核心企业提供担保，以企业自身财务状况的稳定安全性为信用基础，以及核心企业的良好信用关系。该模型适用于供应链中的大多数企业，凭借核心企业的信用担保盘活库存，使得库存变现效率最大化，通畅企业现金流，从而提高企业营运资本的使用效率。
应收账款融资成本C2=0.7012 存货质押融资成本 C3=1.1447。 通过比较C1 C1`C2 C3四式可知，在现阶段光伏产业的各项平均指标符合第三种融资模式，即： 应收账款融资成本≤三方参与者预付账款融资成本≤存货质押融资成本≤四方参与者预付账款融资成本。所以，江苏地区的分布式光伏发电应该选取供应链金融融资中的应收账款融资模式。
四、结论与建议
分布式光伏供应链成员企业的资金约束成为限制其自身，以及供应链发展的阻碍因素。供应链金融可以一定程度上解决资金约束问题。因为，成员企业各方面的运营成本对盈利能力和竞争力有着重要的决定作用，而且融资成本是影响运营成本的主要因素，所以对于成员企业的融资成本的权衡和把握是做出合理的融资决策的首要问题。本文从这点出发，对于江苏地区的各成员企业的融资过程和运作模式予以探究，建立出企业的融资成本和融资决策模型。并分析供应链金融的三种融资基本模式的特点和其成立的前提条件，用时间成本度量便捷程度，用信用成本度量融资的制约程度，以资金成本度量资金的取得量和使用成本大小，从资金成本、时间成本、以及信用成本三个角度进行综合考量，给出各成员企业在融资成本不同下的决策模型，和在面对不同的财务状况和指标时应该采取不同的应对措施。
最后，应加快推动建立中小企业担保机制的建立及完善。针对江苏分布式光伏产业中存在大量中小企业的现实，可以借鉴国际经验，设立中小专门的贷款担保公司以对中小企业的发展过程中的各个环节提供相应贷款引导和保证。
参考文献：
[1]吕伟伟.资金约束下供应链成员企业的融资决策研究，2014.
作者简介：朱晓宇（1994-）女，江苏南京人，专业：金融学。
关键词：供应链金融；融资方式；分布式光伏产业
中图分类号：F062.9；F426 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）023-000-02
一、引言
近年来，我国分布式光伏产业在国家相关政策的支持下，得到迅速发展但不久便陷入困境。2014年我国分布式光伏产能467万千瓦，占全球总产能的25%。江苏分布式光伏产业占据国内光伏产业的半壁江山。2015年全省拥有光伏企业600多家，其中分布式光伏企业46家，形成了完整的产业链条，可以成为我国分布式光伏产业的缩影。由于技术和市场“两头在外”，以及2012 年美国和欧盟先后对我国光伏企业进行“双反”调查，并对中国产品征收惩罚性关税，国内光伏行业出口额下降幅度巨大，中国产品的销售状况和贸易条件急剧恶化。2015年上半年我国光伏产业同比增长30%，尽管光伏行业持续加速回暖， 但项目融资难依然是光伏应用规模发展的软肋，我国需要开拓有效的融资渠道对分布式光伏产业的发展给予支持。
二、江苏省分布式光伏产业融资模式及分析
1.现有融资模式
将国内融资租赁和光伏电站相结合，融资租赁公司可以提供直租和售后回租的服务供以电站的建设和运营。第一种方式直接租赁：在业主自有资金只有所需的资金的20%-30%的情况下，银行等金融机构可以将设备进行出租为电站提供服务，在租赁期间电站的所有权与收益权归属于金融机构，在时间达到一定程度以后才会把这个权利转给业主。第二种方式为售后回租，业主在建完电站以后，银行等金融机构会把电站收购回来，业主予以收租金，之后业主再进行回收。在互联网 和网络金融的大背景下，江苏绿能宝的运作模式基于一个目前已建或者待建的太阳能电站，个人或企业可花钱购买一个光伏板，委托“绿能宝”租赁给需要发电的企业和个人业主，通过电费收入来支付投资者的电站设备租金，形成一种委托融资租赁模式，成为融资租赁的推广新形式。
通过风险资本方式融资，拿无锡尚德为研究样本，在公司建立初期时的获得无锡高新投的风险投资，在上市前的引入多家外资PE，吸引到资金额高达8000 万美元，最后在瑞士信贷第一波士顿和摩根士丹利知名投行承销发行上市。
2.江苏省分布式光伏产业融资能力分析
从信用增级融资角度分析，对于发行者而言，产品投资收益能否有效实现， 而这主要取决于信用增级工程。也就是说，首先， 可以拓宽发行者筹资机会。其次， 提高对于金融产品的需求。
从担保融资角度分析，国家开发银行的政策性投资主要是投给了规模性企业，无锡尚德获得其3.25亿欧元的投资；而相对小型企业由于不具有行业的领先优势，发展也受到一定的限制，因此其融资相对大规模企业而言，较为困难。银行贷款有着筹资迅速、借款弹性大、成本低，2015年8月25日晚，央行再次宣布“双降”政策，将金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%，融资企业可以发挥财务杠杆作用，便于保守财务秘密。
从股票市场直接融资分析，我国沪、深两市的上市门槛较高，证券市场现阶段尚未成熟，许多正处于发展初期的新能源企业，特别是中小型分布式光伏企业，很难取得上市资格，江苏企业在沪深两市上市的实例只有1例，由此可见通过股票的方式直接融资并不畅通。
从银行信贷间接融资角度分析，商业银行对分布式光伏产业信贷支持有限。但是，在光伏发展方面较为成功的德国也可以为我们提供金融服务的范本。德国复业信贷银行利用政府信用以极低的成本融资，复业信贷银行授予信用给商业银行，通过商业银行来支撑德国的光伏。
三、供应链金融的融资模式
1.分布式光伏的融资成本及企业融资决策分析
从融资成本角度，假设成员企业某次资金成本为c，筹资费用为x1，用资费用为x2，则有c=∑（x1，x2）。由于在整个光伏式发电的供应链中，成员企业由于需要较多的投资成本和自身的条件限制，采用传统融资模式很难融到资金，成员企业的信用程度不足，难以从银行等金融机构融到足够的资金。根据供应链中的成员企业与核心企业有长期的稳定的业务关系的优势，可以采用供应链金融基本的三种融资模式，即预付帐款融资、应收帐款质押融资、存货质押融资。
（1）预付帐款融资成本度量
假设成员企业和核心企业之间有着长时间稳定的业务关系。依靠供应链金融工具融资的额度一般小于等于成员企业预付账款、存货质押和应收账款的融资价值。设c（x）为融资x时的成本；x为融资额；k为利率；α为核心企业守约能力；β为成员企业守约能力；h为抵押率；w为保证金比例；r为核心企业资金回报率；g为成员企业资本回报率；t1为申请时间；t2为资金到位时间；t3为存货的周转时间；p为存货的价值；a为购销额；b为应收帐款面额；c为存货一天的库存费用；n为存货天数。
（2）应收账款质押融资成本度量分析：
假设成员企业对于合同的应收账款需融资x，所缴纳的保证金为w，且融资的期限短于应收账款账龄时间，则成员企业的融资额应为x/1-w，同时要求融资金额小于等于应收账款在银行中的抵押数额（即x/1-w≤h（1-h）），与预付账款融资相比，这个过程中只包含了应收账款和资金的流动，并没有涉及到物流的流动，所以该项的融资成本成分比较简单。在进行融资的过程中，所产生的资金成本只有用资费用（利息）而不包含库存成本，所以筹资成本可以舍去，资金成本是成员企业融资利息（x/1-w）*k。信用成本是（x/1-w）*（1-α） （x/1-w）*k*（1-β）。
（3）存货质押的融资成本度量分析：
供应链的成员企业通过盘活企业自己的已有存货进行融资，请求核心企业提供担保，以企业自身财务状况的稳定安全性为信用基础，以及核心企业的良好信用关系。该模型适用于供应链中的大多数企业，凭借核心企业的信用担保盘活库存，使得库存变现效率最大化，通畅企业现金流，从而提高企业营运资本的使用效率。
应收账款融资成本C2=0.7012 存货质押融资成本 C3=1.1447。 通过比较C1 C1`C2 C3四式可知，在现阶段光伏产业的各项平均指标符合第三种融资模式，即： 应收账款融资成本≤三方参与者预付账款融资成本≤存货质押融资成本≤四方参与者预付账款融资成本。所以，江苏地区的分布式光伏发电应该选取供应链金融融资中的应收账款融资模式。
四、结论与建议
分布式光伏供应链成员企业的资金约束成为限制其自身，以及供应链发展的阻碍因素。供应链金融可以一定程度上解决资金约束问题。因为，成员企业各方面的运营成本对盈利能力和竞争力有着重要的决定作用，而且融资成本是影响运营成本的主要因素，所以对于成员企业的融资成本的权衡和把握是做出合理的融资决策的首要问题。本文从这点出发，对于江苏地区的各成员企业的融资过程和运作模式予以探究，建立出企业的融资成本和融资决策模型。并分析供应链金融的三种融资基本模式的特点和其成立的前提条件，用时间成本度量便捷程度，用信用成本度量融资的制约程度，以资金成本度量资金的取得量和使用成本大小，从资金成本、时间成本、以及信用成本三个角度进行综合考量，给出各成员企业在融资成本不同下的决策模型，和在面对不同的财务状况和指标时应该采取不同的应对措施。
最后，应加快推动建立中小企业担保机制的建立及完善。针对江苏分布式光伏产业中存在大量中小企业的现实，可以借鉴国际经验，设立中小专门的贷款担保公司以对中小企业的发展过程中的各个环节提供相应贷款引导和保证。
参考文献：
[1]吕伟伟.资金约束下供应链成员企业的融资决策研究，2014.
作者简介：朱晓宇（1994-）女，江苏南京人，专业：金融学。