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本文探讨了上市公司的资产回报率与杠杆水平之间的关系。由于人口红利消失、外需疲软等原因,我国许多上市公司的资产回报率下降。在这样的背景下,企业却采取了加杠杆的行为。与此同时,基于上市公司数据计算的杠杆率与统计局公布的工业企业杠杆率出现了相反的走势,宏观杠杆率与微观杠杆率也出现了背离。本文以企业的资产回报为切入点,试图对上述矛盾现象给出前后逻辑一致的解释。