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【摘要】开放式基金作为重要的理财产品类型，而开放式基金费率为基金公司的主要收入，直接影响到基金产品的销售情况，属于基金开发设计时重点考虑因素。本文研究适合我国基金行业发展现状的基金费率水平及影响因素，试图寻找出有效促进基金发行销售，保护投资者利益，维持基金行业发展的合适的基金费率。
【关键词】开放式基金 影响因素 实证分析
证券投资基金作为20世纪90年代以来愈发重要的投资理财工具，受到大众的欢迎和喜爱。随着开放式基金的高速发展，基金品种不断增多，其背后的费率模式也不断创新。投资者不再单单考虑基金业绩本身，开始考虑基金费率水平的高低，费率模式的优劣，费率背后的利益冲突等。
一、开放式基金费率影响因素的实证分析
本文采用面板数据对开放式基金费率与其影响因素进行实证分析，能较好克服我国开放式基金发展时间较短，样本量较少的问题，另外也能较好地考虑基金费率动态变化的情况，从计量经济学角度分析，面板数据能较好控制个体的异质性、动态性，可以做到更好的预测。
（一）模型的设计
本文选取以下变量进行分析，分别为基金规模、基金年龄、基金类型、基金业绩，另外为了研究基金规模效应的变化，引入基金规模的平方项进行分析。本文采取的假设如下：
假设1：基金规模与基金费率呈负相关。
基金管理的规模经济会直接影响基金的管理成本，从而影响基金费率的高低。国内研究也基本支持以上结论。因此本文假设我国基金行业存在规模经济，基金规模与基金费率呈负相关。
假设2：基金年龄与基金费率呈正相关。
我国基金行业仍处于高速发展阶段，以模仿借鉴为主，尚未能产生较强的学习效应，反而因为销售渠道垄断，老基金为维持规模不得不增加费率来维持日常运作。因此本文假设基金年龄与基金费率呈正相关。
假设3：基金风险收益越高，费率越高。
在金融市场上高收益伴随着高风险，高风险需要更高的管理成本来控制风险。因此容易知道，货币基金管理风险较低，管理较为简单，所需费率也较低。而股票型、混合型基金风险收益均较高，投资难度较大，因此所需费率也较高。
假设4：基金业绩越低，费率越高。
基金业绩是投资者衡量基金管理者水平较为重要的指标，而基金业绩越低，代表背后基金的管理水平较低，伴随着的很可能是较
低的管理运营效率，因此可能会有较高的费率水平。
（二）数据的选取及来源
由于使用面板数据，本文数据选取2011、2012、2013年三年面板数据，保证足够多基金纳入到数据中来，合计1391只基金，能满足进行精确实证分析的需要。所有数据来源于国泰君安数据库，下面的实证分析使用计量软件为stata10.0。
i.实证模型。
第一，被解释变量为开放式基金的运营费率（用TER表示），它反映了基金的平均运营成本。总体运营费用使用其年报中披露了会计期间的管理人报酬、托管费、销售服务费、交易费用、财务费用、其他费用等加总而得，除以基金期末资产净值，即可得到被解释变量运营费率。
第二，解释变量主要为基金年龄、基金规模、基金类型。
1.基金运行年份（用age表示），即基金成立至统计时计算的存续时间。
2.基金规模（用size表示），即指单支基金的资产规模，定义为基金年报中基金期末资产净值，单位为亿元，为使其近似服从正态分布，对其取自然对数。
3.基金业绩（用return表示），即基金上一年的累计净值增长率。
4.基金类型（用type表示），按照常规的分类，分为股票型基金（equity），债券型基金（bond），货币型基金（money），混合型基金（fix）。在模型中，基金投资风格的变量为0、1虚拟变量。1表示是此类基金，0则为否。
对样本进行统计量描述，可以看到样本基金在这3年的运营费率均值为2%左右，呈现先降后升的趋势。2011年样本基金的平均规模逐年下降，可能与资本市场发展现状相关，一方面，投资者投资需求不断变化，基金种类不断创新，数量不断增多，使得基金规模普遍下降，另外一方面，这3年资本市场处于熊市中，基金业绩逐年下滑，投资者逐步赎回使得基金规模下滑较多。从基金类别而言，股票型基金占比最大，为47.74%，债券型基金占比次之，为27.75%，混合型基金占比18.62%，货币性基金占比最小5.9%，该比例分布很大程度源于我国基金行业品种较为单一，以权益类基金为主导。
2011样本的统计量描述
2012样本的统计量描述
2013样本的统计量描述
基金品种分布
ii.模型结果与分析。
根据上文的假设，本文选择运营费率（TER）作为因变量，基金规模（size）、基金年龄（age）、基金类型为自变量来建立开放式基金费率影响因素模型。另外为了考虑基金规模效应的具体形式，在第二个模型中引入基金规模的平方项（size2）进行考虑。值得注意的是，为了避免共线性的影响，在模型中以股票型基金为基准，把股票型基金作为取消的虚拟变量。下面设定两个模型，
M1：■M2：■
模型估计结果
注：括号中为t值，***表示1%显著性水平下显著; **表示5%显著性水平下显著;*表示10%显著性水平下显著。
（三）开放式基金费率的模型比较分析
一是基金费率与基金年龄呈正相关，而且在1%的显著性水平下显著，也就是老基金的费率水平明显高于新成立的基金费率。
二是基金费率与规模呈负相关，且在1%水平下显著，也就是规模越大的基金其费率水平越低，也就是在我国基金业已显示规模经济效应，基金规模越大，相应的固定支出费用如信息披露等分摊到单位资产上面越低，管理效率更高，因此显示为较低的费率水平。
三是基金费率与基金业绩负相关，并在1%水平下显著，也就是业绩越差的基金其费率水平越高。业绩较好的基金代表背后的管理水平较高，能以较低的运营成本运作，因此收取较低的基金费率。而业绩较差的基金需要较高的费率水平来覆盖较低效的运营。
四是从第二个模型看出，基金费率水平与规模的平方呈正相关，且1%水平下显著。结合规模负相关的系数，可以认为基金费率水平与规模呈现正U型的关系，也就是随着规模增加，其费率水平降低，但是当规模达到一定临界点时，费率水平开始增加。也就是资产规模过大时，呈现规模不经济。
五是基金费率与基金类型相关。从结果而言，基准为股票型基金，货币型基金相比费率较低，其次为债券型基金，而混合型基金与股票型基金差异不显著。该结果与国外费率研究基本一致。低风险的基金适用较低的运营费率，高风险的基金需要较大的运营费率去覆盖对应的运营成本。
二、结论
介绍了开放式基金费率的不同类别影响因素，首先是内在三大影响因素，可以看出三者之间是相互影响、相互制约的，均衡的最优化费率水平应当能保证基金的高收益和适度流动性;外在因素则通过各自不同的传导机制作用到内在因素上。这种内外生机制之间的相互联接与博弈是最优费率形成的保障和推动力。
参考文献
[1]江菲.我国开放式基金的运营费用与基金业绩实证研究[J].《华东经济管理》.2012年第2期.
[2]彭瑾.我国开放式基金发展中存在的问题分析及对策建议[J].《企业导报》.2012年第4期.
作者简介：王强（1985-），男，福建泉州人，汉族，助教，研究生，研究方向：金融、经济、证券投资。
【关键词】开放式基金 影响因素 实证分析
证券投资基金作为20世纪90年代以来愈发重要的投资理财工具，受到大众的欢迎和喜爱。随着开放式基金的高速发展，基金品种不断增多，其背后的费率模式也不断创新。投资者不再单单考虑基金业绩本身，开始考虑基金费率水平的高低，费率模式的优劣，费率背后的利益冲突等。
一、开放式基金费率影响因素的实证分析
本文采用面板数据对开放式基金费率与其影响因素进行实证分析，能较好克服我国开放式基金发展时间较短，样本量较少的问题，另外也能较好地考虑基金费率动态变化的情况，从计量经济学角度分析，面板数据能较好控制个体的异质性、动态性，可以做到更好的预测。
（一）模型的设计
本文选取以下变量进行分析，分别为基金规模、基金年龄、基金类型、基金业绩，另外为了研究基金规模效应的变化，引入基金规模的平方项进行分析。本文采取的假设如下：
假设1：基金规模与基金费率呈负相关。
基金管理的规模经济会直接影响基金的管理成本，从而影响基金费率的高低。国内研究也基本支持以上结论。因此本文假设我国基金行业存在规模经济，基金规模与基金费率呈负相关。
假设2：基金年龄与基金费率呈正相关。
我国基金行业仍处于高速发展阶段，以模仿借鉴为主，尚未能产生较强的学习效应，反而因为销售渠道垄断，老基金为维持规模不得不增加费率来维持日常运作。因此本文假设基金年龄与基金费率呈正相关。
假设3：基金风险收益越高，费率越高。
在金融市场上高收益伴随着高风险，高风险需要更高的管理成本来控制风险。因此容易知道，货币基金管理风险较低，管理较为简单，所需费率也较低。而股票型、混合型基金风险收益均较高，投资难度较大，因此所需费率也较高。
假设4：基金业绩越低，费率越高。
基金业绩是投资者衡量基金管理者水平较为重要的指标，而基金业绩越低，代表背后基金的管理水平较低，伴随着的很可能是较
低的管理运营效率，因此可能会有较高的费率水平。
（二）数据的选取及来源
由于使用面板数据，本文数据选取2011、2012、2013年三年面板数据，保证足够多基金纳入到数据中来，合计1391只基金，能满足进行精确实证分析的需要。所有数据来源于国泰君安数据库，下面的实证分析使用计量软件为stata10.0。
i.实证模型。
第一，被解释变量为开放式基金的运营费率（用TER表示），它反映了基金的平均运营成本。总体运营费用使用其年报中披露了会计期间的管理人报酬、托管费、销售服务费、交易费用、财务费用、其他费用等加总而得，除以基金期末资产净值，即可得到被解释变量运营费率。
第二，解释变量主要为基金年龄、基金规模、基金类型。
1.基金运行年份（用age表示），即基金成立至统计时计算的存续时间。
2.基金规模（用size表示），即指单支基金的资产规模，定义为基金年报中基金期末资产净值，单位为亿元，为使其近似服从正态分布，对其取自然对数。
3.基金业绩（用return表示），即基金上一年的累计净值增长率。
4.基金类型（用type表示），按照常规的分类，分为股票型基金（equity），债券型基金（bond），货币型基金（money），混合型基金（fix）。在模型中，基金投资风格的变量为0、1虚拟变量。1表示是此类基金，0则为否。
对样本进行统计量描述，可以看到样本基金在这3年的运营费率均值为2%左右，呈现先降后升的趋势。2011年样本基金的平均规模逐年下降，可能与资本市场发展现状相关，一方面，投资者投资需求不断变化，基金种类不断创新，数量不断增多，使得基金规模普遍下降，另外一方面，这3年资本市场处于熊市中，基金业绩逐年下滑，投资者逐步赎回使得基金规模下滑较多。从基金类别而言，股票型基金占比最大，为47.74%，债券型基金占比次之，为27.75%，混合型基金占比18.62%，货币性基金占比最小5.9%，该比例分布很大程度源于我国基金行业品种较为单一，以权益类基金为主导。
2011样本的统计量描述
2012样本的统计量描述
2013样本的统计量描述
基金品种分布
ii.模型结果与分析。
根据上文的假设，本文选择运营费率（TER）作为因变量，基金规模（size）、基金年龄（age）、基金类型为自变量来建立开放式基金费率影响因素模型。另外为了考虑基金规模效应的具体形式，在第二个模型中引入基金规模的平方项（size2）进行考虑。值得注意的是，为了避免共线性的影响，在模型中以股票型基金为基准，把股票型基金作为取消的虚拟变量。下面设定两个模型，
M1：■M2：■
模型估计结果
注：括号中为t值，***表示1%显著性水平下显著; **表示5%显著性水平下显著;*表示10%显著性水平下显著。
（三）开放式基金费率的模型比较分析
一是基金费率与基金年龄呈正相关，而且在1%的显著性水平下显著，也就是老基金的费率水平明显高于新成立的基金费率。
二是基金费率与规模呈负相关，且在1%水平下显著，也就是规模越大的基金其费率水平越低，也就是在我国基金业已显示规模经济效应，基金规模越大，相应的固定支出费用如信息披露等分摊到单位资产上面越低，管理效率更高，因此显示为较低的费率水平。
三是基金费率与基金业绩负相关，并在1%水平下显著，也就是业绩越差的基金其费率水平越高。业绩较好的基金代表背后的管理水平较高，能以较低的运营成本运作，因此收取较低的基金费率。而业绩较差的基金需要较高的费率水平来覆盖较低效的运营。
四是从第二个模型看出，基金费率水平与规模的平方呈正相关，且1%水平下显著。结合规模负相关的系数，可以认为基金费率水平与规模呈现正U型的关系，也就是随着规模增加，其费率水平降低，但是当规模达到一定临界点时，费率水平开始增加。也就是资产规模过大时，呈现规模不经济。
五是基金费率与基金类型相关。从结果而言，基准为股票型基金，货币型基金相比费率较低，其次为债券型基金，而混合型基金与股票型基金差异不显著。该结果与国外费率研究基本一致。低风险的基金适用较低的运营费率，高风险的基金需要较大的运营费率去覆盖对应的运营成本。
二、结论
介绍了开放式基金费率的不同类别影响因素，首先是内在三大影响因素，可以看出三者之间是相互影响、相互制约的，均衡的最优化费率水平应当能保证基金的高收益和适度流动性;外在因素则通过各自不同的传导机制作用到内在因素上。这种内外生机制之间的相互联接与博弈是最优费率形成的保障和推动力。
参考文献
[1]江菲.我国开放式基金的运营费用与基金业绩实证研究[J].《华东经济管理》.2012年第2期.
[2]彭瑾.我国开放式基金发展中存在的问题分析及对策建议[J].《企业导报》.2012年第4期.
作者简介：王强（1985-），男，福建泉州人，汉族，助教，研究生，研究方向：金融、经济、证券投资。