美国房价调整可能会持续到明年年底，按照目前年均-3％的步伐，本轮房价下调的总体幅度可能在12％左右。这已远超之前1977年－1985年和1987年－1995年间的价格调整幅度，因此房价崩溃可能性非常低。
　　根据花旗综合金融模型，美国今后12个月出现经济萧条的概率在25％左右，依然是个小概率事件。美联储不久前给市场注入流动性、降低再贴现率，尤其减息0.5个百分点，对支持投资者信心起了非常积极的作用。预计美联储可能在年底前再次减息。我们并不担心通货膨胀会成为减息的阻力，因为经济疲软本身就会降低通货膨胀压力。
　　当然，减息本身并不能抵消过去在发放次级抵押贷款和资产证券化过程中的一些失误，但积极的货币政策有助于将经济其他部门与这些问题隔离开来，从而保证总体经济的稳步增长。预计2008年美国经济将保持2.3％的增速，比原来的预测值2.5％仅降低0.2个百分点。如果美国保持略低于3％的趋势水平增长，对中国和亚洲经济就不会造成明显影响。
　　不过，一旦美国经济萧条，中国和亚洲经济就将受到严重冲击。利用牛津经济预测模型分析，亚洲经济增长相对于美国增长的弹性系数为1，而中国对美国经济增长的弹性为1.4，即如果美国GDP增长下降3个百分点，中国GDP增长率就可能从11％暴跌到7％以下。
　　但这一模型没有考虑到资本流向和政策反应。如果全球经济风险上升，中国很可能成为投资避风港，大量资本将流向中国。同时面对出口快速萎缩，中国政府也可能采取更积极的财政政策来支持国内需求。综合起来，中国应能保持8％－9％的GDP增速。
　　尽管如此，中国经济风险将进一步上升，经济增长对投资的依赖性将继续增强，利润空间严重挤压将导致投资回报下降、银行不良贷款上升，通货紧缩压力可能重新抬头。
　　而且，中国相对稳定的增长不足以支持亚洲经济免受美国的冲击。牛津模型估算亚洲增长相对于中国增长的弹性系数为0.5。因此综合美、中的影响，亚洲经济的增长速度可能从目前预计的6.2％下降到4％。
　　与美国经济萧条相伴的可能是美元暴跌，这可能给中国的汇率政策带来严重挑战。一旦美元暴跌，人民币升值在所难免，但出口萎缩又可能令央行不得不实施保守的汇率政策。
　　因此，面对外部风险的最佳对策，在于进一步增强国内经济与政策的灵活性。中国对净出口的依赖度必须降低，汇率灵活性必須增加。其实，即使没有外部风险，这两方面对于中国经济持续高速增长都是必要的。
　　
　　作者为花旗集团亚太区首席经济学家