对于一季度股指的运行方向，我们一直很明确，继续看20%的中级反弹。对于反弹的推动力，也很明确，流动性为主要推手，经济基本面仅为“不添乱”，而不构成中坚力量。
　　 对于近期引爆大盘的“煤飞色舞”，我们早已指出：历年2月份A股市场风格偏向周期蓝筹板块；若2月内流动性持续、大幅改善，将提升煤炭、有色展开“第二波”行情可能性。而从宏观经济数据来看，并没有太多超出市场预期，对行情趋势影响不大，仅起到对投资者心理的兜底作用。因此，视角依然聚焦在流动性层面。
　　 此轮中级反弹的上半场（节前），流动性推力主要来自内部，由存准率下调预期及养老金入市传闻等内因推动。现在进入下半场，由欧央行的量化宽松（万亿LTRO等）造成的流动性外溢，将造成A股发动机有一个内、外核切换的过程。当前我们仍在密切观察，欧版量化宽松能否外溢出足够流动性至新兴市场。
　　 就目前的趋势来看，欧债问题仍不可避免的出现一次“雷曼危机”，可能是希腊破产，也可能是葡萄牙出局，这将迫使欧央行不余遗力的通过LTRO（“长期再融资计划”，是欧洲央行的传统金融工具，旨在增加银行间流动性的计划，维持欧洲银行业金融稳定性）及其他工具释放流动性。当前最新的市场预期是，新一轮LTRO规模将至万亿欧元，而当前这一工具的杠杆率超过30倍，远超2010年美联储QE2（第二轮量化宽松）之时。这可能导致资金依然外溢至新兴市场，国际大宗商品连续上涨，国际金融市场的借贷成本可能持续下降，并重新演绎短暂的非理性繁荣。
　　 就目前观测到的资金流向来看，国际资金再度大规模流入“金砖四国”、外资大举买入中国股票ETF、国际大行改口唱多A股等现象确实在发生。而且业内开始普遍预计，2012年1月份外汇占款结束连续3个月外流而重回升势的可能性较大。同时，从SHIBOR(上海银行业同业拆借)指标的全面下调来看，尽管存准率没有如期下调，银行间流动性也在稳步改善之中。
　　 因此，推动此轮中级反弹的流动性推力，其整体方向和力度，并没有发生质的变化，我们维持了此前A股能有20%涨幅的结论。本周如果A股真的因外盘或其他原因出现调整，可能被多数投资者视为“上车”的机会（在我们调研的众多机构和个人投资者中，看好至少一季度行情的，占绝大多数）。
　　 但需提请读者注意的是，当前我们有一个悬留的重大课题——就目前而言，我们的主流观点是，美元看涨。但在历史上，美元走势与A股走势高度镜像相关（美元涨，则资金回流美国，新兴市场跌），美元看涨意味着A股风险。但倘若欧版量化宽松出台（LTRO规模达到万亿级别），那么与此前全球资金回流美国（紧缩）的历史截然不同的是，全球资金依然“水源充足”——美元涨不是因为资金收，而是欧元放！进而可能导致美元涨A股跌的历史经验不再管用，甚至全球金融市场的交易行为、套利货币、市场趋势都发生重大改变，届时中国货币政策再如何应对，A股趋势对冲之后如何，都将需要再度评估。