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“调整的风险还没有释放完，最坏的情况还没有到。从估值的角度看，2600点是一个非常吸引人的点位。但不能确定会否由于市场情绪的原因，导致市场下挫到2500点附近。长期看，未来经济全面恢复后，板块会回复牛市的行业轮动……”
通胀超预期、经济下滑导致市场调整
记者：近期市场出现大幅调整，您怎么导致A股下跌的主要因素是什么?
曾军：首先，公募、私募和券商等机构都认为今年上半年通胀会见顶，但我们认为市场低估了通胀的严重性，目前市场是对这些误判作出修正。就是说经过一年的调控，通胀不但没有控制住，反而有恶化的迹象。
第二，经济增速有明显下滑的迹象。上游成本上升，下游由于国家行政的硬性调控，成本难以转嫁，在两者夹击下，企业的盈利出现了下滑。
第三，外围市场处于高位。
在这些情况下，一旦市场出现风吹草动，或者政府、央行表达出对经济的忧虑，A股市场就难以承受，就会出现明显的下跌，是一种正常的修正。
记者：您认为未来会影响A股走势的因素是什么?
曾军：未来主要看两点，一是经济下滑的速度，从季度的GDP看，每个月的PMI也可以看到一些迹象，要看经济下滑的程度和政府可以接受的程度。
第二，通胀何时能够见顶。
记者：市场上很多人都认为通胀6、7月份会见顶，您认为通胀未来会如何演变?
曾军：通胀本身并不可怕，它是经济快速增长必然的伴生现象，可怕的是我们对通胀治理的一系列手段，并没有直接打击和压制到通胀，某些措施反而对通胀有刺激作用，政策上出现失误。
我们在年初就作出了一个判断，乐观的话，通胀会在8、9月份见顶，6、7月份比较难。由于行政对价格的压制，对我们分析通胀会造成一定的困扰。
记者：造成通胀的一个很大原因是输入型通胀，海外大宗商品目前处于调整阶段，高盛也说大宗商品见顶，您对大宗商品的走势怎么看?
曾军：大宗商品短期见顶的趋势比较明显，但从长期看，如一年后全球通胀得到有效解决，全球经济复苏明显，大宗商品长期向上的趋势还是确定的，目前只是短期正常的回调。
货币政策失误 6月或再度加息
记者：通胀关系到货币政策的变化，目前存款准备金率基本上是一月一调，您认为我国的货币政策未来会如何变化？
曾军：过去一年多，我国的货币政策基本上都是错误的。去年2、3月份，我们就认为通胀的趋势已经确立，首次提出央行应该立即加息。由于错过了3月份的加息窗口，后来爆发欧洲主权债务危机，10月份央行才找到第一次的加息窗口。去年10月份的加息我们一点都不意外，因为我们一早就已经预测到央行会进行加息。
随后让我们感到吃惊的是加息的速度过慢，反而是频繁使用数量型调控工具，多次上调存款准备金率，一月一次。
由于货币政策的失误，全社会资金成本改变不大，仍然是负利率状态，纯粹的硬性回收流动性，对压制投资的作用不大。
另外一个最大的弊端政府目前才看到，在资金成本没有上升的情况下，硬性回收流动性，可能会导致大型国有企业和垄断企业，能够持续不断的获得低成本的资金来源，但它们的投资效率却是最低下，反而增长速度比较快的民营企业、国家扶持的新兴产业得不到资金。
目前长三角、珠三角很多中小企业应该资本流动枯竭。但中国75%的就业率是由民营企业、中小企业创造的。我们政府人为放大了通胀对经济的损害，“头痛医头、脚痛医脚”的政策，导致了目前经济的暂时困难。
记者：您会否担心调控过度严厉会导致我国经济出现“滞涨”状况?
曾军：需要看怎么定义“滞涨”，“滞涨”本身是说经济下滑，物价仍然在上涨，我们需要定义经济下滑的幅度，物价上涨的幅度。
我们没有很精确的去判断这些问题，我们认为对目前宏观经济处于什么阶段，有一个定性判断就已经足够。目前很明显的是，经济在下滑，物价在上涨，而且加息已经来不及了。
我们一直都持一个观点“加息比不加息好，早加比晚加好”。我们欢迎6月份加息，按照央行每两个加息一次的规律看，6月份也到了加息窗口，但政府的政策没有明显的规律性，难以去揣摩，悬念比较大。
2600点估值非常具有吸引力
记者：您对未来行情具体怎么看？
曾军：调整的风险还没有释放完，最坏的情况还没有到。但这次调整结束后，对未来的经济和行情持乐观的态度。
如果从估值的角度看，2600点是一个非常吸引人的点位。但从我国历次的调整看，都会出现超调的情况，所以我们不能确定调整到2600点后，会否由于市场情绪的原因，导致市场下挫到2500点附近。
记者：在板块选择上，您比较看好哪些板块的投资机会?
曾军：由于我们目前保持比较低的仓位，短期看好哪些板块显得并不重要。
长期看，未来经济全面恢复后，板块会回复牛市的行业轮动，如09年以来的轮动。先是上游原材料、周期类股票，然后是下游行业，最后是中游行业。
在第一轮轮动中，目前调整得比较充分的小盘股，可能会获得比较高的超额收益。
未来，如大消费、中小市值股票、银行、地产等各大板块，都会是我们重点关注的，等待不同板块的轮动的机会。
创业板处于底部区域 大消费到建仓时机
记者：创业板不断创出历史新低，中小市值调整的幅度比较大，您认为其是否已经到了好的建仓时点?
曾军：我们并不能说它一定在最低点，但一定已经处于底部区域。
从全球来看，创业板都是鱼龙混杂的，有好的企业、有坏的企业、有上市为了套现的企业、也有通过上市融资再上一个台阶的企业，需要我们去精心选择。
记者：消费和医药股调整得比较充分，您认为它们到了好的建仓时机吗?
曾军：从量化分析的角度看，在通胀的高点或末端，包括医药在内的大消费有明显的超额收益，目前资金流入这些板块，从相对收益而言，是一个比较好的选择。
中国有自己的特殊情况，通过行政手段进行宏观调控，导致目前银行、地产的估值非常低，也具有非常大吸引力。
大消费、银行、地产和中小市值等股票都是我们持续关注的对象，但由于目前仓位比较低，会对它们保持持续的跟踪。
新三板对股市冲击力比国际板大
记者：据报道，国际板随时推出，您如何看待其对市场的影响?
曾军：我们去年一直在关注国际板，目前对其已经不敏感。市场目前才对国际板、新三板等因素作出这么大的反应，我们感到比较吃惊。
国际板对估值会有一个引领作用，但从目前的情况看，未来新三板的冲击可能会更大。我们把一些关于新三板的零星信息拼凑起来看，如果在全国20多个高新区都设新三板交易，由于新三板上市门槛低，将来新三板的数量可能会达到20000家，而目前主板、中小板和创业板加起来才2000多家公司。
新三板提供了一个新的投资渠道，但会对市场的资金起分流作用。
记者：市场扩容除了国际板、新三板外，IPO和再融资的数量也非常大，在目前市场流动性并不算充裕的情况下，市场扩容对市场的“抽血”对市场会造成怎样的影响?
曾军：在中国，IPO和再融资本身是中性的因素，有点类似于股指期货，在市场好的时候，是市场的推动剂，在市场不好的时候，会变成负面的因素，它取决于当时的市场情绪处于何种状态。
IPO、再融资、定向增发等“抽血”并不是决定因素，它只是起放大器的作用，助涨助跌。
通胀超预期、经济下滑导致市场调整
记者：近期市场出现大幅调整，您怎么导致A股下跌的主要因素是什么?
曾军：首先，公募、私募和券商等机构都认为今年上半年通胀会见顶，但我们认为市场低估了通胀的严重性，目前市场是对这些误判作出修正。就是说经过一年的调控，通胀不但没有控制住，反而有恶化的迹象。
第二，经济增速有明显下滑的迹象。上游成本上升，下游由于国家行政的硬性调控，成本难以转嫁，在两者夹击下，企业的盈利出现了下滑。
第三，外围市场处于高位。
在这些情况下，一旦市场出现风吹草动，或者政府、央行表达出对经济的忧虑，A股市场就难以承受，就会出现明显的下跌，是一种正常的修正。
记者：您认为未来会影响A股走势的因素是什么?
曾军：未来主要看两点，一是经济下滑的速度，从季度的GDP看，每个月的PMI也可以看到一些迹象，要看经济下滑的程度和政府可以接受的程度。
第二，通胀何时能够见顶。
记者：市场上很多人都认为通胀6、7月份会见顶，您认为通胀未来会如何演变?
曾军：通胀本身并不可怕，它是经济快速增长必然的伴生现象，可怕的是我们对通胀治理的一系列手段，并没有直接打击和压制到通胀，某些措施反而对通胀有刺激作用，政策上出现失误。
我们在年初就作出了一个判断，乐观的话，通胀会在8、9月份见顶，6、7月份比较难。由于行政对价格的压制，对我们分析通胀会造成一定的困扰。
记者：造成通胀的一个很大原因是输入型通胀，海外大宗商品目前处于调整阶段，高盛也说大宗商品见顶，您对大宗商品的走势怎么看?
曾军：大宗商品短期见顶的趋势比较明显，但从长期看，如一年后全球通胀得到有效解决，全球经济复苏明显，大宗商品长期向上的趋势还是确定的，目前只是短期正常的回调。
货币政策失误 6月或再度加息
记者：通胀关系到货币政策的变化，目前存款准备金率基本上是一月一调，您认为我国的货币政策未来会如何变化？
曾军：过去一年多，我国的货币政策基本上都是错误的。去年2、3月份，我们就认为通胀的趋势已经确立，首次提出央行应该立即加息。由于错过了3月份的加息窗口，后来爆发欧洲主权债务危机，10月份央行才找到第一次的加息窗口。去年10月份的加息我们一点都不意外，因为我们一早就已经预测到央行会进行加息。
随后让我们感到吃惊的是加息的速度过慢，反而是频繁使用数量型调控工具，多次上调存款准备金率，一月一次。
由于货币政策的失误，全社会资金成本改变不大，仍然是负利率状态，纯粹的硬性回收流动性，对压制投资的作用不大。
另外一个最大的弊端政府目前才看到，在资金成本没有上升的情况下，硬性回收流动性，可能会导致大型国有企业和垄断企业，能够持续不断的获得低成本的资金来源，但它们的投资效率却是最低下，反而增长速度比较快的民营企业、国家扶持的新兴产业得不到资金。
目前长三角、珠三角很多中小企业应该资本流动枯竭。但中国75%的就业率是由民营企业、中小企业创造的。我们政府人为放大了通胀对经济的损害，“头痛医头、脚痛医脚”的政策，导致了目前经济的暂时困难。
记者：您会否担心调控过度严厉会导致我国经济出现“滞涨”状况?
曾军：需要看怎么定义“滞涨”，“滞涨”本身是说经济下滑，物价仍然在上涨，我们需要定义经济下滑的幅度，物价上涨的幅度。
我们没有很精确的去判断这些问题，我们认为对目前宏观经济处于什么阶段，有一个定性判断就已经足够。目前很明显的是，经济在下滑，物价在上涨，而且加息已经来不及了。
我们一直都持一个观点“加息比不加息好，早加比晚加好”。我们欢迎6月份加息，按照央行每两个加息一次的规律看，6月份也到了加息窗口，但政府的政策没有明显的规律性，难以去揣摩，悬念比较大。
2600点估值非常具有吸引力
记者：您对未来行情具体怎么看？
曾军：调整的风险还没有释放完，最坏的情况还没有到。但这次调整结束后，对未来的经济和行情持乐观的态度。
如果从估值的角度看，2600点是一个非常吸引人的点位。但从我国历次的调整看，都会出现超调的情况，所以我们不能确定调整到2600点后，会否由于市场情绪的原因，导致市场下挫到2500点附近。
记者：在板块选择上，您比较看好哪些板块的投资机会?
曾军：由于我们目前保持比较低的仓位，短期看好哪些板块显得并不重要。
长期看，未来经济全面恢复后，板块会回复牛市的行业轮动，如09年以来的轮动。先是上游原材料、周期类股票，然后是下游行业，最后是中游行业。
在第一轮轮动中，目前调整得比较充分的小盘股，可能会获得比较高的超额收益。
未来，如大消费、中小市值股票、银行、地产等各大板块，都会是我们重点关注的，等待不同板块的轮动的机会。
创业板处于底部区域 大消费到建仓时机
记者：创业板不断创出历史新低，中小市值调整的幅度比较大，您认为其是否已经到了好的建仓时点?
曾军：我们并不能说它一定在最低点，但一定已经处于底部区域。
从全球来看，创业板都是鱼龙混杂的，有好的企业、有坏的企业、有上市为了套现的企业、也有通过上市融资再上一个台阶的企业，需要我们去精心选择。
记者：消费和医药股调整得比较充分，您认为它们到了好的建仓时机吗?
曾军：从量化分析的角度看，在通胀的高点或末端，包括医药在内的大消费有明显的超额收益，目前资金流入这些板块，从相对收益而言，是一个比较好的选择。
中国有自己的特殊情况，通过行政手段进行宏观调控，导致目前银行、地产的估值非常低，也具有非常大吸引力。
大消费、银行、地产和中小市值等股票都是我们持续关注的对象，但由于目前仓位比较低，会对它们保持持续的跟踪。
新三板对股市冲击力比国际板大
记者：据报道，国际板随时推出，您如何看待其对市场的影响?
曾军：我们去年一直在关注国际板，目前对其已经不敏感。市场目前才对国际板、新三板等因素作出这么大的反应，我们感到比较吃惊。
国际板对估值会有一个引领作用，但从目前的情况看，未来新三板的冲击可能会更大。我们把一些关于新三板的零星信息拼凑起来看，如果在全国20多个高新区都设新三板交易，由于新三板上市门槛低，将来新三板的数量可能会达到20000家，而目前主板、中小板和创业板加起来才2000多家公司。
新三板提供了一个新的投资渠道，但会对市场的资金起分流作用。
记者：市场扩容除了国际板、新三板外，IPO和再融资的数量也非常大，在目前市场流动性并不算充裕的情况下，市场扩容对市场的“抽血”对市场会造成怎样的影响?
曾军：在中国，IPO和再融资本身是中性的因素，有点类似于股指期货，在市场好的时候，是市场的推动剂，在市场不好的时候，会变成负面的因素，它取决于当时的市场情绪处于何种状态。
IPO、再融资、定向增发等“抽血”并不是决定因素，它只是起放大器的作用，助涨助跌。