1984年金融改革启动以来的十几年时间里,我国已建立了银行、证券、保险、信托四大金融支柱行业和人行、证监会、保监会三个管理部门的金融体系。在金融改革与发展过程中,有利于资源有效配置的政府行为和市场行为是金融深化,下面将“十五”期间可能出现的几种金融深化形式进行探讨。
　　
　　经营体制深化
　　
　　㈠金融企业上市增加
　　虽然金融企业的业务经营范围与其它企业不同,但在求生存谋发展方面完全相同,金融企业上市也能达到筹资、增资目的,形成以“三权分立”为基础的公司法人治理结构,如果政府不加抑制,具备相应条件的金融企业上市是很正常的,上市是已被各国理论和实践证明了的有利于实现企业价值最大化的运作方式。目前我国上市公司已达1200家,2000年末深沪市值占当年GDP的57%,但金融企业上市公司仅占10家左右,而成熟市场经济国家的证交所,如纽约证交所的金融上市公司数量占上市公司总数30%左右。金融股回报稳定,股本规模大,是投资者喜欢的绩优品种,是稳定证券市场的重要力量。此前我国金融企业上市比例小的原因主要有:1、我国证券市场是在探索中发育成长的,管理层对金融业这一贯穿于国民经济神经的产业上市持谨慎态度。2、金融企业国字号居多,它的上市需与国有结构调整的步伐相协调。3、某些金融企业,尤其是四大国有商业银行资产质量低下,1999年末没有剥离13000亿不良资产前,四大国有银行帐面本外币不良资产率为34.1%,如果勉强上市,难以得到广大投资者认同。
　　以1999年上交所成立为我国证券市场产生的标志,至今已十年有余,经历了产生、探索中发育、规模化扩大阶段,此后将进入规范化发展阶段,管理层日渐成熟,社会中介机构和机构投资者受到越来越完善法律法规的约束,中小投资者趋于理性化,加之四大国有银行的13000多亿不良资产至少已从帐面上剥离出去。2000年11月证监会发布了《公开发行证券公司信息披露编报规则》第一至六号,扫清了金融企业上市的障碍。招商、光大、交通、中信实业、福建兴业等商业银行已向证监会提交了上市申报材料。人行货币政策司司长戴根有认为,银行上市的方式有多种,可以采取整体上市、分拆上市、几家银行的分支机构联合上市、国内上市、海外上市等形式。今后几年金融企业股份制改造、上市步伐将会大大加快。
　　
　　㈡直接混业经营可能实现
　　 “十五“期间我国可能出现证券、银行、保险、信托直接混业经营的局面。
　　 有人担心混业经营会形成大量经济泡沫,使金融体系脆弱,这种担心是不必要的,混业经营并不排斥宏观调控,市场经济教会了人们理性预期和理性交易。金融市场是市场经济体系中的一个子市场,市场经济的精髓在于自由竞争,资源有效配置。当市场经济发展到一定程度应当实行混业经营,混合得越充分越能发挥市场经济规律的作用,越有利于降低金融交易成本、引导金融资源合理配置及有利于金融体系的稳定。80年代以来,随着科技和经济的发展,世界金融资产总量迅速增长,交易速度大大加快,金融创新日趋活跃,据估计,目前世界上金融衍生品达1200余种,这些是混业经营的物质技术基础;资本持有者对多样化、综合化金融服务的需要,金融企业扩展规模以提高竞争力,综合化经营以取得较单一服务更高的利润率是混业经营的主要推动力。
　　1999年11月12日美国正式颁布以“建立准许银行、证券、保险公司和其它金融服务者之间相互经营、管理审慎的金融体系,从而加强金融服务业的竞争”为立法宗旨的《金融服务现代法法案》。同时,废除了《格拉斯——斯蒂格尔法》中有关禁止混业经营的条款。
　　1995年,中国建设银行与摩根斯坦利成立中国国际金融有限公司,中国建设银行持股42.5%,中国国际金融有限公司已为中国电信、北京控股等多家内地企业在港上市完成推荐和承销,并且取得了内地A股承销权。中国工商银行与香港东亚银行合作在香港收购了西敏证券,建立了工商东亚金融控股公司,从事香港和内地投资业务。中国光大集团拥有光大银行、光大证券和光大信托等多家金融机构,又是申银万国证券公司第一大股东,拥有在香港上司的子公司光大控股、光大国际和香港建设公司。近年来光大集团又向保险业迈进,光大控股有限公司与英国标准人寿保险公司、澳大利亚维信保险(亚洲)有限公司在香港合资成立标准人寿(亚洲)有限公司。类似的混业经营是间接的混业经营,即银行、证券公司和保险公司至少未使用自有资金在自己的经营场所经营其它两方的业务,只是通过持股从对方的利润分配中获益及通过关联交易达到目的。未来几年直接混业经营有可能在我国出现。
　　


　　金融工具深化
　　
　　㈠利率自由化
　　 利率自由化也称利率市场化,指除央行再贷款率、再贴现率由央行据货币政策的需要厘定以外,其余的利率,如银行存贷款利率、银行间同业拆借利率、国债回购利率等一律由市场供求决定。目前大多數市场经济国家已实现利率自由化,如德、法、美、日、韩、智利、阿根廷等。我国要搞利率自由化的意义在于:1、市场经济需要。利率是资金的价格,市场经济环境下它理应由供需双方力量来衡定,目前我国普通商品市场化程度达85%,而金融市场化程度只有10%。更有意义的是,利率放开可激活其它金融工具的开发,如远期利率、利率期货、利率期权等,便于交易者锁定成本,规避风险。2、加入WTO与国际经济接轨的需要。按我国拟承诺的125方案,最迟在入世5年过渡期以后准许外资银行全面经营人民币业务,在此之前完成利率市场化十分必要。3、宏观调控的需要。我国央行将货币供应量作为货币政策的中间目标,央行可以调控货币供应量,但不能调控货币需求量,难以接近货币市场均衡状态,比如我国1993年货币供应量增加了60—70%,无法判断它是否合理。只有运用公开市场业务、贴现率政策、法定准备金制度等货币政策工具调控基础货币,然后根据市场形成利率水平的走向,才能较合理地判断出货币政策传导的效果及市场对资金的需求状况如何。
　　央行行长戴相龙说过,利率市场化改革的目的是增强货币政策灵活性,建立一个灵敏的利率结构,提高利率的传导作用,改革遵循“先外币后本币,先贷款后存款,先农村后城市,先浮动后放开”的方针,要用三年左右的时间实现利率市场化。这是按照影响面积先小后大,操作上先易后难的顺序安排的。我国已于2000年9月21日放开了外币贷款利率和300万美元以上以及等值其它外币的存款利率。外币利率自由化影响面小,将为以后人民币利率自由化提供经验。笔者认为“十五”期间实现人民币利率自由化的条件已经具备:1、物价水平稳定,接近紧缩状态,不必担心通货膨胀的问题。2、随着国企改革的深入,企业对利率自由化的承受能力不断增强。3、商业银行风险意识和内在约束增强,多数商业银行已组织人员就利率自由化进行了专门研究。4、我国于1996年放开银行间同业拆放利率、国债回购利率,1998年商业银行对大企业贷款可在央行规定利率的10%范围内波动,对中小企业贷款利率最高可上浮30%,县以下金融机构贷款利率浮动幅度为30%,已为利率自由化作了一定准备。
　　
　　㈡资产证券化
　　 资产担保证券于1985年3月在美国首次发行,创立资产担保证券的过程被称为资产证券化,这里的证券指债权债务类证券。典型的资产证券化过程是这样的:1、一家银行发起贷款;2、该银行将发起的贷款组合出售给一家投资银行,该投资银行创立以该贷款组合为担保的证券;3、该投资银行从第三方担保人那里获得信用提高;4、投资银行可以将为贷款提供服务的权利出售给一家专门从事为贷款提供服务业务的公司;5、投资银行可以将证券出售给个人及机构投资者。以上是典型的例子,具体操作时可据需要加以变化,比如贷款银行直接发行资产担保证券。
　　 资产证券化有以下益处:1、它是一种金融深化。通过资产组合和信用提高提供了重新分配风险的更为有效的机制和有效的操作方式。2、它能将存款者、借款者、投资者有效地结合起来,比传统的通过金融中介融资更为有效。3、银行可在其资本充足比率小于《巴塞尔协议》规定时,相机进行资产证券化,改善资产的流动性,降低金融风险。
　　 西方国家的资产证券化是在汽车消费贷款、个人住房贷款、信用卡业务发展到一定规模时出现的,法国于1996年出现了个人住房贷款证券化,加拿大于1991年5月进行了资产担保证券的公开发行。我国银行个人住房贷款和综合消费贷款增长很快,2000年这方面业务新增量占当年新增贷款的30%左右,而且这部分贷款平均期限在10年左右,流动性差,为了解决短借长贷的矛盾,很有必要搞资产证券化,目前我国担保公司、资产评估机构有了一定发展,理论界已就资产证券化问题展开研究,金融企业界对此比较关注,所以此后几年中我国出现资产证券化是有可能的。
　　


　　金融经营理念深化
　　
　　我国金融企业已初步建立了网络交易平台,目前网上交易量与传统方式交易量相比微不足道,但发展前景十分广阔。据统计,到1999年底使用网上银行服务的美国家庭已经超过美国家庭总数的5%,预计2005年美国网络银行业务将占银行业务总量的50%左右。我国政府鼓励网上交易,证监会颁布了《关于鼓励利用Internet进行交易条例》。随着人们对网络认识的加深,网上交易的安全性将逐步完善,随着金融业对网络投入的增加,我国网上交易将会快速增长。网络技术的广泛运用将会改变传统金融交易方式及金融经营理念。交易方式的改变体现在金融企业的服务前台被移到网络终端,客户可在自由的时间、地点,选择更个性化、集成化的服务项目进行迅速交易。
　　由于网络将传统的营业场所大大地扩展了,以至跨出国界,又因为客户可以方便地选择和切换提供服务的金融机构,客户的忠诚度会降低,保留“优质”客户越来越难,所以金融企业的市场份额,尤其是能够在网上交易的业务的市场份额将会重新洗牌,传统金融品牌的含金量将会因以上所述而大打折扣,资本实力和微笑服务不再是立于不败之地的法宝,未来几年金融家急需调整经营理念,考虑如何经营网络金融品牌。
　　以上几种金融深化形式极有可能在“十五”期间出现,并将对我国金融业和国民经济产生深远影响,如何在这场金融深化中灵活运用金融工具,调整有关资产负债结构,以降低风险,提高收益,是摆在企业,尤其是金融企业面前的重要课题。