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疫情发生后，银行股的走势明显落后于大盘，投资者对于银行的业绩预期普遍偏负面。这种预期主要体现在两方面，首先，国家将会降息刺激经济复苏，而银行在降息周期中，净息差会收窄，这将直接影响银行的营收;其次，经济受疫情影响快速下行，银行的资产质量会恶化，而央行一再在公开场合表态要引导银行降低对中小企业贷款利率，也成为这一论调的注脚。但是，如此一致的预期真的是正确的么？
银行净息差收窄的唯一原因是资产收益率下降比负债成本下降得快。在原来存贷款基准利率管制的条件下，降息确实会造成银行净息差下降，因为银行的存款中活期存款占比约50%，而活期存款的利率通常是不随降息下降的。这就会造成在降息的过程中，贷款的利率都会下降，而存款有约一半是不动的。
但是，随着我国银行利率市场化的不断演进，存贷款基准利率的作用越来越小。而央行从去年开始推出LPR贷款定价模式后，降息的定义被泛化了。所以，判断降息是否必然带来息差收窄就需要回到基础的判断上去：资产收益率和成本谁下降的更快。
谈到这里就不得不补充说明一下银行的资产负债结构。以股份制银行为例：一般资产端的贷款占60%，投资占20%，同业资产占10%，央行存款准备金占7%左右;负债端的存款占比60%，同业负债（含同业存单）占25～33%，央行借款5%左右。目前贷款利率跟着LPR走，而同业资产和负债都跟着流动性走，流动性充裕的时候同业负债和资产都会走低。存款是最有意思的部分，表面上看存款跟着存款基准利率走，但实际上现在银行的定期存款揽储成本是跟着理财产品收益率走的，而理财产品的收益率和流动性有一定关联。流动性充裕的时候，资产收益率普遍下行，那么定期存款或者结构性存款的揽储成本就会跟随下行。
今年一季度，央行给银行间市場注入了大量的流动性，直接结果就是银行间市场利率大幅走低。其中代表银行间同业拆借成本的隔夜拆借利率在一季度的均值比2019年第四季度平均下降了50个基点（图1）。
主要股份行的同业存单发行平均利率也从去年12月的3.05%降到了今年3月的2.25%，3个月下降了80个基点。可以预见，随着股份制银行去年高利率的同业存单逐渐到期，这些银行的同业存单负债成本会大幅降低。流动性的充裕开始影响银行揽储的利率。实际上，今年以来很多中小银行已经下调了大额存单和结构性存款的利率。根据笔者收集到的数据，一季度股份制银行的负债成本下行可能超过10个基点。
再看银行的资产端，今年一季度LPR只下调了一次，而且采用的是1年期LPR下调10个基点，5年期LPR下降5个基点。这时就不得不谈一下银行的贷款的久期问题了。对于大多数银行，其长期贷款占比一般在50%左右，这部分贷款新增的都是跟着5年期LPR走，存量的今年强制转换后要到明年才会重定价。所以，一季度贷款利率的下行的幅度是有限的。根据目前笔者掌握的数据看，一季度股份制银行的资产收益率下行可能低于或等于10个基点，也就是说大概率今年第一季度股份制银行的净息差环比保持稳定甚至还可能略有上涨。
可以看出，在新的LPR降息模式下，股份制银行的净息差会保持稳定，因为央行注入的充沛流动性使负债成本下降的速度快于资产收益率下降的速度。这就是笔者最近常说的，商业银行给实体经济让利，央行给商业银行让利。笔者一直强调是股份制银行，因为股份制银行的资产负债结构中同业负债占比大于同业资产占比，所以股份制银行可以从银行间市场利率走低获益。而对于资金融出较多的四大行，银行间利率走低的作用正好相反。
银行的资产质量是否会显著恶化，这个问题要取决于疫情对于经济的影响是否会持续。目前国内的疫情控制基本结束了严控模式，生产逐步恢复。后期主要看海外疫情对于出口企业的影响时间。只要不出现超预期的经济下行和大范围的失业，那么疫情对经济的影响就是短期的、局部的。主要受影响的是中小微企业，因为中小微企业的现金储备较少，容易出现现金流断裂最终破产形成坏账。而大企业的现金储备实际上可以短期吸收经济下行冲击对于银行资产质量的影响。
至于现在很多媒体关注的个人信用卡和按揭逾期的问题，笔者认为这不会成为太大的问题。因为近几年个人征信体系的建立，对于老赖的威慑还是很强的。只要不出现长期的失业潮，多数个体都不会故意拖欠贷款。这个可以参考1998年亚洲金融危机时的香港，即使在楼价暴跌的时候，绝大多数按揭用户都没有选择断供，而是持续偿还按揭。所以，个人信用贷款和按揭最终成为不良的概率很低。
那么剩下的问题就是，谁是给中小微企业提供贷款的主力呢？从央行的网站查询各类金融机构提供的中小微贷款的比例可以看到（表1），中小微企业的贷款占比最高的是农商行，其次是城商行。股份制银行的中小微企业贷款占比相对是比较低的。所以，最终股份行资产质量受冲击的概率较小。
根据上面的分析可以看出，股份制银行的业绩受影响的概率是较低的，这和市场上的一致预期有很大的差距。因此，从现在到一季报公布之前都是布局股份制银行的好时机。
降息周期银行净息差不一定会收窄
银行净息差收窄的唯一原因是资产收益率下降比负债成本下降得快。在原来存贷款基准利率管制的条件下，降息确实会造成银行净息差下降，因为银行的存款中活期存款占比约50%，而活期存款的利率通常是不随降息下降的。这就会造成在降息的过程中，贷款的利率都会下降，而存款有约一半是不动的。
但是，随着我国银行利率市场化的不断演进，存贷款基准利率的作用越来越小。而央行从去年开始推出LPR贷款定价模式后，降息的定义被泛化了。所以，判断降息是否必然带来息差收窄就需要回到基础的判断上去：资产收益率和成本谁下降的更快。
谈到这里就不得不补充说明一下银行的资产负债结构。以股份制银行为例：一般资产端的贷款占60%，投资占20%，同业资产占10%，央行存款准备金占7%左右;负债端的存款占比60%，同业负债（含同业存单）占25～33%，央行借款5%左右。目前贷款利率跟着LPR走，而同业资产和负债都跟着流动性走，流动性充裕的时候同业负债和资产都会走低。存款是最有意思的部分，表面上看存款跟着存款基准利率走，但实际上现在银行的定期存款揽储成本是跟着理财产品收益率走的，而理财产品的收益率和流动性有一定关联。流动性充裕的时候，资产收益率普遍下行，那么定期存款或者结构性存款的揽储成本就会跟随下行。
今年一季度，央行给银行间市場注入了大量的流动性，直接结果就是银行间市场利率大幅走低。其中代表银行间同业拆借成本的隔夜拆借利率在一季度的均值比2019年第四季度平均下降了50个基点（图1）。
主要股份行的同业存单发行平均利率也从去年12月的3.05%降到了今年3月的2.25%，3个月下降了80个基点。可以预见，随着股份制银行去年高利率的同业存单逐渐到期，这些银行的同业存单负债成本会大幅降低。流动性的充裕开始影响银行揽储的利率。实际上，今年以来很多中小银行已经下调了大额存单和结构性存款的利率。根据笔者收集到的数据，一季度股份制银行的负债成本下行可能超过10个基点。
再看银行的资产端，今年一季度LPR只下调了一次，而且采用的是1年期LPR下调10个基点，5年期LPR下降5个基点。这时就不得不谈一下银行的贷款的久期问题了。对于大多数银行，其长期贷款占比一般在50%左右，这部分贷款新增的都是跟着5年期LPR走，存量的今年强制转换后要到明年才会重定价。所以，一季度贷款利率的下行的幅度是有限的。根据目前笔者掌握的数据看，一季度股份制银行的资产收益率下行可能低于或等于10个基点，也就是说大概率今年第一季度股份制银行的净息差环比保持稳定甚至还可能略有上涨。
可以看出，在新的LPR降息模式下，股份制银行的净息差会保持稳定，因为央行注入的充沛流动性使负债成本下降的速度快于资产收益率下降的速度。这就是笔者最近常说的，商业银行给实体经济让利，央行给商业银行让利。笔者一直强调是股份制银行，因为股份制银行的资产负债结构中同业负债占比大于同业资产占比，所以股份制银行可以从银行间市场利率走低获益。而对于资金融出较多的四大行，银行间利率走低的作用正好相反。
银行资产质量不会严重恶化
银行的资产质量是否会显著恶化，这个问题要取决于疫情对于经济的影响是否会持续。目前国内的疫情控制基本结束了严控模式，生产逐步恢复。后期主要看海外疫情对于出口企业的影响时间。只要不出现超预期的经济下行和大范围的失业，那么疫情对经济的影响就是短期的、局部的。主要受影响的是中小微企业，因为中小微企业的现金储备较少，容易出现现金流断裂最终破产形成坏账。而大企业的现金储备实际上可以短期吸收经济下行冲击对于银行资产质量的影响。
至于现在很多媒体关注的个人信用卡和按揭逾期的问题，笔者认为这不会成为太大的问题。因为近几年个人征信体系的建立，对于老赖的威慑还是很强的。只要不出现长期的失业潮，多数个体都不会故意拖欠贷款。这个可以参考1998年亚洲金融危机时的香港，即使在楼价暴跌的时候，绝大多数按揭用户都没有选择断供，而是持续偿还按揭。所以，个人信用贷款和按揭最终成为不良的概率很低。
那么剩下的问题就是，谁是给中小微企业提供贷款的主力呢？从央行的网站查询各类金融机构提供的中小微贷款的比例可以看到（表1），中小微企业的贷款占比最高的是农商行，其次是城商行。股份制银行的中小微企业贷款占比相对是比较低的。所以，最终股份行资产质量受冲击的概率较小。
根据上面的分析可以看出，股份制银行的业绩受影响的概率是较低的，这和市场上的一致预期有很大的差距。因此，从现在到一季报公布之前都是布局股份制银行的好时机。