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摘要：在当前资本市场中，我国上市公司的盈利能力不断提高，但是上市公司的可持续发展问题也随之而来，如何处理好我国上市公司的可持续发展问题将成为我们关注的焦点。本文从上市公司发展的动力机制出发，对我国上市公司的现状进行了论述，分析了阻碍上市公司可持续发展的原因，并提出建立上市公司可持续发展机制的有效途径。
关键词：上市公司；可持续发展；理性思考
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003－9031（2009）05－0047－04
一、引言
近年来，随着我国经济的持续增长，国内上市公司的业绩有大幅度的提高。但上市公司的可持续发展问题也随之而来，如何处理好我国上市公司的可持续发展问题将成为我们关注的焦点。从研究的文献来看，上市公司的可持续发展可以从狭义和广义两个层面研究：狭义层面是指上市公司自身如何快速健康地成长；广义层面是指上市公司作为宏观经济的微观主体，如何与自然、人文和社会资源的可持续发展保持和谐统一。[1]资本市场发达的国家已经从广义层面探索上市公司长期成长的机制，如美国纽约证券交易所建立了道一琼斯全球可持续发展指数（Dow Jones Sustainability Index），从经济、环境和社会等方面综合评价那些具有社会责任感的知名企业。
目前，对于上市公司可持续发展问题的狭义层面，国外经济学者罗伯特·希金斯（1977）和詹姆斯·范霍恩（1988）都对公司可持续发展进行了深入地研究。前者将公司可持续发展定义为在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率，[2]后者将其定义为保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售额增长率。[3]而国内学术界的成果主要集中在两方面，一是对上市公司持续发展不力的成因进行定性分析；二是通过构建一系列评价指标，定量研究上市公司的经营业绩和财务状况能否持续发展。上述研究成果由于评价的指标不一致性，所以会产生不同的结果。本文主要从上市公司战略方面对我国上市公司的可持续发展问题提出自己的看法，并提出了相关的解决途径。
二、上市公司可持续发展的内涵及动力机制
1.上市公司可持续发展的内涵
可持续发展（Sustainable Development）是20世纪80年代提出的一个新概念。1987年世界环境与发展委员会在《我们共同的未来》报告中第一次阐述了可持续发展的概念，得到了国际社会的广泛认同。可持续发展是指既满足现代人的需求以不损害后代人满足需求的能力。换句话说，就是指经济、社会、资源和环境保护的协调发展。借鉴经济可持续发展的内涵，我们可以把上市公司的可持续发展理解为如下两层含义：第一，上市公司如何科学地进行规划和管理，在追求的过程中既考虑近期经营业绩，又考虑长期持续的利润增长，提升其竞争优势和市场价值，以使公司保持持久发展的状态；第二，上市公司的发展目标应与国民经济的可持续发展保持一致，努力实现公司与外部环境的和谐统一。
衡量上市公司可持续发展的指标较多，每股收益、每股净资产和净资产收益率一般被看作是重中之重的财务指标，每股收益是分析每股价值的一个基础性指标，它突出了分摊到每一份股票上的盈利数额，是股票市场上按市盈率定价的基础。每股净资产是指股东权益与股本总额的比率，这一指标反映每股股票所拥有的资产现值，每股净资产越高，股东拥有的资产现值就越多。净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，是用以衡量公司运用自有资本的效率的财务指标。
2.上市公司可持续发展的动力机制
要考查上市公司是否存在可持续发展的可能性，就必须从其发展的动力机制着手。动力机制的研究主要是根据促进上市公司可持续发展的主要途径提出的，上市公司作为一个系统，其可持续发展依赖于动力机制与平衡机制的介入和强化来完成。动力机制是上市公司可持续发展的源泉，平衡机制是对上市公司可持续发展的强化,动力机制和平衡机制的共同作用形成上市公司可持续发展的运行机制，上市公司可持续发展的动力机制是在一定的内外部环境条件下，通过利益动力和竞争压力相互作用所形成的函数，其中利益动力起决定性作用。[4]
利益动力是上市公司作为经济人的重要驱动力量，其作用结果直接体现在上市公司的经营业绩水平上。由于在理论上，企业上市后,提高了信誉等级、改善了资本结构，具有低风险再融资优势，在把握战略投资机会和吸引战略资源方面处于有利的竞争地位，以上因素都会提高上市公司的利益动力。但是在利益动力的驱使下，许多公司为了达到上市目的，违法制造虚假发行文件，已上市企业不惜通过关联交易、粉饰报表等手段获取配股增发的资格。这种扭曲了的强烈的利益驱动使上市公司的经营业绩不尽如人意，我国股票市场上存在着相当比例的经营业绩不理想甚至严重亏损的上市公司。
竞争压力体现了市场机制优胜劣汰的作用，在市场压力的作用下，富有竞争力的上市公司存续了下来，缺乏竞争力的则被市场淘汰。竞争力使上市公司通过降低成本、改善服务等方式更好地满足消费者,从而使生产、消费消耗更少的社会资源，满足更多消费者或更大程度提高消费者效用。但在我国证券市场中，竞争压力的作用在上市公司中体现得并不明显。
三、上市公司可持续发展的主要障碍
近年来，随着外资的大量涌入，使得中国市场上的竞争也日趋激烈。随着新经济时代的到来，传统的、低效益的上市公司将会逐渐被淘汰，而智能化、网络化、高附加值的科技型企业将在证券市场逐渐占据主导地位。[5]随着传统产业环境的急剧变化、甚至衰退，越来越多的上市公司不得不滞留在衰退产业中忍受煎熬，甚至面临着生存危机。目前我国上市公司可持续发展能力较弱，这主要表现在上市公司业绩的成长性和稳定性不够。部分行业上市公司已陷入亏损的深渊，上市公司产业分布或产业结构的非合理性影响了上市公司发展的可持续性，并且上市公司多数定位在传统行业和产业升级转移出来的剃度产业，这是一种有悖经济发展要求的非持续发展模式。同时，上市公司产权制度和治理结构的不合理性也制约了它的发展的持续性。
1.上市公司资本结构存在问题
就目前而言，无论是西方发达国家，还是发展中国家都没有一个真正完善的资本市场，上市公司资本结构是否优化合理，直接会影响公司的行为及公司的价值，影响投资者的利益和证券市场的健康发展。大量资本市场的实证研究从不同角度和层面揭示了众多上市公司在资本结构上存在过度的盈利管理行为，其结果是会计信息被歪曲，盈利报告所反映的仅是管理当局的愿望，而不是公司的实际经营状况。由于市场较为看重上市公司的经营业绩指标，导致公司经营者在追求经营业绩最大化的同时会忽视各种资源的协调配合。公司上市后，配股又成为上市公司的最佳融资渠道，甚至亏损的上市公司为了争取配股，采取了盈余管理办法，使证券市场的资源优化配置功能受到损害。[6]
2.股权结构的不合理
股权结构是公司治理的核心内容，反映了所有权在公司内的安排。我国上市公司，股权结构具有四个突出特点：一是流通股的比重非常低，绝大部分股份不能上市流通；二是非流通股过于集中，导致一股独大；三是流通股过于分散，机构投资者比重过小；四是上市公司的最大股东通常为一家控股公司，而不是自然人。[7]
以上不合理的股本结构导致多方面的问题，一是由于国家干预企业过多，政府职能错位，结果导致政企不分，企业目标政治化，或是出现内部人控制，上市公司无法使得中小股东利益最大化；二是权力过于集中的控股结构刺激和便利了大量的损害上市公司利益的关联交易；三是普通股东对上市公司缺乏有效的监督权力；另外，二级市场上，股票的价格信号和价格形成机制不一致，导致上市公司融资行为异常，阻碍股权市场有效竞争和合理配置资本。
3.内部人控制现象严重
青木昌彦教授较早提出了关于“内部人控制”问题的相关理论。我国在经济体制转轨过程中，“内部人控制”现象表现突出。由于内部人集控制权、执行权和监督权于一身，控制和操纵上市公司股东大会、董事会和监事会，特别是对内部人的监督权，从而极易出现偏离上市公司中小股东最大利益而追求获取私人收益最大化的腐败行为和机会主义行为。
“内部人控制”一方面表现为董事会被公司经营管理者控制，实现方式主要是经理人员和董事的重合。另一方面表现为董事会被政府主管部门控制。董事会本应是所有者的代表，对经理有着监督控制和评价的职责。我国很多上市公司董事执行决策听命于政府，而不是基于公司的日常经营和发展状况。董事会如果由政府主管部门或由经理人员控制，而不能独立得把控公司的正常运作，就会失去对经理的监督约束功能，使其演变成“内部人”实现自身利益的合法机构。
4.专业化经营和多元化发展难以协调
随着经济的发展，上市公司可以拓展的领域也在不断地扩大。由于上市公司有着雄厚的资金实力，其可以投资的方向也越来越多。于是上市公司想通过多元化的经济来规避企业的投资风险，但是这也导致其误入盲目投资、过度铺张的陷阱。同时，也让上市公司沉迷其中，2006年股市火爆以来，少数上市公司的盈利主要来自股权投资的收益，其主业收入增长则相当缓慢。事实上，多元化本身并不存在着投资错误的问题，问题在于上市公司涉入过多的投资领域，同时又无法兼顾各个投资成效，造成投资的浪费和经营不善的后果。但是，若只让上市公司只专注某个市场领域，采取专业化经营，也会使得其面临若该领域经营不善而导致的破产风险。因此，上市公司往往在专业化经营和多元化经营上难以抉择。最终导致专业化经营的企业缺乏实施多元化战略的能力，多元化经营的企业又因为专业化程度低而缺乏持续的核心竞争力。要想在专业化经营和多元化经营找到一个协调发展的平衡点，也成为上市公司不断摸索的谜底。
四、建立上市公司可持续发展机制的有效途径
1.改善上市公司的资本结构
针对以上提出的问题，改善上市公司的资本结构的途径有：（1）利用股份回购改善股本结构。股份回购这种方式可以在短期内使公司的负债比率趋于合理，有利于优化上市公司的资本结构，提高其盈利能力，还可以在一定的程度上削弱大股东对公司的干预能力，有利于发挥社会股东的监督和决策作用，改善畸形的治理结构。（2）发行可转换债券优化资本结构。可转换债券作为资本结构调整的杠杆，也是债券向股票转换的桥梁，具有很大的灵活性，对有较高负债比率的上市公司，随债权向股权的转化，可以达到资本结构的动态优化，有利于控制公司未来的资本结构和资本成本，它还可以协调股权利益和债券利益的关系。
2.优化上市公司的股权结构
股权结构是公司治理的核心内容，反映了所有权在公司内的安排。目前，我国上市公司的所有制既非传统意义上的国有制，又非国际上标准的股份公司的股东所有制，而是股份公司及其控股公司的员工所有制。在我国证券司法的实践中，应当引入“法人人格否认”理念，追究实际控制人损害公众投资人利益的责任。在监管制度中，应明确监管部门对实际控制人的调查和问责。当存在上市公司可能由于实际控制人的幕后操纵而损害公众投资人利益时，应当“撩起法人的面纱”，要求实际控制人进行适当的信息披露，接受“阳光监督”。[8]目前，完善上市公司治理结构应该真正落实人事、财务和资产“三分开”，全面规范关联方及关联交易的信息披露，同时减少关联交易，提高业绩的可靠性。
3.强化上市公司监管协作机制
促进上市公司的可持续发展，除了规范控股股东行为、明确股东关系、加快政企分开、减少并杜绝对上市公司决策的直接政府行为，客观上还要把上市公司建立现代企业制度作为对上市公司监管的重要工作来抓。主要从以下三方面入手：（1）在上市公司建立独立监事制度。这种制度的出现，使监事会可以摆脱来自于公司大股东和董事会的不当控制，增加监事会在行使职权时的独立性和客观性。（2）加强监事会的责任。股东会要定期对监事的工作进行考核，对在监督不力下的经营失误造成公司严重损失的，在追究经营者责任的同时，还要由监事会承担连带责任。（3）形成权力分配。我国是在有监事会的情况下引进独立董事制度的，所以需要将独立董事职能与监事会职能分离开来，将独立董事的权限定位于董事会内部监督、事前监督及决策过程监督，监督的对象主要是决策或业务的科学性与妥当性，提高决策的公正性与科学性，以制衡经理人员。
4.克服上市公司盲目多元化经营
企业的竞争力主要体现在公司的主业上。一个企业的品牌形象和企业形象以及在顾客心目中的地位是依靠主业确立的。上市公司在开始采用多元化发展战略时，必须确保企业主业上的稳定性和持续性，这不仅仅是企业多元化发展的前提，更是企业避免因多元化的风险而遭受灭顶之灾的客观要求。上市公司采用多元化战略的时候，还应该考虑扩展和延伸的业务是否对主业有利，使得主业更具有竞争力。
但许多上市公司热衷于增发、配股，从股市上圈来大把的资金或者获取大量的银行贷款，但圈来钱后却找不到合适的投资渠道，就把这些钱投资于股市、房地产或其它一些与主营业务没有联系、自己也不熟悉的领域，最后导致巨额的投资损失。目前，我国不少上市公司就是因盲目多元化而失去生存能力的。与之形成鲜明对比的是，像万科A、招商银行、贵州茅台等上市公司却因致力于专业化而形成了牢固的竞争优势和持续的发展潜力。具有持续竞争优势的核心能力是企业持续成长的基本保证，也是企业抵御经济风险的基本要素。
总之，上市公司在战略决策时，应该把投资能否提高公司的投资资本回报率、增加自由现金流量、为公司创造价值作为标准来进行论证和评价。这样才能有效地减少无效或低效投资，以达到企业资源的有效配置的效果，促进上市公司长期可持续的发展。■
参考文献：
[1]黄速建,卢晟.上市公司可持续发展的若干问题[J].经济管理，2002，（3）.
[2] Higgins,Robert C: How Much Growth Can a Firm Afford Financial Management，1977.
[3] DouglasR.Emery,John D.Finnerty,John D.Stowe:Corporate FinancialManagement，2001.
[4]刘婷.上市公司可持续发展评价体系构建[J].财会通讯（学术版），2007，（7）.
[5]邵亚良.金融资源论与证券市场可持续发展[N].中国证券报，2002-06-11
[6]冀文海.上市公司存在六大问题[N].中国经济时报, 2002-09-10.
[7]上海证券交易所研究中心.中国上市公司治理报告(2003)[N].上海证券报，2003-10-28.
[8]安青松.我国上市公司质量问题和改进建议[J].证券市场导报，2004，（3）.
Analysis of Effective Ways on Sustainable Development of Listed Companies
ZHENG Ya-wu
(Harmng Institute of Fujiang Normal University, Fuzhou 350007,China)
Aabstracts： In the current capital market, listed companies in China continue to improve profitability, but also many of the problems. The article analyses the current situation of listed companies from the development of the listed companies’ dynamic mechanism, and further examine the meaning of sustainable development. At last, the paper analyzes the reasons of impeding the listed companies’ sustainable development, and put forward the corresponding solutions.
Key Words：Stock companies；Sustainable Development；Rational Thinking
关键词：上市公司；可持续发展；理性思考
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003－9031（2009）05－0047－04
一、引言
近年来，随着我国经济的持续增长，国内上市公司的业绩有大幅度的提高。但上市公司的可持续发展问题也随之而来，如何处理好我国上市公司的可持续发展问题将成为我们关注的焦点。从研究的文献来看，上市公司的可持续发展可以从狭义和广义两个层面研究：狭义层面是指上市公司自身如何快速健康地成长；广义层面是指上市公司作为宏观经济的微观主体，如何与自然、人文和社会资源的可持续发展保持和谐统一。[1]资本市场发达的国家已经从广义层面探索上市公司长期成长的机制，如美国纽约证券交易所建立了道一琼斯全球可持续发展指数（Dow Jones Sustainability Index），从经济、环境和社会等方面综合评价那些具有社会责任感的知名企业。
目前，对于上市公司可持续发展问题的狭义层面，国外经济学者罗伯特·希金斯（1977）和詹姆斯·范霍恩（1988）都对公司可持续发展进行了深入地研究。前者将公司可持续发展定义为在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率，[2]后者将其定义为保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售额增长率。[3]而国内学术界的成果主要集中在两方面，一是对上市公司持续发展不力的成因进行定性分析；二是通过构建一系列评价指标，定量研究上市公司的经营业绩和财务状况能否持续发展。上述研究成果由于评价的指标不一致性，所以会产生不同的结果。本文主要从上市公司战略方面对我国上市公司的可持续发展问题提出自己的看法，并提出了相关的解决途径。
二、上市公司可持续发展的内涵及动力机制
1.上市公司可持续发展的内涵
可持续发展（Sustainable Development）是20世纪80年代提出的一个新概念。1987年世界环境与发展委员会在《我们共同的未来》报告中第一次阐述了可持续发展的概念，得到了国际社会的广泛认同。可持续发展是指既满足现代人的需求以不损害后代人满足需求的能力。换句话说，就是指经济、社会、资源和环境保护的协调发展。借鉴经济可持续发展的内涵，我们可以把上市公司的可持续发展理解为如下两层含义：第一，上市公司如何科学地进行规划和管理，在追求的过程中既考虑近期经营业绩，又考虑长期持续的利润增长，提升其竞争优势和市场价值，以使公司保持持久发展的状态；第二，上市公司的发展目标应与国民经济的可持续发展保持一致，努力实现公司与外部环境的和谐统一。
衡量上市公司可持续发展的指标较多，每股收益、每股净资产和净资产收益率一般被看作是重中之重的财务指标，每股收益是分析每股价值的一个基础性指标，它突出了分摊到每一份股票上的盈利数额，是股票市场上按市盈率定价的基础。每股净资产是指股东权益与股本总额的比率，这一指标反映每股股票所拥有的资产现值，每股净资产越高，股东拥有的资产现值就越多。净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，是用以衡量公司运用自有资本的效率的财务指标。
2.上市公司可持续发展的动力机制
要考查上市公司是否存在可持续发展的可能性，就必须从其发展的动力机制着手。动力机制的研究主要是根据促进上市公司可持续发展的主要途径提出的，上市公司作为一个系统，其可持续发展依赖于动力机制与平衡机制的介入和强化来完成。动力机制是上市公司可持续发展的源泉，平衡机制是对上市公司可持续发展的强化,动力机制和平衡机制的共同作用形成上市公司可持续发展的运行机制，上市公司可持续发展的动力机制是在一定的内外部环境条件下，通过利益动力和竞争压力相互作用所形成的函数，其中利益动力起决定性作用。[4]
利益动力是上市公司作为经济人的重要驱动力量，其作用结果直接体现在上市公司的经营业绩水平上。由于在理论上，企业上市后,提高了信誉等级、改善了资本结构，具有低风险再融资优势，在把握战略投资机会和吸引战略资源方面处于有利的竞争地位，以上因素都会提高上市公司的利益动力。但是在利益动力的驱使下，许多公司为了达到上市目的，违法制造虚假发行文件，已上市企业不惜通过关联交易、粉饰报表等手段获取配股增发的资格。这种扭曲了的强烈的利益驱动使上市公司的经营业绩不尽如人意，我国股票市场上存在着相当比例的经营业绩不理想甚至严重亏损的上市公司。
竞争压力体现了市场机制优胜劣汰的作用，在市场压力的作用下，富有竞争力的上市公司存续了下来，缺乏竞争力的则被市场淘汰。竞争力使上市公司通过降低成本、改善服务等方式更好地满足消费者,从而使生产、消费消耗更少的社会资源，满足更多消费者或更大程度提高消费者效用。但在我国证券市场中，竞争压力的作用在上市公司中体现得并不明显。
三、上市公司可持续发展的主要障碍
近年来，随着外资的大量涌入，使得中国市场上的竞争也日趋激烈。随着新经济时代的到来，传统的、低效益的上市公司将会逐渐被淘汰，而智能化、网络化、高附加值的科技型企业将在证券市场逐渐占据主导地位。[5]随着传统产业环境的急剧变化、甚至衰退，越来越多的上市公司不得不滞留在衰退产业中忍受煎熬，甚至面临着生存危机。目前我国上市公司可持续发展能力较弱，这主要表现在上市公司业绩的成长性和稳定性不够。部分行业上市公司已陷入亏损的深渊，上市公司产业分布或产业结构的非合理性影响了上市公司发展的可持续性，并且上市公司多数定位在传统行业和产业升级转移出来的剃度产业，这是一种有悖经济发展要求的非持续发展模式。同时，上市公司产权制度和治理结构的不合理性也制约了它的发展的持续性。
1.上市公司资本结构存在问题
就目前而言，无论是西方发达国家，还是发展中国家都没有一个真正完善的资本市场，上市公司资本结构是否优化合理，直接会影响公司的行为及公司的价值，影响投资者的利益和证券市场的健康发展。大量资本市场的实证研究从不同角度和层面揭示了众多上市公司在资本结构上存在过度的盈利管理行为，其结果是会计信息被歪曲，盈利报告所反映的仅是管理当局的愿望，而不是公司的实际经营状况。由于市场较为看重上市公司的经营业绩指标，导致公司经营者在追求经营业绩最大化的同时会忽视各种资源的协调配合。公司上市后，配股又成为上市公司的最佳融资渠道，甚至亏损的上市公司为了争取配股，采取了盈余管理办法，使证券市场的资源优化配置功能受到损害。[6]
2.股权结构的不合理
股权结构是公司治理的核心内容，反映了所有权在公司内的安排。我国上市公司，股权结构具有四个突出特点：一是流通股的比重非常低，绝大部分股份不能上市流通；二是非流通股过于集中，导致一股独大；三是流通股过于分散，机构投资者比重过小；四是上市公司的最大股东通常为一家控股公司，而不是自然人。[7]
以上不合理的股本结构导致多方面的问题，一是由于国家干预企业过多，政府职能错位，结果导致政企不分，企业目标政治化，或是出现内部人控制，上市公司无法使得中小股东利益最大化；二是权力过于集中的控股结构刺激和便利了大量的损害上市公司利益的关联交易；三是普通股东对上市公司缺乏有效的监督权力；另外，二级市场上，股票的价格信号和价格形成机制不一致，导致上市公司融资行为异常，阻碍股权市场有效竞争和合理配置资本。
3.内部人控制现象严重
青木昌彦教授较早提出了关于“内部人控制”问题的相关理论。我国在经济体制转轨过程中，“内部人控制”现象表现突出。由于内部人集控制权、执行权和监督权于一身，控制和操纵上市公司股东大会、董事会和监事会，特别是对内部人的监督权，从而极易出现偏离上市公司中小股东最大利益而追求获取私人收益最大化的腐败行为和机会主义行为。
“内部人控制”一方面表现为董事会被公司经营管理者控制，实现方式主要是经理人员和董事的重合。另一方面表现为董事会被政府主管部门控制。董事会本应是所有者的代表，对经理有着监督控制和评价的职责。我国很多上市公司董事执行决策听命于政府，而不是基于公司的日常经营和发展状况。董事会如果由政府主管部门或由经理人员控制，而不能独立得把控公司的正常运作，就会失去对经理的监督约束功能，使其演变成“内部人”实现自身利益的合法机构。
4.专业化经营和多元化发展难以协调
随着经济的发展，上市公司可以拓展的领域也在不断地扩大。由于上市公司有着雄厚的资金实力，其可以投资的方向也越来越多。于是上市公司想通过多元化的经济来规避企业的投资风险，但是这也导致其误入盲目投资、过度铺张的陷阱。同时，也让上市公司沉迷其中，2006年股市火爆以来，少数上市公司的盈利主要来自股权投资的收益，其主业收入增长则相当缓慢。事实上，多元化本身并不存在着投资错误的问题，问题在于上市公司涉入过多的投资领域，同时又无法兼顾各个投资成效，造成投资的浪费和经营不善的后果。但是，若只让上市公司只专注某个市场领域，采取专业化经营，也会使得其面临若该领域经营不善而导致的破产风险。因此，上市公司往往在专业化经营和多元化经营上难以抉择。最终导致专业化经营的企业缺乏实施多元化战略的能力，多元化经营的企业又因为专业化程度低而缺乏持续的核心竞争力。要想在专业化经营和多元化经营找到一个协调发展的平衡点，也成为上市公司不断摸索的谜底。
四、建立上市公司可持续发展机制的有效途径
1.改善上市公司的资本结构
针对以上提出的问题，改善上市公司的资本结构的途径有：（1）利用股份回购改善股本结构。股份回购这种方式可以在短期内使公司的负债比率趋于合理，有利于优化上市公司的资本结构，提高其盈利能力，还可以在一定的程度上削弱大股东对公司的干预能力，有利于发挥社会股东的监督和决策作用，改善畸形的治理结构。（2）发行可转换债券优化资本结构。可转换债券作为资本结构调整的杠杆，也是债券向股票转换的桥梁，具有很大的灵活性，对有较高负债比率的上市公司，随债权向股权的转化，可以达到资本结构的动态优化，有利于控制公司未来的资本结构和资本成本，它还可以协调股权利益和债券利益的关系。
2.优化上市公司的股权结构
股权结构是公司治理的核心内容，反映了所有权在公司内的安排。目前，我国上市公司的所有制既非传统意义上的国有制，又非国际上标准的股份公司的股东所有制，而是股份公司及其控股公司的员工所有制。在我国证券司法的实践中，应当引入“法人人格否认”理念，追究实际控制人损害公众投资人利益的责任。在监管制度中，应明确监管部门对实际控制人的调查和问责。当存在上市公司可能由于实际控制人的幕后操纵而损害公众投资人利益时，应当“撩起法人的面纱”，要求实际控制人进行适当的信息披露，接受“阳光监督”。[8]目前，完善上市公司治理结构应该真正落实人事、财务和资产“三分开”，全面规范关联方及关联交易的信息披露，同时减少关联交易，提高业绩的可靠性。
3.强化上市公司监管协作机制
促进上市公司的可持续发展，除了规范控股股东行为、明确股东关系、加快政企分开、减少并杜绝对上市公司决策的直接政府行为，客观上还要把上市公司建立现代企业制度作为对上市公司监管的重要工作来抓。主要从以下三方面入手：（1）在上市公司建立独立监事制度。这种制度的出现，使监事会可以摆脱来自于公司大股东和董事会的不当控制，增加监事会在行使职权时的独立性和客观性。（2）加强监事会的责任。股东会要定期对监事的工作进行考核，对在监督不力下的经营失误造成公司严重损失的，在追究经营者责任的同时，还要由监事会承担连带责任。（3）形成权力分配。我国是在有监事会的情况下引进独立董事制度的，所以需要将独立董事职能与监事会职能分离开来，将独立董事的权限定位于董事会内部监督、事前监督及决策过程监督，监督的对象主要是决策或业务的科学性与妥当性，提高决策的公正性与科学性，以制衡经理人员。
4.克服上市公司盲目多元化经营
企业的竞争力主要体现在公司的主业上。一个企业的品牌形象和企业形象以及在顾客心目中的地位是依靠主业确立的。上市公司在开始采用多元化发展战略时，必须确保企业主业上的稳定性和持续性，这不仅仅是企业多元化发展的前提，更是企业避免因多元化的风险而遭受灭顶之灾的客观要求。上市公司采用多元化战略的时候，还应该考虑扩展和延伸的业务是否对主业有利，使得主业更具有竞争力。
但许多上市公司热衷于增发、配股，从股市上圈来大把的资金或者获取大量的银行贷款，但圈来钱后却找不到合适的投资渠道，就把这些钱投资于股市、房地产或其它一些与主营业务没有联系、自己也不熟悉的领域，最后导致巨额的投资损失。目前，我国不少上市公司就是因盲目多元化而失去生存能力的。与之形成鲜明对比的是，像万科A、招商银行、贵州茅台等上市公司却因致力于专业化而形成了牢固的竞争优势和持续的发展潜力。具有持续竞争优势的核心能力是企业持续成长的基本保证，也是企业抵御经济风险的基本要素。
总之，上市公司在战略决策时，应该把投资能否提高公司的投资资本回报率、增加自由现金流量、为公司创造价值作为标准来进行论证和评价。这样才能有效地减少无效或低效投资，以达到企业资源的有效配置的效果，促进上市公司长期可持续的发展。■
参考文献：
[1]黄速建,卢晟.上市公司可持续发展的若干问题[J].经济管理，2002，（3）.
[2] Higgins,Robert C: How Much Growth Can a Firm Afford Financial Management，1977.
[3] DouglasR.Emery,John D.Finnerty,John D.Stowe:Corporate FinancialManagement，2001.
[4]刘婷.上市公司可持续发展评价体系构建[J].财会通讯（学术版），2007，（7）.
[5]邵亚良.金融资源论与证券市场可持续发展[N].中国证券报，2002-06-11
[6]冀文海.上市公司存在六大问题[N].中国经济时报, 2002-09-10.
[7]上海证券交易所研究中心.中国上市公司治理报告(2003)[N].上海证券报，2003-10-28.
[8]安青松.我国上市公司质量问题和改进建议[J].证券市场导报，2004，（3）.
Analysis of Effective Ways on Sustainable Development of Listed Companies
ZHENG Ya-wu
(Harmng Institute of Fujiang Normal University, Fuzhou 350007,China)
Aabstracts： In the current capital market, listed companies in China continue to improve profitability, but also many of the problems. The article analyses the current situation of listed companies from the development of the listed companies’ dynamic mechanism, and further examine the meaning of sustainable development. At last, the paper analyzes the reasons of impeding the listed companies’ sustainable development, and put forward the corresponding solutions.
Key Words：Stock companies；Sustainable Development；Rational Thinking