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摘要：套期保值是股指期货的核心功能之一，投资者可以通过股指期货的套期保值规避股市价格波动风险。本文主要介绍股指期货套期保值的基本原理提出股指期货套期保值操作方法和步骤。
关键词:股指期货；套期保值
“套期保值”译自英文hedging，又译作“对冲”。是指把期货市场当作转移价格风险的场所．利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物．对现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的对冲机制，因此套期保值的基本目的是将生产者和用户在某项商品上的风险转移结投机商。套期保值的基本做法就是按时买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约来对冲平仓，以一个市场的盈利弥补另一个市场的损失，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使套期保值者的经济收益稳定在一定的水平。
股指期货套期保值和传统的期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在股指期货市场进行相应的操作来对冲股票现货市场的价格波动风险。它的基本做法就是买进或卖出与股票现货市场交易数量相当但交易方向相反的股指期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约来对冲平仓，以此来补偿或抵消股票现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益．使套期保值者的经济收益稳定在一定的水平。
一、股指期货套期保值的基本原理
股指期货套期保值是以规避股市价格风险为目的的期货交易行为, 指股市参与者通过买进或卖出与股市现货市场上品种相当、数量相等、方向相反的股指期货合约, 以期在未来某一时间卖出或买进相同的股指期货合约, 以抵消股市价格变动所带来的实际价格风险。股指期货套期保值能规避股市价格风险, 是因为存在以下两条基本经济原理：
1、股指期货的价格走势与股指现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽是两个相互独立的市场, 但在同一市场环境内, 受到相同经济因素的影响和制约, 股指价格和以其为标的股指期货价格会有相同的变动趋势。因而可通过在现货市场和期货市场上作方向相反的套期保值交易, 达到消除风险、锁定价格的目的。
2、股指期货价格与股指现货价格随着期货合约到期日的临近而渐趋一致。这是由股指期货交易的交割制度决定的。股指期货交易实行现金交割, 且以现货股指作为交割结算指数, 这必然促使股指期货价格临近合约到期日时趋向于股指现货价格, 否则就会有套利者进入, 通过买低卖高获取利润, 从而促成股指期货价格与股指现货价格的最终一致。
当然，股指期货市场毕竟不同于股指现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，股指期货价格的波动时间与波动幅度不一定与股指现货的价格波动完全一致，加之股指期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或遭受以外的亏损，从而使套期保值行为仍然具有一定的风险，即套期保值不可能百分之百地规避风险。
二、股指期货套期保值的基本步骤
1、金融风险的估计与套期保值目标的确定。在进行套期保值交易之前，需要进行价格走势预测和分析，对可能出现的基差值进行估算，以便合理地进行相应的套期保值交易。具体包括：估计价格涨跌的趋势以及程度；估计套期保值股票价格可能出现的涨跌幅度；预计可能损失的百分比数量，即以价格涨跌趋势的百分比乘以套期保值股票价格涨跌的百分比；预计该交易的损失总额，即对价格的不利变动可能带来的损失总额进行计算，通常是用现货市价计算的期货价格总额乘以预计损失的百分比数；计算保值费用，即保证金利息、基差变量、佣金等费用。
２、建立期货交易部位。在对金融风险进行充分估计的基础上，交易者根据自己在现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约，建立一个与现货合约相应的期货交易部位。在建立这一交易部位时，交易者应特别重视期货部位的建立要与现货合约均等和相反。
３、进行合约对冲。在期货合约到期之前，交易者可以通过建立另一个与先前所持交易部位相反的部位来对冲持仓部位，两个部位的合约价值、合约月份等必须一致。交易者根据自己在现货市场所处的地位，在期货市场买进或卖出期货合约，并在该合约到期前，再通过卖出或买入与持仓合约价值、交割月份等相同的另一手合约以对冲其持仓合约。
４、结束套期保值交易。对现货股票投资组合进行空头套期保值后,要积极关注大盘走势,当认为大盘下降到了一个阶段性的底部时,可在期货市场上平仓,规避股票市场下跌的系统风险,然后可积极在股票现货市场上操作,以获取股票现货市场未来上涨的收益。同样,在进行多头套期保值交易时,也要关注最佳时机及时进行期货市场上的平仓交易,规避股票市场上涨时的系统风险。
三、股指期货套期保值的基本方法
套期保值是股指期货最基本的功能，这是因为最初股指期货推出的动因就是为了减少和化解股票投资者的系统风险，保全资产价值。在实际操作中，投资者可以通过以下方法实现对其资产的保值。
１、 卖出套期保值（空头套期保值）
这是指投资者预期未来股价会下跌时，为避免股价下跌造成的损失就卖出相应价值的股指期货进行风险防范。这种套期保值活动主要适用于那些已经持有股票的个人或机构，以及预期将会拥有股票的个人或机构。在运用卖出股票指数期货进行套期保值的活动中，也可能出现股票市场的走势与预测相反的情形。也就是说，股票价值不是下跌而是上升，股票指数点数也随之上升，这样就会造成买回股票指数合约的成本大于卖出时的收益，在股票指数期货市场上发生损失，但是这种损失则会因为股票的升值得以弥补。
2、买入套期保值（多头套期保值）
股票持有人在运用套期保值方法时，还可以采用一种与卖出股票指数期货活动相反的方式，即进行买入套期保值。若股票投资者打算在未来的指定时间购买股票或者是投资者打算卖出现在手中所持有股票，同时他预计短期内未来股市会急升，这样该投资者在无形中就会遭受一定的损失。在这种情况下，投资者就可以通过买入股指期货合约的方式进行保值。同样，在运用买入股指期货合约进行套期保值的活动中，也会出现股市走势与预测不一致的情况。但是不论预测准确与否，只要投资者所持有的股票价格走势与股票指数的走势一致，该方式总可以起到保值的作用。
３、交叉套期保值
当为某一现货进行套期保值时，若没有刚好相对应的、同品种标的期货合约时，可用另一种具有相同价格发展趋势的标的期货合约为该现货商品进行套期保值。这种套期保值方式，可以使套期保值者灵活地选择期货合约，为与之相对应和具有内在联系的现货进行套期保值。
股指期货的套期保值功能是很实用的，即使投资者对股市大盘很不了解，做多做空无从选择，但仅从保值的目的讲，无论是在指数期货上做多还是做空，都可以弥补股市波动给投资者带来的系统性风险。当股市走势与投资者所预料的趋势相反时，投资者在期货市场上会遭受损失，但在股票现货市场又可以获利。这样可以达到保值的目的。当然，为最大限度地获取投资收益，投资者并非在任何时刻都需采用股指期货的套期保值策略。在股市上涨阶段可采取部分保值或不保值，股市下跌阶段则可采用完全保值策略；同时根据现货头寸的调整及价格走势的预期，在考虑保值成本的基础上，动态跟踪、随时调整期货头寸的过程，扩大或减小期货头寸。
四、股指期货套期保值的适用对象
1．需要持有股票组合较长期限的投资者
这一类投资者又可分为两个小类：主动投资者和被动投资者。主动投资者是指对所持股票组合的长期增值性很有信心，愿意长期持有股票头寸．但又担心在短期内由于系统性风险而使股票组合的价值缩水，为安全起见需要对现货头寸进行保值，以维持账面价值的稳定性；而被动投资者是指由于某种原因在一定时期内不能对持有的股票组合进行卖出操作的投资者，为防止系统性风险导致股价下跌，需要利用股指期货对现货头寸进行保值。
2．需要对股票头寸进行远期操作的投资者
此类投资者是为防止到期时交易价格产生不利受功而在期货市场上进行保值操作的。根据远期操作分式的不同，可分为两种情况：一种是要在远期买人股票组合的投资者，他们为防止到期时股票组合价格上涨而不得不支付更多成本，而在期货市场上买进股指期货合约。如果到买入现货组合时价格果真上涨，则可通过期货的盈利冲减增加的购买成本，从而将实际购买成本锁定在期初价格上。第二种是要在远期卖出股票组合的投资者，他们为防止到期卖出时价格下跌减少了股票的销售收入，而在期货市场上卖出股指期货合约进行保值。如果价格果然下跌，则可通过期货盈利来弥补现货缩水，使现货组合实际利润锁定在期初价格上。
五、结束语
目前，股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一，股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。目前全球有37个国家（地区）的证券市场开设了百余种股指期货交易，其中以美洲、欧洲和亚洲地区居多。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立，这是中国证券市场发展的一个重要的里程碑，预示着中国将要进入一个金融衍生品市场大力发展的新阶段。套期保值交易作为股指期货最基本的投资策略,是推动衍生产品市场正常运行的首要动力,可有效维护我国金融系统的安全稳定。因此,套期保值投资策略最值得我们去研究和发展,其推广和运用有利于我国资本市场的完善与金融改革的深化,最终推动国民经济的健康发展。
参考文献：
［1］李晓光：股指期货的套期保值财经界2006.12
［2］胡红霞著：点石成金--股指期货操作中国科学技术出版社，2006.03
［3］蒋东义：利用股指期货避险上海证券报2006.９
［4］申婷婷、田耘：我国股指期货套期保值交易策略研究经济师2007.11
［5］王晓琴、米红：沪深300股指期货套期保值实证研究学术论坛2007.０７
［６］廖晓飞：股指期货推出对中国证券市场的影响对外经济贸易大学硕士论文2007.０７
（作者通讯地址：山东经济学院250014）
关键词:股指期货；套期保值
“套期保值”译自英文hedging，又译作“对冲”。是指把期货市场当作转移价格风险的场所．利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物．对现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的对冲机制，因此套期保值的基本目的是将生产者和用户在某项商品上的风险转移结投机商。套期保值的基本做法就是按时买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约来对冲平仓，以一个市场的盈利弥补另一个市场的损失，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使套期保值者的经济收益稳定在一定的水平。
股指期货套期保值和传统的期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在股指期货市场进行相应的操作来对冲股票现货市场的价格波动风险。它的基本做法就是买进或卖出与股票现货市场交易数量相当但交易方向相反的股指期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约来对冲平仓，以此来补偿或抵消股票现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益．使套期保值者的经济收益稳定在一定的水平。
一、股指期货套期保值的基本原理
股指期货套期保值是以规避股市价格风险为目的的期货交易行为, 指股市参与者通过买进或卖出与股市现货市场上品种相当、数量相等、方向相反的股指期货合约, 以期在未来某一时间卖出或买进相同的股指期货合约, 以抵消股市价格变动所带来的实际价格风险。股指期货套期保值能规避股市价格风险, 是因为存在以下两条基本经济原理：
1、股指期货的价格走势与股指现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽是两个相互独立的市场, 但在同一市场环境内, 受到相同经济因素的影响和制约, 股指价格和以其为标的股指期货价格会有相同的变动趋势。因而可通过在现货市场和期货市场上作方向相反的套期保值交易, 达到消除风险、锁定价格的目的。
2、股指期货价格与股指现货价格随着期货合约到期日的临近而渐趋一致。这是由股指期货交易的交割制度决定的。股指期货交易实行现金交割, 且以现货股指作为交割结算指数, 这必然促使股指期货价格临近合约到期日时趋向于股指现货价格, 否则就会有套利者进入, 通过买低卖高获取利润, 从而促成股指期货价格与股指现货价格的最终一致。
当然，股指期货市场毕竟不同于股指现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，股指期货价格的波动时间与波动幅度不一定与股指现货的价格波动完全一致，加之股指期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或遭受以外的亏损，从而使套期保值行为仍然具有一定的风险，即套期保值不可能百分之百地规避风险。
二、股指期货套期保值的基本步骤
1、金融风险的估计与套期保值目标的确定。在进行套期保值交易之前，需要进行价格走势预测和分析，对可能出现的基差值进行估算，以便合理地进行相应的套期保值交易。具体包括：估计价格涨跌的趋势以及程度；估计套期保值股票价格可能出现的涨跌幅度；预计可能损失的百分比数量，即以价格涨跌趋势的百分比乘以套期保值股票价格涨跌的百分比；预计该交易的损失总额，即对价格的不利变动可能带来的损失总额进行计算，通常是用现货市价计算的期货价格总额乘以预计损失的百分比数；计算保值费用，即保证金利息、基差变量、佣金等费用。
２、建立期货交易部位。在对金融风险进行充分估计的基础上，交易者根据自己在现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约，建立一个与现货合约相应的期货交易部位。在建立这一交易部位时，交易者应特别重视期货部位的建立要与现货合约均等和相反。
３、进行合约对冲。在期货合约到期之前，交易者可以通过建立另一个与先前所持交易部位相反的部位来对冲持仓部位，两个部位的合约价值、合约月份等必须一致。交易者根据自己在现货市场所处的地位，在期货市场买进或卖出期货合约，并在该合约到期前，再通过卖出或买入与持仓合约价值、交割月份等相同的另一手合约以对冲其持仓合约。
４、结束套期保值交易。对现货股票投资组合进行空头套期保值后,要积极关注大盘走势,当认为大盘下降到了一个阶段性的底部时,可在期货市场上平仓,规避股票市场下跌的系统风险,然后可积极在股票现货市场上操作,以获取股票现货市场未来上涨的收益。同样,在进行多头套期保值交易时,也要关注最佳时机及时进行期货市场上的平仓交易,规避股票市场上涨时的系统风险。
三、股指期货套期保值的基本方法
套期保值是股指期货最基本的功能，这是因为最初股指期货推出的动因就是为了减少和化解股票投资者的系统风险，保全资产价值。在实际操作中，投资者可以通过以下方法实现对其资产的保值。
１、 卖出套期保值（空头套期保值）
这是指投资者预期未来股价会下跌时，为避免股价下跌造成的损失就卖出相应价值的股指期货进行风险防范。这种套期保值活动主要适用于那些已经持有股票的个人或机构，以及预期将会拥有股票的个人或机构。在运用卖出股票指数期货进行套期保值的活动中，也可能出现股票市场的走势与预测相反的情形。也就是说，股票价值不是下跌而是上升，股票指数点数也随之上升，这样就会造成买回股票指数合约的成本大于卖出时的收益，在股票指数期货市场上发生损失，但是这种损失则会因为股票的升值得以弥补。
2、买入套期保值（多头套期保值）
股票持有人在运用套期保值方法时，还可以采用一种与卖出股票指数期货活动相反的方式，即进行买入套期保值。若股票投资者打算在未来的指定时间购买股票或者是投资者打算卖出现在手中所持有股票，同时他预计短期内未来股市会急升，这样该投资者在无形中就会遭受一定的损失。在这种情况下，投资者就可以通过买入股指期货合约的方式进行保值。同样，在运用买入股指期货合约进行套期保值的活动中，也会出现股市走势与预测不一致的情况。但是不论预测准确与否，只要投资者所持有的股票价格走势与股票指数的走势一致，该方式总可以起到保值的作用。
３、交叉套期保值
当为某一现货进行套期保值时，若没有刚好相对应的、同品种标的期货合约时，可用另一种具有相同价格发展趋势的标的期货合约为该现货商品进行套期保值。这种套期保值方式，可以使套期保值者灵活地选择期货合约，为与之相对应和具有内在联系的现货进行套期保值。
股指期货的套期保值功能是很实用的，即使投资者对股市大盘很不了解，做多做空无从选择，但仅从保值的目的讲，无论是在指数期货上做多还是做空，都可以弥补股市波动给投资者带来的系统性风险。当股市走势与投资者所预料的趋势相反时，投资者在期货市场上会遭受损失，但在股票现货市场又可以获利。这样可以达到保值的目的。当然，为最大限度地获取投资收益，投资者并非在任何时刻都需采用股指期货的套期保值策略。在股市上涨阶段可采取部分保值或不保值，股市下跌阶段则可采用完全保值策略；同时根据现货头寸的调整及价格走势的预期，在考虑保值成本的基础上，动态跟踪、随时调整期货头寸的过程，扩大或减小期货头寸。
四、股指期货套期保值的适用对象
1．需要持有股票组合较长期限的投资者
这一类投资者又可分为两个小类：主动投资者和被动投资者。主动投资者是指对所持股票组合的长期增值性很有信心，愿意长期持有股票头寸．但又担心在短期内由于系统性风险而使股票组合的价值缩水，为安全起见需要对现货头寸进行保值，以维持账面价值的稳定性；而被动投资者是指由于某种原因在一定时期内不能对持有的股票组合进行卖出操作的投资者，为防止系统性风险导致股价下跌，需要利用股指期货对现货头寸进行保值。
2．需要对股票头寸进行远期操作的投资者
此类投资者是为防止到期时交易价格产生不利受功而在期货市场上进行保值操作的。根据远期操作分式的不同，可分为两种情况：一种是要在远期买人股票组合的投资者，他们为防止到期时股票组合价格上涨而不得不支付更多成本，而在期货市场上买进股指期货合约。如果到买入现货组合时价格果真上涨，则可通过期货的盈利冲减增加的购买成本，从而将实际购买成本锁定在期初价格上。第二种是要在远期卖出股票组合的投资者，他们为防止到期卖出时价格下跌减少了股票的销售收入，而在期货市场上卖出股指期货合约进行保值。如果价格果然下跌，则可通过期货盈利来弥补现货缩水，使现货组合实际利润锁定在期初价格上。
五、结束语
目前，股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一，股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。目前全球有37个国家（地区）的证券市场开设了百余种股指期货交易，其中以美洲、欧洲和亚洲地区居多。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立，这是中国证券市场发展的一个重要的里程碑，预示着中国将要进入一个金融衍生品市场大力发展的新阶段。套期保值交易作为股指期货最基本的投资策略,是推动衍生产品市场正常运行的首要动力,可有效维护我国金融系统的安全稳定。因此,套期保值投资策略最值得我们去研究和发展,其推广和运用有利于我国资本市场的完善与金融改革的深化,最终推动国民经济的健康发展。
参考文献：
［1］李晓光：股指期货的套期保值财经界2006.12
［2］胡红霞著：点石成金--股指期货操作中国科学技术出版社，2006.03
［3］蒋东义：利用股指期货避险上海证券报2006.９
［4］申婷婷、田耘：我国股指期货套期保值交易策略研究经济师2007.11
［5］王晓琴、米红：沪深300股指期货套期保值实证研究学术论坛2007.０７
［６］廖晓飞：股指期货推出对中国证券市场的影响对外经济贸易大学硕士论文2007.０７
（作者通讯地址：山东经济学院250014）