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一、样本选取
目前我国基金市场上开放式基金日渐成为市场趋势，不少封闭式基金到期后也通过转为开放式基金继续运行，故本文只选取开放式基金进行分析。就作者本人来说，属于风险偏好型投资者，所以在各类开放式基金中本文选取风险最高的股票型基金作为分析对象。
考虑到长期定投的投资需要，本文采用近5年的每月数据进行分析，所以剔除近5年内成立的基金，剩下的123只基金成为本文的初步分析对象。以下基金收益率数据是以所投资的各只股票的复权价计算的，同时剔除了新股首日涨幅。数据来源于天相投资分析系统软件以及天天基金网。
二、累计收益分析
本文收集了123个样本对象近5年的累计收益率，并采用沪深300指数收益率作为参考基准，沪深300指数近五年累计获得收益3022%。经比较，有23只基金未能超越大盘，其中两只负收益率，不符合投资要求，故继续剔除该23只基金。剩余的100只跑赢大盘的基金中有73只获得了超过50%的收益，其中的18只收益率超过了100%。以下是10只收益最高的基金。
表2.1基金累计收益率
三、风险调整收益分析
风险调整收益指的是承担每单位风险带来的收益，夏普指数及特雷诺指数衡量的都是投资组合单位风险的对无风险资产的超额投资收益率，即投资者承担单位风险所得到的风险补偿，不同之处在于夏普指数使用了总风险（基金的收益标准差）而特雷诺指数使用了系统性风险（β系数）作为衡量投资组合风险，夏普指数和特雷诺指数越大，表示基金投资组合的业绩越好。由于基金的具有分散投资的特征，所以能够有效的规避非系统性风险，故本文选取特雷诺指数来衡量基金的风险收益。以下是根据特雷诺指数排名前10位的基金。
表3.1基金特雷诺指数
四、择股/时能力分析
用特雷诺指数进行评价时，存在一个隐含假设，基金组合的β值是稳定不变的，但实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断调整现金头寸或改变组合的β。为了解决该问题，很多学者对传统评价方法进行修正，对基金选股能力和择时能力分别考察。
目前评价基金择股/时能力主要的模型有T-M模型、H-M模型及C-L模型。由于实证结果认为对T—M模型和H—M模型的分析结果通常都不显著，同时就目前市场来说CAPM模型缺乏有效性，故本文选取经过FF三因素模型调整过的C-L模型。该模型可以表述为：
Rp-rf=αp+β1max(Rm-rf,0)+β2min(Rm-rf,0)+β3SMB+β4HML+εp
式中：SMB为总市值，HML为市净率，β1和β2分别表示多头和空头市场的系数，当β1和β2显著不为零，且β1大于β2时，说明基金管理人具有择时能力。如果αp显著大于零，则说明基金管理人具有选股能力。本文选取该100只基金过去60个月的数据进行回归，置信度选择为90%。共有15只基金α显著大于0且β1显著大于β2，說明该15只基金管理人具有择股/时能力。以下是根据α值大小排序的15只基金。
表4.1基金择股/时能力评价表
五、业绩持续性分析
综合以上的分析来看，共有两只基金在上述指标中排名靠前，分别是国泰金牛和农银行业成长股票。由于是长期定投，我们还需对这两只基金优良业绩是否可以一直持续作出判断，因此我们在5%的置信度下对超额收益部分滞后5期设立如下所示的时间序列相关方程：
αt=aαt-1+bαt-2+cαt-3+dαt-4+eαt-5+ε
式中：αt、αt-1、αt-2、αt-3、αt-4、αt-5分别表示当期以及前1、2、3、4、5期基金的超额收益α。如果系数为正，则业绩具有持续性。而根据回归结果本文发现基金国泰金牛的业绩从长期来看持续性强于基金农银行业成长股票。
跟据以上几步的筛选，本文认为长期单笔投资于基金国泰金牛能取得较好的收益，下面本文将从长期定投的角度对基金国泰金牛进行模拟投资。
六、定投模拟测试
为了检验基金国泰金牛在长期定投的投资方式下的收益能力，本文采用爱基金网的基金定投计算器进行分析计算。其中约定定投期间为2008年12月1日至2013年12月1日，周期为1个月，每期投资时间为每月1号（遇节假日顺延）；约定收费方式为前端收费，申购费率为15%；分红方式为现金分红；无赎回费用。经过计算得出近5年基金国泰金牛的长期定投年化收益率为5.76%，同期银行零存整取年化利率为1.48%。我们同时用同类中表现相对较好的基金大成沪深300指数模拟沪深300指数进行长期定投，在相同条件下计算得出的年化收益率为-1.59%。
根据以上对比分析，可以看出，从长期定投的角度看，基金国泰金牛同样具有优良的业绩。由此，本文推荐基金国泰金牛作为长期定投对象。
参考文献：
［1］吴通红. 我国开放式基金绩效评估分析［J］. 新金融,2002,12:35-37.
［2］雷军. 多层次综合基金评价体系研究［D］.东华大学,2005.
［3］郑杰. 我国基金经理更换对基金绩效影响效应的实证研究［D］.西安电子科技大学,2012.
［4］龚亚萍. 开放式基金的业绩持续性检验［J］. 新西部(下半月),2007,12:33+27.
目前我国基金市场上开放式基金日渐成为市场趋势，不少封闭式基金到期后也通过转为开放式基金继续运行，故本文只选取开放式基金进行分析。就作者本人来说，属于风险偏好型投资者，所以在各类开放式基金中本文选取风险最高的股票型基金作为分析对象。
考虑到长期定投的投资需要，本文采用近5年的每月数据进行分析，所以剔除近5年内成立的基金，剩下的123只基金成为本文的初步分析对象。以下基金收益率数据是以所投资的各只股票的复权价计算的，同时剔除了新股首日涨幅。数据来源于天相投资分析系统软件以及天天基金网。
二、累计收益分析
本文收集了123个样本对象近5年的累计收益率，并采用沪深300指数收益率作为参考基准，沪深300指数近五年累计获得收益3022%。经比较，有23只基金未能超越大盘，其中两只负收益率，不符合投资要求，故继续剔除该23只基金。剩余的100只跑赢大盘的基金中有73只获得了超过50%的收益，其中的18只收益率超过了100%。以下是10只收益最高的基金。
表2.1基金累计收益率
三、风险调整收益分析
风险调整收益指的是承担每单位风险带来的收益，夏普指数及特雷诺指数衡量的都是投资组合单位风险的对无风险资产的超额投资收益率，即投资者承担单位风险所得到的风险补偿，不同之处在于夏普指数使用了总风险（基金的收益标准差）而特雷诺指数使用了系统性风险（β系数）作为衡量投资组合风险，夏普指数和特雷诺指数越大，表示基金投资组合的业绩越好。由于基金的具有分散投资的特征，所以能够有效的规避非系统性风险，故本文选取特雷诺指数来衡量基金的风险收益。以下是根据特雷诺指数排名前10位的基金。
表3.1基金特雷诺指数
四、择股/时能力分析
用特雷诺指数进行评价时，存在一个隐含假设，基金组合的β值是稳定不变的，但实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断调整现金头寸或改变组合的β。为了解决该问题，很多学者对传统评价方法进行修正，对基金选股能力和择时能力分别考察。
目前评价基金择股/时能力主要的模型有T-M模型、H-M模型及C-L模型。由于实证结果认为对T—M模型和H—M模型的分析结果通常都不显著，同时就目前市场来说CAPM模型缺乏有效性，故本文选取经过FF三因素模型调整过的C-L模型。该模型可以表述为：
Rp-rf=αp+β1max(Rm-rf,0)+β2min(Rm-rf,0)+β3SMB+β4HML+εp
式中：SMB为总市值，HML为市净率，β1和β2分别表示多头和空头市场的系数，当β1和β2显著不为零，且β1大于β2时，说明基金管理人具有择时能力。如果αp显著大于零，则说明基金管理人具有选股能力。本文选取该100只基金过去60个月的数据进行回归，置信度选择为90%。共有15只基金α显著大于0且β1显著大于β2，說明该15只基金管理人具有择股/时能力。以下是根据α值大小排序的15只基金。
表4.1基金择股/时能力评价表
五、业绩持续性分析
综合以上的分析来看，共有两只基金在上述指标中排名靠前，分别是国泰金牛和农银行业成长股票。由于是长期定投，我们还需对这两只基金优良业绩是否可以一直持续作出判断，因此我们在5%的置信度下对超额收益部分滞后5期设立如下所示的时间序列相关方程：
αt=aαt-1+bαt-2+cαt-3+dαt-4+eαt-5+ε
式中：αt、αt-1、αt-2、αt-3、αt-4、αt-5分别表示当期以及前1、2、3、4、5期基金的超额收益α。如果系数为正，则业绩具有持续性。而根据回归结果本文发现基金国泰金牛的业绩从长期来看持续性强于基金农银行业成长股票。
跟据以上几步的筛选，本文认为长期单笔投资于基金国泰金牛能取得较好的收益，下面本文将从长期定投的角度对基金国泰金牛进行模拟投资。
六、定投模拟测试
为了检验基金国泰金牛在长期定投的投资方式下的收益能力，本文采用爱基金网的基金定投计算器进行分析计算。其中约定定投期间为2008年12月1日至2013年12月1日，周期为1个月，每期投资时间为每月1号（遇节假日顺延）；约定收费方式为前端收费，申购费率为15%；分红方式为现金分红；无赎回费用。经过计算得出近5年基金国泰金牛的长期定投年化收益率为5.76%，同期银行零存整取年化利率为1.48%。我们同时用同类中表现相对较好的基金大成沪深300指数模拟沪深300指数进行长期定投，在相同条件下计算得出的年化收益率为-1.59%。
根据以上对比分析，可以看出，从长期定投的角度看，基金国泰金牛同样具有优良的业绩。由此，本文推荐基金国泰金牛作为长期定投对象。
参考文献：
［1］吴通红. 我国开放式基金绩效评估分析［J］. 新金融,2002,12:35-37.
［2］雷军. 多层次综合基金评价体系研究［D］.东华大学,2005.
［3］郑杰. 我国基金经理更换对基金绩效影响效应的实证研究［D］.西安电子科技大学,2012.
［4］龚亚萍. 开放式基金的业绩持续性检验［J］. 新西部(下半月),2007,12:33+27.