目前市场普遍认可本轮疫情的短期经济冲击可能大于非典时期，因此利空风险资产和利好无风险资产的逻辑已经被市场所消化。不确定的是疫情持续的时间有多长，管控措施的管制何时放松，对经济的影响是否会持续以及这些短期的经济影响是否会衍生出新的二次冲击？疫情的发展是否会改变年初市场预期的经济发展和资产表现路径？债券收益率在已经明显下降的情况下，未来是否还有进一步的下降空间，选择止盈还是继续增持？为此，我们进行了最新一轮的债券市场的调查，以观察投资者的普遍预期和后续操作。
　　整体来看，从市场调查来看，投资者认为疫情对经济存在不低的影响，也认为后续各项刺激政策会跟上。但只是在影响程度上和后续货币政策宽松力度上，投资者可能都存在一定程度的低估。历史经验告诉我们，无论是非典还是次贷危机，迅猛冲击后，经济都会逐步修复。但鉴于这次管制措施的力度和影响范围都比较广，并超出历史程度，因此历史情况并不能作为简单的借鉴和推演。从最近2-3年的情況来看，年初市场所形成的对经济和市场的一致预期往往是错的，比如2017年年初的全球信奉的特朗普交易，全年下来的效果比较差；2018年开年，市场对经济和股市都比较乐观，结果因为2018年全球流动性的收紧而完全逆转，经济和股市都明显回落；2019年开年，市场对经济和股市都延续了2018年的悲观，结果全球流动性的放松，又完全逆转了这一点；2020年开年，市场因为中美贸易摩擦的缓和以及中国经济补库存，而对经济走势和股市相对乐观，但目前受到了疫情的中断。回顾这几年的市场预期和市场走势，其实有很多值得回味和深思的地方。即使我们先不下确定性的结论，但至少来说，对于我们后续的投资操作，也可以作为一种指引。

货币政策的调整力度可能也会更大

　　问题： 疫情缓解后，可能有哪些经济刺激措施？
　　市场高度关注下一步对于中小企业减税降费、财政空间扩容（预算赤字率、专项债、特别国债）以及基建投资相关的财政政策。投资者认为排名前三的潜在刺激措施是减税降费、降息降准、扩大赤字。概括来看，投资者预期的首要政策为财政政策，具体包括减税降费（当务之急）、赤字率提升，还有专项债用途扩大、加大政金债发行，和刺激消费、医疗建设等结构性支出措施。其次是宽货币叠加宽监管。
　　问题：2月3日央行下调逆回购利率10bp，如果将OMO供给和MLF看做是一体化的政策供给，您认为除了这次10bp以外，央行年内还会降息多少？
　　投资者对年内降息的幅度，整体来看估计还比较保守，多数预计额外再降10-30bp，其中预计额外降10-20bp和20-30bp的比例基本相当，在40%左右，仅有小部分投资者（占比18%左右）认为会继续降30bp以上。我们认为投资者可能一定程度上低估了降息调整的幅度。当前，我国货币政策的工具箱较为充足，且当前外部环境对于货币政策放松的掣肘要远小于2003年，我国货币政策可以充分根据宏观环境进行调节。
　　目前来看，人民银行已经设立3000亿元专项再贷款，定向以1.6%的低贷款利率，支持受疫情影响的相关企业。然而这一次并非局部地区的企业受到影响，相比非典时期，此次停工的企业范围几乎遍布全国，因此需要普遍性的引导贷款利率更大幅度的下调，才能更好地帮助全国企业渡过难关。从2月7日央行副行长潘功胜在新闻发布会上的表态“在经济面临下行压力的背景下，保增长更具有重要性”来看，保增长的必要性和重要性放在更高的位置，对应的，货币政策的调整力度可能也会更大。

海外债市是否会受疫情影响？

　　问题：受中国经济的拖累，美国经济也会受到一定影响，您认为今年美国经济是否会出现明显的放缓？
　　在对今年美国经济是否会受中国经济拖累而出现明显放缓的判断上，投资者有一定分歧，39%的投资者认为美国经济增速今年是中低速震荡，不强也不弱；34%的投资者较为乐观，认为美国经济有韧性，随着中美贸易谈判的进展，以及美国仍维持一定强度的财政刺激，美国经济延续过去几年的势头，稳中有升；有27%的投资者认为中国经济对美国的拖累不小，贸易协议的落实可能也会有所延缓，加上总统选举引发的各种乱象，美国经济逐步放缓。
　　问题：目前市场对美国今年降息预期有所增强，您认为今年美联储在利率层面会有什么动作？
　　对于美联储年内降息次数的判断，41%的投资者认为年内美联储将降息1次；19%的投资者认为年内美联储将降息2次；39%的投资者认为年内利率将维持不变；仅1%的投资者认为年内可能加息。
　　综合来看，我们认为今年美国会延续去年降息的趋势。

　　问题：您预期2020年美国10年期国债收益率最低点可能到多少？（目前美国10年期国债收益率在1.66%，前几天到过1.51%，2019年最低点1.44%。）
　　在对今年美债收益率最低点的判断上，绝大多数投资者认为最低点集中在1.2%-1.6%，判断中枢大约在1.3%-1.5%。具体来看，31%的投资者认为最低点处于1.4%-1.5%，25%的投资者认为在1.3%-1.4%，17%认为在1.2%-1.3%，有14%的投资者认为在1.2%以下，另有13%的投资者认为在1.5%-1.6%。相较2019年年末的问卷调查，投资者对美债最低点的判断中枢大致下移10bp。
　　问题：您预期2020年全球利率是否会比2019年的低点更低？ 　　关于今年全球利率是否会比2019更低，投资者观点有较大分歧。其中38%的投资者认为今年全球利率还会持续创新低，年末低于年初；35%的投资者认为今年全球利率水平不会比2019年8月份那个低点更低了，利率区间震荡或者小幅走高；有27%的投资者认为今年全球利率还会阶段性创新低，但随后上升，即先跌后回升。与上期调查结果相比，认为2020年全球利率最低点低于2019年的投资者占比小幅下降。

国内债券市场的机会在哪里？

　　问题：您认为A股上半年会怎么走？
　　更多投资者选择了“未来还可能继续下跌，随着疫情逐步得到控制以及管控措施撤出，后续会重新趋势上行，V型走势”这个选项，占比31%。不过在该问题上，投资者的一致性并不太强，25%的投资者认为还会创新低，20%的投资者认为未来将是一个区间震荡走势，18%的投资者认为2月3日的下跌已经出清了风险，上半年有望创年内新高。在我们看来，2月3日的跳空低开更像是一个提前来到的检验，各宽基指数后续的反映更值得体味。其中，创业板指在2个交易日后封闭缺口，随后直接挑战新高，上证指数等则相对疲软。技术上看，大盘与中小创之间已经形成档次差，创业板仍保持在上行趋势当中，新高已经是事实，而大盘则证明了此前的冲高只是一次围绕中枢的普通震荡，因而性质仍是区间震荡。逻辑上，创业板对业绩等因素更不敏感，且居民大面积在家办公，也将强化概念题材等散户风格，因此后续可能仍将继续活跃，继续作为结构行情中的占优者。但要注意的是，股价上创业板已经无视了这次疫情冲击，当前的临时性冲击解除时，上述逻辑也可能被逆转。大盘指数近期也在市场集体抄底中有所反弹，但毕竟指数已经运行到年线之下，后续面临的压力可能稍大，2月3日可能并非最低点。
　　问题：转债市场也随着股市大幅低开，您的倾向是？
　　31%的投资者选择“抄底，以价值大票为主，看好能填补缺口”；27%的投资者选择“不抄底”；选择其他3个选项的投资者相对较少。转债的调整要比股市温和很多，关键在于2月3日的流动性风险并没有蔓延到投资者群体更为复杂、无涨跌停板且可以T+0交易的转债市场上来。不过2月3日当日的点位在过去及未来的一段时间仍然算低，适当抄底应当且也已经被证明是正确的选择。但是，市场风格已经出现比较剧烈的分化，大盘相比中小创已经有档次差，结合转债估值本来就有大盘偏贵的问题，我们认为当前大盘转债已经不具备填补仓位的价值。相对而言，我们认为近期在结构上应更注重動量，中小创转债强于大盘，且科技+新能源应当更具主导性。
　　问题：经过节后第一个工作日收益率快速下行，短融的信用利差被动走扩明显，而中票变化不大。按照中债估值，尤其是中高等级短融信用利差已经走扩至历史三分之二分位数以上，但是中低等级中票信用利差仍处于历史15%分位数以下，您如何看未来3个月信用利差走势？
　　春节过后开市第一天2月3号，受到疫情影响，债券市场出现大涨，利率债和优质信用债收益率均出现大幅下行，其中短融收益率下行幅度不及1年期国开债收益率下行，使得短融信用利差整体出现走扩。按照中债估值，中高等级短融信用利差已经整体走扩至历史三分之二分位数以上，但是中低等级中票仍处于历史15%分位数以下。
　　针对未来3个月信用利差的走势，有接近53%的投资者选择“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”，相比去年11月调查时比例出现10个百分点的升高，同时占比仍然最高；而选择“各评级利差均压缩”的比例由上期的12%上升至本期的20%，反映出对于信用债看好的投资者有所增多；其余选项占比均出现下降。其中选择“基本维持现状”的占比由18%下降至8%，下降幅度最大；选择“各评级利差均扩大”和“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”的比例分别由9%和17%下降至5%和13%。分评级来看，认为低等级利差会扩大的比例为58%，较上期52%的水平有所上升，且绝对占比仍然是处于较高位置，说明受疫情影响，市场对低等级品种信用风险担忧有所上升；而认为高等级利差会扩大的占比仅为18%，较上期26%的比例下降8%，说明市场整体对高等级信用债的配置需求在增强。
　　总的来说，从本次问卷调查结果看，受疫情影响，市场对低等级的违约风险担忧有所上升，认为低等级信用利差走扩的比例出现上升，绝对占比接近六成；而预期高等级信用利差会出现走扩的投资者出现下降，可能与资管新规过渡期可能延期一年报道以及市场配置需求延续有关。

未来几个月债市风险在哪？

　　问题：小伙伴认为未来几个月债市面临的主要风险是哪些？
　　投资者当前对信用风险的担忧明显走强，对经济回升、通胀上行的担忧较上期有所走弱，但仍是市场目前主要担忧的风险点之一。疫情影响下，部分发债企业现金流和流动性都会承压，包括地产、零售、餐饮、旅游等行业，压力会更大一些，因此投资者对信用风险担忧的抬升比较合理。而疫情发展对后续经济走势、投资者信心的影响也至关重要，牵一发而动全身，因此也是目前债市面临的主要风险点。与上期债市调查相比，我们看到投资者对国投过于臃肿，以及刺激政策下股市走强对资金形成分流的担忧明显提升，对中美贸易摩擦进一步缓和的担忧明显减弱。
　　我们认为当前市场对多头过于臃肿的担忧或有所多虑，当前疫情导致避险情绪升温和未来通胀回落，叠加货币政策放松等对利率债都是利好，且投资者对经济预期仍偏乐观，也形成了一定预期差，利率债收益率继续下行的概率仍较高。此外债券供给端的压力也随疫情影响得以缓解，目前来看地方债和国债的净发行额要明显弱于去年同期。在央行还会继续放松货币政策的猜想下，2-3月份10年国债大概率会到达2.7%-2.8%的第一目标位，二季度收益率可能还会有所下行，全年10年期国债收益率低点可能触及2.5%甚至更低。今年债券最好的配置时点是在1月份，即使现在利率已经下行，我们建议仍可以抓紧加仓，2月份可以说是次佳买点，尤其是对中长期利率债而言。此外，市场当前对股市的信心已处于偏强的一个状态，目前疫情的拐点尚未看到，对经济的拖累仍需看后续的发展。虽然刺激政策频出，但我们认为无论政策如何，最终仍需回归到企业的盈利能力层面，封城等影响下，企业现金流和盈利能力都在承压。从目前经济生产活动的高频数据看，节后复工节奏仍无起色，同时需求指标也偏疲软，刺激政策的影响也需要更长时间才会显现。

　　问题：在目前债券收益率点位上，您所在机构是否愿意继续买入债券？
　　对于是否继续买入债券，投资者当前颇为纠结，高达38%的投资者表示比较纠结，没有明确的方向；但剩余明确表示方向的投资者中，更多比例的投资者仍然表示会继续配置（占比达44%，其中19%表示会尽量选择收益高的品种）；仅17%的投资者表示愿意止盈，等待收益率回升之后再买；明确做空债券的投资者占比仅1%。整体来看，投资者入场需求比离场需求仍然更强。